Viernes 24/05/13 órdenes de bienes duraderos

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Parece que los precios del oro van a permanecer dentro de un rango, a lo sumo, ya que el firme comportamiento del dólar USA va a restarle atractivo y porque la confianza de los inversores sobre la salud de la economía de EE.UU. provocará que los inversores busquen rentabilidad en los activos más relacionados con el crecimiento, dice Deutsche Bank.

"En un entorno de mejora del crecimiento global y un fuerte dólar USA, esperamos que se mantengan los vientos en contra de las subidas para el oro", dijo el banco. "Ciertamente el oro está en camino de registrar su peor comportamiento trimestral en más de cinco años."

Los precios del oro debería encontrar resistencia en el nivel de 1400 dólares.

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Lo que es notable acerca del desplome del Nikkei , no es su magnitud (7,3%), sino el hecho de que haya pasado tanto tiempo en llegar. Durante el último año, los mercados financieros han estado en el estado de ánimo optimista.

Los precios de las acciones, bonos y bienes inmobiliarios han subido a pesar de que Europa se encuentra en una prolongada recesión de doble caída, la recuperación en Estados Unidos ha sido mala para los estándares históricos y China está perdiendo impulso.
Pero los inversores han hecho la vista gorda a los malos datos, los mercados reaccionaron negativamente ayer noche a la subida de los rendimientos de los bonos japoneses, una encuesta empresarial débil en China y mensajes mixtos desde Washington sobre el futuro de la flexibilización cuantitativa.

Como bien señala el reputado editor económico de el diario The Guardian, Larry Elliott, la razón de la subida de los mercados, por supuesto, no tiene nada que ver con las condiciones reales de la economía y todo que ver con la disposición de los bancos centrales para imprimir dinero.

"En efecto, los inversores han podido jugar en el casino con fichas generosamente proporcionadas por la Reserva Federal, el Banco de Inglaterra y - más recientemente - el Banco de Japón. Y, como era de esperar, los inversores han disfrutado de la fiesta.

Después de tales subidas, siempre es inevitable las correcciones. La verdadera pregunta, sin embargo, es si se trata de una pausa para recuperar el aliento o el inicio de algo más grave - un accidente como el visto en la década de 2000 o durante la gran recesión de 2007-09.

Casi con toda seguridad, será lo primero, dice Elliott. Los bancos centrales pueden estar inflando la burbuja financiera más grande que el mundo haya visto jamás, el estallido de la cual desencadenaría una segunda recesión global, pero están convencidos de que saben lo que están haciendo. La liquidez adicional, según ellos, se traducirá en una mayor confianza empresarial y del consumidor a través de un efecto riqueza, y esto hará que la economía mundial camine por una senda de crecimiento más fuerte. Puestos a elegir, prefieren tener el problema de unos precios de activos por las nubes que el problema de la deflación. Si se equivocan y la burbuja estalla antes de que llegue la recuperación, será la madre de todos los pinchazos en las burbujas de crédito.

Los bancos centrales están ahora en una posición muy difícil. Los mercados financieros están tan enganchados al dinero creado a través de la flexibilización cuantitativa que no pueden vivir sin él. Una de las razones de la caída del mercado del miércoles fueron las actas de la Fed, que mostraron que algunos miembros del comité quieren ver una reducción en el ritmo de compras de activos.

Esto iba en contra de las declaraciones del presidente de la Fed, Ben Bernanke, ante el Congreso el miércoles, en el que dejó claro que quería que la QE continuara al ritmo actual. Bernanke va a ganar este argumento. Siguiendo el ejemplo de su predecesor, Alan Greenspan, el actual presidente de la Fed se asegurará de dar liquidez adicional cada vez que los mercados financieros tengan una caída importante.

Bernanke está bloqueado al ofrecer su versión de "put Greenspan", con la que Wall Street sabía que la Fed rescataría a los inversores con una relajación de la política monetaria. En el corto plazo, el compromiso de mantener el grifo del dinero hará el trabajo. Las correcciones del mercado serán seguidas por palabras de consuelo y relajación monetaria por parte de los bancos centrales, y esto dará lugar a nuevas compras de activos.

Al final, por supuesto, esto aumenta las posibilidades de un crash. Eso parece probable por cierto. Pero todavía no." Carlos Montero

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El Instituto de Investigación del Ciclo Económico (ECRI, por sus siglas en inglés) dijo que el índice de crecimiento futuro semanal en EEUU ascendió a 130,6 desde 130,1 anterior.

El índice de tasa anualizada de crecimiento descendió a 6,8% desde 7,0% anterior.

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Unos 34.000 griegos se trasladaron a Alemania el año pasado, un aumento del 43% en comparación con 2011, cuando 23.800 griegos se trasladaron allí, según las estadísticas del gobierno alemán.

No son sólo los griegos los que buscan una vida más próspera en Alemania. El año pasado, 29.000 españoles y 42.000 italianos se trasladaron a Alemania, de acuerdo con las estadísticas del gobierno alemán. La edad promedio de los emigrantes fue de 32.

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El tráfico ferroviario en EE.UU. aumentó en dos puntos en la semana que finalizó el 4 de mayo. El transporte de vagones en Estados Unidos aumentó un 2,8 por ciento a 283.916 y el volumen total intermodal ascendió un 2,8 por ciento a 245.678 unidades en comparación con el tráfico de la misma semana del año pasado, según la Asociación Americana de Ferrocarriles.

Seis de los 10 grupos de productos de carga registraron ganancias, liderados por el 52,4% en el petróleo y sus derivados.

Durante las primeras 20 semanas de 2013, los ferrocarriles de Estados Unidos registraron un volumen acumulado de 5.530.177 cargamentos, un 1,7 por ciento menos respecto al mismo periodo del año pasado, y 4.791.035 unidades intermodales, un 4,3 por ciento más respecto al año pasado. El tráfico total de EE.UU. durante las primeras 20 semanas de 2013 fue de 10.321.212 vagones y unidades intermodales, un 1 por ciento más respecto al año pasado.

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El economista de Morgan Stanley Takeshi Yamaguchi debate sobre que puede hacer el Gobierno japonés si el mercado de acciones sigue cayendo. En caso de correcciones prolongadas, habrá más medidas de apoyo a la economía.

"En caso de correcciones prolongadas en los mercados de valores y divisas, con un riesgo sobre los hogares y el sentimiento empresarial, es probable que se desplieguen medidas adicionales tanto fiscales como monetarias.

En el ámbito monetario, el BoJ podría considerar ofrecer operaciones de préstamo a tasa fija a largo plazo con un vencimiento de dos a tres años, una versión japonesa del LTRO, con el objetivo de reducir la volatilidad en el mercado de la deuda japonesa. El BoJ también podría considerar un aumentar en su ritmo de compra de ETFs y J-REITs.

Por el lado fiscal, las posibles medidas incluirían un aplazamiento de un año de la subida del impuesto sobre el consumo, actualmente previsto para abril de 2014, o un paquete de estímulo adicional. Estas acciones de política reduciría aún más la posibilidad de que la economía entre una recaída."

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La gran pregunta, sin duda. Y más en un momento como este: ¿recuerdan cómo reaccionaron los mercados al finalizar QE1 y QE2? subida de tipos, inestabilidad en divisas y recortes entre un 15/20% en las bolsas.

Sí, es lógico el nerviosismo del mercado

Habrá que confiar en que la Fed actuará de forma meditada y cuando realmente tendrá elementos claros de una recuperación sostenida del empleo. Confiemos pues en ello, pero seamos también prudentes. Y esto obliga a no mantener posiciones extremas en los activos.

Pero es evidente que cash y equity seguirán pesando con fuerza en nuestra cartera objetivo, USA /Japón a muy corto plazo en el primer caso y a Japón/emergentes en el segundo. Las valoraciones, por otro lado, no invitan a esperar grandes ganancias. Negativos en el resto de activos: soberana, crédito y commodities.

La rentabilidad del treasury 10 años se mantiene en estos momentos en el 2.0%. Pero, sin duda, puede seguir subiendo progresivamente en el corto plazo a medida que el discurso de la Fed se haga más claro hacia la reducción de las compras de deuda. Crédito, demasiado claro. Y riesgo soberano europeo....bueno, es un tema de digerir los niveles bajos ya alcanzados. Un debate a parte son las materias primas, aunque por el momento en un entorno de crecimiento mundial del 2.6% este año (apenas 3.1% el próximo), elevada oferta y mucha incertidumbre no parece razonable esperar un buen comportamiento de estos activos (reales que no financieros). José Luis Martínez Campuzano - Citi

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Una de las cuestiones más discutidas en Wall Street en estos momentos es la divergencia existente entre la evolución del precio de la madera y la de las acciones inmobiliarias. Como vemos, el precio de la madera ha caído desde marzo un 25%, mientras que el sector constructor Home Construction iShares (ITB) alcanza un máximo de 52 semanas.

Históricamente, el precio de la madera anticipa la evolución del sector constructor, por lo que si se cumple ese patrón, deberíamos ver caídas en el sector en las próximas semanas.

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Jeff deGraaf, analista técnico extraordinaro antiguo de Lehman y ahora en Renaissance Macro Research, hace una interesante observación sobre la sobrecompra de los mercados en la actualidad.

La semana pasada el 93% de las compañías que forman el S&P 500 se situaba por encima de la media móvil de 200 sesiones. Este nivel de sobrecompra, afirma Barry Ritholtz, sugeriría que debiera producirse una corrección, lo cual sucede en algunas ocasiones, pero en muchas otras no. El retorno a un año en las últimas tres ocasiones en la que el indicador ha alcanzado estos niveles de sobrecompra, ha sido positivo.

Esto nos señala que los extremos niveles de sobrecompra no tienen una utilidad operativa clara, como muchos analistas defienden.

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En el discurso del presidente de la Fed del pasado martes, Ben Bernanke dejó algo sumamente claro, la acción de la Reserva Federal no ha empujado a los mercados financieros a una burbuja. Los mercados de valores están correctamente valorados.

La mayoría de los analistas están de acuerdo con esa afirmación, de hecho, hay algunos que hablan de una importante infravaloración a pesar de las fuertes subidas de los últimos años. Pero no todos. El investigador económico Chirs Martenson, cree que hay señales claras que nos indican la formación de una nueva burbuja financiera. Martenson dice así:

A medida que las acciones y los bonos a nivel global alcanzan niveles cada vez más altos, se incrementan los indicios que apuntan a que una vez más, estamos viviendo una burbuja de activos, o mejor dicho, toda una serie de burbujas en una variedad de mercados. Esto hace que este período sea sumamente interesante, pero también muy peligroso.

Puedo resumir mis pensamientos en una frase: ¿Cómo puede estar ocurriendo de nuevo tan pronto?

En tiempos pasados, transcurrían uno o varias generaciones entre burbujas, lo que permitía que las personas se recuperaran, y olvidaran las dolorosas lecciones aprendidas, antes de volver a cometer los mismos errores. Sin embargo, ahora nos encaminamos a la tercera burbuja financiera en menos de dos décadas, lo que debe ser todo un récord mundial.

Siempre he sido profundamente escéptico, tanto de la práctica de ir acumulando deudas a un ritmo más rápido que los ingresos, como de la idea de que la solución a demasiada deuda es más deuda, originada esta última por el “dinero fácil” de la impresión constante por parte de los Bancos Centrales.

En resumen, en lugar de ver a los bancos centrales como administradores sofisticados de intrincadas políticas monetarias, los veo como generadores de burbujas y de deuda, cuya única solución cuando se enfrentan a las inevitables consecuencias de sus acciones, es seguir imprimiendo dinero a un ritmo incluso más alto.

Aunque creo que los bancos centrales están poblados por personas serias con credenciales impresionantes, que han racionalizado sus acciones como necesarias y al servicio del bien común, también creo que tienen un conjunto de arraigados puntos de vista institucionales, que son dogmáticos, y no incorporan la idea de los límites económicos y de recursos, y que son aparentemente inmunes a una introspección saludable.

En algún momento, habría esperado que pudieran haber tomado nota de que cada nueva crisis es más grande que la anterior -que requiere una respuesta aún más grande y que engendra una crisis aún más grande la próxima vez, etc. El crash en los bonos corporativos en 1994 dio lugar a la relajación monetaria que permitió el fiasco del Long Term Capital Management (LTCM) de 1998, que fue seguido de la burbuja tecnológica, de la burbuja inmobiliaria, y aquí estamos, con una burbuja de acciones y de bonos que es más grande que todas las anteriores combinadas. Mucho más grande.

Estos son los cinco puntos que me inducen a pensar esto:

Señal 1: Los precios de los bonos basura están en niveles récord

La Fed ha estado comprando bonos “seguros” para intentar bajar las tasas de interés y llevar a los inversores a activos más arriesgados. Con la disminución de rendimiento de estos bonos gubernamentales, los inversores se trasladan hacia activos de mayor riesgo que les proporcionan una mayor rentabilidad. Eso ha provocado las subidas de la renta variable. Pero no únicamente de este mercado.

Los precios de los bonos “basura” recientemente han alcanzado niveles récord, lo que significa que sus rendimientos han llegado a mínimos históricos.

Señal 2: La deuda soberana basura a nuevos máximos

Hace poco más de un año, el bono a 10 años griego tenía una rentabilidad del 30%, lo que reflejaba los pobres fundamentos económicos del país y la preocupación de que el BCE pudiera dejar de prestar a Grecia, y que entrara en suspensión de pagos.

Hoy la rentabilidad del bono a 10 años griego es inferior al 10%. Sus fundamentos económicos no han cambiado. El PIB griego en 2012 se redujo en un 20%, y las previsiones actuales apuntan a una contracción en 2013 de entre el 5% y 6%.

¿En qué clase de mundo una fuerte contracción económica, un alto desempleo, muy altos niveles de deuda con respecto al PIB y una caída de los rendimientos de los bonos van de la mano? En un mundo que está generando una nueva burbuja.

Señal 3: No es oficial hasta que sea denegado

El niño del póster de un mercado en burbuja tiene que ser Japón, donde el principal índice de valores ha subido un sorprendente 70% en los últimos seis meses. Es una subida vertical que está fuera de nuestra experiencia personal.

Nos estamos refiriendo a la tercera mayor economía del mundo. Por su puesto, la razón de esta subida se centra en las acciones que el Banco de Japón está tomando para debilitar la moneda. Los ciudadanos de Japón se están dando cuenta que no pueden confiar de su dinero en efectivo, por lo que mejor ponerlo a trabajar en otro lugar antes de que su poder adquisitivo se drene.

Viendo la evolución de este gráfico, ¿alguien puede dudar que sea una burbuja?

Señal 4: Poner locas excusas

Un signo definitivo de que estamos en territorio de burbuja es cuando inversores y analistas intentan dar sentido a los altos precios alcanzados. A finales de 1990, cuando la burbuja tecnológica se estaba cocinando, la alta valoración de las acciones tecnológicas se justificaba con extraños ratios de valoración, muy fuera de la metodología estándar.

En la década de 2000, cuando se estaba cocinando la burbuja inmobiliaria, los precios de la vivienda se justificaban con consignas trilladas como “no están haciendo más tierra, ya sabes”, y que la vivienda nunca había bajado de precio.

Hoy no es diferente. Estamos viendo el mismo tipo de explicaciones para justificar los altos precios impulsados por la impresión de los bancos centrales. En el caso del mercado de valores por ejemplo, se señala que los altos precios alcanzados se justifican porque los beneficios empresariales son más de dos veces y medio mayor que cuando estalló la burbuja en la década de los 90.

Eso suena razonable, pero hay algo que se deja en esta discusión. Las ganancias empresariales están un terreno muy inusual, y aunque las acciones están bien valoradas respecto a los actuales beneficios, es probable que esas tasas de crecimiento no se mantengan. En la vida y la inversión, no hay nada tan poderoso como la reversión a la media, que en el caso de los beneficios empresariales es casi de un 50% más abajo que donde están actualmente.

La conclusión de este investigador económico es que las acciones y los bonos de gran parte del mundo están haciendo caso omiso a los peligrosos riesgos actuales. Varias negaciones y justificaciones se ofrecen para racionalizar este comportamiento. En conjunto, esto me dice que estamos una vez más en territorio de burbuja, y que al igual que el resto de burbujas, acabará mal.

Chirs Martenson recomienda a los inversores que protejan su patrimonio antes del estallido de la burbuja, que no puede anticipar cuando será. Carlos Montero

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El aumento en las tasas de interés de Japón a largo plazo probablemente esté causando insomnio entre los inversores en el mercado de bonos y las autoridades monetarias y como señala Richard Koo de Nomura, si esta tendencia continúa (ahora ampliada por el colapso en los precios de las acciones) bien podría marcar el "principio del fin" para la economía japonesa.

Aunque el mercado de valores ha dado la bienvenida (hasta ahora) a la continua caída del yen frente al dólar, Koo advierte que esta tendencia debe vigilarse cuidadosamente, ya que un descenso simultáneo del yen y los bonos japoneses puede ser interpretado como una pérdida de fe en el gobierno japonés y el Banco de Japón.

Las mayores preocupaciones son que la extrema volatilidad de las acciones y los bonos japoneses ocurren en un momento en el que el Banco de Japón estaba comprando grandes cantidades de bonos del gobierno.

Hasta los recientes acontecimientos los inversores esperaban que los precios en el mercado de bonos japonés no descenderían sustancialmente incluso si el programa agresivo de flexibilización del Banco provocaba una caída del yen y subieran las expectativas de inflación, siempre y cuando el Banco de Japón siguiera siendo un importante comprador. Ahora está claro que incluso las compras del Banco de Japón a gran escala no pueden detener el aumento de los rendimientos.

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¿Qué está ocurriendo con el oro? “En pocas palabras, no estamos completamente seguros; por otra parte, tampoco creemos que nadie pueda responder de forma completa o sencilla a esta pregunta”, asegura Iain Stewart, director del grupo de Estrategia Newton Real Return (BNY Mellon).

Stewart considera que, ante los movimientos de precio tan pronunciados registrados por la materia prima, vale la pena replantearse los argumentos a favor de mantener tenencias de oro y de acciones de mineras auríferas en las carteras de los clientes, analizando qué factores pueden haber precipitado las caídas y sugiriendo medidas a tomar.

Para Stewart, la causa próxima de las caídas extremas vividas el 12 y el 15 de abril ha sido el fuerte volumen de ventas de futuros de oro, que ha abrumado la negociación en el recurso subyacente. “Esto ilustra la cara oscura de la liquidez aportada por activos financieros como los fondos cotizados o ETF (unidos a contratos de futuros que pueden multiplicar exponencialmente las operaciones) en mercados marginales como el oro, donde solamente se dispone de una proporción muy pequeña de la oferta total para negociar. No obstante, argumentar que hay más vendedores que compradores es una respuesta fácil con la que escabullirse y evadir el problema”.

Entre las posibles explicaciones fundamentales de la debilidad del oro están:

1. El Quantitative Easing está surtiendo efecto, la economía estadounidense se recupera, el dólar se apreciará, las rentabilidades reales de la deuda aumentarán, la Fed pondrá fin a las compras de activos, y ya no habrá necesidad de activos refugio (la línea de Goldman Sachs).

2. El QE no funciona, se deterioran los datos económicos, cae la inflación y aumentan las expectativas de deflación (lo cual podría elevar las tasas de interés reales). Posible aterrizaje forzoso de China y debilidad de las economías emergentes.

3. Liquidación forzosa. Sustos en torno a liquidaciones de países como Chipre y otras naciones periféricas de la UE. Posibles demandas de cobertura de actores atrapados por la subida de la volatilidad de los tipos de interés japoneses y fuerte repunte de las rentabilidades de la deuda.

Según Stewart, el prolongado auge del oro podría haber guardado relación con el aumento de la riqueza en el mundo en vías de desarrollo. Así, su abaratamiento –y el de las materias primas en general– podría ser señal de que la demanda está flaqueando al ralentizarse el crecimiento de estas economías. La India, concretamente, ha sido una importante fuente de demanda de oro, y la depreciación de la rupia ha encarecido el metal precioso para los consumidores indios.

Para el experto de Newton, parece más probable que lo que está conduciendo a la liquidación de tenencias sea un impulso deflacionario renovado o cierta tensión en el sistema. “No entraré en los argumentos más maquiavélicos propugnados por los defensores acérrimos del patrón oro, como por ejemplo que las autoridades persiguen su abaratamiento para facilitar la rotación fuera de los activos refugio, creando de este modo la ilusión de que el sistema financiero se está recuperando”.

¿Qué hacer entonces?

Indudablemente, Stewart reconoce que la evolución del precio del oro ha sido muy decepcionante. En la práctica, el coste de la cobertura que representa ha sido elevado durante los últimos 18 meses. ¿Pero acaso invalida esto los motivos a favor de tener oro en cartera? “En nuestra opinión, no necesariamente. Seguimos pensando que el oro puede actuar como cobertura de producirse un aumento de la inflación, o si cunde el pánico en torno a la deflación y los inversores comienzan a preocuparse por los incumplimientos. Por consiguiente, puede ser potencialmente útil para cubrir grandes riesgos de suceso extremo”. Fundspeople

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Los mercados mundiales se vieron el jueves sacudidos por el decepcionante dato PMI de China, que inesperadamente cayó a 49,6 en mayo desde 50,4 en abril. Esta es la primera lectura por debajo de 50 en siete meses. Cualquier lectura por debajo de 50 indica contracción. Esto sólo confirma los temores de que China, la segunda mayor economía del mundo, se está desacelerando.

"La lectura borra las esperanzas de una recuperación del crecimiento en el segundo trimestre", según el analista de Societe Generale Wei Yao en una nota titulada "Simplemente no hay recuperación."

A la luz de este datp, Societe espera que el PMI manufacturero oficial (que conoceremos el 1 de junio) seguirá el mismo camino y descienda a 49,9.

"Como el gobierno central parece comprometido con una flexibilización prudente, vamos a seguir en el lado bajista en términos de crecimiento económico. Entonces el posible catalizador positivo a corto plazo que el mercado financiero está tan desesperadamente buscando sólo puede venir del avance de las reformas. Los nuevos líderes tienen una reunión de alto nivel en las próximas semanas sobre la estrategia de urbanización de China. Este debería ser el evento a observar".