Lunes 27/05/13

[Fenix]

Hoy se celebra el Memorial Day en Estados Unidos, por lo cual todos los mercados estarán cerrados; CME, CBOT, NYSE.
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A medio y largo plazo, los analistas técnicos de Citi USA siendo muy alcistas en el oro. Sin embargo, todavía es demasiado pronto para decir que esta corrección bajista ha finalizado y todavía hay riesgo de caída a 1.260 dólares.

Si es así, podría ser una base sólida para un movimiento alcista en los próximos meses/años.
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Completando el análisis anterior, el equipo gestor de la Universidad de Texas, dirigido por Bruce Zimmerman, a pesar de las caídas mantiene una fuerte posición en oro, inversión que la han utilizado como cobertura de sus posiciones de riesgo.

"Nosotros siempre preferimos que nuestros activos suban, en lugar de que bajen, pero eso no sucede siempre. El oro aún cumple el papel de cobertura, de ahí nuestra toma de posiciones", afirma Zimmerman.

El fondo de la Universidad de Texas (UTIMCO), es el mayor universitario únicamente por detrás del de Harvard. Gestiona 1.100 millones de dólares frente a los 1.400 millones que tenía antes de la caída del oro.

UTIMCO mantiene sus posiciones en oro, e incluso está pensando en comprar un poco más. El fondo no se planteará la salida del oro hasta que los bancos centrales como la Reserva Federal de EE.UU. contraiga la oferta monetaria.
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Con la temporada de resultados en EE.UU. cerca de finalizar, debemos hacer una valoración dispar.

Por un lado vemos como positiva la evolución de los beneficios empresariales, con subidas promedio cercanas al 3% respecto al mismo periodo del año anterior, y un 65% de las compañías superando previsiones de beneficio, y por otro, consideramos negativa la trayectoria de las ventas, con un descenso del 1% respecto al año anterior, y sólo el 42% superando previsiones.

La explicación de este distinto comportamiento se encuentra en la evolución de los márgenes operativos. Éstos se encuentran cerca de máximos históricos, que se alcanzarán a lo largo de 2013, y se superarán en 2014.

Las compañías estadounidenses son cada vez más eficientes. La amplia reestructuración en tiempo de crisis les ha posibilitado seguir incrementando sus beneficios a pesar que las ventas se hayan estancado.

Esto que en principio es positivo, entraña un claro riesgo. ¿Cuánto más pueden aumentar los márgenes de beneficio? Algunos analistas consideran que no mucho, más al contrario, que estos márgenes volverán a niveles promedio, lo que provocará que los beneficios empresariales en los próximos trimestres se sitúen por debajo de lo estimado.

En realidad, el planteamiento anterior ya se llevaba señalando, de manera equivocada ahora lo sabemos, en los últimos dos años. Es probable que esa reducción de márgenes no se produzca, o que de producirse, lo haga en menor cuantía de lo que estos autores esperan. De cualquer forma, es fundamental que el consumo interno en EE.UU. repunte de forma más sólida para que las empresas pueden mantener este ritmo de ganancias. Si no es así, probablemente aquellos que piensan que el mercado actualmente está sobrevalorado, estén en lo cierto.

[Fenix]

Los índices de renta variable cotizan al alza en un rango relativamente estrecho, con un volumen de negocio bajo por la festividad en el Reino Unido y EE.UU..

En general, tenemos un flujo de noticias macroeconómicas muy pobre, aunque Asmussen del BCE ha dicho que no hay crisis del euro y que el Banco Central está teniendo una discusión abierta sobre las tasas de depósito negativas. Añadió que no ve presiones inflacionistas y que se tomarían medidas si las hubiera.

El Ibex 35 sube un 0,74% a 8.326,0 y el Euro Stoxx 50 un 0,75% a 2.785,13. Todos los sectores en positivo. Lideran las ganancias Media 1,31%, Tecnología 1,31% y Bancos 0,99%.

La rentabilidad del bono español a 10 años cae 6 puntos básicos hasta el 4,36% y la prima de riesgo se estrecha 7 puntos hasta 292.

La mejora de los datos de la vivienda, así como unos comentarios anti-QE de David Smith del The Sunday Times este fin de semana que escribió "no asuman que Carney imprimirá más dinero", apoyó a la libra en las primeras operaciones.

No hay grandes datos macroeconómicos previstos para la segunda mitad de la sesión, pero el Tesoro francés buscará recaudar hasta 7.800 millones de euros a través de su emisión regular de letras.

En Asia, a pesar de que funcionarios del BoJ trataron de eliminar la idea de que el banco central está perdiendo el control sobre el mercado de bonos, el índice de acciones de referencia continuó su caída, perdiendo un 3,2% al cierre.

[Fenix]

Como si las pérdidas de la sesión de esta madrugada en Japón (-3,22%) no fueran suficiente, los mercados de futuros están indicando aún más la debilidad del mercado nipón. Con una caída de 14,3% desde sus máximos del 22 de mayo, el japonés Nikkei 225 está buscando un nivel donde encontrar compradores.

[Fenix]

Los analistas financieros se dividen actualmente entre los que creen que las bolsas deben corregir de manera importante, y los que no.

Entre los que creen que nos enfrentamos a una burbuja financiera en el futuro cercano, y aquellos que piensan que cualquier caída de las bolsas debe ser aprovechada para tomar posiciones.

Los primeros argumentan su postura señalando que las estimaciones de beneficio de las empresas están sobrevaloradas. Que la pendiente de su crecimiento no es sostenible, y que la vuelta a los promedios históricos provocará que se ajusten las valoraciones a la baja.

Los segundos creen que el consumo interno a nivel global se acelerará. Que el final de la crisis financiera está cerca de producirse, con mercados como Europa, China, Japón o EE.UU., en disposición de empezar a incrementar sus tasas de crecimiento, y que a pesar de la fuerte tendencia alcista que han vivido algunos mercados de valores en los últimos años, a las bolsas aún les queda potencial.

Mi postura está más cercana al escenario optimista que al pesimista, aunque creo que es lógica una cierta corrección de niveles, y que se necesita tiempo para que se ajuste de nuevo el “timing” de los mercados financieros con el de la economía real. Esto se puede producir en la temporada de verano. Una corrección que debería dejar paso a un nuevo tramo alcista para finalizar el año haciendo nuevos máximos.

El director de gestión de GMG Defesive Beta Fund, Oliver Pursche, es de esta misma opinión, y justifica esta tendencia alcista para los próximos meses en varios factores:

- El crecimiento de los ingresos empresariales ha sido sorprendentemente robusto en lo que va de año. Más de dos tercios de los componentes del S&P 500, por ejemplo, superaron en el primer trimestre las expectativas de ganancias por acción.

- Aunque lejos de haber finalizado, la crisis de deuda en Europa está estabilizándose. Esto se debe en gran parte al importante cambio en la política del Banco Central Europeo, pasando de “sólo austeridad” a una combinación de flexibilización cuantitativa, con una política monetaria más acomodaticia y unas medidas de austeridad más flexibles.

- El Banco de Japón era el único banco central hasta el pasado marzo, que no realizaba una política de flexibilización cuantitativa y compra de activos. Eso ha cambiado drásticamente. Al ritmo actual y en términos relativos, la actuación del Banco de Japón es un 50% mayor que la adoptada por la Reserva Federal.

- El mercado inmobiliario de EE.UU. está mostrando mejoras significativas y sostenibles, tanto en el volumen de ventas, como en el aumento de los precios, a un ritmo constante durante los últimos 10 meses.

- Aunque lejos de ser saludable, el mercado laboral de EE.UU. también está mostrando signos de mejora. En los primeros cinco meses del año, se han creado cerca de 1,3 millones de nuevos puestos de trabajo y la duración media del desempleo se ha reducido en aproximadamente tres semanas, o el 8%.

Aunque Pursche no ignora los riesgos existentes –desaceleración en China mayor de lo esperado, paralización partidista en Washington DC, peligro de estancamiento en Europa, en general cree que desde el punto de vista de la probabilidad, al fin y al cabo invertir en bolsa es un juego de probabilidades, es significativamente más probable que las acciones continúen con su tendencia alcista de aquí a final de año, que la reviertan. Por ello, recomienda a los inversores que mantengan sus posiciones en los activos de riesgo.

Yo no sería tan contundente como Pursche. Creo que la tendencia subyacente de los mercados es alcista. Eso es innegable. Pero las valoraciones empiezan a estar muy ajustadas. El beneficio potencial en muchas carteras profesionales es muy elevado. El S&P 500 ha subido más del 100% desde sus mínimos de 2009. La tentación a tomar beneficios es alta, y creo que se materializará al menor síntoma de debilidad. La corrección esperada debe ser de igual magnitud que el movimiento alcista precedente. Es por ello por lo que creo, a diferencia de Pursche, que antes de ese último movimiento alcista anual, debemos ver caídas de cierta importancia. Seguiremos subiendo, sí, pero antes se debe dar la oportunidad a los inversores más especulativos que recojan sus beneficios. Carlos Montero