Lunes 07/07/14 el mercado sigue subiendo

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Alemania -0.52%

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-62

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Europa a la baja.

Oild own 103.76

VIX up 11.22

-71.92

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-36.10

Mejorando.

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LAST CHANGE % CHG
DJIA 16998.22 -70.04 -0.41%
Nasdaq 4460.84 -25.08 -0.56%
S&P 500 1976.77 -8.67 -0.44%
Russell 2000 1198.20 -9.95 -0.82%
Global Dow 2624.97 -13.37 -0.51%
Japan: Nikkei 225 15379.44 -57.69 -0.37%
Stoxx Europe 600 345.51 -2.44 -0.70%
UK: FTSE 100 6831.85 -34.20 -0.50%
CURRENCIES11:01 AM EDT 7/07/2014
LAST(MID) CHANGE
Euro (EUR/USD) 1.3596 0.0000
Yen (USD/JPY) 101.84 -0.23
Pound (GBP/USD) 1.7127 -0.0042
Australia $ (AUD/USD) 0.9371 0.0005
Swiss Franc (USD/CHF) 0.8940 -0.0003
WSJ Dollar Index 72.97 -0.02
GOVERNMENT BONDS11:00 AM EDT 7/07/2014
PRICE CHG YIELD
U.S. 10 Year 5/32 2.620
German 10 Year 3/32 1.261
Japan 10 Year 1/32 0.563
FUTURES10:50 AM EDT 7/07/2014
LAST CHANGE % CHG
Crude Oil 103.36 -0.70 -0.67%
Brent Crude 110.42 -0.14 -0.13%
Gold 1315.8 -4.8 -0.36%
Silver 21.015 -0.122 -0.58%
E-mini DJIA 16946 -30 -0.18%
E-mini S&P 500 1973.00 -4.50 -0.23%

[Comodoro]

Los gráficos del día,
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Peru -0.17%

Acciones Ultima cotización (S/.) Var. día (S/.) Var. día (%)
MILPOI1 1.89 1.89 11.18
BROCALC1 10.05 0.45 4.69
BUENAVC1 32.85 1.15 3.63
SIDERC1 0.39 0.01 2.63
SUE US$ 1.25 US$ 0.03 2.46
Acciones Ultima cotización (S/.) Var. día (S/.) Var. día (%)
PML US$ 0.41 US$ -0.02 -4.43
EXSAI1 1.04 1.04 -2.80
INRETC1 US$ 16.80 US$ -0.35 -2.04
BVN US$ 11.80 US$ -0.15 -1.26
MIRL US$ 0.20 US$ -0.00 -0.98

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http://online.wsj.com/public/page/espanol-inicio.html

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LAST CHANGE % CHG
DJIA 17018.59 -49.67 -0.29%
Nasdaq 4453.91 -32.01 -0.71%
S&P 500 1977.09 -8.35 -0.42%
Russell 2000 1190.75 -17.40 -1.44%
Global Dow 2626.45 -11.89 -0.45%
Japan: Nikkei 225 15379.44 -57.69 -0.37%
Stoxx Europe 600 344.80 -3.15 -0.91%
UK: FTSE 100 6823.51 -42.54 -0.62%
CURRENCIES1:37 PM EDT 7/07/2014
LAST(MID) CHANGE
Euro (EUR/USD) 1.3608 0.0011
Yen (USD/JPY) 101.84 -0.23
Pound (GBP/USD) 1.7136 -0.0032
Australia $ (AUD/USD) 0.9373 0.0008
Swiss Franc (USD/CHF) 0.8932 -0.0012
WSJ Dollar Index 72.93 -0.06
GOVERNMENT BONDS1:36 PM EDT 7/07/2014
PRICE CHG YIELD
U.S. 10 Year 5/32 2.620
German 10 Year 3/32 1.259
Japan 10 Year 1/32 0.563
FUTURES1:27 PM EDT 7/07/2014
LAST CHANGE % CHG
Crude Oil 103.44 -0.62 -0.60%
Brent Crude 110.21 -0.35 -0.32%
Gold 1316.8 -3.8 -0.29%
Silver 21.000 -0.137 -0.65%
E-mini DJIA 16931 -45 -0.27%
E-mini S&P 500 1969.50 -8.00 -0.40%

[RCHF]

Lunes 07 de julio del 2014 | 11:20

El dólar sube pero la bolsa limeña baja en la apertura
Por otra parte, los mercados de la región y la plaza de Nueva York evolucionan con resultados a la baja

Al comienzo de la sesión cambiaria, el precio del nuevo sol muestra una ligera apreciación en el mercado local. En tanto, la Bolsa de Valores de Lima (BVL) anota resultados positivos.


A las 11:00 horas (16:00 GMT), el dólar se cotiza a s/.2,772 en el mercado interbancario, nivel superior en relación a los S/.2,771 del último viernes.

En el mercado paralelo, la moneda estadounidense se vende a S/.2,77; mientras que su valor es de S/.2,84 en los principales bancos de la ciudad.

De otro lado, la plaza limeña anota pésimos resultados durante sus primeras negociaciones.

El Índice General baja un 0,09% hasta los 16.970 unidades, en tanto que el Índice Selectivo se deja un 0,08% y queda en 23.952 puntos.

WALL STREET
Al igual que los mercados de la región, la Bolsa de Valores de Nueva York (NSYE) evoluciona a la baja en sus primeras horas.

El índice industrial Dow Jones, el índice Standard & Poor's 500 y el indicador tecnológico Nasdaq pierden 0,44%, 0,51% y 0,74%, respectivamente.

[jonibol]

El zinc con buenas perspectivas
Ya superó el dólar, su mejor precio desde octubre 2011.
Rompió su resistencia de 0,98-0,99, nivel que había tocado en tres oportunidades

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AAPL +1.31%

-63

[Fenix]

¿Qué podría mover hoy al mercado?

La preapertura vista por ETX Capital
Lunes, 7 de Julio del 2014 - 00:50:00

Los mercados bursátiles parecen estar cómodos en estos niveles de precios y podríamos ver nuevos máximos hoy, excepto si el capital de inversión de fondo decidiera tomar algo de beneficios en cualquier momento.

Las bolsas asiáticas están ligeramente negativas en estos momentos. El índice Nikkei de Japón cae un 0,30%, Shanghai un 0,34% y Hong Kong un 0,18%. La Bolsa de Australia lo hace un 0,03%.

En los mercados de divisas, el dólar se está reforzando contra sus pares cogiendo impulso ante las previsiones del director económico de Goldman Sachs, Jan Hatzius, anticipando la subida de tipos en EE.UU. al tercer trimestre de 2015, en línea con las previsiones de otras importantes entidades financieras. El eurodólar cotiza ahora a 1.3583 y la retirada de la semana pasada desde el nivel de la media de 200 días en 1.3677 y el cierre por debajo de la de 21 días (1.3599) nos deriva al soporte en 1.3564 y un objetivo global en 1.3503/12. Por su parte el dólar yen cotiza a 102.10. La resistencia en 102.35 es clave esta semana y un cierre por encima de ella marcaría un objetivo en 102.79/103.02, según MNI. Un cierre por debajo de 101.95 invertiría el enfoque hacia 100.77/82.

El oro está corrigiendo desde máximos nocturnos de 1.319 dólares la onza y se encuentra en 1.316. La plata también recoge velas, bajando a 21,03 desde máximos de 21,09 dólares la onza.

Los futuros de los índices amanecen ligeramente negativos pero dentro de un rango de movimiento tan estrecho que no implica un cambio de tendencia aún respecto de las subidas de la semana pasada.


"La Deuda Perpetua, como en otros ciclos de la Historia, ya está aquí. No lo duden..."
por Moisés Romero •Hace 14 horas

Me sorprende la escasa difusión que ha tenido una noticia tan importante como la que conocimos el martes pasado respecto a que España e Italia darán más pasos para ampliar la duración media de su deuda buscando eliminar las dudas de los inversores sobre los importantes vencimientos que los países más endeudados de Europa deben hacer en los próximos años. Hablando en un aparte de una conferencia sobre mercados de deuda organizada por Euromoney en Londres, la jefa del Tesoro italiano, Maria Cannata dijo a Reuters que ve un riesgo de que el coste medio de la deuda italiana pueda encarecerse con una inflación creciente en los próximos años...Noticia que no tiene desperdicio en términos cuantitativos (coste de deuda para países, fondos, ahorradores en general) ni cualitativos (un paso claro de alargar vencimiento, de darle una patada a la pelota para que se aleje lo máximo posible). No se olviden tan rápido de lo que ha sucedido, sucede y puede suceder en Grecia, verdadero conejillo de Indias en ésta y otras materias ¿Hacia dónde vamos?..."

"Alargar los plazos, poner a los acreedores a la cola y seguir dándole a la manivela. Deuda Perpetua", me dice el analista jefe de un banco de inversión.

"Una manera simple y decisiva de atajar especulaciones y de seguir como estamos, pero difiriendo en el tiempo. Hipótesis que ya han tenido un efecto balsámico en los mercados de bonos griegos, con subidas espectaculares de precios (caídas de la rentabilidad) en las últimas jornadas", añade.

Deuda Perpetua y Quiebras de Países han existido a lo largo de la Historia. Y seguirán existiendo…

Los más jóvenes se rasgan las vestiduras. Lo mismo hacen los jubilados que nunca atendieron, estuvieron tan pendientes como ahora, presa del pánico y del miedo, de los asuntos económicos ¿Existe la deuda Perpetua? ¿Puede quebrar un país? Sobre el primer asunto, una de las personalidades más representativas de la, en tiempos, apasionante Bolsa de la Plaza de La Lealtad, me facilita la ilustración y un pie de letra: "Titulo al portador de 1.000.- pesetas nominales correspondiente a una emisión de “entonces” -1º de Octubre de 1971- de Deuda Perpetua de España Interior (o sea: “soberana”) con una renta anual de 40.- pesetas pagaderas en trimestres vencidos en 1º de Enero, 1º de Abril. 1º de Julio y 1º de Octubre de cada año. Nada que ver con la en la “actualidad” multimillonaria -en euros que no pesetas- Deuda Exterior, Interior, Autonómica, Municipal y no digamos privada; multimillonaria y despendolada Deuda -¿Perpetua?- cuyo “principal” e “intereses” se acumulan y renuevan año tras año y quién sabe si “por los siglos de los siglos"

Respecto al segundo asunto: ¿Puede un país quebrar? ¿Qué hacer con mis ahorros? Son dos de las grandes preguntas que perduran desde hace meses a propósito de la Crisis de la Deuda Soberana. Sí, un país puede quebrar, como veremos a continuación, del mismo modo que quiebran empresas y familias. EEUU, nación joven, quebró en 1929. Reino Unido ha quebrado varias veces en los dos últimos siglos, lo mismo que España, Holanda o Italia. El sudeste asiático ha tropezado con algunas quiebras, como Latinoamérica ¿China? ¡Vaya usted a saber!, me dice un experto, que añade "de China no sabemos nada". Ha dicho Fitch hace unos días que el peligro de quiebra a corto o medio plazo de la zona del euro sigue siendo bajo. Sin embargo, indica la agencia, la crisis actual ha puesto de relieve ciertos puntos flacos tanto en la política económica como en las instituciones, que se mostraron incapaces de evitar graves desequilibrios fiscales y macroeconómicos. Es preciso que los países corrijan esos desequilibrios si aspiran a una economía exitosa y quieren disipar cualquier duda sobre la sostenibilidad misma de la eurozona. Según el informe, la respuesta de los políticos a la crisis, incluido el Mecanismo de Estabilización Europeo de 500.000 millones de euros y la "acelerada reducción de sus déficit" acometida por algunos países, aleja aún más el peligro de quiebra.

[Fenix]

¿Qué habrá que vigilar esta semana?
por Renta 4 •Hace 14 horas

La semana entrante será intensa en datos macro en Europa y China, con menor publicación en el mercado estadounidense. Destacamos la publicación en la Eurozona del informe mensual del BCE, los IPC (tanto en tasa general como subyacentes) de Alemania, Francia y España, y la balanza comercial y por cuenta corriente de Alemania. En Reino Unido el BOE anunciará tipos de interés donde no se esperan sorpresas, aunque cualquier referencia a cuándo podrían iniciar su ascenso será seguida de cerca por los inversores. En China estaremos atentos a la publicación de la balanza comercial que debería mostrar una pequeña mejora por un mayor aumento de las exportaciones. También conoceremos el IPC y el índice de precios de la producción de junio donde, en ambos datos, no se esperan cambios relevantes respecto a los datos anteriores, mostrando la ausencia de presiones inflacionistas.

El martes, en Estados Unidos no habrá datos de interés. En Alemania se publicará la balanza comercial de mayo, donde se espera un leve descenso hasta 15.000e mln EUR (vs 17.400 mln EUR anterior), con desglose de exportaciones (+2,9% anterior revisado desde +3%) e importaciones (+0,2% anterior revisado desde +0,1%).También se publicará la balanza por cuenta corriente del mismo mes, donde las previsiones se sitúan en 14.500e mln EUR (vs 18.400 mln EUR previo). En Reino Unido estaremos atentos al dato de producción industrial mensual de mayo, donde se espera una leve ralentización en su crecimiento hasta +0,2%e (vs +0,4% anterior).

El miércoles, en Estados Unidos no habrá datos de interés. En China se publicará el IPC de junio, donde no se esperan cambios respecto al dato anterior de +2,5% i.a. También conoceremos el índice de precios a la producción anual del mismo mes, que se espera ralentice su caída hasta -1%e (vs -1,4% anterior). Finalmente, en España se publicará el dato anual de transacciones de viviendas de mayo (+5,3% anterior).

El jueves, en Estados Unidos conoceremos el dato semanal de peticiones iniciales de desempleo de la primera semana de julio (315.000e y anterior). También tendremos los inventarios al por mayor de mayo (mensuales), donde esperamos una leve ralentización del crecimiento hasta +0,6%e (vs +1,1% previo). En China estaremos atentos a la publicación de la balanza comercial de junio, donde se espera un repunte del superávit hasta 36.950e mln USD (vs 35.920 mln USD anterior), con desglose de exportaciones (+9,3%e vs +7% anterior) e importaciones (+6%e vs -1,6% previo). En Japón destacamos la publicación del índice de confianza del consumidor de junio, que se espera repunte hasta máximos anuales, 40,5e (vs 39,2 de mayo). En la Eurozona, estaremos atentos al informe mensual del BCE. Asimismo, en Reino Unido el BOE anunciará los tipos de interés, sin cambios en las previsiones respecto a los tipos actuales (0,5%), pero con la atención puesta en posibles indicaciones sobre el momento en que se iniciarán las subidas de tipos de intervención. En Francia conoceremos el dato de IPC de junio, tanto en tasa mensual (0% de mayo), como anual (+0,7% anterior). Además se publicará la producción industrial mensual del mes de mayo (+0,3% de abril).

El viernes, en Estados Unidos no habrá datos de interés. En la Eurozona destacamos que en Alemania se publicará el dato final del IPC de junio, tanto en tasa mensual (+0,3%e y preliminar), como en tasa anual (+1%e y preliminar). En España conoceremos el IPC mensual, tanto en tasa general (0% anterior), como en tasa subyacente (+0,1% previo). Asimismo se anunciarán los mismos datos en términos anuales, tanto el dato final de la tasa general (+0,1% preliminar), como en tasa subyacente (0% previo).


Derrota y deriva
por The Oil Crash •Hace 13 horas

Queridos lectores,

Esta semana Televisión Española ha emitido un programa sobre el estado del Mediterráneo y el intento de algunas multinacionales de buscar petróleo en algunas zonas y eventualmente explotarlo. Al final del programa se emite una entrevista que me hicieron hace algunos meses (donde por cierto me presentan con el desmesurado e inapropiado título de "experto reconocido internacionalmente").

Los puntos actualmente candentes en la explotación de petróleo en alta mar en España están en la bahía de Roses (Girona) y en Fuerteventura y Lanzarote (Canarias). En ambos casos estamos hablando de yacimientos que contienen, siendo muy optimistas, unas reservas de entre 500 y 1.000 millones de barriles de petróleo, lo cual es una insignificancia comparado con el consumo mundial de 90 millones de barriles diarios (Mb/d); efectivamente, todo el petróleo contenido en esos yacimientos daría para abastecer entre 5 y 11 días de consumo mundial. Pero además este petróleo no puede se extraído de golpe, sino que los yacimientos seguirán, como cualquier otro, una curva de extracción, con una fase inicial de menos producción, un máximo y un eventual y progresivo descenso de la producción. Al final, dado el tamaño de los yacimientos y a juzgar por la producción de otros yacimientos en el mar cabe esperar que como mucho puedan proporcionar, en conjunto y no por mucho tiempo, no más de 20.000 barriles diarios. Esto puede parecer mucho (teniendo en cuenta que cada barril contiene 159 litros), pero si se lo compara tan siquiera con el consumo de España es bastante poco:

Imagen

Como se ve, incluso a pesar del escalofriante descenso del consumo del petróleo en España de casi un 25% desde los máximos de 2008, aún se consumen 1,2 Mb/d, es decir, 60 veces más de lo que se puede esperar producir en los yacimientos actualmente en exploración. Eso sin contar con que estos yacimientos tienen muy baja TRE, con las graves implicaciones que eso tiene. En realidad, estos yacimientos, si al final son económicamente viables, serán una buena fuente de ingresos para quienes los exploten pero sin que ayuden para nada a aliviar la grave crisis energética en la que está envuelta España, razón fundamental por la que la actual crisis económica no acabará nunca. En realidad, como los lugares de explotación viven activamente del turismo, la mayoría de los detractores temen que su imagen se pudiera ver perjudicada por la aparición de una industria tan sucia - sin ver que de todos modos el turismo tampoco tiene mucho futuro en un mundo en crisis permanente e irreversible. Más sentido tiene preocuparse por el estado de salud del mar en este mundo profundamente enfermo, aunque quienes piensan en estas cuestiones son una minoría.

¿Por qué consideramos ahora estos yacimientos que hace tan sólo una década desdeñábamos? ¿Por qué nos fijamos en recursos tan poco -o nada- rentables como las arenas bituminosas del Canadá o el fracking? Porque según reconoce la propia Agencia Internacional de la energía la producción de petróleo crudo convencional no superará jamás el nivel de 2006, porque en realidad la producción de petróleo crudo convencional ya decae y porque sin una gran inversión adicional la caída será muy rápida... pero esa inversión no está llegando. Ese imprescindible aumento de la inversión no se produce porque se multiplica la inestabilidad en países que tradicionalmente han vivido muy bien de los ingresos del petróleo pero que con la caída de su producción están ahora inmersos en graves problemas: Egipto, Siria, Yemen, Irak, Nigeria, Venezuela... Soplan intensos vientos de cambio. Para Europa la situación en Ucrania tiene peligrosas implicaciones, principalmente por el suministro de gas ruso a través de aquel país (aunque no debe perderse de vista que el 46% del petróleo consumido en Europa es de origen ruso: no conviene contrariar al oso ruso). En España se sigue soñando con aliviar la situación europea exportando el gas que importamos de Argelia, país que ya pasó sus propios peak oil y peak gas (la producción de gas argelina ya ha caído un 18%), y dónde la desesperación de ver reducirse esta fuente de ingresos les ha llevado a comenzar a tantear el fracking. Y a pesar de eso, cada día sale una nueva ridícula fantasía periodística anunciándonos que EE.UU. exportará petróleo y gas, o que el fracking salvará al mundo, fantasías que no resisten el más mínimo análisis crítico.

Y mientras los hombres se afanan en el imposible objetivo de mantener un sistema social que necesita consumir cada vez más para mantenerse vivo, rebañando las últimas migajas de los combustibles fósiles, las consecuencias de tanto despilfarro se dejan sentir cada vez más. Algo pasa con el verano; no sabemos qué es, no queremos ver qué es, pero la cosa obviamente no mejora. Continuos frentes de lluvia y aire fresco pasan por el tercio norte de la Península Ibérica y azotan Europa; cae granizo masivamente en multitud de localidades diferentes... Nada es insólito tomado por separado, pero sí tomado en conjunto y por su repetición. La corriente de chorro polar, que organiza la circulación del tercio norte del planeta y que depende de la diferencia de temperatura entre el polo y el ecuador, está completamente desestructurada como consecuencia del incremento de temperaturas en el Ártico:

Imagen

Desgraciadamente, que la corriente de chorro polar se desestructure favorece a su vez que la temperatura del Ártico suba más, con lo que el problema no hace más que agravarse. Ello es debido a que una corriente de chorro polar desorganizada favorece una series de fenómenos que contribuyen a una mayor destrucción del hielo ártico, y como el hielo refleja la luz mientras que el agua la absorbe, menos hielo significa más calentamiento.

La superficie ocupada por el hielo ártico está ahora mismo en mínimos, ya muy cerca de los mínimos históricos del año 2012:

Imagen

Pero es que encima el hielo tiene ahora un grosor muy pequeño, con lo que es muy frágil. En 2012 el responsable del rápido declive del hielo ártico fue una tormenta que duró más de un mes y que hizo migas una buena fracción del mismo; en 2014 la superficie cubierta por el hielo ya está casi en los niveles de 2012, por lo que la llegada de una fuerte tormenta podría desmenuzar el anterior récord y acercar aún más la situación de un Ártico sin hielo en verano.

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Y en este estado de cosas, de repente el huracán Arthur, convertido ya en tormenta tropical, girará hacia el Noroeste y entrará de lleno en el Ártico en los próximos días:

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Previsión de evolución de Arthur según el National Hurricane Center. ¿Es habitual que un huracán, en su curso normal de declive, entre el Ártico? No es inaudito, pero no es lo usual: por lo general, por razones geofísicas (conservación de la vorticidad potencial, orografía, presencia de la corriente de chorro polar) lo normal es que giren hacia el este y se acaben extinguiendo en el Atlántico Noroccidental (vean, por ejemplo, la evolución de los huracanes de la temporada 2005, una de las más intensas de los últimos años):

Imagen

¿Qué va a pasar? Nadie lo sabe, pero las perspectivas no pueden ser más inquietantes.

En náutica derrota es la trayectoria que sigue una nave para ir de un punto a otro, mientras que la deriva es el desvío de la derrota, atribuíble al efecto de los vientos y las corrientes. Si me lo permiten yo dría que en la actualidad la deriva que seguimos de nuestra derrota nos lleva a una deriva que garantiza nuestra derrota.

[Fenix]

01:25 Caen las acciones asiáticas lideradas por las tecnológicas
El MSCI de Asia Pacífico se deja un 0,1% y el Nikkei un 0,37%
Las bolsas de Asia cayeron, con el índice de referencia regional en declive desde el nivel más alto en seis años, lideradas por las empresas de tecnología y los armadores. El índice MSCI de Asia Pacífico se deja un 0,1% y el Nikkei un 0,37%.

Aeon se hundió un 4,5 por ciento en Tokio, una de las mayores pérdidas en el índice regional, después de que las ganancias del primer trimestre del operador de supermercados descendieran con fuerza. Daewoo Shipbuilding & Marine Engineering se dejó un 4,1 por ciento en Seúl después de que un broker recortara su estimación sobre las acciones, citando una desaceleración de los nuevos pedidos. TPK Holding, un fabricante de pantallas de ordenador, cayó un 3,1 por ciento en Taipei.

"Los inversores están en un estado de ánimo de esperar y ver", tras los comentarios de Lagarde, dijo Yutaka Miura, analista técnico senior de Mizuho Securities en Tokio. "Hay una falta de catalizadores para comprar."


El gráfico semanal: Dow Jones 17.000
por Renta 4 •Hace 13 horas

Los futuros del Eurostoxx Banks, a los que dedicábamos nuestra sección hace siete días, han subido muy ligeramente en la semana tras haberse enfriado algo en la sesión de cierre semanal del viernes las grandes expectativas levantadas por Draghi el jueves al ampliar hasta un billón (trillion) de euros el montante del nuevo plan cuatrienal de financiación a los Bancos para fomentar el crédito a empresas (TLTRO). Seguiríamos siendo cautelosos con la banca europea continental, dados el complicado contexto macro al que se enfrentan y el menor carry que cabe esperar del LTRO al haber bajado tanto los tipos largos.

La intervención de Draghi y la de la presidenta de la FED, Janet Yellen, han sido justamente dos de los factores que, unidos a un magnífico dato de creación de empleo americano en junio, propiciaron el pasado jueves que el Dow Jones cerrase, por primera vez en su historia, por encima de los 17.000 puntos.

El gráfico que hoy traemos a nuestra sección, del Dow Jones en los últimos diez años, muestra la impresionante subida del selectivo de los treinta mayores valores de la Bolsa americana desde los mínimos de marzo de 2009 hasta hoy. Una evolución que deja muy atrás aquellas predicciones que a mediados de los noventa hablaban del Dow 7.000 y que se acerca ya casi a la mitad de aquella otra estimación, que pudo parecer fantasiosa, la del Dow 36.000 que, en plena burbuja de fines de los noventa, publicaron dos analistas americanos.

Siempre se pueden encontrar motivos para esta espectacular subida. Entre otros, podríamos hablar de la enorme liquidez inyectada por los Bancos Centrales y de la que aún les queda por inyectar. Podríamos también pensar que, con los tipos del bono de Tesoro americano a diez años por los suelos y con la renta fija en general rindiendo muy poco, la alternativa de las acciones es la mejor, y más aún si son acciones de empresas muy sólidas como las del Dow. Finalmente, podríamos pensar que en el nuevo mundo global y con las perspectivas de mayor crecimiento económico que algunos apuntan tras siete años de crisis, las grandes empresas del Dow se van a beneficiar mucho y van a tener beneficios muy crecientes.

Todo esto está bien, y hasta podría ser correcto, pero hay algo que nos dice que cuando vemos un Gráfico como el del Dow Jones de los últimos cinco años, las posibilidades de una corrección severa son elevadas. Corrección que, si llega, se justificará igualmente con argumentos muy razonables. Por ello la cautela parece siempre una buena consejera ante subidas tan llamativas y esa cautela hoy nos llevaría a tomar algunas opciones de venta (put) sobre el selectivo americano, arriesgando solo la prima, que por otro lado no es cara, debido a la baja volatilidad.


No hay buitres sin deuda, no hay deuda sin déficit fiscal, no hay déficit fiscal sin gasto en exceso
por Macromic Advisors •Hace 13 horas

Hace días me hago cuatro preguntas que me preocupan:

¿Cuánto de lo bueno que pueda pasar con holdouts y deuda argentina está ya priceado en el corto plazo?
¿Cuánto más podrán ralear los bonos argies aun con un buen resultado con el tema holdouts en los próximos días?
¿En el cortísimo plazo, no hay más downside que upside en los niveles actuales de precios?
¿Quién va a parar a Robben el miércoles contra Holanda?

Para poner el artículo en contexto, recuerdo el patético default del 2001 y digo: No hay buitres sin deuda, no hay deuda sin déficit fiscal, no hay déficit fiscal sin gasto en exceso. La deuda es el lamentable reflejo de una nación que tiene la serial costumbre de gastar más de lo que puede. Me parece perfecto escuchar a quienes promueven el no endeudamiento pero para ello primero se debe sincerar la génesis del mismo: un firme compromiso a no correr déficit fiscal. Escucho a muchos acérrimos defensores del no endeudamiento y no negociación con holdouts, pero no veo en simultáneo un firme compromiso al no déficit. Si hay déficit, al mismo de alguna forma hay que financiarlo, así de simple. Básicamente hay tres formas: impuestos, emisión o deuda, más claro echale agua. No podemos jugar a Robin Hood y simultáneamente pretender no endeudarnos.

Mucho se está hablando sobre el tema holdouts y una crítica diría generalizada hacia el gobierno es:¿por qué no negociaron antes? En estas semanas me estuve preguntado qué podría haber hecho Argentina con los holdouts en todo este tiempo y la respuesta a la que llego es: muy poco y la causa del poco hacer son las benditas cláusulas RUFO. Los canjes del 2005/2010 han dejado embarazada a la República para el largo plazo, una gestación de muy largo alcance. El default del 2001 y la forma en la que se negoció su salida han dejado compromisos y pasivos de muy largo alcance.

Embarazo 1: Las benditas RUFO. La razón es que los bonos entregados en el canje del 2005 y 2010 nacieron con las cláusulas RUFO que impiden darle un mejor trato a los holdouts relativo a los bonistas que aceptaron los canjes. Entonces, en este contexto la mismísima existencia de las RUFO le impidió de entrada a la Argentina poder llegar a algún tipo de negociación con holdouts en mejores términos al trato recibido por los bonistas que entraron en los canjes. Por lo tanto, las RUFO fueron desde el inicio un corset muy fuerte que Argentina se autoimpuso y que al día de hoy la limita en su capacidad de negociación. De hecho las RUFO fueron una restricción autoimpuesta a poder negociar libremente con holdouts por un década entera: no hubo nunca mucho para hacer en materia holdouts.

Me pregunto: ¿hacía falta semejante limitación? Quienes reestructuraron la deuda en 2005/2010 ¿pensaron en las consecuencias intemporales de las cláusulas con las que nacían los bonos entregados en canje? ¿Alguien se hizo la siguiente pregunta: y si algo sale mal, estamos totalmente hedgeados? A todo esto uno podría decir: se podría haber dejado abierto in-eternum la opción de canje y de esta forma los holdouts nunca hubieran podido esgrimir el argumento de no voluntad de pago, pero convengamos que la capacidad negociadora del país quedó seriamente limitada desde el inicio.

Muchos me indicaron que la sentencia de los holdouts nunca activaría las RUFO dado que para que ello ocurra es necesario que Argentina conceda una mejora en forma voluntaria. Obviamente que a esto lo entiendo y lo entendí siempre, pero aun así en ese contexto me pregunto: ¿qué tal si Argentina en vez de pagar USD 1.330 Millones exactamente a como lo definió la Justicia Americana, obtiene después de negociar una quita y paga por ejemplo USD 1.000 Millones? Esta eventual negociación, ¿se considera voluntaria, en ese caso, activa RUFOs?

¿Y si en vez de pagar cash USD 1.330 Millones les damos bonos que coticen bajo la Par y por lo tanto superen en valor nocional a los USD 1.330 Millones? Ese mayor valor nocional, ¿se consideraría voluntario? ¿se consideraría que excede la sentencia original? Me imagino que del lado de los bonos performing debe haber también un ejécito de abogados viendo la activación potencial de las RUFO y haciéndose estas preguntas.

Me lo pregunto no más. Si bien es un tema de abogados, no me queda claro que la voluntariedad sea un concepto tan sencillo de dirimir y probablemente se preste a interpretación, en definitiva, todo este caso es uno de interpretaciones nacido de la mismísima lectura extrema del pari-passu del cual surgío la sentencia del Juez Griesa.

Embarazo 2: El bendito Cupón atado al PBI. Cuando se entregaron los bonos en 2005/2010 los mismos tenían un enhancer o en criollo, algo más que les daba mayor valor. Este algo más fue un monstruo que comprometerá al país a pagar por muchos años más el 5% de todo exceso de crecimiento de PBI por encima del 3.22%. El problema no está en lo que se compromete sino el valor al cual se entregó dicha promesa. Al momento del primer canje en 2005 era tan poco el valor asignado a los Cupones PBI que básicamente se obligó al país a conceder una deuda potencial a muy largo plazo casi a valor cero o sea y para que quede bien claro: entregamos un call sobre el PBI del país con maturity de larguísimo plazo casi a valor cero. En cualquier curso básico de opciones te enseñan en la primar clase: cuidado en vender opciones en descubierto y mucho más si las vendés baratas. Argentina en el canje del 2005 virtualmente regaló una participación a décadas-vista en su capacidad de generación de PBI.

Las RUFO nos embarazaron hasta diciembre del 2014 y veremos si el tema holdouts las activa, en ese caso Argentina podría quedar envuelta y re-embarazada en una segunda y muy larga disputa judicial. Los Cupones PBI nos embarazaron por muchísimos años más. Termino con lo que empecé: No hay buitres sin deuda, no hay deuda sin déficit fiscal, no hay déficit fiscal sin gasto en exceso. Las RUFO y los Cupones PBI son consecuencia de lo mismo.

Germán Fermo, Ph.D.
Director, MacroFinance
Director, Maestría en Finanzas UTDT