Jueves 16/15/15 Indicadores lideres

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Se acabo la economia de izquierda en Argentina

In the days since he took office, Mr. Macri has moved quickly to undo the economic legacy of 12 years of populist policies by his predecessors, Cristina Kirchner and her late husband Nestor. The pair dramatically expanded the government’s role in the economy, including nationalizing key companies, expanding subsidies, and launching price controls.

Mr. Marci’s administration has eliminated most farm export taxes, cut personal income taxes, begun restaffing Argentina’s discredited statistics agency, and replaced the central bank president. But scrapping currency controls is the biggest move so far, and one that will shape the coming months of his administration.

[Fenix]

La Fed sube las tasas de interés, ¿qué sigue ahora?
por Inteligencia Financiera Global •Hace 2 días
Ayer la Reserva Federal (Fed) –banco central de Estados Unidos-, cumplió con la expectativa mayoritaria de subir sus tasas de interés en 0.25 por ciento. Se trata de la primera alza desde junio de 2006. Así, su objetivo para la tasa de fondos federales quedó en el rango de 0.25 a 0.50 por ciento. Con esta decisión, se da por terminada –por el momento- la era de los tipos de interés en cero por ciento.

De acuerdo con las declaraciones vertidas por su presidenta, Janet Yellen, la Fed en apariencia está bastante decidida a mantener un ciclo de alzas en las tasas por los próximos años. Dijo que si las condiciones económicas avanzan conforme a lo esperado, para finales de 2016 el nivel de su tasa de interés estaría en niveles de 1.5 por ciento, y para 2017, en 2.5 por ciento. En cambio, si la economía decepciona los incrementos podrían ser menores.

Esta es quizá la parte más relevante del discurso de Yellen, pero también la que debemos ver con mayor escepticismo. La razón es que la Fed es por completo susceptible a lo que suceda con los mercados financieros. Su presidenta reconoció que estarán vigilantes del precio del petróleo y del comportamiento del dólar entre otros factores, mismos que “tomarán en cuenta” en caso de que no respondan conforme a lo esperado.

Lo que en teoría nos quiere decir el Comité de Mercado Abierto (FOMC por sus siglas en inglés) de la Fed es que “normalizará” su política monetaria pase lo que pase: más rápido si la economía estadounidense crece, y más lento si sucede lo contrario.

Esto último es lo que resulta difícil de creer.

De ser cierto, sería una aparente buena noticia, pues como aquí hemos sostenido hace meses, el FOMC debió comenzar el alza hace mucho, incluso si eso significaba comenzar a reventar las burbujas que antes infló su política expansionista. Dicho de otro modo, hay que pasar el trago amargo de una nueva recesión, subir las tasas, asumir los costos de haberlas deprimido de forma artificial y de haber expandido su hoja de balance, reducir el consumo y aumentar el ahorro. Es imposible saltarse la resaca de una borrachera de impresión monetaria.

Sin embargo, la realidad es que la institución que preside Janet Yellen difícilmente soportará sin deprimir de nuevo los tipos y sin lanzar otra ronda de inyección de liquidez (QE), en el caso de que se presentara un desplome bursátil como el de 2008-2009, por ejemplo.

En suma, nunca confíe en la palabra de los banqueros centrales.

Hasta el momento la reacción de los mercados no ha sido abrupta, lo que confirma que la mayor parte del movimiento de tasas en efecto ya había sido descontada. Pese a ello, no pueden descartarse sobresaltos en las próximas horas.

Esta vez a diferencia de septiembre, la Fed no mencionó las circunstancias económicas y financieras globales para fundamentar su decisión. Llama la atención porque el mundo en términos de dólares está sufriendo ya la peor recesión desde los años 60 del siglo pasado.

En el gráfico de abajo –cortesía del Deutsche Bank- puede verse del lado izquierdo la tendencia de largo plazo del PIB nominal del G7, y del lado derecho el crecimiento global medido en dólares.

Con una Fed retirando liquidez mientras otros bancos centrales quieren seguir estimulando (o sea, debilitando sus monedas), no es difícil imaginar el curso futuro del dólar ni el del PIB mundial en dicha divisa. Tampoco el de la economía de Estados Unidos.

Reiteramos lo dicho en otros artículos: lo que es bueno para el billete verde no es buena noticia para todo lo demás, incluido por supuesto el petróleo, el peso, el oro, etc. ¿Mantendrá de verdad la Fed el curso que ahora promete? Y de ser así, ¿hasta cuándo? Hagan sus apuestas.

[Fenix]

Goldman Sachs recomienda comprar el dólar/yen tras la subida de tipos
Jueves, 17 de Diciembre del 2015 - 08:13
Los analistas de Goldman Sachs recomiendan comprar el dólar/yen tras la decisión ayer de la Reserva Federal de EE.UU. de subir en 25 puntos básicos sus tipos de referencia.

"Para final de año, los largos en el dólar/yen son nuestra opción favorita para aprovecharse de la fortaleza esperada del dólar, y de la agresiva implementación de un programa QE por el Banco de Japón", afirman.

El dólar/yen cotiza ahora plano en los 122,28.


"Supongamos que la Economía sigue sin funcionar y que los QE son agua de borrajas ¿Entonces?..."
por Moisés Romero •Hace 2 días


"Desde hace meses se observa cómo aumenta el número de analistas y observadores de la realidad económica que reflejan sentimientos contrarios a los de las Autoridades. Niegan la mayor y sostienen que la Economía Global, salvo el caos USA, no acaba de arrancar y que los programas de estímulos sólo mejoran la circulación de los mercados financieros. O dicho de otra manera, que los famosos QE no llegan al ciudadano de a pie. Para ello, argumentan las diferentes velocidades en el ritmo económico. Ello se ve con mayor claridad en la Eurozona, que camina a diferentes velocidades. Se da la circunstancia, además, que es un mismo Estado o Nación hay perímetros de consolidación muy concretos frente a zonas próximas, a un par de kilómetros, totalmente deprimidas. Difícil tarea la de las bancos centrales.

En nuestra gestora consideramos que el mundo saldrá adelante y que no entrará en una Gran Depresión. Pero no todos piensan así", me dice T. L. experto en economía y finanzas a la vez que me facilita el siguiente enlace:

¿Y si se empieza a constatar que los QE no están funcionando? ¿Qué ocurriría? Esta es una de las preguntas que cada vez se están formulando más gestores e inversores. Y los que se la hacen llegan a conclusiones difíciles de asumir. Aron Pataki, gestor de Newton, filial de BNY Mellon, se muestra contundente en su creencia de que las políticas de flexibilización cuantitativa (QE) sirven más para impulsar el crecimiento de la riqueza "virtual" que para una recuperación económica sostenible. “La verificación de esto podría derivar en una revisión del valor de los activos de riesgo y su recalificación a la baja”, asegura. El principal problema que ha encontrado el equipo de Real Return de Newton es que “hemos estado viviendo la ilusión de una máquina de dinero perpetua donde el gasto continúa creciendo financiado por deuda. Los tipos de interés ultra bajos han animado a los participantes del mercado a acumular más deuda, lo que probablemente haga insostenible el crecimiento económico generado”.

La "carga de la deuda" es uno de los temas de inversión a través de los que Newton analiza los principales cambios que afectan a la economía mundial, según observa Pataki. Según explica, el dinero barato ha mermado la volatilidad de los precios y ha animado a los inversores a reducir la liquidez de las carteras. También ha empujado a los inversores hacia activos de mayor riesgo, con la esperanza de que, al asumir más riesgo, pueda ser posible conseguir una rentabilidad aún mayor, comenta el gestor. En este sentido, recuerda que los mercados bursátiles registraron fuertes subidas a pesar de una reducción de las ganancias y una decepción permanente en lo que respecta al crecimiento económico mundial.

"Las malas noticias económicas no pueden continuar siendo permanentemente buenas noticias para los inversores en activos de crecimiento, incluso si esto trae consigo más políticas de estímulo", afirma. "Creemos que los inversores acabarán perdiendo la confianza en los gobernantes al constatar que las políticas de flexibilización cuantitativa, mayormente, impulsan el crecimiento de la riqueza que se puede definir como virtual y no conducen a una recuperación económica sostenible. Esto podría provocar una revisión importante del valor de los activos de riesgo y su recalificación a la baja. El fracaso de la Fed a la hora de normalizar la política monetaria tras siete años de tipos nulos podría ser el detonante obvio que hiciera que los inversores se cuestionen la eficacia del QE y, por tanto, la credibilidad de los bancos centrales”.

Para Pataki, los datos empíricos sugieren que, en la práctica, la política monetaria heterodoxa tiene un efecto deflacionista, no inflacionista, como se refleja en la disminución continuada de la velocidad de circulación del dinero y del poder de fijación de precios de las empresas. En otras palabras; lo contrario de lo pretendido", comenta Pataki. "También es importante advertir que estas políticas no están exentas de costes; las consecuencias negativas inesperadas a menudo pesan más que los beneficios a corto plazo".

"Es difícil saber cuáles serán las consecuencias últimas de los tipos de interés bajos, pero es muy probable que su impacto se vea amplificado por un incremento en el apalancamiento y por el peligroso desajuste existente entre los activos de riesgo y los titulares de estos activos de riesgo",afirma Pataki. "Esto causará volatilidad en lugares inesperados. Si la actividad económica continúa cayendo, los impagos probablemente vuelvan a subir. Y en un entorno desvirtuado por la política de los bancos centrales, en el que los bancos de inversión almacenan menos riesgo, la liquidez podría ser el factor clave por encima de la solvencia bancaria (como fue el caso en 2008)”, asevera el experto.

[Fenix]

Más allá del precio del crudo
por José Luis Martínez Campuzano Estratega de Citi en España •Hace 2 días


Hablamos de commodities y pensamos directamente en el crudo.

Su caída nos preocupa…¿cuándo veremos su suelo?.

Pero, realmente hay otras materias primas que han retrocedido mucho más…

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Siendo el año que finaliza realmente demoledor para estos mercados….

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¿Por qué estas caídas? Al final, los mismos argumentos que para el crudo: menor demanda a lo esperado, elevada oferta y escepticismo/cautela desde los inversores…..financieros.

En el caso del crudo, en términos de energía fósil o alternativa, el ajuste de la oferta está siendo lento. Realmente, también lo es en el resto de las commodities caracterizados por una oferta inelástica a corto plazo a los precios. Pero puede comenzar a percibirse con fuerza ya durante el próximo año.

La otra opción para facilitar un giro en los precios, para el crudo y el resto de las materias primas, viene de sorpresas positivas en la demanda. ¿Realmente podemos esperarlo para 2016? Es complicado. Nuestra previsión de un crecimiento mundial para 2016 es del 2.8 %, quizás más cerca de 2.25 % si lo ajustamos por China. Y la historia nos ha mostrado que un ritmo de crecimiento del 2 % es seguida de un fuerte ajuste de estos mercados. Pero, tal vez, buena parte de este ajuste en los precios se ha anticipado ya por el mercado. Aunque, repito, es la oferta y no tanto la demanda la que puede determinar un suelo en los precios. Y 2016 es un buen candidato para ello.

Estas son nuestras previsiones de precios para las materias primas en los próximos dos años…

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José Luis Martínez Campuzano

Estratega de Citi en España

Los mercados ahora

Jueves, 17 de Diciembre del 2015 - 8:25:00

Por unanimidad, sin especial énfasis en el contexto internacional y de los mercados, algo más hawks en las proyecciones de tipos (sin cambios para 2016), gradual y vinculada a economía/inflación de nuevas subidas de tipos y en general más flexibilidad de actuación. Me refiero en esto último a la eliminación del techo de repo diario de 300 bn. y la elevación a 2 tr. del saldo de repos. Todo esto es lo que ayer nos dejó el FOMC de la Fed.

¿Consecuencias para los mercados? compras de activos de riesgo y revalorización del USD. Y en mi opinión, es la reacción correcta y probablemente buscada por la autoridad norteamericana.
José Luis Martínez Campuzano
Estratega de Citi en España

[Fenix]

¿Cuándo volverá la Fed a subir sus tipos?
Jueves, 17 de Diciembre del 2015 - 08:49
Mattias Bruér, de SEB Research and Strategy, cree que la Reserva Federal de EE.UU. subirá sus tipos en junio, septiembre y diciembre, para llevarlos al objetivo del 1,00-1,25% a final de año.

"Alza de tipos, te recibimos con alegría"

Bankinter
Jueves, 17 de Diciembre del 2015 - 9:17:30

No importan las referencias de hoy, lo realmente relevante es que ayer la Fed subió los tipos de interés (tipo director hasta el 0,25%/0,50% tras 7 años en el mínimo de 0%/0,25%), como se estimaba. Trató de tranquilizar al mercado acerca del ritmo de subida de los tipos de interés.

El comunicado menciona que las condiciones económicas evolucionarán de forma que los aumentos en el tipo director serán graduales y se puede esperar que los tipos permanezcan en niveles inferiores a los habituales durante más tiempo. Ahora falta ver si realmente será así y si no se cumple el escenario que vivimos en las pasadas subidas de tipos, en los que endureció su política monetaria con cierta firmeza.

Además actualizaron sus expectativas de crecimiento de PIB de cara a los próximos años. La actualización del cuadro macro parece apuntalar la idea de subidas progresivas: el crecimiento económico se mantendrá. El PIB’16 crecerá en el rango +2,3%/+2,5% (vs +2,2%/+2,6% anterior) y para 2017 en el rango +2,0%/+2,3%. Sin embargo, el extremo superior del rango de crecimiento en el largo plazo se deteriora hasta +1,8%/+2,3% (desde +1,8%/+2,7%). Se rebajan las expectativas de inflación para 2016 hasta +1,2%/+1,7% (desde +1,5%/+1,8%), lo que permitiría pensar que no habrá presiones inflacionistas relevantes.


Análisis de situación de mercado
por Renta 4 •Hace 2 días
Apertura al alza recogiendo la decisión de la FED y el discurso de Yellen. Finalmente la FED cumplió con las expectativas, subiendo tipos de interés por primera vez desde junio de 2006, una decisión tomada por unanimidad. El incremento es de +25 pb desde el rango 0%-0,25% a 0,25%-0,5%, en línea con lo previsto. El inicio de normalización de política monetaria está totalmente justificado por una economía que crece a niveles en torno al 2,5%, con una tasa de paro cercana al 5% y por tanto próxima al pleno empleo y una inflación que, aunque baja en el corto plazo (IPC noviembre general +0,5% i.a.) por el efecto del precio del crudo, repuntará de forma progresiva hacia su objetivo del 2% (de hecho última subyacente +2% i.a.), con especial atención a la evolución de los salarios.

Lo más importante estuvo en el comunicado posterior de Janet Yellen, que confirmó también nuestras expectativas de que la subida de tipos será gradual y moderada, atendiendo a los datos de crecimiento e inflación que se vayan conociendo (inferiores a anteriores ciclos alcistas de tipos de interés) y al contexto internacional (donde aún habrá que vigilar de cerca especialmente la evolución de China y emergentes). En cuanto a las expectativas de los miembros de la FED sobre los niveles de tipos a medio plazo, esperan 1,375% a dic-16 (estable frente a la estimación previa) y 2,375% a dic-17 (menor que 2,625% de la previsión anterior), con un nivel de llegada a largo plazo en torno al 3,5%, claramente inferior a otros ciclos alcistas de tipos de interés en Estados Unidos, también acorde con los actuales crecimiento e inflación más bajos. De hecho, las proyecciones macro de la FED se mantienen bastante estables: crecimiento del PIB en torno al +2,2%/+2,4% en 2016-17 e inflación convergiendo al nivel objetivo del 2,0% en el medio plazo. La reacción de los mercados: subidas en las bolsas americanas (S&P +1,5%) y emergentes, apreciación de dólar (de 1,095 USD/Eur a 1,085 esta mañana), movimiento de ida y vuelta en TIRes (10 años repuntó inicialmente a 2,3% para volver de nuevo a 2,2%) y relativa estabilidad en materias primas. Consideramos que en el corto plazo podrían responder bien los valores vinculados a materias primas y a dólar (que debería recuperar parte del excesivo castigo del 3-diciembre ante la decepción del BCE).
Por último, destacar dos temas de ayer: 1) las previsiones económicas del Banco de China: PIB 2016 +6,8% e inflación +1,7%, superávit por cuenta corriente 2,8% del PIB (exportaciones +3,1%e), inversión +10,8%e y ventas minoristas +11,1%e, todo ello sugiriendo una desaceleración suave, apoyada por el efecto positivo de las medidas monetarias y fiscales, y la confirmación del cambio en el modelo de crecimiento (más consumo) y 2) Fitch recorta el rating de Brasil hasta BB+ (por lo que pierde el grado de inversión por la última agencia de calificación que aún se lo mantenía), perspectiva negativa, ante la profundización de la recesión, la negativa evolución de las cuentas públicas y la incertidumbre política.

[Fenix]

Draghi 0 - Yellen 1

Jueves, 17 de Diciembre del 2015 - 9:23:56
Draghi 0 - Yellen 1

Al final, el primero pretendía (o creo que pretendía) entre otras cosas aislar el mercado financiero europeo de las potenciales tensiones derivadas del exterior....parte de la probable subida de tipos de la Fed.

La Fed ayer, tras subir los tipos, logró tranquilizar a los mercados con un mensaje (Comunicado y conferencia posterior) neutral.

Pero, lamentablemente, no son sólo los bancos centrales la única referencia para los mercados.

Lo cierto que, en un contexto de escasa liquidez en los mercados, ahora las referencias se centran en la evolución del precio del crudo (y commodities), la evolución de la moneda china....y el resultado de las elecciones del domingo en España.


¿Y qué esperamos de todo esto? Seguimos optimistas para los mercados en las próximas semanas. Pero, con conatos de inestabilidad. Veremos.

José Luis Martínez Campuzano
Estratega de Citi en España



Liquidez en peligro de extinción
por ASPAIN 11 EAFI •Hace 2 días
El mercado está nervioso, y con razón, pero no se trata únicamente de lo que se ve en la superficie.

Antes de la crisis de 2008, las entidades financieras eran las mayores tenedoras de bonos de alto rendimiento, y aportaban una gran liquidez a este mercado, siendo además menos requerido por los inversores al hallar mejor “rentabilidad/riesgo” en otro tipo de activos.

Las nuevas medidas regulatorias post-crisis limitaron el volumen y variedad de los bonos que mantenían en cartera estas entidades, lo que sumado a las políticas de tipos 0 tanto en Europa como en EEUU, han provocado un cambio radical en el mercado de renta fija de alto riesgo (high yield) durante los últimos años. Este mercado cayó con mucha fuerza en 2008, pero ha ido ganando mucho volumen de inversores sobre todo a través de fondos de inversión.

En el siguiente gráfico se muestra la caída de volumen correspondiente a las entidades financieras de este tipo de activos:
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El siguiente gráfico muestra la caída de volumen intercambiado correspondiente al mercado total de bonos, separándolo entre empresas y gobierno:


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Esta reducción ya por sí sola provoca grandes problemas a la hora de acudir al mercado, pero a esto hay que sumarle el cambio de tipo de inversores.

Este cambio de inversores ha provocado mayor volatilidad al estar compuesto por inversores con un perfil de riesgo no adecuado para este tipo de activos, pero obligados a buscar alguna rentabilidad en ellos dado el estado de la renta fija más segura “Investment grade”.

Mientras las rentabilidades son positivas y no se atisban riesgos, hay tranquilidad, y este tipo de activos son ideales, manteniendo el riesgo “supuestamente controlado” sobre todo de cara a los inversores que ven que se trata de renta fija.

El problema llega de golpe, cuando los mercados empiezan a mostrar algunas dudas, y los inversores menos arriesgados empiezan a retirar la liquidez del mercado. Esta retirada de capital se produce siempre por orden de riesgo, y la renta fija “High yield” se encuentra en el primer lugar.

Cuando esto sucede en activos de gran capitalización como acciones de grandes empresas o en renta fija “Investment Grade”, los mercados caen moderadamente pero se mantiene la tranquilidad al encontrar compradores con mayor facilidad. Sin embargo, si las ventas se suceden en mercados con menor liquidez como los bonos de alto riesgo “high yield” o las empresas “small cap”, el mercado se comporta de forma muy volátil, no encontrando compradores a precios razonables, y viendo como salta la cotización cada vez que se acude al mercado para vender. Con ello, se empieza a ver como la rentabilidad de los fondos que operan en este sector va cayendo, y con ello se multiplican las ventas y la volatilidad del mercado en general, encontrándose en estos momentos en máximos de los últimos años.

El siguiente gráfico representa el incremento de volatilidad en los bonos de alto rendimiento, mediante la cotización de los CDX, un activo para cubrirse ante posibles problemas en los bonos.
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El problema se ha agravado de forma importante durante la semana pasada, cuando un fondo especializado en bonos de bajo rating (High Yield Third Avenue Focused Institutional Fund) ha tomado una medida extrema, bloqueando la salida de liquidez a sus clientes, justificándose en no querer perjudicar al resto de partícipes del fondo por la venta masiva de activos. Este fondo tenía 3,5 Billones de dólares en julio, y hace 10 días ya contaba únicamente con 788 millones.

La evolución de este fondo ya empezaba a presentar debilidad a finales de 2014, pero la mecha definitiva se encendía cuando las palabras de Yanet Yellen pronosticaban una subida de tipos a final de verano.

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Hay que recalcar que este fondo de inversión no es un tipo de fondo recomendado para ningún inversor retail, ya que su estructura se compone en gran parte de bonos prácticamente calificados como “Bonos basura”, y por lo tanto de altísimo riesgo y bajísima liquidez.

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Tras el bloqueo de liquidez realizado por este fondo, se unieron a la medida Stone Lion Capital Partners y Lucidus Capital Partners, por lo que ya son 3 fondos del sector de bonos “high yield” los que han bloqueado la liquidez a pocos días de que la FED aumente los tipos de interés por primera vez desde hace 9 años.

Una de las posibles razones por las que los inversores han decidido dejar de confiar en este tipo de fondos se debe en el fondo a los bajos precios del petróleo, provocando muchos problemas a las empresas productoras y haciendo que su deuda entre en “default”.

Este tipo de crisis se veía venir, y aun será más grave dentro de un tiempo cuando la deuda se empiece a encarecer volviendo a sus niveles “normales”.

Desde que se aplica la política actual de “tipos 0”, la deuda ha crecido exponencialmente, situando la deuda actual de las empresas y gobiernos por encima de la que teníamos en la crisis de 2007-2008. Parece que el miedo a que las economías no salieran rápidamente de la crisis ha puesto una venda en los ojos de los bancos centrales, y podríamos caer en una crisis aun más grave en los próximos años.

En este gráfico podemos ver como se ha incrementado el nivel de deuda tanto de bonos de buena calificación como los de alto riesgo:
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Es por ello que la actuación de la FED de la pasada noche, sea la correcta para la buena evolución de las economías en el medio plazo, o al menos para intentar suavizar los problemas que se avecinan en los mercados de deuda. Parece que por el momento las bolsas así lo han interpretado, subiendo con fuerza por la confianza que demuestra Yellen en la economía.

Sin más que añadir, sepan que estamos a su disposición para resolver cualquier duda que tengan, y que estamos muy pendientes de la evolución del mercado para actuar cada día de la forma más acertada posible, protegiendo el patrimonio de todos nuestros clientes como principal objetivo.

Un cordial saludo.

[Fenix]

¿Qué nos dice el índice más antiguo del mercado de acciones?

Jueves, 17 de Diciembre del 2015 - 11:32:24

El índice más antiguo mercado de valores también ha sido uno de los más débiles. Me estoy refiriendo al Promedio de Transportes del Dow Jones (DJT), que fue creado en 1884, una docena de años antes de que su hermano más conocido, el Dow Jones Industrial Average (DJIA). Mientras el Dow Jones de Industriales se ha mantenido sobre sus soportes durante las últimas dos semanas, el índice Dow de Transportes ha perdido los niveles de apoyo de una forma clara (ver gráfico adjunto).

En el intradía de negociación del lunes, el índice de transportes cayó por debajo del mínimo de agosto. E incluso después del gran rebote del martes del mercado en general, el Dow de Transportes sólo se situó un 1,1% por encima del cierre más bajo de agosto.

"La debilidad de los Transportes tiene implicaciones bajistas por al menos dos razones", señala Mark Hulbert. La primera es que el sector del transporte es el principal indicador de las crisis económicas.

Esto fue documentado hace varios años por un estudio realizado por la Oficina de Estadísticas del Departamento de Transportes de Estados Unidos, titulado "El índice de servicios de transporte de mercancías como un indicador económico." Los autores del estudio concluyeron que el índice en las últimas tres décadas pronosticó una desaceleración de la economía cuatro a cinco meses antes de que sucediera.

Desafortunadamente, el índice de servicios de transporte de mercancías alcanzó su máximo histórico en noviembre 2014, hace más de un año. En la medida en el que el índice sigue siendo un indicador fiable, la economía y el mercado de valores puede haber tocado techo. Esta misma semana, Raymond James rebajó la recomendación sobre FedEx, uno de los referentes de este sector, citando volúmenes menores a los esperados.


La otra razón por la que la debilidad de los Transportes es preocupantes, es porque es uno de los dos índices del mercado de valores que está en el epicentro de la Teoría de Dow, el sistema de market timing más antiguo y de mayor uso en la actualidad.

Sin duda, la Teoría de Dow nunca fue codificada en un conjunto de reglas precisas, y no todos los teóricos de Dow están de acuerdo sobre la forma de interpretarla. Pero la Teoría de Dow que utiliza Hulbert Financial Digest, que tiene el mejor récord de market timing en la última década, lanzó una señal de "venta" al cierre del viernes pasado. Me refiero a Jack Schannep, editor de TheDowTheory.com.

Considere la posibilidad de formar una cartera basada en las señales que da la Teoría del Dow de Schannep. Esta cartera hubiera ganado un 7% anualizado en la última década, frente al 7,6% que se hubiera obtenido comprando y manteniendo. Sin embargo, esta cartera habría sido un 29% menos volátil (mucho menor riesgo) que el mercado en su conjunto. De acuerdo con el modelo de valoración de activos de capital, 0,6 puntos porcentuales al año es un pequeño precio a pagar para reducir tanto el riesgo. Sobre una base ajustada al riesgo, de hecho, la cartera de Schannep está muy por delante de una estrategia de comprar y mantener.

Al notificar a sus clientes esta señal de "venta", Schannep escribió: "Todos sabemos que estos son tiempos económicos difíciles en los EE.UU. y en todo el mundo, por no hablar de la incertidumbres geopolíticas y terroristas en todo el mundo. Es demasiada incertidumbre para estar invertido totalmente en un mercado de valores que siempre ha odiado la incertidumbre".

Fuentes: Mark Hulbert
Lacartadelabolsa


Perspectivas para 2016
por Observatorio del Inversor de Andbank •Hace 2 días


* El mundo puede crecer al 3% en 2016
* Occidente (Europa y EEUU) alcanzará el 2%
* La previsión para España: un incremento del PIB del 2,7%
* Buenas perspectivas para Asia Emergente, con un 5%
* Los países de Latam caerán un -0,5%

* Según el economista jefe de Andbank, Álex Fusté, el Ibex 35 podría cerrar en 11.450 puntos el próximo año, lo que supone una revalorización del 11%.
* Las previsiones de crecimiento del PIB de la Europa mantendrán la tendencia ascendente en 2016. Andbank prevé que cierre el año con un crecimiento del 2%.
* EEUU crecerá un 2,6% y, previsiblemente, la Fed subirá los tipos de interés en tres ocasiones durante 2016.
* Andbank vuelve a preferir Europa a EEUU en Renta Variable Occidental (Europa y EEUU).
* En renta variable asiática, Andbank apuesta por India y China (de nuevo) y recomienda evitar Japón. En Latam, la entidad se decanta por México, otra vez.
* Perspectivas para el petróleo: precio bajo a largo plazo. Definitivamente el mercado energético ha mutado desde un sistema monopolístico a un sistema de fijación de precios competitivo.

El mundo puede crecer al 3%; Occidente (Europa y EEUU) alcanzará el 2%; España crecerá un 2,7%; mientras Asia Emergente se situará en un 5% y Latam caerá un -0,5%. Estas son las principales conclusiones del informe de ‘Perspectivas Económicas y Estrategia de Inversión de Andbank 2016’, que han presentado hoy en rueda de prensa Álex Fusté, economista jefe de Andbank, y Juan Luis García Alejo, director de Análisis y Producto de Andbank España.

Para España, Andbank prevé que el PIB crezca un 2,7% en 2016, por encima de la media de la Europa (2%), y que el Ibex 35 cierre el año en los 11.450 puntos, lo que supondría una revalorización del 11%.

Además, el economista jefe de Andbank se muestra menos pesimista con las exportaciones de las empresas españolas a los países de Latam, ya que se esperan mejores perspectivas para las divisas locales, tras las fuertes caídas del verano. Por tanto, ya no será un factor que repercuta tan negativamente en compañías como Telefónica, Santander, Mapfre o Prosegur.

En este sentido, desde Andbank también se estiman mejores rentabilidades para el sector cíclico (preferiblemente ciclo doméstico), en viajes, ocio e industria, fundamentalmente. Algunas empresas como NH Hoteles, Meliá e IAG se podrían beneficiar de la mejora de los datos del sector turístico, debido a un incremento del tráfico desde EEUU a países del Caribe y Latam (gracias a un dólar fuerte), y de Reino Unido a países mediterráneos. El crecimiento de la economía global, sustentado por el consumo, también influirá positivamente en las cifras de compañías del sector retail y medios de comunicación.

En el mercado de renta fija español, el precio objetivo de los bonos del Estado a 10 años se sitúa en el 1,5%, con la posibilidad de romper (hacia abajo) este nivel.

Europa: Crecimiento en PIB aún en un ritmo sub-par, pero la bolsa con retornos considerables

* Las estimaciones del PIB para la Europa muestran una cierta aceleración con perspectivas de crecimiento superiores a las de 2015. La previsión de Andbank es que la Europa crezca un 2% en 2016.
* Los factores que impulsarán este crecimiento son el menor freno desde el frente fiscal, el bajo precio del petróleo, menor tasa de desempleo, mayor clima de confianza, una política monetaria más laxa y el QE del BCE.
* Riesgos: límites técnicos de liquidez en los mercados de deuda provocados por el QE, un contexto externo incierto (aunque en Andbank esperamos que mejore gradualmente especialmente en Asia y Latam), y la incertidumbre política.
* El IPC de la Eurozona se situará en el 1%-1,2%. Esta mejora se producirá 1) por el efecto de la depreciación del euro; y 2) por una base comparativa más pobre, tras la caída del crudo.
* A pesar de una posible mejora del IPC de la Eurozona, éste permanecerá en niveles bajos durante 2016, provocando que Mario Draghi relaje la política monetaria aún más. El reciente repunte de la inflación subyacente se debe a la caída del euro, lo que ha provocado que los precios de importación se aceleren al 10% anual. Como el euro no va a seguir cayendo al mismo ritmo, es de suponer que estos precios de importación se relajen, y con ello la inflación general.
* Este escenario es positivo para los bonos (bajo crecimiento, baja inflación, compras del BCE). Los recortes del tipo depo del BCE busca aumentar la eligibilidad de muchos emisores. Periféricos: esperamos entre 10-20% puntos básicos de estrechamiento para España e Italia, y 50 pb para Portugal.
* Bolsas: Stoxx 600, crecimiento en ventas 3,5%, márgenes subiendo del 7,6% al 8%. Variación en EPS: 9,2%. Target: 424. Retorno esperado: 11%.
* Renta fija corporativa en euros: sin dirección, tanto en investment grade como en High Yield.

EEUU: Aunque la economía irá bien en 2016, el S&P no irá a ningún lado

* La previsión del crecimiento del PIB en EEUU es del 2,6% en 2016, con una tasa de desempleo en el 4,8%.
* Andbank apuesta por tres subidas de la Fed en 2016.
* Las razones: Desde 2013 EEUU crece al 2,5%. Constante mejora del empleo en los dos últimos años. Es el único país del mundo con presiones inflacionistas genuinamente domésticas (Europa y Japón han visto aumentar los precios subyacentes por la debilidad de su divisa).
* Mercados: target en TIR en el Treasury 10y: 2.7%; Equity: S&P, ventas creciendo al 4,9%, pero márgenes cayendo del 10,4% al 9,7%, provocando una caída del beneficio por acción (-2,5%). Target en el 2.140, retorno esperado: alrededor de 0%.
* Renta Fija corporativa: Investment Grade, esperamos de 15 a 20 pb de estrechamiento en los diferenciales; y para High Yield, recortes entre 80 y 100 (visión positiva para ambos).

Asia emergente: El nerviosismo por la subida de la Fed es difícilmente justificable

¿Qué efectos debemos esperar del principio de la subida de tipos de la Fed?

* Impacto en economías emergentes: los efectos deberían ser limitados. Básicamente porque no hay ningún modelo económico (ni el modelo de EEUU) en el que una variación en los tipos de 25 a 75 puntos básicos cause un gran cambio en los patrones de conducta de los consumidores, ahorradores o inversores. En lugar de eso, una subida de 25 a 75 puntos básicos puede incluso impulsar la confianza en la sostenibilidad de la expansión estadounidense.
* Impacto en los mercados financieros emergentes: los inversores están inquietos, aunque también esperan que la Fed realice un ajuste de la forma más gradual posible. El comienzo del ciclo de la subida de tipos será el evento más predecible y predicado de la historia de las finanzas (en contraste con los ciclos de 1994 y 2004, que sorprendieron a los inversores causando volatilidad). El nerviosismo es, pues, difícil de justificar.
* De acuerdo con eso, los mercados financieros emergentes no deberían ser muy vulnerables a las decisiones de la Fed.
* Adicionalmente, la apreciación del dólar (consecuencia de la liquidación de posiciones de carry, como ajuste previo a la subida de la Fed) está provocando un efecto económico conocido como “transferencia de riqueza del consumidor al empresario”. Este último, ante un dólar alto (que mejora la capacidad de compra en EEUU), tarda en ajustar su oferta, por lo que puede mantener precios externos al tiempo que subir los precios domésticos, aumentando así su beneficio. Por eso, hay que estar en estos mercados.
* Divisas: analizando los episodios de ajustes de la Fed después de periodos largos de una expansión monetaria excepcional, vemos que el dólar se fortaleció en los 6 meses previos a la subida inicial, mientras que las divisas de las economías emergentes se recuperaron en los 6 meses posteriores. Intuimos que esta vez puede suceder lo mismo.
* Bancos centrales: Si bien es cierto que los bancos centrales de la región han terminado ya con los recortes de tipos (reaccionaron a la aguda caída de las exportaciones, que les pilló por sorpresa), creemos que el inicio de un ciclo de subidas en la región es poco probable. (1) La inflación es probable que siga por debajo de objetivos, y cualquier rebote no será reflejo de un aumento de los precios subyacentes, sino de un simple desarrollo de efectos temporales. (2) Las exportaciones deberían recuperarse pronto, impulsadas por una mejora en China, pero la recuperación no será lo suficientemente fuerte como para que ningún banco central empiece a retirar su apoyo. (3) La región ha reforzado los lazos con Japón, China y la Eurozona, donde los bancos centrales están en modo de flexibilización monetaria.
* Mercados de deuda: prevemos que la convergencia en los niveles de TIR de estos bonos de Gobierno hacia niveles de Occidente continúe en 2016.

China: Y a pesar de todo, la economía seguirá tirando. Los activos chinos encontrarán respaldo en la alta capacidad de estímulo

¿Hay estímulos adicionales para los activos chinos?

* La respuesta a nuestra pregunta depende mucho de la capacidad del Banco Popular de China de bajar más los tipos de interés. Visto en perspectiva, el BPCh está todavía muy lejos de haber alcanzado el clímax en su expansión monetaria, ya visto en otros países.
* Si aún hay bajadas de tipos de interés por venir (como así creemos), serían definitivamente buenas noticias para el mercado de renta variable de China, de acuerdo con la correlación entre los tipos de interés y la bolsa en los últimos 5 años.
* ¿Qué determinará que se produzcan más estímulos? El factor será la inflación general (actualmente del 1,6%). Si el IPC se mantiene estable a unos niveles bajos récord (como creemos), veremos estímulos adicionales y habrá rally en la bolsa.
* ¿Por qué apostamos por un IPC bajo y más estímulos del banco central? 1) Las autoridades han estado ajustando precios regulados al alza, pero esto no durará mucho. 2) Las ventas de viviendas han repuntado recientemente pero impulsadas por un factor político. 3) Los precios de los productores continúan en territorio negativo y los precios de importación siguen descendiendo (el exceso de oferta global ha causado la mayoría de las caídas en las materias primas. Aunque las grandes caídas de las materias primas están ya detrás, no vemos restricciones de la capacidad a nivel global que puedan causar repuntes en sus precios).
* Bolsa de Shanghai (Composite): ventas creciendo al 8%, márgenes estables en el 9%, crecimiento en beneficios del 7,9% y target del índice SSE en 4.050. Retorno esperado: 17%.
* Divisas: esperamos una gradual apreciación del yuan hacia niveles del 6,2%, tras la inclusión en los Derechos Especiales de Cobro (con un peso del 10% en la cesta, mayor al del yen y la libra) con los gestores de Reservas irán comprando activos denominados en yuanes. El peso de esta divisa en las reservas internacionales de los bancos centrales podría pasar del 2%-3% actual al 10% en un futuro.

India: Un nuevo entorno para los negocios se está configurando

* India ha comenzado un camino de reformas, señalando que un nuevo entorno está a la vuelta de la esquina.
* Modi está intentando fijar la causa de la esclerosis económica de la India. Hasta ahora, Delhi define políticas y dicta los grandes proyectos y esto tiende a crear trabas burocráticas. Para remediar esta disfunción, Modi intenta transferir más poder y recursos a los gobiernos estatales en una amplia plataforma apodada “Federalismo competitivo y cooperativo”. Esto incluye la propuesta de incrementar su capacidad de endeudamiento en un 0,5% del PIB (la deuda debe permanecer por debajo del 25% y el déficit por debajo del 3%).
* Impacto: (1) los estados tendrán capacidad de cumplir, en lugar de tener incentivos para buscar excusas. (2) Habiéndoles dado los poderes y fondos, podría darse un proceso de competición, y con suerte, una especie de carrera entre los estados para atraer el nuevo capital exterior. (3) Este reequilibrio fiscal abre el camino para una simplificación del código fiscal (esencial para mejorar la atmósfera de inversión exterior). (4) Reformas fiscales, con autonomía de gasto, a cambio de límites en déficits.
* India es probable que continúe su aceleración gradual en 2016 (esperamos un crecimiento del PIB del 7,3%), ayudada por la política monetaria expansiva y el apoyo del proceso de reformas.
* Banco Central: Los desequilibrios externos están desapareciendo. El déficit actual cayó del -5% del PIB al -2% del PIB. Esto debería ayudar a mantener la rupia estable, permitiendo al banco central mantener su política expansiva, contribuyendo así a soportar el ciclo, y sin verse obligado a subir tipos para defender la divisa.
* El IPC se mantiene en niveles bajos récord (4,4%) y muy por debajo del objetivo del RBI del 6%. Lo que refuerza la capacidad del Banco Central de mantener condiciones pro-cíclicas.
* Renta Variable SENSEX: variación en ventas del 12%. Márgenes en el 11,8%. Crecimiento en beneficios 17,9%. PER proyectado, 17%. Rendimiento esperado: 17,3%.
* Bono de Gobierno: esperamos una convergencia en TIR con Occidente en el bono a 10 años. Recorte del 7,7 al 7%. Rendimiento del 14%.

Japón: No se justifica estar en renta variable japonesa. Lo mires por donde lo mires

* Con el IPC alrededor del 0%, el Banco de Japón (BoJ) podría continuar haciendo lo que sea necesario para llegar al objetivo del 2%. Sin embargo, podemos discernir algunas razones por las que el BoJ puede preferir ceñirse a su actual QQE (sin atender a las demandas de una mayor expansión cuantitativa).
* ¿Cuáles son las razones que nos llevan a pensar que no van a haber más estímulos cuantitativos? 1) El BoJ puede mostrarse reacio a expandir el QQE ante la inminente subida del impuesto al consumo (abril 2017), que llevarán la inflación al 2% (aunque de forma temporal). 2) El BoJ está cruzando los límites técnicos de su QQE. Siendo el mayor propietario de bonos de Gobierno, con el 30% de todas las emisiones vendidas. 3) El Boj ahora se enfrenta a un rendimiento marginal del 0% o negativo por cada compra de deuda. También se enfrenta a un riesgo de tipos cada vez mayor, que pone en peligro el propio balance del banco central. 4) El entusiasmo entre los líderes empresariales ante una mayor devaluación del yuan se ha enfriado últimamente. Estos están perfectamente incrustados a la cadena de suministro global, con menos cantidad de sus costes denominados en yenes y más costes denominados en dólares. 5) El QQE está atrayendo críticas ante la desigualdad económica exacerbada derivada de esta política. Las políticas de devaluación provocan un aumento de la factura de importación (que afecta a la base de la población), mientras que aumenta los beneficios de los exportadores.
* Cuando una economía orientada a la exportación se devalúa, las divisas de sus competidores también están bajo presión, lo que lleva a endurecer las condiciones financieras (subida de tipos) para defender sus divisas. Estas economías estarían mostrando ya su malestar.
* Renta Variable: Nikkei. Crecimiento en ventas al 3,3%, márgenes cayendo del 5,1% al 4,9%. Crecimiento en beneficios del -2. PER en 18. Target: 18.575. rendimiento esperado: -6,6%.

Brasil: Un juego político. Si el congreso se desbloquea, el mercado subirá

* El deterioro económico ha sido muy pronunciado, entre otras razones por el colapso del gasto público (en 2015 la misión era empezar un proceso de ajustes fiscales para recuperar la confianza del sector privado).
* La crisis política se ha agravado por la investigación en la investigación federal “Lava-Jato”. Con más del 40% de los congresistas implicados, y la insistencia de Dilma en seguir con la investigación, la mayoría de partidos políticos están bloqueando las políticas del Gobierno y los planes de racionalización del ministro Levy. Ante este bloqueo político, las inversiones privadas también se han hundido y con ello el empleo.
* Presupuesto: la débil actividad económica resultante está teniendo un gran impacto en los ingresos fiscales, en el presupuesto y en los objetivos de déficit, lo que ha llevado a revisiones en los ratings del país. Los mercados reaccionaron rápido y de forma negativa, con un gran deterioro del BRL y subidas en la curva de rentabilidad y los CDS spreads.
* Hay 33 pedidos de impeachment a Dilma y era algo matemático que Cunha aceptará uno. Ayer, el PT de Dilma ha votado en contra de Cunha en el consejo de Ética (que juzga las irregularidades de Cunha y sus cuentas en Suiza, lo que seguramente, desembocará en su cese cómo presidente de la cámara, y su fin político). En represalia, Cunha ha aceptado el pedido de impeachment de los juristas Bicudo y Reale, por haber roto la ley de presupuesto (que impide ir más allá del déficit aprobado). ¿Significa esto que Dilma cae? No. Ahora se inicia un proceso (largo) en el que se crea‎ una comisión especial formada por diputados para estudiar si realmente Dilma violó (sobrepasó) los objetivos de déficit. ¿Implicaciones? No lo sabemos. Pensamos, no obstante, que esto es ruido, y el ruido puede alargar el impasse político, siguiendo bloqueadas muchas acciones de gobierno en el ámbito de ajuste.‎ No lo sabemos. Puede que al fin y al cabo no tenga un gran impacto. Puede incluso que pase como en Argentina, donde la caída del populismo ha sentado bien a los inversores. No queda más remedio que seguirlo de cerca.
* Outlook 2016: PIB -2%. IPC 6,5%. Policy rate 13,25%.
* Bolsa (Bovespa): Visión neutral (cautela).
* Bono de Gobierno 10 años en divisa local: target en TIR del 15% (del 15,7% hoy). Rendimiento esperado superior al 10%. Bono Gobierno a 10 años en dólar: target en TIR del 6,3 al 6%. Rendimiento esperado del 9%.
* Divisas: esperamos que el Real brasileño se mantenga presionado alrededor de 4 reales por dólar.

México: Otro año de retornos positivos para la bolsa mexicana

* El ambiente de 2015 ha restringido las expectativas de crecimiento. Estas se han reducido del 3,8% al principio de año hasta una estimación actual del 2,8%. Los motivos: 1) restricciones legales en el sector del ensamblaje; 2) caída del precio del crudo que hace retroceder el valor nominal de producción y de PIB; 3) incertidumbre por la política monetaria de EEUU; 4) incertidumbres sobre China.
* La expectativa de crecimiento de 2016 supera las cifras de 2015. Vemos otro año positivo en la rentabilidad de la bolsa.
* Las perspectivas de crecimiento para 2016 superan las cifras de 2015. Desde 2,8% hasta 2,9%.
* El mayor logro deberá llegar en forma de mejoras de productividad (debido a la entrada de nuevos agentes privados extranjeros en el sector energético).
* La inflación de México ha bajado, alcanzando los mínimos históricos. Y el traspaso de la depreciación del peso a los precios ha sido modesto. Las expectativas de inflación a medio y largo plazo han sido ancladas en el 3,5%.
* Índice IPC: Vemos otro año positivo en la rentabilidad de la bolsa. Ventas empresariales creciendo al 9%, márgenes en el 7,5%, crecimiento en beneficio del 20%, múltiplo PER en 21,3% (lo hemos recortado desde el 23 actual). Target del índice: 49.070. Retorno esperado 2016: 10,9%.
* Deuda: TIR objetivo del bono a 10 años en local, 6,5%. Bono 10 años en dólar, en 4,4%.

Materias primas/energía

El precio del petróleo ha alcanzado nuestro nivel objetivo en 2015 (40 dólares en el WTI). Las perspectivas de Andbank siguen siendo de un precio bajo del petróleo a largo plazo. A la guerra que mantienen los productores convencionales con los no-convencionales se añade ahora una intensificación de la guerra entre los miembros de la OPEP. Tras el ingreso de Irán en los mercados internacionales de la energía, este país puede colocar más producción en los próximos cinco años que todo el petróleo no convencional en la última década. Definitivamente el mercado energético ha mutado desde un sistema monopolístico a un sistema de fijación de precios competitivo en este nuevo mercado. El precio del petróleo oscilará en un rango, con el límite superior fijado por el coste marginal del productor caro (fracking), y el límite inferior quedará fijado con el coste marginal del productor barato. Este rango se sitúa entre los 20 y 50 dólares.

[Fenix]

¿Qué significa la bajada de tipos de la Fed para la renta variable europea?
Jueves, 17 de Diciembre del 2015 - 11:44
Los analistas de UBS, en un informe a clientes, afirman que no creen que la caída del crédito de EE.UU. tenga repercusión en las acciones europeas, suponiendo que no se ralentice significativamente el crecimiento estadounidense.

"El movimiento en el crédito europeo ha sido más moderado. El apalancamiento de las empresas europeas está en mínimos de 8 meses. La caída en el precio del petróleo debería implicar un mayor crecimiento del PIB europeo, mayor consumo y mejores márgenes corporativos. Nosotros esperamos que la rentabilidad de los bonos suba, y que empiece a cerrarse la brecha entre EE.UU. y Europa. Esto debería favorecer a las empresas financieras y cíclicas sobre las de consumo básico y salud", afirma UBS.


El mercado de valores seguirá subiendo si los tipos no dañan el crecimiento
Jueves, 17 de Diciembre del 2015 - 12:40
Los analistas de Bank of America Merrill Lynch señalan que el mercado de valores continuará ganando posiciones siempre que las tasas de interés no amenacen el crecimiento económico. Este escenario alcista podría cambiar si el tensionamiento de tasas amenaza el crecimiento.

"Dada la reciente corrección del mercado de valores europeo, ahora hay precios atractivos para invertir de cara al 2016", añaden.


De nuevo, nerviosismo
Álex Fusté, economista jefe
por Observatorio del Inversor de Andbank •Hace 2 días


Esta última caída en el precio de las commodities (y particularmente del crudo) está acentuando el nerviosismo de un mercado que, o bien no acaba de entender las razones de estas caídas, o bien empieza a ver efectos colaterales derivados (como una espiral de defaults dentro del mundo HY en USD. Básicamente extractores que financian sus perforaciones con deuda HY y que a precios más bajos difícilmente podrán sobrevivir).

El equipo está valorando el peso de estas empresas dentro del universo HY, pero de momento, con nuestro target central de 40$, muchos de estos “swing produces” podrían aguantar, según nos comentan.

A partir de aquí, solo cuatro cosas importantes que debemos saber:

1. Las caídas en el crudo responden a desarrollos por la parte de la oferta, y no a un deterioro de la actividad global. Algo importante a estas alturas. Básicamente, las caídas responden a la incapacidad de la OPEP de fijar un nivel formal de producción. ¿Por qué? Ya comentamos en su día que Irán, y otros productores, tendrían que luchar duro para colocar toda su capacidad. Una lucha que se da en forma de arañar cuota y precio. ¿Qué idea debemos sacar de esto? La caída del crudo (y otros commodities) no son un signo de que la economía global se dirige a una recesión. Fin de la historia.

2. Otra cosa importante es que los precios del crudo no debieran caer mucho más ya que se espera un recorte de producto por los países no-OPEP, y las estimaciones de actividad en 2016 (PIB y demanda global), son mejores que las de 2015. Por ahí también debiéramos ver un factor de calma en el crudo (y el resto de mercados).

3. Por otro lado, deben ustedes conocer algunos de los efectos positivos de un petróleo bajo. Por cada $10 de caída en el crudo, se origina una transferencia de renta de los países productores a los países consumidores equivalente al 0.4% del PIB mundial. Más importante aún, dado que los consumidores netos de energía tienen una propensión marginal a consumo mucho mayor que los países productores (y no me pregunten por qué), pues más renta en manos de los primeros resulta en un ejercicio neto muy positivo para el PIB mundial. Recuerden los 34.000 mill de barriles producidos al año que les he comentado infinidad de veces. Como la caída ha sido de US$60 en el crudo, se origina una transferencia del 2.4% del PIB mundial. Unos US$2trn de transferencia a países en los que la velocidad del dinero se acerca a 5 (cuando esa velocidad en los países productores no pasa de 3). ¿Eso es bueno o malo? Saquen sus propias conclusiones.

4. Debemos atender a algunas evidencias. Por ejemplo, la caída del crudo lleva dándose desde mediados de 2014, por lo que muchos de los efectos colaterales deberían haberse dejado notar ya. Por ejemplo, la actividad de perforación (drilling) en USA ya hace un tiempo que colapsó (y con ello, la inversión en el sector). Sin embargo, no se ha traducido en un empeoramiento generalizado en esta economía.

De hecho, sigue bastante fuerte. En economías como la eurozona, tradicionalmente un retroceso en el crudo se transforma rápidamente en un repunte en la actividad. Tras considerar todo lo anterior, y habiendo escuchado a algunas voces más competentes que la mía, tengo la impresión de que, como casi todo en este mercado distorsionado, los temores desatados tras el hundimiento en algunas materias primas son exagerados.

[Fenix]

La devaluación china es más peligrosa que las subidas de tipos de la Fed

Carlos Montero
Jueves, 17 de Diciembre del 2015 - 12:53:00

El mundo ha tenido un año para prepararse para la subida de tipos que se ha producido en Estados Unidos. Los mercados emergentes ya han sufrido el repunte del dólar. La moneda, según el índice dólar, ha subido un 20 por ciento desde julio de 2014 a la espera de este momento.

El endurecimiento de la liquidez en dólares fue lo que causó una recesión mundial en el sector manufacturero y un desplome de los mercados emergentes a principios de este año, agravado por los problemas en China. Los descensos han sido importantes, pero creemos que el efecto del dólar ya ha sido totalmente descontado.

Los gobernadores de los bancos centrales de India y México, entre otros, han instado a la Fed a que despeje ese punto de incertidumbre. Es de suponer que han pensado mucho acerca de las consecuencias en sus propias economías.

El mayor riesgo para el mundo en los próximos meses es que China deje de tratar de luchar contra la devaluación de su divisa, y provoque una oleada de deflación en toda la economía mundial.

"El temor de que China pueda unirse a la guerra de divisas obsesiona a la élite financiera", dice que Ambrose Evans en The Telegraph.

"Bank of America espera que el yuan alcance el nivel de 6,90 el próximo año, lo que desencadenará una reacción en cadena compleja y una espiral descendente en el petróleo y las materias primas. Daiwa teme una depreciación del 20 por ciento. Mi propia opinión es que una caída de esta magnitud desencadenaría una guerra de divisas en toda Asia y más allá, replicando la crisis de 1998 en una escala más peligrosa.

No lo olvidemos, la inversión de capital fijo en China ha llegado a los 5 billones de dólares al año, tanto como en América del Norte y Europa juntas. El exceso de capacidad es cósmico.

Las presiones sobre China están al alza. Las salidas de capital alcanzaron un récord de 113.000 millones de dólares en noviembre. Capital Economics, dice que el banco central (Banco Popular de China), gastó unos 57.000 millones de dólares en reservas extranjeras defendiendo la paridad del yuan.

Un estudio realizado por el Banco de la Reserva de Australia calcula que las salidas de capital llegaron a 300 mil millones en el tercer trimestre, un ritmo anual del 10 por ciento del PIB. El Banco Popular de China tuvo que liquidar 200 mil millones de activos extranjeros.

La defensa de la moneda a esta escala es costosa. El agotamiento de las reservas implica restricción monetaria, neutralizando el estímulo de los recortes en el coeficiente de reservas obligatorias (RRR). Hace que sea mucho más difícil de logras un "aterrizaje suave".

Si China tiene una moneda sobrevalorada es una cuestión muy debatida. Cuenta con un superávit por cuenta corriente que pronto puede llegar a 800 mil millones de dólares, un signo de desequilibrios calamitosos.


Lo que está claro es que China ha sufrido un importante shock de su divisa. El yuan se ha ligado al robusto dólar en un momento en el que necesitaba un tipo de cambio más débil, y esto se ha agravado el juego japonés de devaluación y por el desmoronamiento de las monedas en Rusia y el este de Asia.

El tipo de cambio efectivo real de China ha aumentado un 30 por ciento desde mediados de 2012. Los salarios han aumentado a tasas de dos dígitos a medida que se queda sin mano de obra barata desde los pueblos.

El efecto doble es una reducción implacable sobre los márgenes de las empresas chinas. Los beneficios han caído durante los últimos cinco meses, bajando un 4.6 por ciento en octubre. La carnicería en la industria de la construcción naval es horripilante. East Heavy Industry y Mingde Heavy Industry han quebrado. Rongsheng Heavy Industries Group ha parado la producción. Fujian Crown Ocean ha dejado de pagar a sus trabajadores.

Vemos la misma historia en la industria siderúrgica china, ahora responsable de la mitad de la producción mundial, y sentada sobre 300 millones de toneladas de exceso de capacidad. El gigante estatal Sinosteel ya ha entrado en default - a los bancos estatales.

Xi Jinping, se refiere principalmente a la restauración de la hegemonía del partido - y el control del partido es en última instancia, incompatibles con el mercado libre

El Gobierno chino se ha resistido hasta ahora a la devaluación, sabiendo que esto provocaría dar soporte vital a las empresas "zombi". Como se ha advertido en repetidas ocasiones, China se dirige directamente a una trampa de ingresos medios a menos que pueda reinventarse en el tiempo.

Una política de empobrecer al vecino sería difícil de cuadrar con la ambición de China de ser un pilar estabilizador económico del mundo. El Gobierno chino ha prometido mantener el yuan "básicamente estable".

Los analistas optimistas sobre China argumentan - y en eso estoy de acuerdo - que la "nueva economía" lo está haciendo muy bien a medida que el país intenta moverse desde un modelo de desarrollo obsoleto a un modelo de economía basada en la tecnológica y los servicio.

Los servicios han subido desde un 44 por ciento del al 51 por ciento en los últimos cuatro años. Los servicios de salud están en auge ahora que los hospitales se han abierto a las fuerzas del mercado.

Los analistas pesimistas se basan en el índice Li Keqiang para demostrar el colapso económico. Este índice mide la economía china basándose en el consumo de electricidad, transporte ferroviario de mercancías y el crecimiento del crédito.

En este cambio de modelo económico todavía hay ganadores y perdedores, y la vieja guardia del Partido Comunista aún controla gran parte del Comité Central. El sistema de patrocinio de los jefes del partido depende de mantener con vida a las empresas estatales gigantes.

El presidente Xi Jinping, se refiere principalmente a aprovechar las "reformas" para aplastar a los rivales, centralizar todo el poder en sus propias manos, y restaurar la hegemonía del partido - y el control del partido es en última instancia, incompatible con el mercado libre.

La expansión militar y estratégica en el Mar del Sur de China muestra que no vacilará en aumentar aún más el exceso de capacidad de China en todo el mundo si favorece su interés político.

Los rumores sugieren que Li Keqiang ha sido aislado en el Comité Permanente. El verdadero peligro para el mundo es que se simplemente se retire. La estabilidad del yuan y el sistema moneda mundial descansa sobre una delgada capa de hielo."

Fuentes: Ambrose Evans - The Telegraph


Análisis de la subida de tipos por parte de la Fed
por Ebury •Hace 2 días


El miércoles por la tarde, la Reserva Federal dio fin a un periodo, sin precedentes, de siete años de tipos de interés cercanos a cero, equivalente a una situación de política monetaria de emergencia. Después de meses de especulación, el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) anunciaba que aumentaba el tipo de interés de referencia de Estados Unidos por primera vez desde junio de 2006.

El tipo de interés se incrementaba en 25 puntos básicos, desde el 0,25% al 0,50%, en línea con nuestra previsión y las expectativas de los mercados. Cabe destacar que la decisión fue unánime, todos los miembros del comité votaron a favor de un aumento de tipos inmediato.

Los decisores políticos consideraron que ha habido “una mejora considerable en el mercado laboral” durante este año y aunque la inflación se mantiene muy por debajo del objetivo, existe una “confianza razonable” a que el crecimiento de los precios vaya aumentando su ritmo con el tiempo. Sin embargo, se espera que la inflación general permanezca baja durante algún tiempo, aunque en crecimiento, hasta que vuelva a alcanzar el objetivo del 2% en 2018 previsiblemente.

En cuanto a futuras subidas de tipos de interés, las declaraciones fueron mixtas. Los miembros del FOMC sugerían por una parte que la evolución de las condiciones económicas probablemente solo diera lugar a “aumentos graduales de tipos” en el futuro, no obstante, el “gráfico de puntos” que muestra las expectativas futuras de aumento de tipos por parte de los miembros del FOMC se ha mantenido sin cambios desde septiembre - con expectativas considerablemente más optimistas de las que el mercado está valorando.

La decisión inicial pesaba sobre el dólar, aunque la moneda se fortaleció según avanzaba la sesión bursátil de Estados Unidos, terminando al alza frente al euro (gráfico 1) y la libra (gráfico 2).

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Es la primera subida de tipos de interés de la Reserva Federal desde junio de 2006, sin embargo, lo más importante de este acontecimiento es que proporciona una clara señal de que la economía más grande del mundo vuelve a su senda de crecimiento tras la recesión mundial más grave de la historia reciente. La creación de empleo y el desempleo están mejorando, el crecimiento económico es sólido y la inflación parece ir por el camino correcto.

A partir de ahora, la atención de los inversores se desplaza a 2016. Por una parte, se espera que el impulso y evolución del dólar a corto plazo se vean respaldados por la decisión de la Fed y por los sucesivos aumentos de tipos de interés en el próximo año. Como decíamos, el “gráfico de puntos” de la Fed, no ha experimentado prácticamente cambios desde la reunión anterior (gráfico 3).

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Las expectativas de los miembros del FOMC sugieren que para el próximo año, el comité aún espera que se efectúe más o menos un aumento de tipos una vez al trimestre, lo que equivale a tomar una decisión de subida de tipos cada dos reuniones más o menos. Esto está más o menos en línea con nuestras expectativas, aunque supone un ritmo de subidas más rápido al esperado por el mercado, el cual espera sólo dos subidas de tipos para el próximo año.

Nuestras expectativas

Como venimos diciendo desde hace un tiempo, un aumentando gradualmente de los tipos de interés en EE.UU. en 2016 debería conducir a una apreciación del dólar estadounidense frente a casi todas las principales monedas el próximo año, a pesar del movimiento relativamente moderado del dólar después de la decisión de la Fed, puesto que era esperada por los mercados.

Dicha apreciación será particularmente severa frente al euro, dado que la dirección de la política monetaria del Banco Central Europeo es opuesta. Las ganancias del dólar respecto a la libra esterlina serán más graduales, teniendo en cuenta que esperamos que Reino Unido aumente los tipos de interés alrededor del tercer trimestre de 2016.

[Fenix]

¿Ha dejado realmente el Oro de ser activo refugio?
por CMC Markets •Hace 2 días


Desde los máximos del 2011, donde la onza de oro llegó a cotizar cercano a los 2.000 dólares, el metal ha experimentado un descenso en el precio de un 45%. Son varios los motivos que han provocado este descenso; entre ellos, el decremento de la demanda de oro físico unido a la apreciación del dólar, dado que es la divisa en la que cotiza.

Algunas voces han hablado del fin de la era del oro como activo refugio, pero mirado con perspectiva de largo plazo, cabe reflexionar la veracidad de esa afirmación. Esto lo digo por dos razones: la primera, que es un activo que se ha revalorizado más de un 300% en los últimos 14 años (desde 2001), lo que demuestra que aunque su precio haya descendido en los últimos años, como consecuencia de varios factores (no solo el descenso de la demanda, sino también la especulación o la sustitución por otros materiales para fines tecnológicos o la propia crisis, o por qué no: el pinchazo de una posible burbuja cuyo nivel más alto, los casi 2.000 dólares, quizá no estaba justificado…) , a pesar de este descenso en el largo plazo aún está siendo una inversión rentable. El segundo motivo: muchos Bancos Centrales como el de Austria están comenzando a repatriar todo su oro físico, situado en diversos puntos de la geografía mundial (especialmente en Londres). Otros Bancos Centrales, como el de Venezuela han intercambiado sus reservas por dólares, lo que (en mi opinión) demuestra que el oro, (por el momento) sigue siendo un activo refugio, vendible, y “en mercado”.

Otra cosa es el momento real del mercado. El descenso de la demanda en los últimos años es un hecho.

India y China son los mayores importadores de oro del mundo. En el caso de India, este alto nivel de importaciones hace tambalear su balanza comercial. Tanto es así, que el gobierno llevará a cabo una serie de medidas para equilibrar la balanza (como la creación de una bolsa en la que se negocie el intercambio de oro físico). En 2013 se elevó el arancel a las importaciones en un 10%. Con todo, como decía, la demanda ha descendido considerablemente en los últimos años. Ahora bien: se empieza a notar un impulso en el último trimestre de 2015. (Ver cuadro)

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Técnicamente no se puede contradecir la tendencia bajista. (Ver gráfico abajo). La histórica reunión de la FED mañana, si finalmente asistimos a subida de tipos, tampoco ayudará a cambiar de rumbo. Podríamos tomar de referencia los 1.285 dólares, que implican un retroceso de Fibonacci de todo el incremento del 2011 de un 38,2%. Posible referencia para un posible cambio de rumbo.

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Aún con todo, creo que no hay que olvidar el interés por parte de los Bancos Centrales en recopilar todo el oro que tienen repartido por el mundo, así como el hecho de que desde que el Patrón-Oro dejo de existir en los 70, el precio del oro se ha revalorizado en el largo plazo; eso sí: con ciertas épocas de correcciones derivadas de momentos económicos determinados. Eso hace pensar quizá en el activo como largoplacista para el poseedor de lingotes, pero como una oportunidad de inversión a través de productos apalancados como los CFDs, aprovechando dichos vaivenes del mercado.

La Fed sube tipos y la rentabilidad de dueda cae...¿contradicción?

Jueves, 17 de Diciembre del 2015 - 13:26:48

Y la rentabilidad de la deuda a plazo cae en los países desarrollados. ¿Una contradicción?. Dice Gross que el “exceso” de preocupación que mostró ayer la Presidenta de la Fed puede acabar perjudicando a los mercados de deuda, ahora en niveles atractivos.

Algunos, leyendo entre líneas, advirtieron en el Comunicado que la Fed espera ahora que “la inflación alcance el 2 %” cuando antes el mensaje era una aproximación “gradual al 2 %”. De hecho, es esta sútil diferencia la que lleva a algunos a advertir que el tono ayer del Comunicado fue alcista. Si esto es así, ¿por qué entonces vemos caídas de tipos de interés de la deuda?.

En estos momentos la rentabilidad del treasury 10 años retrocede hasta un 2.23% (2.3 % antes) y la del bund del mismo plazo en niveles de 0.59%.

Poco a poco las rentabilidades vuelven a los niveles previos a la reunión del ECB. ¿Una segunda oportunidad para la autoridad monetaria europea? ¿quizás el reconocimiento de que tuvo razón al limitar las medidas expansivas tomadas en aquel momento?.

El diferencial bono-bund 10 años en 110 p.b. La rentabilidad del bono en niveles de 1.7 %.

¿Gradual? Cuando ayer tanto el Comunicado como la propia Yellen se enfocaron en dejar claro que la normalización de tipos seguiría un proceso gradual, lo cierto es que al mantener el nivel de tipos de referencia en 2016 y reducirlo menos de lo previsto en 2017 sí que dejó también un mensaje más alcista de lo esperado (vivimos de “sutilezas”; siento que sea así). En definitiva, este gráfico representa tanto la expectativa de subida de tipos oficial con el perfil de subidas implícito en la curva de tipos y nuestras previsiones…


Considerando esto más los comentarios de Gross, ¿por qué los tipos de interés de la deuda USA han reaccionado a la baja? Entendibles las subidas de las bolsas y del USD, pero ¿también las compras de deuda? Lo dicho: conundrum.

José Luis Martínez Campuzano
Estratega de Citi en España

[Fenix]

Tras la decisión de la FED comienzan las reglas del juego
por Ismael de la Cruz •Hace 2 días


Tras la decisión de la Reserva Federal de los Estados Unidos y la posterior comparecencia de Janet Yellen, llega el momento de analizar todo el tema en cuestión.

La FED no defraudó las expectativas y decidió subir los tipos de interés en 25 puntos básicos, primer movimiento desde diciembre del 2008, una decisión que fue unánime ya que ningún miembro votó en contra. Con este primer movimiento se abre una nueva etapa en la que podríamos asistir a varias subidas más a lo largo del 2016 (entre tres y cuatro incrementos), en todo momento de manera gradual y progresiva, aunque dependerá del devenir de la inflación, ya que si ésta aumenta implicaría que las subidas de las tasas de intensificarían.

Y es que el hecho de que la economía norteamericana presente síntomas de recuperación sostenible y fiable (la inversión empresarial mejora, las tensiones internacionales no han ido a más, la baja inflación está condicionada por el tema de la energía), y sobre todo que la tasa de desempleo bajase al 5%, eran los mejores argumentos que podía tener la FED para afrontar una decisión de semejante calado.

De todas formas, no todo el mundo lo tiene tan claro. Por ejemplo, The Wall Street Journal es de la opinión de que hay altas probabilidades de que la FED se vea obligada a llevar de nuevo los tipos de interés a cero antes de cinco años, principalmente por la presión deflacionista, o bien por burbujas financieras.

Miren, con toda la modestia del mundo les digo que tal como es la economía y los innumerables factores internos y externos que repercuten en ella, hacer ahora predicciones a cinco años no es que sea una quimera, es que es surrealista, se lleve o no razón. Basta ver que los principales organismos públicos y entidades privadas del mundo están cada pocos meses revisando y variando sus previsiones sobre el PIB, el IPC, etc, como para hacer estimaciones a tan largo plazo.

Bien, pero vayamos a lo que interesa a los inversores, a los mercados financieros. Les dejo varios apuntes que ya iré desarrollando ampliamente en sucesivos artículos más adelante:

1. El dólar se apreciará frente al euro, no se impacienten pese a la caída que experimentó tras la decisión. En los mercados financieros 2+2 da vueltas antes de llegar a 4, esto es así, y así hay que aceptarlo. En eur/usd el primer objetivo de la caída se centrará en 1,0570-1,06 y el segundo en 1,0490. Primero paso a paso, ya habrá tiempo el próximo ejercicio 2016 de hablar de la famosa paridad.
2. También el dólar se apreciará frente al yen japonés. En usd/jpy el primer objetivo está en la zona de 125,60 y a lo largo del 2016 no se puede descartar que las subidas pudieran llegar a niveles de 128-130.
3. ¿Y el euro? Bueno, este artículo se centra en la subida de tipos de la FED y la repercusión en el dólar eminentemente. Ya les he expuesto el escenario de la divisa comunitaria frente al billete verde, pero respecto al euro con la libra esterlina decir que a lo largo del 2016 tiene el primer objetivo en 0,70 y el segundo en 0,6930.

[Fenix]

YELLEN ASUME LA RESPONSABILIDAD
por ASPAIN 11 EAFI •Hace 2 días

Cuando todo está confuso siempre es necesario una voz que de serenidad, y este papel lo protagoniza y muy bien la Presidenta de la FED, Janet Yellen. Ayer salió a ordenar lo que había desordenado semanas atrás Mario Draghi, cuando no realizaba las medidas que tanto había proclamado y quedándose a mitad de camino, quizás porque se encontró sujeto por el poder alemán.

Pese a que no todos los indicadores macroeconómicos impulsaban a la subida de tipos de interés y no sea una medida que a priori vaya a animar a los mercados bursátiles, entendió que era lo que realmente la economía necesitaba.

A que nos referimos cuando decimos que no todo era a favor de la subida de tipos de interés. Encontramos datos macroeconómicos no favorables principalmente en el crecimiento salarial donde se observa que la caída producida durante este ejercicio, el cual se situaba en 5.1 en enero y el último dato obtenido es de 3.66 .



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Otro dato a destacar es la caída sufrida por el Producto Interior Bruto del país en los dos últimos trimestres, de igual manera que los datos de PMI manufacturero se encuentran en mínimos de los últimos tres años.
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Sin embargo pese a no tener todos los vientos a favor la medida optada por la FED es más que acertada.

Analicemos las palabras de la presidenta y el objetivo de las nuevas medidas.

La presidenta se apoya en la buena situación en la tasa de desempleo del 5% y la inflación también muy positiva atendiendo al objetivo del comité de estar cercano al 2%.

Se producía por tanto la subida de tipos de interés, hecho que no sucedía desde hace casi diez años, de 25 pb y terminando de esta manera el fin del dinero a coste cero.

La FOMC argumentaba que dado el panorama económico y reconociendo el tiempo necesario para que las acciones de política que afectan a los futuros resultados económicos decidían elevar el rango objetivo para la tasa de fondos federales a 0.25-0.5 por ciento.

Para el año que viene la intención de la Reserva Federal según las propias palabras de la Presidenta es “aumentar un 1% de forma gradual conforme la economía vaya reaccionando de forma correcta”, marcando como objetivo un tipo de interés de 1.4% para 2016, 2.4% en 2017 y 3.3% en 2018.



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El objetivo que se marca la FED y el motivo principal por el que realiza la medida se debe a la situación en renta fija y la curva de tipos. Se pretende controlar la situación en renta fija, provocada por la política de tipos cero, que había hecho que se descontrolase como consecuencia de la huida de productos de renta fija de alta calificación hacia productos High Yield buscando rentabilidad, y ahora como consecuencia de la esperada subida de tipos sucedía lo propio con estos productos más arriesgados.

Se podría esperar que las bolsas quedasen castigadas en un primer momento tras la medida pero lo sucedido es todo lo contrario, al mercado le ha sentado bien este proceso de normalización y tanto el cierre de los principales índices americanos como las aperturas europeas eran más que positivas.

Otro pensamiento del mercado era una caída abrupta del cruce de divisas entre el Euro y el Dólar. El Dólar salió fortalecido de la medida pero no tanto como se esperaba ya que el par que se encontraba en 1.094 antes de la intervención y abría hoy en 1.086, manteniéndose en los valores tras el movimiento producido con las palabras de Draghi.

Pero es importante echar la vista atrás y ver como se ha comportado la moneda norteamericana en anteriores subidas de tipos.

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El dólar cayó cuando se produjeron las subidas de tipos por parte de la FED, por lo que la historia contradice que la subida de tipos implique una fortaleza del dólar.

A pesar de que la historia tiende a repetirse, en nuestras carteras mantenemos controlados los activos en dólares con el objetivo de proteger el capital. Estaremos pendientes de su evolución para adaptarnos de manera óptima a la exposición a la moneda norteamericana.

[Fenix]

El Niño será el peor de la historia. Compren materias primas alimenticias
Jueves, 17 de Diciembre del 2015 - 15:13
Según diversos informes de especialistas, el Niño de 2016 será el peor de la historia, y provocará severas sequías en importantes zonas del planeta.

Un gran número de cosechas se verán dañadas, y es previsible un importante aumento de los precios alimenticias. La recomendación sería el posicionamiento largo en índices agrícolas, como el Bloomberg Agriculture Spot Index.

Boletín Económico del BCE

Jueves, 17 de Diciembre del 2015 - 17:11:00

Economista del Instituto IFO ayer: las expectativas de exportaciones han crecido, especialmente en el sector de ingeniería; la estabilidad de las economías de la zona EUR y USA soportan esta mejora del sentimiento; Fed, USD y los precios del crudo soportan el sentimiento pero no son suficientes para generar un nuevo impulso económico.

¿Y la demanda doméstica? Claro, el sector exterior sigue siendo el motor de la recuperación alemana. Aunque, lo que sería más lógico, sería que el motor fuera el consumo privado y en menor medida la inversión (incluyendo la construcción). Pero esto no está ocurriendo. Y esto que las condiciones financieras son envidiables, especialmente en Alemania.

Ahora vean lo que dice el Informe Económico de diciembre publicado ayer por el ECB: el consumo privado es la clave para que se recupere la demanda doméstica de la zona y se está beneficiando de la mejora del mercado de trabajo.

http://www.bde.es/f/webbde/SES/Seccione ... ce1508.pdf

Ya lo ven: la recuperación del consumo es clave; pero a corto plazo las empresas prestan más atención a la evolución del EUR y de la demanda internacional. Especialmente de la demanda norteamericana. ¿Dónde queda aquí el papel del ECB? Crear unas condiciones financieras favorables para dar tiempo a que se materialicen los desajustes de la economía; proteger la estabilidad financiera de la zona.

Veamos ahora cómo lo ve el propio ECB en su Informe mensual publicado ayer....

En su reunión de política monetaria celebrada el 3 de diciembre de 2015, el Consejo de Gobierno volvió a examinar el grado de acomodación de la política monetaria: el análisis confirmó la necesidad de nuevos estímulos monetarios para asegurar el retorno de las tasas de inflación a niveles inferiores, aunque próximos, al 2 %. Las proyecciones de diciembre de 2015 elaboradas por los expertos del Eurosistema indicaban la continuación de los riesgos a la baja para las perspectivas de inflación y una dinámica de la inflación ligeramente más débil de lo esperado anteriormente, después de las revisiones a la baja en ejercicios de proyección anteriores. El Consejo de Gobierno señaló que la persistencia de bajos niveles de inflación era reflejo de una considerable holgura económica que afecta a las presiones internas sobre los precios, así como de las dificultades del entorno exterior, y que las proyecciones ya incorporaban la evolución favorable de los mercados financieros tras la reunión de política monetaria de octubre.


En el período previo a la reunión del Consejo de Gobierno de diciembre, las expectativas de una relajación adicional de la política monetaria afectaron a las condiciones de los mercados financieros de la zona del euro. Estas expectativas se tradujeron en una disminución significativa de los rendimientos de la deuda soberana en todos los países de la zona. Los mercados de renta variable de la zona del euro se fortalecieron de manera considerable. El euro se depreció, reflejando en parte las expectativas de los mercados de adopción de medidas de política monetaria.

De cara al futuro, se prevé que la recuperación económica continúe, aunque los riesgos siguen apuntando a la baja. La demanda interna debería verse apoyada adicionalmente por las medidas de política monetaria del BCE y por su efecto favorable sobre las condiciones de financiación, así como por los avances realizados anteriormente en materia de consolidación fiscal y de reformas estructurales. Asimismo, los bajos precios del petróleo deberían respaldar la renta real disponible de los hogares y los beneficios empresariales y, en consecuencia, el consumo privado y la inversión. Además, es probable que el gasto público se incremente en algunas partes de la zona del euro, como consecuencia de las medidas de ayuda a los refugiados. No obstante, la recuperación económica de la zona del euro sigue viéndose obstaculizada por la debilidad de las perspectivas de crecimiento en las economías emergentes y por la moderación del comercio mundial, los ajustes necesarios en los balances de distintos sectores y el lento ritmo de aplicación de reformas estructurales. Los riesgos para las perspectivas de crecimiento de la zona del euro continúan situados a la baja y se refieren, en particular, al aumento de la incertidumbre relacionada con la evolución de la economía mundial y al mayor alcance de los riesgos geopolíticos. Dichos riesgos podrían afectar al crecimiento mundial y a la demanda de exportaciones de la zona del euro, así como a la confianza de forma más amplia.

Ahora, podemos valorar dos hipótesis relacionadas a la vez con la decisión de la Fed de ayer de subir sus tipos de interés.....

1. La subida de tipos, su continuidad, es bien aceptado por el mercado con su reflejo en un USD más fuerte y precio de los activos al alza
2
. La normalización de tipos en USA provoca tensiones en los mercados, presionando especialmente a las economías emergentes y tensionando las condiciones financieras a nivel mundial

Naturalmente, todos nos inclinamos por la primera opción. Y, naturalmente, sea la opción por la que se decantó la mayoría del Consejos del ECB en su reunión de diciembre. Pero, ¿y si no es así? ¿y si finalmente hay combinación de ambas? Creo, sinceramente, que el ECB no debería esperar a tomar nuevas medidas a que se resuelva la duda anterior.

José Luis Martínez Campuzano
Estratega de Citi en España

Prioridades del FMI para el futuro próximo...los retos para todos

Jueves, 17 de Diciembre del 2015 - 18:00:00

El FMI acaba de publicar su agenda de trabajo para el futuro próximo, que pasa por "integrar actividades y explorar sinergias" (literalmente). En definitiva, prepararse para prevenir más que combatir las potenciales crisis. Reformas estructurales, como motor de crecimiento en el futuro.

The agenda highlights the need to support growth, invest in resilience and safeguard financial stability, implement the structural reforms needed for sustainable and inclusive medium-term growth, and fortify the international monetary system. FMI

Estas serán las prioridades del FMI para los próximos meses....nuestras prioridades:

* La subida de tipos desde la Fed y sus potenciales consecuencias

- Potencial impacto en las economías desarrolladas y especialmente en las emergentes

* El ajuste de desequilibrios y modelo de crecimiento en China
* El escenario de precios de commodities, también con impacto en las economías emergentes

Reaccionar rápido, de forma coordinada y entendiendo bien las individualidades.De esta forma describe el FMI la dirección de los cambios en su funcionamiento futuro. Pero, ¿no deberían ser principios a primar por todos? Comenzando por nuestras autoridades, fiscales y monetarias. En la zona EUR, además, como decía recientemente la Canciller alemana, partiendo de que la Crisis del Euro no está finalizada. A nivel nacional, por la carencia de ajustes y reformas para hacer posible que a nivel conjunto se tomen las medidas que finalmente finalicen la Crisis.


Precisamente el FMI hace un fuerte hincapié en las reformas estructurales: propiciar un aumento del crecimiento potencial es fundamental. ¿Cómo hacerlo? Hay dos posibilidades, bien a través de reformas estructurales y mayor flexibilidad económica o también mejorando las condiciones financieras, con mayor profundidad en el acceso a la financiación (en cantidad y precio) al mismo que se combina con inversiones en infraestructuras. Los países desarrollados, especialmente Europa (aunque no de forma uniforme) se han inclinado por la primera opción; los emergentes, en mayor o menor medida también, por la segunda.

La principal prioridad del FMI es la estabilidad económica global. Pero, ¿puede aislarla de factores como la desigualdad, cambio climático y hasta la geopolítica? ¿podemos todos hacerlo?.Decía hace poco mi analista política advierte que la geopolítica ya se ha convertido en un riesgo nacional y que la desigualdad social supone una amenaza para la estabilidad política. Por lo que respecta al cambio climático, cada vez sus efectos negativos a medio y largo plazo se sienten a corto. Considerar todo esto al margen de la evolución económica y de los mercados no tiene, en mi opinión, mucho sentido.

José Luis Martínez Campuzano
Estratega de Citi en España

[Fenix]

La cabeza en un horno y los pies en hielo…en promedio estaríamos bien

Jueves, 17 de Diciembre del 2015 - 19:45:00

Hay muchos dichos sobre el uso de las estadísticas que establecen de forma simpática la controversia con esta ciencia. Veamos algunos:

- La estadística es una ciencia que demuestra que si mi vecino tiene dos coches y yo ninguno, los dos tenemos uno

- Un estadístico podría meter su cabeza en un horno y sus pies en hielo, y decir que en promedio se encuentra bien.

- La probabilidad de tener un accidente de tráfico aumenta con el tiempo que pasas en la calle. Por tanto, cuanto más rápido circules, menor es la probabilidad de que tengas un accidente.

El economista Morgan Housel en una interesante reflexión sobre este tema advierte del peligro de sacar conclusiones estadísticas con un muestrario insuficiente. Housel señala:
Una muestra parcial o demasiado escasa, es uno de los grandes terrores en las estadísticas. Crea promedios que realmente no lo son, y nos hacen ver tendencias que no existen. Esto es importante a la hora de pensar en los mercados o la economía. Pongamos ejemplos.

Ha habido 33 recesiones en Estados Unidos en los últimos 156 años, un período que comienza antes de la Guerra Civil. No son muchas, y los datos que tenemos en la mayoría de esas recesiones son dudosos. En los últimos 50 años, cuando los datos son más fiables, ha habido sólo siete recesiones en EE.UU.

Las preguntas que deberíamos hacernos son: ¿cómo vamos a tomar en serio cualquier estadística sobre la recesión promedio? ¿Cuánto tiempo dura una recesión promedio? ¿Con qué frecuencia ocurren? ¿A qué nivel se sitúa el desempleo? Estamos hablando de algo que ha ocurrido tan sólo siete veces en el último medio siglo. Estos promedios no pueden tomarse demasiado en serio. La muestra es muy pequeña.

Ha habido dos guerras mundiales en los últimos 100 años, pero a nadie se le ocurriría decir que la “guerra mundial promedio dura cinco años”, o que “la guerra mundial promedio mata en promedio a 60 millones de personas”. Nadie podría anticipar la siguiente guerra mundial basándose en estos datos promedio.


Lo mismo sucede con la volatilidad del mercado. Ha habido nueve movimientos del S & P 500 cayendo un 30% o más desde 1928, y tres movimientos del 50% de retroceso. Estos datos no son suficientes para establecer estimaciones sobre el crash medio del mercado.

Datos escasos y parciales. El S&P 500 no incluía acciones financieras hasta 1976. Ahora el sector financiero constituye el 16% del índice. Las acciones tecnológicas eran prácticamente inexistentes hace 50 años. Hoy en día, son casi una quinta parte del índice. Las normas contables han cambiado también. Los datos de la muestra no son homogéneos, por lo que las conclusiones no serán válidas.

Veamos ahora algo de lo que se está hablando mucho en la actualidad: La supuesta sobrevaloración de la bolsa estadounidense. El ratio de valoración PER Shiller (CAPE), del premio Nobel Robert Shiller, recoge la relación entre el precio de un activo y su ganancia cíclica ajustada. El CAPE del mercado de valores de EE.UU. ha promediado 16,6 desde 1871. Hoy cotiza en 26 veces ganancias, lo que sugeriría una gran sobrevaloración. Pero desde 1957, cuando se creó el S&P 500, el promedio es de 20. A partir de 1990, cuando la globalización despegó y las acciones tecnológicas se convirtieron en una parte importante del indicador, el promedio subió a 25,3. Es decir, los mercados estarían cotizando actualmente justamente valorados. ¿Con qué nos quedamos?

Los análisis financieros basados en promedios o tendencias históricas debemos ponerlos entre comillas. Puede que la normalidad de la última década en un contexto mucho más amplio sea una distorsión muy extraña, o puede que no. Nadie lo sabe.

Lacartadelabolsa


10 recomendaciones de BoA Merrill Lynch para 2016
Jueves, 17 de Diciembre del 2015 - 20:30
Publicamos 10 recomendaciones que los analistas de Bank of America Merrill Lynch realizan para 2016:

- Comprar USD/CNH. (Su recomendación favorita para 2016)
- Comprar bono EE.UU. a 30 años.
- Comprar call a 3 meses del euro/dólar a 1,10 con vencimiento 16 de diciembre.
- Comprar euro/dólar call a 1 año.
- Largos euro frente a los tipos de EE.UU. a 5 años.
- Largos bono a 5 años Reino Unido.
- Comprar AUD/KRW.
- Vender TRY/JPY.
- Vender deuda a 3 años de Fannie Mae.
- Largos bonos del Tesoro de EE.UU. frente OIS.

[Fenix]

Del Efecto Draghi hasta el Efecto Yellen.
Jueves, 17 de Diciembre del 2015 - 20:56
Recuerden: la reunión del ECB se celebró el 3 de diciembre. VIX en 18.11%. La reunión de la Fed ayer se saldó con un descenso (-14.75 %) de la volatilidad VIX hasta 17.86 %.

Del Efecto Draghi hasta el Efecto Yellen.