por admin » Lun Dic 16, 2024 7:40 am
El plan de juego de la Reserva Federal sobre los recortes de tasas de interés sigue cambiando
Los inversores esperan ampliamente un tercer recorte de tasas en una fila esta semana. Los funcionarios están listos para frenar, o incluso detener, reducir las tasas después de eso.
Nick Timiraos
Powell está tratando de encontrar el equipo adecuado en medio de señales de que el mercado laboral es menos inestable y la inflación es un poco más firme de lo que parecía en septiembre. Se enfrenta a las dudas de algunos colegas sobre seguir cortando y menos convicción de otros que apoyaron firmemente esos dos primeros movimientos. Una opción esta semana sería recortar en un cuarto de punto, y luego usar nuevas proyecciones económicas para sugerir con fuerza que el banco central está listo para ir más lentamente en las reducciones.
"En este momento, se podría justificar un recorte o una retención", dijo Jon Faust, quien se desempeñó como asesor principal de Powell desde 2018 hasta principios de este año. Lo que dicen los funcionarios sobre el camino de la tasa de fondos federales es probable que sea "más importante que lo que decidan sobre la reunión de diciembre en particular".
La tasa de fondos federales influye en los costos de endeudamiento en toda la economía, incluidas las tasas de hipotecas, tarjetas de crédito y préstamos para automóviles. Aumentarlo tiende a frenar la contratación, el gasto y la inversión, mientras que reducirlo estimula dicha actividad. Pero esos efectos funcionan con lo que los economistas llaman retrasos largos y variables, lo que significa que los banqueros centrales podrían no saber durante un año o más si han ajustado demasiado o muy poco.
Ir demasiado lejos, o no lo suficientemente lejos
Algunos funcionarios han sugerido que argumentarían en contra de recortar esta semana. Estos "halcones" temen desperdiciar la credibilidad de la Reserva Federal al permitir que la inflación se mantenga muy por encima de su objetivo durante un cuarto o quinto año.
Incluso si los funcionarios todavía piensan que el crecimiento de los precios se ralentizará gradualmente hacia su objetivo, algunos podrían confiar menos en ese pronóstico debido a las promesas del presidente electo Donald Trump de deportar a los trabajadores e imponer aranceles cuando asuma el cargo el próximo mes. Esas medidas podrían revertir dos desarrollos que han sustentado las optimistas previsiones de inflación de los funcionarios: la caída de los precios de los bienes y una desaceleración del crecimiento salarial.
"Si estuviera sentado en el comité ahora mismo como miembro con derecho a voto, estaría en desacuerdo con un recorte", dijo Eric Rosengren, quien se desempeñó como presidente de la Reserva Federal de Boston de 2007 a 2021.
Una feria de empleo organizada en Hendersonville, N.C., el mes pasado. Foto: Allison Joyce/Bloomberg News
También se sienten incómodos porque las condiciones eufóricas en el mercado de valores y para activos especulativos como el bitcoin podrían proporcionar un gasto que mantiene la inflación arraigada. Dada la reciente actividad económica, "es difícil pensar que el nivel de las tasas de interés es restrictivo en este momento", dijo la gobernadora de la Reserva Federal, Michelle Bowman, en un discurso este mes.
La presidenta de la Reserva Federal de Dallas, Lorie Logan, advirtió contra recortar demasiado lo que ve como una creencia errónea de que una tasa de interés más "normal" para la economía es mucho más baja. Ella comparó la situación con un capitán de barco cuyo buscador de profundidad podría confundir barro con agua.
Otro grupo de funcionarios, incluido Powell, han sugerido que comparten esa preocupación, pero no creen que la Reserva Federal corra el riesgo de recortar demasiado, sin embargo, dado lo alto que han elevado las tasas en los últimos dos años.
"Somos conscientes del riesgo de ir demasiado lejos, demasiado rápido, pero también del riesgo de no ir lo suficientemente lejos", dijo Powell el mes pasado. "Parece que estamos justo donde necesitamos estar".
Los mercados laborales permanecen en un delicado equilibrio. Las tasas de contratación son bajas, pero también lo son los despidos. La economía ha añadido más de 140.000 puestos de trabajo en promedio durante los seis meses hasta noviembre, una cifra respetable. Pero la tasa de desempleo ha subido al 4,2 %, desde el 3,7 % a principios de año.
Los sectores de la economía que son más sensibles a las altas tasas, como la vivienda, han tardado en beneficiarse de los recientes recortes.
A puerta cerrada
Una gran parte del trabajo de Powell es llegar a un acuerdo entre un comité a veces difícil de manejar de otros 18 funcionarios. Eso ha sido difícil a veces porque la inflación ha disminuido en forma intermitente durante el año pasado.
Algunos funcionarios de Hawkish que habían sido reacios a señalar el fin de las subidas de tasas comenzaron a cambiar de tono hace un año, después de una serie de informes de inflación más amigables. En las proyecciones económicas en la reunión de diciembre de 2023, el gobernador de la Reserva Federal, Christopher Waller, apuntó seis recortes de un cuarto de punto para 2024, más que cualquiera de sus colegas. (Más tarde, cuando la inflación se estancó en la primavera, Waller sugirió que la Reserva Federal podría aguantar hasta finales de este año).
Durante meses, Powell y sus colegas insistieron en que necesitaban un punto de entrada creíble para comenzar a cortar. "La primera vez que cambias de dirección, quizás adquiere más importancia de la que debería", dijo Faust. "La gente lo toma como una señal de que se está dando todo claro".
Para el Día del Trabajo, Powell se estaba poniendo más nervioso por el riesgo de que el banco central, humillado por equivocarse tanto en la inflación en 2021, compensara en exceso manteniendo las tasas demasiado altas a medida que los sectores sensibles a las tasas de la economía se congelaban.
El mercado laboral comenzó a enviar señales de una desaceleración potencialmente más aguda de lo esperado, con la tasa de desempleo hasta el 4,3 % en los datos publicados en agosto. La inflación había reanudado su anterior disminución.
Los funcionarios de la Reserva Federal generalmente prefieren coreografiar grandes movimientos sin provocar sorpresa en los mercados. El 6 de septiembre, el último día antes de que los funcionarios comenzaran a observar su tradicional "período de silencio" previo a la reunión, un par de discursos llevaron a los inversores a pensar que se prefería un punto de cuarto más pequeño.
Pero a puerta cerrada y acurrucado con un círculo más pequeño de asesores, Powell concluyó que deberían comenzar con el mayor corte de medio punto. La idea tomó una página del ex presidente de la Fed Alan Greenspan, quien a menudo persuadió a sus colegas enmarcando las opciones políticas como la gestión de diferentes riesgos.
En este caso, el riesgo de lamentar el mayor recorte de tasas se consideró muy bajo. Habían esperado tanto tiempo para reducir las tasas que, incluso si la economía avanzaba, la mayoría de los funcionarios pensaron que simplemente podían ralentizar varios recortes anticipados. Por el contrario, hacer un recorte más pequeño solo para descubrir que el mercado laboral se estaba desacelerando bruscamente sería un problema mucho más difícil de solucionar.
Un disidencia solo
Powell normalmente consulta por teléfono con los 12 presidentes de bancos regionales y se reúne con los otros seis gobernadores con sede en Washington el jueves y el viernes antes de la reunión de la próxima semana. Powell y su personal también distribuyen una serie de documentos informativos que establecen los argumentos para tres opciones políticas diferentes.
Algunos necesitaban un poco de persuasión para empezar a lo grande. Otros estaban inquietos. Las reducciones pasadas de medio punto coincidieron con un estrés financiero más dramático. Bowman, que había estado advirtiendo de los riesgos latentes de una inflación más obstinada, supo cuando vio esos materiales de información política que no podría apoyar la propuesta de Powell. Terminó emitiendo un voto disidente, el primero desde 2005 por un gobernador de la Reserva Federal.
Para evitar múltiples disidencias y ganarse a los colegas que compartían sus reservas, Powell los convenció de que podía vender la decisión en comentarios públicos posteriores como una recalibración hecha desde una posición de fuerza, y no como el comienzo de un sprint de pánico hacia tasas más bajas.
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"No hay nada... que sugiera que el comité tiene prisa por hacer esto", dijo Powell en una conferencia de prensa después de la reunión. En cambio, caracterizó el "buen y fuerte comienzo" para reducir las tasas "como una señal de nuestro compromiso de no retrasarnos".
Las revisiones de los datos del gobierno unas semanas después de la reunión mostraron que el crecimiento de los ingresos y las tasas de ahorro personal habían sido más fuertes de lo que se informó inicialmente. Eso eliminó las fuentes de ansiedad sobre una posible recesión y sugirió que tal vez el movimiento más grande no había sido necesario.
Waller, que inicialmente había favorecido un corte más pequeño, pero fue persuadido para respaldar el movimiento más grande, descartó recientemente una pregunta sobre si lamentaba la decisión. Lo comparó con la compra de un seguro de coche.
"Dices: '¿Por qué estoy comprando un seguro de coche? Porque podría tener un accidente'", dijo en un evento este mes. "El accidente no ocurrió. ¿Dices: "Hombre, fue una decisión estúpida comprar un seguro de coche?" No".