Viernes 20/02/15 PMI manufacturero

[Fenix]

Bono EEUU marzo. La subida se frena en la media de 55 sesiones
Viernes, 20 de Febrero del 2015 - 21:28
La reacción desde el antiguo techo del triángulo (que ahora actúa como soporte) ha sido débil hasta ahora. De hecho los vendedores regresaron ayer para poner presión sobre la banda de la media de 55 sesiones.

Todavía existe la posibilidad de que esta corrección vea un segundo rebote (oportunidad de venta) hacia los 128 mediados/altos con el fin de completar una corrección normal abc de tres ondas.

Resistencias 127-22 128-01+ 128-08 128-21+
Soportes 127-10 127-02 126-27 126-13+

Objetivo de máximo empleo

Viernes, 20 de Febrero del 2015 - 21:55:00

¿Es lo mismo el objetivo de máximo empleo que niveles bajos de desempleo? Me refiero en este último caso, naturalmente, al nivel de desempleo natural que presione al alza la inflación. El objetivo de la Fed es el máximo empleo, cuando ahora se pone en cuestión que el desempleo natural esté cerca de alcanzarse.

¿Les parece ahora una excusa este debate para no tener que iniciar la subida de tipos? Yo también admito que la normalización monetaria tendrá que comenzar en algún momento. Y valoro como un riesgo evidente aplazarla en el tiempo. Ya saben la frase: “cuando puedas hacer algo, hazlo ya que quizás en el futuro no puedas hacerlo”. En política monetaria, con tipos de interés virtualmente en cero, la frase anterior es más apremiante si acaso ante el potencial perjuicio que pueda producirse en las expectativas de los agentes y los excesos en los precios de los activos financieros. Y sin embargo, es cierto que la Fed por el momento prefiere asumir este riesgo.

¿Frente a qué? La propia Fed nos los señaló en las Actas publicadas el miércoles: desde el riesgo de aumentar la tensión en los mercados financieros, hasta los riesgos que vienen de fuera. Y en este punto incluyó el contexto internacional y el propio USD. ¿Qué estos dos últimos siempre han estado ahí? Es cierto, pero ahora parecen tener una importancia mayor: China, Europa y los mercados. De nuevo los mercados, reflejados tanto en un potencial foco de inestabilidad tanto si la Fed comienza a subir sus tipos como en la que proviene de factores tan diversos como la Crisis de Ucrania o la de Grecia. Pero es cierto que la propia Fed admitió que hay signos positivos, como la decisión del ECB.


¿Y los riesgos para la inflación? ¿por qué la mejora en el desempleo y reducción del slack económico no se han traducido en tensiones en los salarios? La evidencia se impone, aunque, es cierto que los datos deben ser valorados con calma. Como el reciente aumento del salario por hora trabajada en enero. Pero sin que ello haya supuesto un aumento de las perspectivas de inflación. Y la caída de los precios del crudo y la subida del USD tampoco han sido, en opinión de la Fed, factores para esperar un aumento de los riesgos de deflación. Al final, más tiempo para ser paciente. Esta parece haber sido la conclusión de muchos consejeros de la Fed. El resto, simplemente, quieren esperar hasta tener más elementos de juicio antes de tomar una decisión.

Vean el gráfico adjunto.

Lo dicho: la evidencia muestra que la relación entre desempleo e inflación ha cambiado. ¿Desempleo estructural? ¿menor tasa de desempleo natural? ¿desinflación salarial?. Quizás, simplemente, el deterioro en las perspectivas de inflación y la incertidumbre económica a futuro. Son los mismos argumentos que usa la propia Fed para aplazar el inicio de la subida de los tipos.

¿Conclusión? Como espero que nos diga la propia Yellen en su presentación la próxima semana ante el Congreso, los datos mandan. Pero, esto no es lo mismo que cualquier dato lleve a iniciar la subida de tipos. Pero, ya lo saben ustedes: los mercados viven de expectativas. ¿Esto no es lo mismo que especular?.



José Luis Martínez Campuzano
Estratega de Citi en España