Jueves 09/10/14 Comercio de mayoristas

[Fenix]

Una lenta y compleja integración

Jueves, 9 de Octubre del 2014 - 20:38:00

¿Es viable el Euro? Seguro que la respuesta a esta pregunta no le inquieta. Bien diferente hubiera sido esta apreciación en caso de plantear una cuestión similar en 2012. Sí, en aquel momento muchos temieron lo peor.

La cuestión anterior, con una respuesta similar siendo honesto en 2012 y ahora (pese a la bondad de los mercados), plantea muchas hipótesis de partida. Y quizás mucho optimismo a futuro.

Es cierto que el Euro no es una zona monetaria óptima (para serlo, en teoría, se precisarían: movilidad laboral total, movilidad de capital y flexibilidad total de precios/salarios, mecanismo automático de transferencia fiscal para compartir riesgo, ciclos económicos similares) pero se ha avanzado lo suficiente como para no considerar viable la marcha atrás. La Crisis ha forzado una mayor integración financiera y ha obligado a una cierta mutualización del riesgo tanto directamente (los paquetes de rescate) como a través del ECB. Naturalmente, ahora es impensable considerar como riesgo que la disciplina del mercado fuerce a los países a aplicar ajustes fiscales y estructurales. Pero, ¿es compatible esto con el objetivo último de hacer viable el Euro a medio plazo? O quizás no sea este el objetivo. Es más: en este momento no tengo nada claro cuál es el objetivo final. Lo peor es que la clase política europea tampoco parece tenerlo muy claro. Al final, nos quedamos con una mera cuestión de supervivencia. Ya vendrán tiempos mejores en el futuro para replantearse una mayor integración.

Al final, el objetivo del Euro es una integración económica con elevado nivel de vida. Todos los países deben salir ganando, desde aquellos que tienen una renta relativa más baja que la aproximarán a la media y aquellos con niveles de renta más elevada que deberían seguir aumentándola. Todo lo que no pase por esta premisa, superados los posibles escollos temporales, hace el Euro inviable. De ahí el peligro que conlleva una Crisis (económica) tan prolongada como la actual.

Aceptando la premisa anterior, quizás resulta obvio el origen (que no el detonante) de la Crisis actual: el Euro se definió bajo la hipótesis de que la convergencia sería un proceso natural. Cuestiones como la coordinación financiera y fiscal serían inexorables, pero dentro de un proceso lento que no llevara a decisiones políticas nacionales controvertidas. De hecho, bajo el mantra (o premisa…perdonen que reitere tanto esta palabra) de que sólo se podía ganar perteneciendo al Euro no se consideraba la posibilidad de tensiones sociales y políticas que dificultaran la integración. Naturalmente, las fuerzas del mercado facilitarían la integración financiera mientras las autoridades políticas harían el resto en el caso de la disciplina fiscal. ¿Qué falló? La Crisis económica internacional que afloró muchos errores pasados, comenzando por las asunciones anteriores. La bondad anterior del mercado pasó a ser una disciplina: los mercados son así, pasan de situaciones extremas con una terrible facilidad. El resto ya lo conocen.


Se dice que muchos errores cometidos por los países que han sido más cuestionados durante la Crisis han sido originados precisamente por el exceso de complacencia del mercado: del exceso de confianza anterior de los inversores, financieros y reales, a la desconfianza extrema durante la Crisis. ¿Mi opinión? Creo sinceramente que es una visión muy simplista. De hecho, la realidad, es que la convergencia de tipos de interés y con ello de unas condiciones financieras muy laxas fue coherente con una falta de convergencia en términos estructurales. Tampoco creo que haga mucha falta concretarlo. Desde los ajustes fiscales y hasta las reformas estructurales, su demanda es recurrente desde hace años.

Es cierto que la respuesta a la Crisis desde Europa ha sido más integración y solidaridad. No gratuita, es cierto. Aunque las contrapartidas, tan denostadas en muchos casos, pasan por reformas y ajustes que persiguen precisamente una mejora estructural de las economías y prepararlas para un aumento del crecimiento potencial. Al final, vencer los obstáculos para que el EUR sea realmente viable. Pero el coste social y político ha sido evidente, tanto en los países receptores (deudores) como en los emisores (acreedores). Al final, la única respuesta factible es seguir adelante aunque con enormes retos para el futuro. Y con esto ya hablamos no sólo del EUR como de la propia (y compleja) integración europea…..

No, el Euro dista mucho de ser una zona monetaria óptima. Pero, la diferencia con respecto a lo que vivimos en los diez años antes de la Crisis, es que ahora somos todos (autoridades, económicas y políticas) muy conscientes de ello.

“We need to step up the structural reforms indispensable to raise productivity and growth potential, for instance by improving the business environment and opening up sheltered sectors,” Van Rompuy. Bloomberg.

José Luis Martínez Campuzano
Estratega de Citi en España


Bono EEUU 10 años diciembre. Alcista pero llegando a sobrecompra
Jueves, 9 de Octubre del 2014 - 20:58
El mercado extendió las ganancias más allá del máximos de agosto y de un cúmulo de resistencias de Fibonacci (actuando tanto como atracción como de resistencia).

El tramo en esta perspectiva de corto plazo, debería desencadenar alguna toma de beneficios, pero el soporte en la zona de 125-30/125-18 debería tener un intento de corrección.

El siguiente objetivo alcista de corto plazo es la extensión de Fibo del 217,2% en 127-09½.

Resistencias 126-20 126-25 2,30% 127-09½ 128-10½
Soportes 126-06½ 125-25½ 125-23 125-18 125-02

[Fenix]

Una fuerte subida de tipos no es el mayor riesgo

Jueves, 9 de Octubre del 2014 - 21:28:00

"Un fuerte aumento en las tasas de interés en Estados Unidos no es el mayor riesgo en el mercado hoy en día. Más bien, puede estar en los segmentos del mercado que los inversores han buscado para evitar ese riesgo", argumenta Vanguard de Joe Davis.

Davis dice que a menudo los inversores toman la información difundida por la Fed "demasiado literalmente", especialmente el "diagrama de puntos".

Esto lleva a los inversores a crear "una falsa sensación de seguridad y complacencia." Y debido a que la volatilidad ha sido baja este año (con acciones y bonos dando una rentabilidad positiva y estable), los inversores se han vuelto extremadamente complacientes. Y han comenzado la búsqueda de opciones más arriesgadas y de mayores rendimientos.


Es probable que la Fed desencadene volatilidad mientras el mercado digiere la nueva información, ya que los inversores deben reequilibrar sus carteras para controlar los riesgos.