Martes 26/11/13 Indice de casas, manufactura en Richmond

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Mexico
MEXICAN STOCK EXCHANGE MEXICAN BOLSA IPC INDEX 40,750.34 -198.02
(-0.48%) 11:42
MEXICAN STOCK EXCHANGE INMEX INDEX 2,374.62 -8.55
(-0.36%) 11:42
Canada
S&P/TSX COMPOSITE INDEX 13,390.49 -81.73
(-0.61%) 11:43
S&P/TSX 60 INDEX 771.96 -5.35
(-0.69%) 11:43
Brazil
IBOVESPA BRASIL SAO PAULO STOCK EXCHANGE INDEX 51,643.18 -620.33
(-1.19%) 11:49
SAO PAULO STOCK EXCHANGE IBRX INDEX 21,620.71 -168.48
(-0.77%) 11:48
Argentina
BUENOS AIRES STOCK EXCHANGE MERVAL INDEX 5,748.52 +218.98
(+3.96%) 11:44
MERVAL ARGENTINA INDEX 4,548.01 +262.00
(+6.11%) 11:44
Colombia
INDICE GENERAL DE LA BOLSA DE VALORES DE COLOMBIA 13,173.28 -53.15
(-0.40%) 11:42

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DJIA 16090.75 18.21 0.11%
Nasdaq 4018.11 23.54 0.59%
S&P 500 1806.17 3.69 0.20%
Russell 2000 1132.91 8.18 0.73%
Global Dow 2440.21 -3.14 -0.13%
Japan: Nikkei 225 15515.24 -103.89 -0.67%
Stoxx Europe 600 322.24 -1.94 -0.60%
UK: FTSE 100 6636.22 -58.40 -0.87%
CURRENCIES1:28 PM EST 11/26/2013
LAST(MID) CHANGE
Euro (EUR/USD) 1.3563 0.0045
Yen (USD/JPY) 101.28 -0.39
Pound (GBP/USD) 1.6189 0.0034
Australia $ (AUD/USD) 0.9114 -0.0048
Swiss Franc (USD/CHF) 0.9076 -0.0043
WSJ Dollar Index 73.46 -0.17
GOVERNMENT BONDS1:28 PM EST 11/26/2013
PRICE CHG YIELD
U.S. 10 Year 8/32 2.703
German 10 Year 11/32 1.687
Japan 10 Year 6/32 0.620
FUTURES1:18 PM EST 11/26/2013
LAST CHANGE % CHG
Crude Oil 93.97 -0.12 -0.13%
Brent Crude 111.35 0.35 0.32%
Gold 1241.3 -0.3 -0.02%
Silver 19.900 -0.026 -0.13%
E-mini DJIA 16071 9 0.06%
E-mini S&P 500 1804.75 2.25 0.12%
MARKET NEWS

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Jefe del Banco Central de Perú dice política monetaria "va estar entre neutral y expansiva"
martes 26 de noviembre de 2013 14:26 GYT Imprimir [-] Texto [+]
LIMA (Reuters) - La política monetaria del Banco Central de Perú se mantendrá "entre neutral y expansiva", dijo el martes el presidente del organismo, Julio Velarde, en momentos en que el país sudamericano atraviesa una desaceleración económica.

La economía de Perú -un gran productor de minerales- creció un 4,4 por ciento interanual en el tercer trimestre del año, la tasa más débil desde los últimos tres meses del 2009.

A inicios de noviembre, el Banco Central sorprendió al mercado al recortar -por primera vez en cuatro años- su tasa clave de interés a 4 por ciento, desde 4,25 por ciento.

"Nuestra posición está con un sesgo entre neutral y expansiva, no está con sesgo restrictivo, entonces las modificaciones, si tuvieran que hacerse, son a que la política sea algo más expansiva", afirmó Velarde a periodistas.

"Tenemos dos instrumentos para eso, tasa de encaje y tasa de interés, no tiene que ser mes tras mes (...) esperamos como tendencia estar siendo ligeramente expansivo", agregó.

La actividad productiva se ha desacelerado este año, presionada en gran medida por factores externos como la baja de los precios de los metales y una menor demanda de grandes consumidores de materias primas como China y Estados Unidos.

La economía local creció un 4,37 por ciento en septiembre, poco más de lo esperado, pero limitado por las caídas de los sectores claves de la construcción y minería.

La construcción, un gran generador de empleo, cayó en septiembre por primera vez en poco más de dos años y la minería, que representa el 60 por ciento de las exportaciones totales del país, retrocedió un 2,08 por ciento en ese mes.

Velarde dijo en ese sentido que la economía crecería en el 2013 por debajo de las recientes estimaciones de 5,5 por ciento, frente a la expansión de 6,3 por ciento del 2012.

El funcionario afirmó asimismo que la inflación del mes de noviembre será negativa, en -0,2 por ciento.

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AAPL +2.29%

[RCHF]

Energy & Oil Prices
Crude Oil & Natural Gas

Commodity Units Price Change % Change Contract Time(ET)

Crude Oil (WTI) USD/bbl. 94.01 -0.08 -0.09% Jan 14 13:42:38
Crude Oil (Brent) USD/bbl. 111.34 +0.34 +0.31% Jan 14 13:42:35
TOCOM Crude Oil JPY/kl 67,390.00 +170.00 +0.25% Apr 14 13:32:49
NYMEX Natural Gas USD/MMBtu 3.79 -0.00 -0.11% Dec 13 13:42:13

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+39

[Fenix]

El mercado asiático cotiza mixto en una sesión de poco volumen

Aumentan las preocuaciones sobre la sobrevaloración de las bolsas
Martes, 26 de Noviembre del 2013 - 1:05:14

Comportamiento mixto en el mercado asiático, con los inversores cada vez mas inquietos por las altas valoraciones que están alcanzando algunos sectores y los propios índices generales.

MSCI Asia Pacífico +0,1% a 141,77 (cotiza ahora a 13,9 veces beneficio, cerca de las 14 veces que alcanzó el pasado 18 de noviembre, el nivel más alto desde mayo. El S&P 500 cotiza a 16,3 veces beneficio, y el Stoxx Europe 600 a 15,2 veces beneficio).

El Topix japonés cae un 0,5%. El S&P/ASX 200 australiano sube un 0,1%. El NZX 50 de Nueva Zelanda -0,5%. Kospi Corea del Sur +0,3%.

"El mercado está preparado para un pull back, y nosotros hemos sacado algo de dinero fuera de la mesa. Ahora somos cautelosos", afirma Angus Gluskie gestor de White Funds Management.

De cualquier forma, e independientemente de correcciones coyunturales, el consenso de mercado es positivo para el mercado de valores en el medio/largo plazo.

"El entorno económico global está mejorando. Eso es constructivo para las acciones. Deberíamos ver un incremento continuado del peso de la renta variable en las carteras", afirma Tai Hui, jefe de estrategia de JP Morgan Asset Management. capital bolsa


01:17 “En la bolsa, los particulares tienen una enorme ventaja sobre los grandes inversores”
Mohnish Pabrai

Periódicamente les traigo a estas páginas los consejos de los principales inversores financieros de la historia, recogidos por el especialista en este campo, el también analista e inversor Tren Griffin. Es una interesante manera de ver las opiniones de gestores que han tenido éxito en los mercados y aprender de ellas.

Hoy le toca el turno a Mohnish Pabrai, gestor del Pabrai Fund, que ha conseguido una rentabilidad del 517% neto desde que inició sus actividades, frente al 43% de revalorización del S&P 500. Es un gestor poco conocido fuera del entorno financiero, pero entre los profesionales, despierta gran admiración. Clásico inversor valor (como él mismo se define), en la línea de Warren Buffet, Charlie Munger, Seth Klarman y Joel Greenblat. Estos son los consejos de inversión de este brillante gestor:

1. "Sólo hay una manera de invertir -comprar activos por menos de lo que valen y venderlos cuando han alcanzado su valor. No es un enfoque propio, lo copié de Graham, Munger y Buffet.” Griffin señala que el enfoque correcto para la mayoría de los inversores es el de comprar fondos índices (se comportan igual que el índice de referencia). El motivo es que muy pocos inversores pueden batir a los mercados de forma consistente. De hecho se estima que sólo entre el 2 y el 5 por ciento de los gestores pueden hacerlo. Evidentemente Pabrai es uno de ellos.

2. “Lo mejor que un inversor individual puede hacer es invertir en los fondos índice. Charlie Munger dijo una vez, si vas a gastar sistemáticamente menos de lo que ganas, y lo inviertes en fondos índice, en 20, 30 o 40 años, puedes llegar a ser rico.”

3. “Mientras que los seres humanos oscilen entre el miedo y la codicia, habrá activos mal valorados. Algunos tendrán un precio demasiado bajo y algunos tendrán un precio demasiado alto. Los mercados suelen ser eficientes, pero no siempre.”

4. “Si se estudia a un gran número de emprendedores, lo que encontrará como característica común es que han hecho repetidamente apuestas de bajo riesgo, pero con posibilidades de alta rentabilidad. No de alto riesgo y alta rentabilidad.”

5. “Soy un mejor hombre de negocios porque soy un inversor. Mi experiencia como hombre de negocios ha tenido un impacto muy positivo sobre mí, porque ahora cuando me planteo una posible inversión, la veo como miraba mi primer negocio. Lo primero que analizo es ¿cómo podría perder dinero con esto? Los factores alcistas se cuidarán por sí mismos. Son los inconvenientes de los que uno tiene que preocuparse.”

6. “El escenario ideal es comprar un buen negocio a un precio barato. Pero esto es muy difícil de encontrar. Si no podemos encontrar suficientes valores de este tipo para formar nuestra cartera, vamos a la compra de negocios aceptables a precios bajos”.

7. “Las ventajas competitivas son de una importancia crítica para generar flujos de caja futuros. Incluso si uno invierte con un horizonte temporal de 2-3 años, son muy importantes. El valor de la empresa después de 2-3 años es una función de los flujos futuros que se espera que generen más allá de ese plazo. Todo lo que estoy tratando de hacer es comprar un negocio por menos de su valor intrínseco en 2 o 3 años. En algunos casos el valor intrínseco crece drásticamente con el tiempo. Esto es lo ideal. Pero incluso si el valor intrínseco no cambia mucho, si usted compra a 50 centavos de dólar y vende a 90 centavos de dólar en 2-3 años, el retorno sobre el capital invertido es más que aceptable. Si va a comprar y mantener para siempre, entonces necesita ventajas competitivas muy duraderas.”.

8. “Cuando estás mucho tiempo en una acción, a media que baja el precio la posición va contra usted y se convierte cada vez en una parte más pequeña de su cartera. En una posición corta (apuesta a que baje la acción), es a la inversa. Si el corto va en contra de usted, va a convertirse en una posición cada vez más grande de su cartera. Cuando se pone corto en una acción la pérdida potencial es infinita, mientras que el máximo que puede ganar es el doble del valor. Entonces, ¿por qué hacer una apuesta donde el máximo beneficio es el doble y la quiebra es el peor escenario?

9. “La inversión es un negocio peculiar. Cuando más grande sea la apuesta, es probable que se haga peor. Así que este es un campo en el que el inversor particular tiene una enorme ventaja sobre los profesionales y grandes inversores”.

10. “La cualidad más importante de Warren Buffet es que es una máquina de aprendizaje, que ha trabajado muy duro durante décadas, y está continuamente aprendiendo todos los días.”

[Fenix]

01:26 Desechando el principal argumento de los bajistas

El mercado de valores a nivel global cotiza a ratios muy exigentes. Las fuertes subidas de los últimos años vienen por un incremento de los múltiplos de valoración, no por un incremento de los beneficios. Este hecho es la principal razón que mencionan muchos analistas para afirmar que las subidas no pueden continuar.

Sin embargo, los beneficios empresariales están cerca de repuntar al alza. Según el gráfico creado por Michael Cembalest de JP Morgan, existe una clara correlación entre las lecturas del PMI global y los beneficios empresariales. Las ganancias empresariales van con un retraso de unos cuatro meses.

Dadas las alzas recientes del PMI que vemos en el gráfico, es muy probable que un incremento en los beneficios empresariales esté cerca de producirse, por lo que el principal argumento de aquellos que defienden una caída de los mercados queda anulado.



08:35 Un gráfico, una frase y un desenlace

Curiosamente hoy hacemos nombre al título; he aquí pues el gráfico del Dow Jones.

La frase es obvia: huyan de estar comprados en este escenario que previsiblemente acabe en una gran corrección, salvo que ustedes sean traders profesionales y juegen a ganar intradia y aún así armennse no de paciencia, sino de cuidado.

Y el desenlace: tres ondas correctivas muy potentes y explosivas que tienen que llegar con un poco de tiempo y calma. Los bajistas están nulos en este mercado, tal es así, que ya han claudicado y la fase de distribución final acabará "aplastando" a los comprados".

Nuestro consejo personal desde iriondoinversiones es estar Al Margen o liquidez absoluta.

Mientras tanto, las miradas de cualquier inversor tienen que seguir yendo hacia Europa y ciertos sectores de países emergentes todavía por eclosionar, donde existen innumerables potenciales de inversión.

[Fenix]

Los mercados ahora

Por Jose Luis Martínez Campuzano de Citi
Martes, 26 de Noviembre del 2013 - 1:46:00

¿Qué es lo que está llevando a la baja las rentabilidades de la deuda norteamericana? Ayer la rentabilidad del 10 años hasta niveles de 2.73%....poco a poco desde máximos de 2.8%. Es poco, es cierto. Pero significativo cuando se discute de nuevo sobre el Taper.

¿Los datos macro? Ayer no había ninguno especialmente importante, aunque es verdad que la caída (de nuevo) del 0.6% en las ventas de vivienda pendientes de formalizar es una mala noticia. Cae en octubre hasta su nivel más bajo desde diciembre pasado, anticipando con ello malos datos en las ventas de viviendas de segunda mano.

¿Dudas entre los inversores? Ayer la subasta de 2 años por 32 bn. atrajo una importante demanda, más de 3.54 veces la adjudicación. La rentabilidad marginal del 0.3% (0.28% media) no parece indicar temor a un repunte rápido de tipos. Pero, ¿por qué las dudas? Quizás simplemente es que ha comenzado a pesar la proximidad del final de año y la propia ambigüedad que sentimos en los bancos centrales.

Curiosamente, conocidas hoy las Actas de la última reunión del BOJ, lo que muchos han percibido es precisamente las dudas de algunos miembros sobre el éxito en alcanzar el nivel objetivo de inflación del 2% en dos años. Pero, claro, el BOJ no se muestra precisamente tímido en poner todas las condiciones necesarias para cumplirlo.

Las bolsas asiáticas suben hoy en promedio un 0.3%. Pero en este caso con el Nikkei que desciende un 0.7%. La bolsa de China también a la baja un 0.2%. Las bolsas USA ayer planas, pero con ligero recorte en el S&P. En estos momentos el futuro se mantiene plano en niveles de 1805 puntos.

Pocas novedades en Europa.

Dice Weidmann del Buba que el escenario macro para el área sigue siendo de gradual recuperación, lo que lleva a no esperar que sea preciso una revisión (a la baja) en las previsiones. El riesgo país se mantiene tensionado en la zona EUR. El diferencial bono-bund 10 años en niveles de 2.43 puntos. La rentabilidad del bono en niveles de 4.15%.

La rentabilidad del treasury 10 años como decía antes cae hasta 2.73%.

El EUR en niveles de 1.3529 USD. El precio del crudo en niveles de 110.88%...¿por qué sube tras el acuerdo de Irán? Dicen los traders que el País tardará tiempo en recuperar su producción. Bueno, es un ejemplo de la erraticidad de algunos mercados a muy corto plazo. Sigo pensando que veremos precios más estables en 105/107$ barriL. Los precios del oro al alza hasta 1253 $ onza.



Los traders se harán con el control en lo que resta de semana

La preapertura según Link Análisis
Martes, 26 de Noviembre del 2013 - 1:57:24

Los principales índices bursátiles europeos cerraron AYER al alza, animados por el preacuerdo alcanzado con Irán para que paralice su programa nuclear, mientras que los estadounidenses terminaron el día de forma mixta pero sin grandes variaciones. El sector turístico, con las aerolíneas a la cabeza, fue el que mejor comportamiento tuvo durante la sesión, mientras que el energético, consecuencia de la caída del precio del crudo tras anunciarse el mencionado acuerdo, fue el más perjudicado.

Por lo demás, la sesión fue tranquila, de escasa actividad, en línea con lo que esperamos sea la tónica esta semana, semana que estará muy condicionada por la celebración el jueves del Día de Acción de Gracias en EEUU que, tal y como ya comentamos AYER, provocará que muchos agentes del mercado e inversores se marchen de vacaciones hasta el lunes siguiente.

Por tanto, esperamos que en los próximos días no haya grandes movimientos en los mercados, siendo factible que a medida que avance la semana se impongan las realizaciones de beneficios, aunque éstas no esperamos que provoquen correcciones significativas en los precios de las acciones. La gran cantidad de datos macroeconómicos que se publicarán entre HOY y MAÑANA en EEUU dará juego a unos traders que se harán con el control de los mercados en lo que resta de semana.

En este sentido, señalar que HOY se publicarán en EEUU los datos de inicios de vivienda y permisos de construcción, así como un par de indicadores de precios de la vivienda, lo que servirá para comprobar si, como el índice de ventas de viviendas pendientes apunta, este sector se está enfriando ligeramente como consecuencia del repunte de los tipos hipotecarios –AYER se publicó la lectura del mes de octubre que reflejó la quinta caída mensual consecutiva del indicador, el cual se situó a su nivel más bajo desde diciembre 2012 (ver sección de Economía). Reiteramos la importancia que tiene este sector en la recuperación económica estadounidense, por lo que un fuerte parón en el mismo –todavía los datos no apuntan a ello- podría lastrar el crecimiento económico de EEUU en los próximos meses, de ahí la relevancia de las cifras que HOY conoceremos. Hasta su publicación apostamos porque las bolsas europeas se mantengan sin grandes variaciones, siendo los futuros de los índices estadounidenses los que determinarán la tendencia que adoptan las mismas. La actividad, como ya hemos señalado, será algo inferior a la de días precedentes, manteniéndose muchos clientes finales al margen de las bolsas, esperando su oportunidad para tomar nuevas posiciones.

Por último, señalar que las palabras del presidente del Bundesbak, Weidmann, arremetiendo, una vez más, contra la actuación de los bancos centrales y acusándoles de no ceñirse a su mandato de vigilancia de la estabilidad de precios, no creemos que tengan ningún impacto en los mercados de bonos ni en los de acciones (ver sus manifestaciones en la sección de Economía). Weidmann parece olvidar que la deflación amenaza seriamente a la Zona Euro y luchar contra este grave riesgo sí es una parte importante del mandato del BCE, que debe hacerlo con todas sus armas disponibles. En este sentido, señalar que nuestra sensación es que Weidmann, que se ve día sí día también en minoría en el BCE, intenta lograr a través de sus reiteradas intervenciones públicas lo que no pude en el seno del Consejo de Gobierno del banco central de la Zona Euro. Entendemos el pavor histórico que tiene Alemania a la inflación, pero este no es precisamente el mayor riesgo al que se enfrenta actualmente la región del euro, por lo que la posición de Weidmann es más producto de su fundamentalismo teórico que de la realidad que le rodea.

[Fenix]

La apatía inversora vuelve a reinar en las bolsas europea

Los mercados de valores europeos abren planos y con bajo volumen negociado
Martes, 26 de Noviembre del 2013 - 2:10:07

Pocos movimientos en la apertura de las bolsas, en una jornada en la que las referencias macroeconómicas a ambos lados del Atlántico marcarán el rumbo de las bolsas.

Eurostoxx 50 -0,09% a 3.069 puntos. Ibex 35 +0,05% a 9.693 puntos. DAX +0,06%. CAC 40 -0,13%. Mibtel -0,09%

El movimiento lateral del Eurostoxx 50 sigue vigente, como posteriormente analizaremos en un análisis técnico. Los inversores necesitan algún tipo de catalizador para incrementar las compras y romper resistencias. Aunque el consenso sobre un rally final de año es mayoritario, cada vez son más los que muestran su preocupación ante la apatía que se está viendo en las bolsas en las últimas semanas.

Hoy las principales referencias macro se sitúan al otro lado del Atlántico, con importantes datos en el sector inmobiliario del país, así como de confianza.

En el mercado de divisas vemos subidas del euro/dólar a niveles de 1,3549, aunque como señalábamos ayer, muchos traders de este mercado creen que es un repunte puntual para caer de nuevo a la zona de mínimos de las últimas semanas.

El euro/yen estable en los 137,47.

Se imponen las subidas en el mercado de materias primas. Ascensos importantes en el oro, plata y platino, y moderadas caídas en el petróleo y el azúcar.


02:14 Dólar australiano/dólar USA: Ponerse cortos en los rebotes
Los traders de divisas de Commerzbank señalan respecto al par dólar australiano/dólar estadounidense, que no está recuperando, sólo consolidando antes de nuevas caídas.

Las subidas pueden extenderse hasta el rango 0,9215-0,9280 (nivel en el que nos podríamos poner cortos), antes de nuevos descensos hasta los 0,9034 en primera instancia, y probablemente hasta los 0,8848.

Ahora cotiza en 0,9189.

[Fenix]

Las pruebas de estrés del BCE serán positivas para los bancos de la UE

Así lo cree Moody's
Martes, 26 de Noviembre del 2013 - 2:32:00

La agencia de calificación crediticia Moody's señaló ayer que las "amplias" pruebas de estrés que el Banco Central Europeo (BCE) realizará a los principales bancos de la Unión Europea (UE) serán positivas para las entidades, ya que mejorarán su transparencia y su credibilidad, pero advierte de que aún quedan "dudas por resolver" para lograr el objetivo de mejorar la confianza de los inversores.

Moody's señaló que el BCE aún no había publicado "detalles claves" de su análisis de las entidades, como el umbral y la definición de capital que utilizará en las pruebas, así como de qué manera evaluará la exposición a la deuda soberana de las entidades.

En este sentido señalan los analistas de Link Análisis, la agencia de calificación crediticia recalcó que a la hora de determinar la severidad de sus exigencias, el BCE tendrá que equilibrar dos incentivos contrapuestos: que es "crítico" destacar los problemas de solvencia de los bancos más débiles para generar credibilidad y confianza entre los inversores, aunque estas dudas sin alternativas disponibles para los bancos afectados podrían llevar a periodos de volatilidad en los mercados.

En este sentido, Moody’s dijo creer que los tenedores de deuda subordinada estarán en riesgo si el ejercicio detecta que algunos bancos necesitan capital adicional y son incapaces de hacer frente a este déficit de forma independiente. Sin embargo, una recapitalización interna que implique a los acreedores senior es menos probable, ya que seguramente interrumpiría el acceso al capital y a la financiación a los bancos, limitando a su vez el acceso del sector privado y socavando la confianza, y podría enfrentarse a obstáculos legales en los casos que los bancos cumplan con los requisitos mínimos y no se enfrenten a problemas inmediatos.

Por otro lado, y entre los aspectos positivos de la prueba, Moody’s destacó que por primera vez los grandes bancos europeos serán evaluados bajo el mismo estándar, incluido un enfoque común para analizar la calidad de los activos armonizando la definición del indicadores claves como los préstamos morosos. En su opinión, este análisis mejorará probablemente la transparencia del balance de los bancos, que no se presentan de forma comparable en Europa, y, por lo tanto, hará frente a uno de los mayores obstáculos para la confianza del mercado.

Por último, Moody’s destacó que a raíz de estas pruebas un número "considerable" de bancos podrían verse obligados a aumentar su capital y sus reservas o a reducir sus activos ponderados por riesgo, entre otras medidas.



”Centrándose de nuevo en la macro.”

Bankinter
Martes, 26 de Noviembre del 2013 - 2:41:00

El entusiasmo sobre el acuerdo con Irán se habría esfumado ya por lo que hoy el mercado volverá a centrarse en la macro. En España estaremos pendientes de Repsol y de la lectura que hagan los inversores del acuerdo en Argentina.

Por otro lado, se volverán a publicar datos inmobiliarios en EEUU por lo que los inversores estarán atentos para ver si el enfriamiento que parece se está produciendo en dicho sector es algo pasajero o puede tener mayor importancia.

En principio se trataría de lo primero, de un parón temporal que ayudaría a asentar la recuperación. También conoceremos la confianza del consumidor que será importante de cara a las compras que puedan realizarse esta temporada navideña.

Antes, en Europa, apenas hay referencias por lo que la emisión de letras españolas marcará la mañana. Seguramente se sigan colocando con tipos mínimos, por lo que la prima de riesgo podría estrecharse un poco. En conjunto, las bolsas estarán algo frías y sólo lograrán cerrar en positivo si la macro acompaña. En cuanto al eurodólar, se mantendría por encima de 1,350.

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+44

[Fenix]

3:00 Índice confianza consumidora Italia noviembre 98,3 frente 97,3 previsto
Octubre 97,3
Buen dato.

3:15 Rentabilidad esperada en bolsa: dale una vuelta al PER

La rentabilidad esperada de la bolsa. En anteriores entradas del blog escribimos sobre la rentabilidad esperada en diferentes alternativas de inversión. Una medida que es directamente observable en algunos casos –como en depósitos, pagarés, letras o cualquier otro instrumento de renta fija de mayor plazo- pero que requiere de una estimación para alternativas de inversión que (1) no tienen vencimiento y/o (2) no tienen una corriente de flujos de caja –llámense cupones o dividendos- establecida de antemano. Y este es el caso de la bolsa. Las acciones no tienen ni vencimiento ni flujo de caja preestablecido a lo largo de toda la vida de la empresa, este será función de los beneficios y de la política de remuneración al accionista que se apruebe en los consejos de administración. Existen diferentes metodologías para aproximar la rentabilidad a largo plazo que ofrece la bolsa, destacamos dos: (1) H-Model, que es una simplificación del modelo de descuento de dividendos en tres etapas para poder calcular la rentabilidad interna o TIR y (2) la rentabilidad de los beneficios o earning yield, que es la inversa del PER (1/PER o beneficio/cotización). En el post vamos a analizar la utilidad de este último aplicado al caso del S&P 500.

Si le das la vuelta al PER tienes la rentabilidad de los beneficios (earning yield). Pero como hemos comentado en otras ocasiones para evitar las distorsiones que pueda introducir el ciclo de beneficios en la valoración optamos por utilizar el CAPE o PER ajustado por ciclo de beneficios, que es el cociente entre el precio y el beneficio medio de los últimos 10 años. El profesor Robert Shiller publica diariamente el CAPE para el S&P 500 y en el gráfico inferior recogemos su evolución desde 1940. Y en el gráfico también dibujamos la otra cara de la misma moneda: el earning yield (1/CAPE). Así, si cuando miramos la cotización de un bono podemos hacerlo en términos de precio (101, por ejemplo) o de TIR (al 5,35%), en renta variable sería lo mismo decir “estás comprando el S&P 500 a un CAPE de 25x” que “estás comprando un S&P 500 que podría ofrecerte una rentabilidad media anual del 4% (1/25) en los próximos 10 años”. Ese 4% es una rentabilidad media anual, que seguramente será el resultado de años donde el S&P 500 gane, por ejemplo, más de un 30% y años con pérdidas superiores al 30%. El CAPE o el earning yield no te servirá para decisiones tácticas, intentando evitar los años malos y maximizar los buenos. La utilidad del CAPE es de carácter estratégico, dando información muy útil para las decisiones más importantes del asset allocation. Un ejemplo, hoy es equivalente en términos de rentabilidad esperada a vencimiento comprar un bono del Tesoro español a 10 años que comprar bolsa americana (S&P 500). Este tipo de información es la que se debería buscar cuando se trabaja con el CAPE o con medidas de valoración de largo plazo en los mercados de acciones.



Imagen





¿Pero funciona esto de la rentabilidad de los beneficios? Sí. Cuando cruzamos la rentabilidad esperada que obtenemos del CAPE con la realmente observada posteriormente llegamos al gráfico superior derecho. Y los resultados son notables, con una estrecha relación entre la rentabilidad que sugiere el earning yield y la evolución posterior del mercado. El momento más caro de la historia para comprar bolsa fue diciembre de 1999 cuando el CAPE estaba en 45x, es decir, la bolsa ofrecía un rendimiento a largo plazo del ¡2,2%!, cuando la media histórica apunta a retornos medios anuales del 7% en el S&P 500. Diez años más tarde, efectivamente, se demostró que comprar un activo valorado a 45x un ciclo de beneficios no era nada rentable.

La situación actual. El CAPE del S&P 500 está en 25x, sugiriendo que la rentabilidad media anual que ofrece este mercado es de un 4% para los próximos 10 años. Es un retorno pobre, por debajo de la media histórica, pero por encima de lo que ofrece el mercado de bonos, no como en el año 2000 o 2007 que había prima de riesgo negativa (más rentabilidad esperada en deuda USA que en bolsa). Y mientras se mantenga este diferencial positivo el mercado de acciones será el activo menos caro donde estar gracias al contraste de una deuda pública que está carísima. Si la deuda a largo plazo americana fuera una acción estaría cotizando a 35x beneficios (1/2,8%), mientras que el S&P 500 está en 25x.

En los mínimos de marzo de 2009 el S&P 500 ofrecía una rentabilidad media anual del 7,5% (CAPE de 13x), o lo que es lo mismo, un objetivo de S&P 500 cerca de 1.600 puntos para marzo de 2019 (aplicando una tasa de capitalización compuesta del 7,5% durante 10 años). En el gráfico inferior está la evolución del S&P 500 y la que proyectamos si repartimos de forma uniforme esa rentabilidad del 7,5% que ofrecía el mercado en los mínimos de 2009 hasta marzo de 2019. Por último hemos dibujado cuatro escenarios al azar que pueden llevar al S&P 500 desde los 1.800 puntos actuales a los 1.600 que sugería el CAPE en 2009 como objetivo de largo plazo. En todos los posibles caminos, siempre que se llegue a 2019 cerca de los 1.600 puntos, se obtendrá una rentabilidad media anual del 7,5% en el período 2009-2019.

El earning yield o el H-Model (lo veremos en otro post) nos sirve para dibujar la línea verde del gráfico (estrategia). Para decantarnos por un escenario u otro para los próximos meses/años (táctica) hay que analizar información adicional. Pero siempre conviene recordar que “estrategia sin táctica es el camino más lento hacia la victoria. Táctica sin estrategia, el ruido antes de la derrota”.


3:26 Morgan Stanley se vuelve bajista en la libra/dólar
Los traders de Morgan Stanley se han vuelto bajista en la libra/dólar, y recomiendan posicionarse cortos si el par se acerca a los 1,62. Ahora cotiza a 1,6186.