Miercoles 20/11/13, Inflacion, ventas retail, minutas Fed

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3:21 Continúa el goteo a la baja en los mercados

Las dudas continúan apoderándose de Wall Street , que cerró con leves caídas del 0,06% para el Dow Jones, 0,20% para el S&P 500 y 0,44% para el Nasdaq. La jornada volvió a estar vacía de referencias macroeconómicas capaces de dar soporte a los mercados, mercados que parecen seguir preocupados por las advertencias surgidas en los últimos días respecto al nivel de cotización alcanzado por los índices neoyorquinos.

Similar comportamiento experimentaban los mercados asiáticos, que retrocedían por segundo día consecutivo, salvo la bolsa de Hong Kong que sigue digiriendo con optimismo las medidas económicas anunciadas en China.

En Europa los principales índices de renta variable abrían nuevamente “goteando” a la baja, en línea con el comportamiento experimentado en los últimos días, a la espera de la publicación de las actas de la última reunión de la Reserva Federal (que podrían dar alguna pista acerca del timing del tapering) y las del BoE (que continuarán aportando un enfoque acomodaticio en cuanto a su política monetaria). capital bolsa

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3:36 El Banco de Inglaterra ve recuperación sostenida en el Reino Unido
En las actas de la última reunión, el Banco de Inglaterra ve probable que la economía crezca por encima de la tendencia de largo plazo en el segundo semestre del año. Y añade:

- Los riesgos económicos son a la baja.
- No está claro cuanto de la apreciación de la libra será traspasado a los consumidores.
- Hay diversas opiniones sobre las causas de la debilidad de la productividad.
- Las proyecciones de crecimiento e inflación sugieren que podría darse el caso en que no se suban los tipos bancarios inmediatamente cuando el desempleo alcance el 7%.

3:31 Banco de Inglaterra votó 9-0 en mantener los tipos en el 0,5%
También se votó unánimemente mantener la compra de bonos en 375.000 millones de libras.

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3:48 No es sensato relajar aún más la política monetaria
Jens Weidmann
El miembro del Consejo del Banco Central Europeo Jens Weidmann y presidente del Bundesbank, afirma que el BCE técnicamente no está al final de sus opciones. Añade:

- No es sensato relajar aún más la política monetaria.
- El debate sobre la actuación del BCE distrae de la acción de la raíz de la crisis.
- Las expectativas de inflación justifican la política monetaria expansiva.
- No es tarea del BCE garantizar la rentabilidad de los ahorradores.
- No es sensato embarcarse inmediatamente en la próxima ronda de flexibilización de la política monetaria después de la reducción de tipos de noviembre.
- Los trabajadores y contribuyentes se pueden beneficiar de las bajas tarifas.

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4:29 ¿Cómo funciona nuestro cerebro en las burbujas financieras?

Hace unos días publicábamos los 10 mercados o activos donde posiblemente se esté formando una burbuja en estos momentos. La formación de una burbuja es esencialmente una cuestión de comportamiento inversor. Los precios suben más allá de lo razonable, y los análisis objetivos se desechan o se malinterpretan.

El premio Nobel Robert Shiller, detalla cinco puntos para detectar una burbuja:

- Importantes alzas en el precio de un activo o clase de activos.
- Gran entusiasmo público acerca de estos aumentos de precios.
- Gran repercusión mediática.
- Nuevos métodos de valoración que justifican esos altos precios.
- Caída en la actividad del sistema crediticio.

Pero hay algo quizás más interesante en las burbujas financieras, y es el modo en que funciona el cerebro de los inversores que participan en ella. Una nueva investigación de neurociencia que se publicará en el próximo número de la revista Neuron analiza el cerebro de los traders de mercado en esta situación.

En el Instituto de Tecnología de California, se estudió el comportamiento de voluntarios cuando ellos operaban en un mercado creado para la prueba. Los cerebros de los participantes fueron analizados mediante imágenes de resonancia magnética funcional, que analizan el flujo sanguíneo en el cerebro indicando las zonas de actividad.

Como señala el analista Daniel Stuckey: Al observar a estos inversores formar burbujas en un mercado ficticio, se encontró una fuerte correlación entre áreas separadas del cerebro responsables por un lado del procesamiento de juicios de valor, y por otro del área de la predicción del comportamiento ajeno.

Al formarse burbujas financieras se veía una mayor actividad en la zona que elabora los juicios de valor. Los traders que tenían más probabilidad de perder su dinero en una burbuja mostraban un repunte de la actividad en esa zona del cerebro.

En ese escenario, la gente empieza a ver al mercado como un rival estratégico y cambia los procesos cerebrales que están usando para tomar decisiones financieras, afirma Benedetto De Martino, investigador de la Universidad Royal Holloway de Londres. Empiezan a tratar de imaginar cómo se comportarían los demás operadores, y esto les lleva a modificar su criterio sobre el valor del activo. Ellos se centran menos en la información explícita y en los precios reales del activo, y más en cómo se imaginan que el mercado va a cambiar. Estos procesos cerebrales han evolucionado para ayudarnos a llevar mejor diversas situaciones sociales, pero hemos demostrado, señala De Martino, que cuando se utilizan dentro de un sistema complejo como los mercados financieros, pueden dar lugar a comportamientos improductivos que impulsan un ciclo de auge y caída.

El equipo de investigación encontró que las malas decisiones surgieron cuando los participantes vieron un incremento en la disparidad entre el valor de un activo y la velocidad de las transacciones de ese activo. Una desviación de la tendencia al alza, atrae un enjambre de operadores y se entra en un círculo vicioso de malas tomas de decisiones.

Peter Bossaerts de la Universidad de Utah, co-autor del estudio, afirma que “cuando los participantes ven una inconsistencia en la velocidad de las transacciones, piensan que hay personas que saben más que ellos y que están operando en el mercado, y apuestan a favor de ellas. Pero en realidad, es una mala apuesta porque raramente saben más que ellos”.

Básicamente este estudio describe “el efecto manada”, que desde un punto de vista evolutivo nos fue útil para protegernos en la seguridad del grupo, pero que en los mercados nos lleva a asumir que si todo el mundo está comprando un activo, debe ser porque es una oportunidad interesante, porque todo el mundo no puede estar equivocado…pues sí, a veces todo el mundo, o gran parte de él, está equivocado.

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4:40 Nunca digas nunca jamás
Jose Luis Martínez Campuzano de Citi

¿No fue el título de una película de Bond?. Pues, además, es perfectamente asumible en estos momentos en el caso del ECB. Esto es lo que ha dicho

Weidmann:

* No es sensato pensar en una nueva ronda de medidas expansivas tras el recorte de tipos
* Pero el ECB tiene más marfen para actuar
* El debate sobre las potenciales medidas del ECB distrae la atención sobre las razones de fondo de la Crisis
* La moderada inflación justifica una política monetaria expansiva
* Pero imprimir dinero definitivamente no es la solución

Esto es lo que ha dicho Asmussen:

* Hay que ser muy cuidadoso al considerar un recorte de los tipos de depósito a niveles negativos
* Pero el ECB no tendrá problemas en actuar si fuera preciso
* La economía del área está en un punto diferente del ciclo a la norteamericana

Hoy hemos conocido como los precios al por mayor en Alemania han recortado en octubre un 0.2%, cuando se esperaba un comportamiento plano. La cifra anual cae un 0.7% desde el -0.5 % anterior. Ya era baja la tasa anual en 2012 un año atrás en el 1.1 %.

Por cierto, el Ministro de Hacienda español ha lanzado hoy varios mensajes: un crecimiento en 2014 "al menos" de 0.7 %, no cree necesarias más medidas de liquidez desde el ECB, la próxima reforma fiscal ayudará al crecimiento y no tanto a recortar el déficit.

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5:33 Wall Street plano en preapertura a la espera de las actas de la FED
Los índices de Wall Street cotizan planos en preapertura, a la espera que la Fed publique sus actas de la última reunión de octubre, e interpretando la declaración "dovish" ayer de su presidente Ben Bernanke.

"El discurso de Ben Bernank fue muy parecido a los que hemos escuchado últimamente. Énfasis en los bajos tipos de interés y en la dependencia del programa de compra de bonos a los datos macro. Estuvo de acuerdo con Yellen sobre que el camino más seguro para normalizar la recuperación económica es que la Fed haga todo lo posible para promover una recuperación más robusta", afirma Jim Reid, estratega macro del Deutsche bank. capital bolsa

5:27 Las sorpresas positivas podrían empujar al dólar al alza
Hoy conoceremos importantes datos macro en EE.UU. Se publicará el IPC mensual en octubre, las ventas minoristas y de viviendas usadas del mismo mes.

Los analistas de RBC Capital Markets señalan que podría haber sorpresas al alza en estos indicadores, lo cual provocaría un repunte del dólar, que cotiza ahora frente al euro a 1,3526, y frente al yen a 135,11.

Podemos tomar largos especulativos ante esta posibilidad.

[Fenix]

6:01 Índice hipotecario EE.UU. 451,1 frente 461,7 anterior
Índice MBA compras hipotecarias 192,8 frente 182,2 anterior. Índice de refinanciación 1941,3 frente 1.076 anterior.

6:31 Comprar dólar/yen en los retrocesos
Los traders de Barclays declaran querer comprar el par dólar/yen en las correcciones, con un objetivo en los 100,65, y posteriormente los 103,75. Los niveles de soporte se sitúan en los 99,40-99,10.

Ahora cotiza a 99,90.

7:25 Beneficio Deere 4tr13 806,8 millones de dólares vs 687,6 millones anterior
BPA de la compañía en el cuarto trimestre 2,11$ frente 1,75$ un año antes. Ingresos caen un 3% a 9.450 millones de dólares.

7:30 Ventas minoristas euro zona octubre EE.UU. +0,4% vs +0,1% esperado
Las ventas minoristas en octubre subieron un 0,4% frente 0,1% esperado y -0,1% anterior. Sin auntos las subidas fueron del 0,2% frente 0,1% esperado y 0,3% anterior.

La venta de autos subieron un 1,3%, las ventas de ropa 1,4%, y la compra de bienes como libros, material deportivo, y otros artículos de ocio +1,6%. Menos gastos en energía, y ventas de suministros para la vivienda.

En tasa interanual la subida fue del 3,9%, menos que el 6,3% de media desde 1980.

7:30 IPC octubre EE.UU. -0,1% mensual frente +0,1% esperado y 0,2% anterior
Interanual +1,0% frente +1,0% esperado y 1,2% anterior
El índice de precios al consumo en EE.UU. en el mes de octubre cae una inesperada décima porcentual, frente a una subida prevista del +0,1%. Estas caídas son fruto de la reducción del coste de la vivienda.

En términos interanuales la subidas son del 1,0% igual que lo esperado y frente 1,2% del mes anterior.

El IPC subyacente subió un 0,1% frente a un aumento esperado del 0,2%. En términos interanuales la subida es del 1,7%. Los precios de la energía cayeron un 1,7%. Los alimentos subieron un 0,1%.

Los salarios reales por hora ajustados a inflación subieron un 0,2% en octubre a 10,31 dólares. En los últimos 12 meses han subido un 1,3%. No ha presiones inflacionistas por este lado.

Dato neutral, que muestra que no hay presiones inflacionistas en absoluto, y que la Fed tiene vía libre para seguir con su política monetaria ultra expansiva.

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7:51 "Veo una burbuja en el sector financiero, en los productos de lujo, en..."
Advierte Marc Faber
"Veo una burbuja en todo lo relacionado con el sector financiero. Si nos fijamos a la ponderación del sector financiero como porcentaje de la economía mundial, vemos que es muy grande. Tenemos una burbuja de deuda, y cada vez es mayor, no más pequeña. ", afirma el famoso inversor Marc Faber.

"También veo una colosal burbuja en el sector de alta gama, como los productos de diamantes, arte y lujo, donde los costos han subido y la competencia ha aumentado", añade Faber.

Faber no ve un gran valor en la renta variable, y advirtió que los mercados alcistas no indican una buena valoración. Una excepción es Europa un mercado en disposición de comportarse mejor que EE.UU. y los emergentes. Pero incluso no hay que comprar indiscriminadamente, porque todo ha subido mucho, y el sentimiento es tan optimista.

El BCE no subirá tipos hasta mediados de 2015

Según encuesta de Reuters
Miércoles, 20 de Noviembre del 2013 - 8:40:15
Según una amplia encuesta de Reuters entre analistas y gestores financieros, los resultados son:

EE.UU.

- La Fed iniciará su estrechamiento monetario en marzo por 10.000$ millones al mes.
- Las pevisiones del PIB del 3tr se reducirán. Las de 2014 inalteradas en el 2,5%
- El IPC por debajo del 2% en los próximos años.

Europa

- 25% de probabilidad de que el BCE inicie un programa de compra de bonos en los próximos 12 meses.
- 28/40 consuldatos ve el inicio del LTRO a principios de 2014.
- La inflación de la eurozona será del 0,9% en última parte de 2013 y subirá al 1,4% a finales 2014.
- No habrá cambios en los tipos de interés hasta mediados de 2015.

Reino Unido

- La economía crecerá el 2,3% en 2014, que se compara con la previsión del BoE del 2,8%
- La tasa de desempleo se mantendrá por encima del 7% hasta la segunda mitad de 2015.

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8:01 Inventarios empresariales +0,6% septiembre frente +0,3% esperado
Anterior +0,3%
Los inventarios empresariales subieron en septiembre en EE.UU. un 0,6% frente +0,3% esperado y +0,3% anterior. Es el mayor incremento desde enero.

Este dato contará positivamente para el PIB del tercer trimestre.

8:00 Ventas de viviendas segunda mano 5,12 millones vs 5,13 millones anterior
Las ventas de vivienda de segunda mano en EE.UU. en el mes de octubre caen un 3,2% a 5,12 millones desde los 5,13 millones anteriores, y 5,1 millones esperados.

Los inventarios se sitúan a 5 meses de oferta en un total de 2,13 millones de viviendas. El precio medio de ventas sube un 12,8% a 199.500 dólares.

Valoramos el dato como ligeramente positivo, puesto que aunque las ventas han estado por debajo de las del mes anterior, el precio de venta ha subido sensiblemente. De cualquier forma, no tendrá efecto en el mercado.

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8:34 El BCE está estudiando una tasa de depósito negativa en 0,1%
Según un dos fuentes anónimas señaladas por la BBG, el Banco Central Europeo estaría estudiando la posibilidad de una tasa de depósito negativa en -0,1%.

El euro cae un 0,49% respecto al dólar a 1,3472.

8:32 Inventarios semanales de energía EE.UU.
Los inventarios de crudo suben 375.000 barriles frente 700.000 esperados.
Los inventarios de destilados caen en 4,79 millones de barriles frente -500.000 barriles esperados.
Los inventarios de gasolina caen 345.000 barriles frente -100.000 esperados.

Tasa de refinería 88,6% frente 88,70% anterior y 89,30% esperado.

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8:43 Las cosas están mejor de lo que parecen
Afirma James Bullard
El presidente de la Reserva Federal de St. Louis, James Bullard, afirma que las cosas están mejor de lo esperado. Y añade:

- Los datos parecen un poco mejor.
- El PIB ha sido revisado al alza.
- El cuadro laboral está mejorando.
- La pregunta es si esa mejora es sostenible.
- Fuertes informes de empleo incrementaría la oportunidad del estrechamiento en diciembre.
- El "tapering" estará sobre la mesa en el próximo encuentro.
- La Fed no fija directamente los precios de los activos.

8:58 ¿Le queda munición al BCE? El Eurostoxx no puede con su resistencia clave

El Banco Central Europeo (BCE) no descarta implementar medidas adicionales de estímulo para impulsar los precios, ya que preocupa una inflación baja y pretenden que no se aleje del 2% que es el principal mandato que tiene asumida la entidad. Hasta el momento se pretendía lograr los fines propuestos mediante medidas de austeridad para poder reducir las grandes deudas fiscales, pero no está siendo suficiente. El BCE tiene tres armas en su poder, dos de ellas han sido utilizadas (aunque se pueden volver a aplicar) y una tercera está aún inédita, pero cuenta con el frontal rechazo de Alemania. En lo referente a las entidades bancarias, el BCE seguirá dando a los bancos toda la liquidez necesaria hasta julio del 2015 a una tasa de interés fija.

En primer lugar se comenzó a bajar los tipos de interés, hasta situarlo en los actuales mínimos históricos del 0,25%, básicamente por la baja inflación que en octubre se fijó en el 0,7% y por la fortaleza que presentaba el euro frente al resto de divisas, dañando a las exportaciones europeas. No se puede descartar una nueva rebaja en los tipos de interés. Tengan en cuenta que una inflación muy baja dificulta la efectividad de las políticas monetarias.

En segundo lugar, la política monetaria seguirá siendo expansiva durante el tiempo que sea necesario y se aplicarán las medidas que sean necesarias (ya les hablé del problema de aplicar tasas negativas en los depósitos). Como munición le quedaría una tercera edición del programa LTRO como medida de expansión monetaria, es decir, un préstamo que hace el BCE a los bancos de la zona euro, un préstamo a largo plazo y a un tipo de interés bajo para que los bancos puedan financiarse y se abriese el grifo del crédito para que volvieran de nuevo a conceder créditos a empresas y a familias, aunque no tuvo un gran éxito, ya que los bancos han preferido hacer carry trade de la deuda española, endeudándose al 1% y comprando deuda española a un tipo de interés incluso del 5%. De esta manera, digamos que la financiación que el BCE prestaba a los bancos era utilizada por éstos para hacer negocio y dinero con el carry trade, en vez de para conceder créditos a empresas y familias.

¿Entonces ya no hay más balas en la recámara para reactivar el crédito e impulsar el consumo, requisito esencial para crecer económicamente? Hombre, el BCE no descarta tampoco un programa de compra masiva de deuda pública y privada (Quantitative Easing) al estilo de Estados Unidos y de Japón para que el crédito fluya, la inflación crezca y la divisa se debilite. Es cierto que el BCE sí ha comprado deuda pública en los mercados secundarios, pero en cantidades pequeñas que nada tiene que ver con los otros países.

Pero llegados a este extremo, se toparía con Alemania, que no quiere oír hablar ni en sueños de un QE en la eurozona, su planteamiento es el riesgo de alcanzar una fuerte inflación. Pero no solo están en contra de un QE, sino también de los bajos tipos de interés. Estiman que mantenerlos bajos durante demasiado tiempo puede acabar provocando nuevas burbujas, por no decir que es una ayuda a los países periféricos que podría hacer que se relajen en la aplicación de las duras medidas que han de seguir realizando.

En el análisis del 29 de octubre del futuro Eurostoxx les comenté que se estaba acercando a su resistencia del mes de febrero del 2011 que se encuentra en los 3072 puntos. Pues bien, no ha podido con ella, que además prácticamente coincide con la parte alta del canal alcista, un doble motivo de peso para que en los primeros intentos resulte complicado pasar este nivel.

En el corto plazo con fuerza y sin síntomas de debilidad mientras continúe por encima de los 3000 puntos.

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¿Serán las actas de la Fed el catalizador para que suban las bolsas?

Los mercados de valores europeos cierran planos y con bajo volumen negociado
Miércoles, 20 de Noviembre del 2013 - 11:07:18

Cierre plano en las bolsas europeas, en una jornada en la que a pesar de la multitud de referencias macro y microeconómicas, los inversores europeos han preferido mantenerse al margen del mercado, a la espera de la publicación de las actas de la Fed esta tarde. Muchos nos tememos que a no ser que éstas sean especialmente disonantes con respecto a otras actas anteriores, tampoco servirán como referencia para el mercado.

El Eurostoxx 50 -0,06% a 3.047 puntos. Ibex 35 -0,73% a 9.559 puntos. DAX +0,10%. CAC 40 -0,09%. Mibtel -0,21%. FTSE 100 -0,25%

La jornada comenzaba con caídas en las bolsas asiáticas, la mayor en una semana. Los inversores se mostraban cautelosos ante los niveles alcanzados, y más cuando no hay catalizadores claros en el futuro que puedan llevar a las bolsas a niveles más elevados.

"Muchas expectativas ya están en precio, así que los inversores se sienten cautelosos cuando las acciones suben demasiado", afirmaba Naoki Fujiwara, gestor de Shinkin Asset Management Co.

El primer dato en ser publicado fue el de precios a la producción en Alemania en octubre, que cayó un 0,2% frente -0,1% previsto. No tuvo efecto en el mercado, pero es una señal más del terreno deflacionista en el que se mueve las economías europeas. Por ahora no es preocupante. En el futuro podría serlo si se alarga.

Antes de la apertura europea se cotizaban las palabras pronunciadas ayer por Ben Bernanke presidente de la Fed. Los puntos más destacados fueron:

Recomienda a la clase política que se enfoque en los ajustes fiscales a medio y largo plazo frente al corto

* La Fed mantendrá los tipos bajos hasta que observe evidencias de que la economía puede soportar tipos más elevados.
* Muestra inquietud las desigualdades sociales al alza, y pidió más educación y movilidad social
* Los esfuerzos de la Fed para crear empleo pueden reducir la desigualdad
* Rechaza que la actuación de la Fed beneficie a los inversores financieros frente a los reales.

Lo que el mercado destacó fue la primera afirmación sobre los tipos de interés. No fijó un nivel de empleo o de crecimiento económico para empezar a elevar los tipos, sino una valoración subjetiva de cuándo la economía puede soportar tipos más elevados. Esa valoración deberá hacerla ya la próxima presidenta de la Fed Janet Yellen.

La apertura de las bolsas europeas fue ligeramente a la baja. El Ibex 35 se comportaba peor en esos primeros minutos, como luego confirmaría a lo largo de la sesión.

El siguiente momento de interés de la jornada lo teníamos en las publicaciones de las actas del Banco de Inglaterra, en la que se demostró una absoluta unanimidad tanto para mantener los tipos al 0,5%, como para mantener el nivel de compra de bonos.

Por otro la entidad publicó sus estimacioneseconómicas para el Reino Unido, y tenemos que valorarlas como positivas.

- Riesgos económicos a la baja.
- La economía crecerá por encima de su tendencia de largo plazo.

El Reino Unido tiene ahora la economía más dinámica entre las desarrolladas, y su mercado de valores, que cotiza a ratios similares al de EE.UU. es desde nuestro punto de vista más atractivo que aquel. En una cartera diversificada, sobreponderaríamos Reino Unido con respecto a EE.UU.

Otraprevisión importante fue la que realizó el Ministro de Hacienda y Administraciones Públicas, Cristóbal Montoro, afirmando que el crecimiento del PIB español en 2014 será de al menos el 0,7%, que no se cumpliría el objetivo de déficit de la seguridad social, pero sí el déficit público. Fueron intrascendentes para el mercado.

Por su parte, Jaime García-Legaz, Secretario de Estado de Comercio español, anunció que el déficitcomercial se redujo un 58,6% hasta septiembre.

La sesión durante la mañana se desarrollaba sin muchos cambios en Europa. Peor la bolsa española por el mal comportamiento de valores como el Banco Sabadell, Sacyr, Banco Popular, Telefónica. Gran caída en las compañías de pequeña y mediana capitalización, que en muchos casos están corrigiendo los excesos de semanas anteriores, y otorgando interesantes oportunidades de compra para el futuro.

Ya por la tarde, conocíamos el IPCde octubre en EE.UU. con un incremento de una décima mensual, en línea con lo esperado. No hay señales de presión inflacionistas ni por el índice general, ni por el subyacente, ni por el lado de los costes salariales.

Respecto a las ventas minoristas en EE.UU. importante subida de cuatro décimas porcentuales en el mes de octubre frente +0,1% esperado. Buen dato que tuvo un efecto positivo en el mercado.

Por último las ventasde viviendas de segunda mano en EE.UU. en octubre, que cayeron un 3,2% respecto del mes anterior.

Más allá de los datos macro, y para finalizar, destacar diversas declaraciones de la jornada:

Jens Weidmann, presidente del Bundesbank: "No es sensato relajar aún más la política monetaria."

Marc Faber: "Veo una burbuja en todo lo relacionado con el sector financiero. Si nos fijamos a la ponderación del sector financiero como porcentaje de la economía mundial, vemos que es muy grande. También veo una colosal burbuja en el sector de alta gama, como los productos de diamantes, arte y lujo, donde los costos han subido y la competencia ha aumentado"

Según un dos fuentes anónimas señaladas por la BBG, el Banco Central Europeo estaría estudiando la posibilidad de una tasa de depósito negativa en -0,1%.

James Bullard, presidente de la Reserva Federal de St. Louis: "Las cosas están mejor de lo esperado"

William Dudley, presidente de la Fed de Nueva York: "Es improbable que la inflación sea un problema durante los próximos años".

Y las declaraciones que nos quedan por analizar, y quizás las más importantes de la jornada, las que conoceremos en unas horas en las actas de la Reserva Federal de EE.UU. Los mercados mientras tanto, sin ningún motivo para subir, se dedican a consolidar de forma lateral, consolidación que aún puede durar algún tiempo más.

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11:55 Bancos centrales: políticas diferentes, objetivos comunes
M&G Valores

Los mercados parecen necesitar siempre una “historia” que justifique su tendencia, ya sea al alza o a la baja. En el caso de EEUU, y de rebote en buena parte del resto de mercados, esa historia gira ahora mismo alrededor de la política de la Reserva Federal. Después de las turbulencias creadas en el mes de mayo por el anuncio de la Fed de la posible retirada de estímulos, el lenguaje que emplea ahora el banco central norteamericano se ha vuelto extremadamente cauteloso. El énfasis se pone ahora en tratar de convencer a los mercados de que la salida de la política ultraexpansiva será muy lenta y condicionada a la “absoluta seguridad” de que la economía se haya en una senda expansiva robusta.

Los mercados han reaccionado positivamente a esta marcha atrás de la Fed y hemos visto nuevos máximos generalizados en la mayoría de índices norteamericanos y europeos después del período de dudas entre mayo y octubre. Curiosamente esa fase ha coincidido con el período estacional menos favorable para la Bolsa según las estadísticas históricas, lo que nos deja en una posición favorable para esperar un buen comportamiento del mercado en próximos meses.

El BCE sigue condicionado por su particular circunstancia de ser el banco central de una unión monetaria, y no de un país. Eso ha impedido hasta ahora, y probablemente lo siga haciendo en el futuro, una política totalmente expansiva como la de los bancos centrales de EEUU, Japón y UK entre otros. Su último movimiento, una rebaja de tipos de un cuarto de punto, parece lanzar el mensaje de que está dispuesto a apoyar la incipiente recuperación europea.

En conjunto el escenario sigue siendo claramente positivo para la renta variable. El crecimiento moderado y las políticas expansivas de los bancos centrales han sido históricamente entornos propicios para importantes subidas de la Bolsa, y el actual no está siendo una excepción. A juzgar por las declaraciones de los miembros de la Fed, este escenario va a acompañarnos todavía durante algunos meses más.

Fed vs BCE: objetivos comunes, políticas diferentes. Los bancos centrales han demostrado jugar un papel decisivo en la génesis y gestión de la reciente crisis financiera. Desde el primer momento, tanto la Reserva Federal como el BCE han utilizado las armas a su alcance para tratar de paliar los efectos de la crisis primero, y apoyar la recuperación más adelante. La configuración de la zona euro como una unión monetaria pero sin unión política o fiscal se ha traducido en un arsenal de ramas mucho más limitado que del de la Fed para combatir la crisis. Por otra parte, la filosofía de ambas instituciones también refleja percepciones diferentes sobre la economía y la forma de afrontar una crisis de estas características.

Tipos de interés en EEUU y Europa. La política monetaria ortodoxa se centra en manejar el nivel de los tipos de interés así como en mantener la liquidez óptima en el sistema financiero para el cumplimiento del objetivo de estabilidad de precios. En el caso de la Reserva Federal, además, tiene como responsabilidad apoyar un nivel de actividad de la economía que promueva el pleno empleo. Estas políticas ortodoxas, sin embargo, pronto re revelaron insuficientes dada la gravedad de la crisis. La Fed fue mucho más agresiva desde el principio y a lo largo de 2008 fue bajando los tipos desde el 5,25% hasta cero.

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El BCE mantuvo los tipos estables durante buena parte de 2008 en el 4% e incluso los subió un cuarto de punto en el verano pese a que la recesión ya se empezaba a anticipar. A finales de 2008 tuvo que rectificar e inició un proceso de rebajas de tipos hasta dejarlos en el 1%. En 2011, con Europa ya partida en dos por la crisis del euro, subió los tipos en dos ocasiones hasta el 1,5%, para rectificar de nuevo poco después y retomar las rebajas de forma paulatina hasta el 0,25% actual tras la última rebaja de la semana pasada.

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TARP y QEs. A finales de 2008, tras la quiebra de Lehman, la Fed puso en marcha políticas monetarias no ortodoxas de expansión cuantitativa. Inicialmente se pusieron en marcha diversas facilidades de financiación excepcional para el sector bancario. La más importante de ellas fue el TARP, o Troubled Assets Relief Program, que consistía en comprar activos relacionados con hipotecas a los bancos para inyectarle liquidez, y en su caso comprar directamente acciones para reforzar la solvencia de las entidades. Estas facilidades alcanzaron su importe máximo a principios de 2009 con un impacto en el Balance de la Fed de alrededor de 1 billón (de los españoles) de dólares. Desde entonces el saldo vivo se ha ido reduciendo paulatinamente con un coste estimado para el estado que no llega a los 20.000 millones de pérdidas. El objetivo de estas facilidades de crédito era por tanto sostener al sector bancario y facilitar su saneamiento y recapitalización.

A partir de 2009 se ponen en marcha los sucesivos planes de QE, o expansión monetaria, que consisten en comprar en el mercado diversos tipos de activos, fundamentalmente bonos del tesoro y MBS (Mortgage Backed Securities o valores respaldados por hipotecas). El objetivo de estas operaciones es puramente de política monetaria. Se trata de mantener bajos los tipos de interés en todos los plazos de la curva para crear las condiciones para una recuperación económica más intensa. El efecto inicial de estas compras de bonos es que el balance de la Fed crece. En su activo aparecen los bonos que compra y en su pasivo se reconocen reservas a los bancos a los que se compra los bonos. Es decir, se crea un dinero que se deposita en la Fed a nombre de los bancos. En el balance de éstos el cambio que en su activo hay menos bonos y más liquidez, inicialmente depositada en la Fed.

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El objetivo del QE es crear condiciones para el crecimiento económico. El impacto directo de lo programas de QE, por tanto, es que se mantienen bajos los tipos de interés y largo plazo, y aumenta la liquidez de los bancos. A partir de aquí lo que suceda es más difícil de predecir. Supuestamente los tipos bajos y la liquidez elevada favorecen un entorno propicio para la reactivación de la economía, aunque no es seguro que eso suceda. Al final, la actividad económica consiste en que las personas consuman e inviertan. Y no es seguro que por mucha liquidez que haya y por bajos que estén los tipos eso vaya a suceder. Japón ha sido un ejemplo claro de que la combinación de tipos cero y expansión del Balance del Banco de Japón no han bastado para salir de la deflación. Al final, se trata de crear expectativas de crecimiento futuro que favorezca una predisposición de la sociedad hacia el “riesgo” frente a la actitud defensiva que se instala durante las fases recesivas.

El impacto sobre el valor de los activos. Una consecuencia indirecta de los QE es que favorece un aumento de la valoración de los activos de riesgo. En la medida en que los activos sin riesgo (activos financieros a corto plazo y bonos del tesoro a medio y largo plazo) tienen rentabilidades muy bajas, se produce un desplazamiento de los inversores hacia activos de mayor riesgo que ofrecen mayor rentabilidad. Este movimiento es positivo en la medida en que sea una reacción a una situación de infravaloración de los activos de riesgo por la actitud ultra-defensiva de los inversores. La subida de los precios de la Bolsa, por ejemplo, es un factor positivo para la confianza y la reactivación de la economía, y ha sido en algún momento mencionado de forma explícita por Bernanke como uno de los objetivos perseguidos por el QE.

Obviamente, si esta situación se lleva muy al límite, podría haber el riesgo de crear un problema de sobrevaloración de activos o de inadecuada asignación de recursos, pero no parece que ahora estemos cerca de una situación así. En su comparecencia de ayer la próxima presidenta de la Fed, Janet Yellen, hizo mención específica a esta cuestión descartando totalmente que las valoraciones actuales de la Bolsa y otros activos de riesgo muestren signos de “burbuja”. En la misma línea un reciente informe de McKinsey Global Institute defiende la idea de que las valoraciones de la Bolsa norteamericana están en línea con su media histórica, por lo que no parecen presentar indicios de estar inflados por el efecto de los QE. En particular, el PER 12 meses forward excluyendo al sector financiero, estaría en línea con la mediana desde 1962 de 13,5x y por debajo de la mediana excluyendo el período inflacionario de 1970-85 que deprimió el PER a niveles extremadamente bajos. En todo caso, cabría argumentar que los beneficios de las empresas pudieran estar algo inflados por los QE, aunque el efecto directo de la rebaja de los gastos por intereses es bastante modesto. En el conjunto de los 5 años de 2007 a 2012 el ahorro de intereses de las sociedades no financieras se estima en 310 millones de euros lo que habría incrementado los beneficios de las compañías en 2012 en un 5% aproximadamente.

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Europa no es un país. Existe una diferencia fundamental entre el BCE y la Fed que se deriva del hecho de que EEUU sea un país y Europa no. Esto se traduce en la imposibilidad de que el BCE lleve a cabo programas de compra de bonos masivos al estilo de la Fed. Las compras de bonos implican un riesgo para el banco central. En caso de que se produzca un impago de los bonos el banco central tendría que asumir pérdidas. En el caso de EEUU, si el tesoro americano hace “default” las pérdidas las habría provocado el país en su conjunto y serían asumidas a su vez por todo el país. En el caso de Europa esto es diferente. Si el BCE compra bonos de los diferentes países podría darse el caso de que uno o varios países quebraran y las pérdidas tendrían que ser asumidas por todos. Alemania defiende la idea de que en ausencia de un control sobre los presupuestos de los países no puede haber compras de bonos por parte del BCE. De ahí que las famosas OMT que Draghi anunció en el verano de 2012 para comprar bonos italianos o españoles estuviesen sujetas a una severa intervención de las cuentas públicas de los países. En esencia, la filosofía es que para mutualizar riesgos (tener bonos comunes o que el BCE pueda comprar bonos de todos los países) tiene que haber primero una integración fiscal y política queimplique la cesión de soberanía sobre los presupuestos a una instancia europea superior. En ausencia de esa integración, el BCE está mucho más limitado que la FED para llevar a cabo políticas cuantitativas.

Los LTRO. El BCE llevó a cabo durante 2009-2011 un programa limitado de compra de bonos por un total de 0,5 billones de euros (frente a 3,5 billones de dólares de la Fed), la mayoría de ellos de entidades financieras. Tras la quiebra de Grecia el programa ya se paró y su arma principal han sido los LTRO (Long Term Refinancing OPerations). Los LTRO son una préstamos a diversos plazos de hasta 3 años a los bancos que en principio éstos usaron para comprar bonos del tesoro. La diferencia con el QE es grande. Son préstamos que habrá que devolver en plazos no demasiado largos y en general se usaron para comprar bonos del tesoro. La consecuencia es que implican un aumento del apalancamiento y no generan necesariamente liquidez en los balances de los bancos para canalizarla hacia la economía real.

La prueba del impacto menos duradero que las compras directas de activos de la Fed es la importante contracción del Balance del BCE que se está produciendo en los últimos meses a medida que los bancos van devolviendo los LTRO. Es evidente que no es lo mismo que los bonos del tesoro se acumulen indefinidamente en el banco central, a que lo hagan en los balances de los bancos.

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Las expectativas de la Fed: las retiradas de estímulos. El anuncio de la Fed en mayo de que se estaba planteando empezar a disminuir el ritmo de compras de activos provocó fuertes turbulencias en los mercados por el repentino aumento de las rentabilidades a largo plazo. Posteriormente la Fed ha ido moderando su discurso hasta que recientemente Janet Yellen ha aplazado el inicio de la retirada de estímulos hasta que la economía muestre una vigorosa recuperación. El consenso de analistas sitúa en marzo de 2014 la primera reducción en el volumen de compra de bonos desde los 85.000 millones actuales hasta los 75.000. El inicio de las subidas de tipos no se produciría hasta la segunda mitad de 2015 o en 2016. En definitiva, la Fed cuenta con un amplio margen de maniobra para manejar el final de las medidas de expansión cuantitativa de forma que no se ponga en riesgo el crecimiento económico ni la estabilidad de los mercados.

Las expectativas del BCE: nuevas medidas más allá de los tipos cero. Tras la reciente rebaja de tipos que los deja ya a un solo paso del cero, el BCE se esforzó en transmitir la idea de que cuenta con un amplio arsenal de herramientas en el caso de que fuese necesario seguir apoyando la recuperación en Europa. No mencionó ninguna, aunque se entiende que sería la posibilidad de situar en negativo la remuneración de su facilidad de depósito y una posible nueva ronda de LTROs. En los últimos días algún miembro del BCE ha dejado abierta la posibilidad de la compra directa de bonos del tesoro, aunque sin especificar cómo podaría llevarse a cabo dadas las dificultades técnicas para ello. Sin duda la compra de activos por parte del BCE es un arma mucho más poderosa que las diferentes facilidades de crédito a los bancos, como lo muestra el hecho de que ha sido la vía elegida por los bancos centrales de EEUU, UK o Japón para tratar de estimular su economía.

El impacto de los QE sobre los bonos emergentes. Aunque es imposible demostrar que haya una relación causa-efecto entre ambas magnitudes, lo cierto es que el proceso expansivo del Balance de la Fed ha coincidido con un fuerte aumento de los flujos hacia los bonos emergentes.

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La consecuencia negativa de esta situación sería que una eventual retirada de estímulos podría dar lugar a una salida de flujos de los países emergentes que provocase turbulencias en los mercados, tal y como sucedió en mayo-agosto en que las salidas de flujos alcanzaron una intensidad superior a la de los meses que siguieron a la quiebra de Lehman Brothers.

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Las consecuencias para la Bolsa: “don’t fight the Fed”. El viejo proverbio de Wall Street viene a decir que en un entorno expansivo de los bancos centrales no cabe esperar sino un comportamiento alcista de la Bolsa. Y en eso estamos desde 2009 en EEUU, desde el verano de 2012 (“whatever it takes”, Draghi) en Europa, y desde poco después en Japón (Abenomics). En principio vamos a seguir con el viento a favor durante los próximos meses, con la única incertidumbre de cuándo y con qué intensidad empezarán a suavizarse los estímulos en EEUU. El escenario de crecimiento moderado, tipos cero y expansión cuantitativa es el mejor que cabe imaginar para la renta variable, con el único límite de las reacciones a los posibles excesos del mercado. De momento no vemos riesgos de un repunte fuerte del crecimiento o de la inflación que pueda forzar un brusco cambio de la Fed, por lo que sólo alguna corrección técnica podría venir en algún momento a enturbiar el escenario durante algún tiempo.

[Fenix]

¿Cómo es posible que las bolsas suben mientras las estimaciones caen?

Informe de estrategia de Citi Research
Miércoles, 20 de Noviembre del 2013 - 13:35:00

El índice de revisiones de ganancias de Citi (ERI) ha sido negativo por 81 semanas consecutivas. Esto alcanza al anterior ciclo bajista entre 2008 y 2009, que fue el mayor desde el 2000. Las acciones globales suben un 25% desde mayo 2012 cuando la caída comenzó.

¿Cómo es posible que las acciones suban mientras las revisiones de los beneficios son a la baja? Citi ve tres posibles razones:

1. Cambios en el ERI no importan: No es inusual que los mercados de valores suban cuando el ERI es negativo. Los gráficos de correlación muestran que los cambios en el ERI tienen una relación más fuerte con el retorno del mercado de valores que con el actual nivel de ERI.

2. Valoraciones: El rally desde mediados de 2012 ha sido debido en parte a unos mercados de bajas valoraciones, que están cotizando muy bajos niveles de BPA. En mayo de 2012 el PER al que cotizaban los mercados globales fue de 14 veces beneficio, frente 17 veces de la media de los últimos 40 años.

3. Magnitud de las bajadas de estimación: ERI es el número de las estimaciones a la baja, pero el tamaño de esas rebajas también importa. En los últimos 2 años, el BPA ha sido plano a pesar del sobre optimismo de los inversores. Esto se compara con la caída del 55% del plazo 2008-2009.

¿Cuál es lo próximo? Esperamos que el ERI permanezca negativo ya que las previsiones consenso aún parecen demasiado altas con un crecimiento del BPA 13 en el 8,5%, o una estimación top-down del 7%.

De cualquier forma, esto no significa necesariamente que las acciones deben de bajar. Nuestro objetivo para finales de 2014 implican una subida del 13% desde los actuales niveles.

[Fenix]

14:00 “Los fondos con gran riesgo en EEUU son los de alta exposición a bonos del gobierno”

Eduardo Antón, analista de fondos y ETFs de Inversis Banco, analiza las opciones interesantes para entrar en renta variable vía fondos, los fondos con buenas oportunidades a corto plazo y de qué tipo de fondos habría que mantenerse alejado.

“En estos momentos lo que haríamos sería preferir la región europea, el gran potencial y el momentum que tienen los mercados europeos puede continuar de aquí a final de año”, explica Antón. En este sentido, “elegiríamos el Franklin European Growth que logra tener una cartera bastante diversificada adecuada para estos buenos momentos de mercado”, puntualiza el experto.

En cuanto a fondos con buenas oportunidades a corto plazo, “elegiríamos dependiendo del perfil de riesgo. Siempre es importante cuidar las emociones y mantenernos fiel a nuestro perfil de riesgo, sin importar que veamos que suben todos los mercados”, recuerda Eduardo Antón. Con esta premisa, “para los inversores más conservadores recomendaríamos fondos flexibles en renta fija, como el Emerging Optimal Income; y para inversorses más arriesgados en renta variable los fondos que inviertan en la zona europea, como el Franklin European Growth”, insiste Antón.

¿De qué tipo de fondos habría que mantenerse alejado? “Como observamos durante los últimos dos meses, los fondos que presentan un gran riesgo son los que tienen alta exposición a bonos del gobierno, principalmente en EEUU. Nos mantendríamos alejados de los fondos que tengan una mayor direccionalidad y sensibilidad en los movimientos de los tipos. Preferiríamos fondos más flexibles en la renta fija”, concluye el analista de fondos y ETFs.