Lunes 16/12/13 Manufactura en NY, PMI manufacturero

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Economía peruana se recupera y crece 5,42 pct en octubre: Gobierno
lunes 16 de diciembre de 2013 12:42 GYT Imprimir [-] Texto [+]

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LIMA (Reuters) - La economía peruana creció un 5,42 por ciento interanual en octubre, por encima de lo previsto por el mercado y el mayor avance desde abril, debido a una recuperación de los sectores vinculados a la demanda interna, dijo el lunes el Gobierno.

Analistas consultados por Reuters habían estimado en un sondeo una expansión del 5,2 por ciento interanual en octubre para la nación rica en recursos naturales.

La cifra de octubre es mayor al 4,37 por ciento interanual de septiembre, aunque menor al 6,98 por ciento interanual registrado en octubre del año pasado.

Con el crecimiento de la actividad productiva en octubre, la economía local acumula una expansión de 4,9 por ciento en los primeros 10 meses del año, informó el Instituto Nacional de Estadística e Informática (INEI) en una conferencia de prensa.

Y en los últimos 12 meses la economía de Perú, el tercer productor mundial de cobre y zinc, avanzó un 5,0 por ciento.

En términos desestacionalizados, la economía se expandió un 1,1 por ciento en octubre frente a septiembre, precisó el INEI.

La economía peruana se ha desacelerado este año presionada en gran medida por factores internacionales, como la baja de los precios de los metales y una menor demanda de grandes consumidores de materias primas como China y Estados Unidos.

De los sectores claves de producción, destacan el crecimiento de los rubros de comercio y construcción, en 6,37 por ciento y 6,24 por ciento respectivamente, lo que denota una recuperación de la demanda y el consumo interno.

También avanzaron la actividad de servicios, un 7,80 por ciento; la manufactura, en un 3,02 por ciento; y el sector de finanzas y seguros, en un 10,56 por ciento.

El sector de minería e hidrocarburos -vital en Perú porque representa el 60 por ciento de las exportaciones totales- también se recuperó y se expandió un 5,78 por ciento en octubre.

Según las estimaciones oficiales, el Producto Interno Bruto (PIB) peruano crecería este año en torno al 5,2 por ciento, frente al avance de 6,3 por ciento del año pasado.

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DJIA 2:26 PM EST 12/16/2013
1595015900158501580015750
10a11a12p1p2p3p
Range:
1
LAST CHANGE % CHG
DJIA 15905.28 149.92 0.95%
Nasdaq 4032.14 31.17 0.78%
S&P 500 1788.77 13.45 0.76%
Russell 2000 1119.59 12.54 1.13%
Global Dow 2396.41 16.76 0.70%
Japan: Nikkei 225 15152.91 -250.20 -1.62%
Stoxx Europe 600 313.64 3.89 1.26%
UK: FTSE 100 6522.20 82.24 1.28%
CURRENCIES2:26 PM EST 12/16/2013
LAST(MID) CHANGE
Euro (EUR/USD) 1.3761 0.0031
Yen (USD/JPY) 102.99 -0.30
Pound (GBP/USD) 1.6296 0.0001
Australia $ (AUD/USD) 0.8954 -0.0008
Swiss Franc (USD/CHF) 0.8874 -0.0033
WSJ Dollar Index 73.38 -0.06
GOVERNMENT BONDS2:26 PM EST 12/16/2013
PRICE CHG YIELD
U.S. 10 Year -3/32 2.881
German 10 Year -2/32 1.837
Japan 10 Year -1/32 0.694
FUTURES2:16 PM EST 12/16/2013
LAST CHANGE % CHG
Crude Oil 97.51 0.91 0.94%
Brent Crude 109.76 1.44 1.33%
Gold 1242.5 7.9 0.64%
Silver 20.030 0.426 2.17%
E-mini DJIA 15851 150 0.96%
E-mini S&P 500 1782.75 14.25 0.81%

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Producción de crudo de EE.UU. crecerá 800.000 barriles al día hasta 2016

NUEVA YORK (EFE Dow Jones)--La creciente producción de petróleo de Estados Unidos aumentará en 800.000 barriles al día hasta 2016, cuando será de 9,6 millones de barriles al día, el máximo histórico marcado en 1970, según las previsiones del Gobierno publicadas el lunes.

Las cada vez más utilizadas técnicas de fractura hidráulica --conocida como "fracking"-- y de perforación horizontal en los yacimientos de crudo de esquisto mantendrán el reciente renacimiento de la producción de crudo en Estados Unidos, que en 2008 cayó a un mínimo de 62 años de 5 millones de barriles al día, dijo el Departamento de Energía.

La producción de crudo se estabilizará y luego comenzará a reducirse lentamente después de 2020, hasta volver al nivel que se espera para 2013 de unos 7,5 millones de barriles al día en 2040, añadió.


Getty Images
Pese a que prevé que la producción estadounidense de crudo comience a reducirse en menos de una década, en el caso del gas crecerá de manera sostenida. Espera un aumento del 56% entre 2012 y 2040, cuando la producción estadounidense de gas sería de 37,6 billones de pies cúbicos.

Estas proyecciones, que forman parte de la publicación adelantada de las perspectivas anuales de energía de 2014 del Departamento de Energía, suponen una significativa revisión al alza respecto a las anunciadas en abril. Las previsiones de producción de petróleo para 2025 y 2040 son un 32,5% y un 22% superiores, respectivamente, que las previsiones de abril, mientras que las de gas para esos mismo años son un 11% y un 13% mayores, respectivamente.

Estas previsiones se basan en un precio medio del crudo de referencia en Estados Unidos cercano a US$107 por barril en 2025 y de cerca de US$139,5 en 2040, frente a US$94 en 2012.

La creciente producción de petróleo por parte de Estados Unidos implica una menor dependencia del país de las importaciones.

El Departamento de Energía prevé que Estados Unidos represente algo más del 16% de la demanda mundial de petróleo y de otros combustibles líquidos en 2040, que sería de 117 millones de barriles al día, por debajo del 20,8% de 2012, cuando la demanda mundial total fue de 89 millones de barriles al día.

-Escriba a David Bird a david.bird@wsj.com

(END) Dow Jones Newswires

[Comodoro]

Los gráficos del día,
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El Dow Jones sube 129 puntos.

[Fenix]

Las bolsas asiáticas caen por cuarto día consecutivo

El índice MSCI de Asia Pacífico pierde un 0,6% y el Nikkei un 1,62%
Lunes, 16 de Diciembre del 2013 - 2:10:00

Las bolsas de Asia cayeron por cuarto día consecutivo, hasta un mínimo de tres meses, después de que un indicador de la industria manufacturera de China cayera y mientras los inversores esperaban la reunión de la Reserva Federal de esta semana para conocer si se reducirán las compras de bonos. El índice MSCI de Asia Pacífico perdió un 0,6 por ciento y el Nikkei un 1,62 por ciento.

Toyota Motor, la automotriz más grande de Asia, descendió un 1,9 por ciento, liderando las pérdidas entre las firmas de consumo discrecional, después de que el yen se recuperara contra el dólar. Senex Energy se hundió un 8,4 por ciento después de que su propuesta de compra para AWE fuera rechazada por el explorador de petróleo y gas. Los títulos de AWE acciones subieron un 7,2 por ciento. Tokyo Electric Power ganó un 1 por ciento en un informe que el gobierno planea duplicar los préstamos sin intereses a la eléctrica.

La Fed comenzará a recortar las compras de bonos mensuales esta semana, de acuerdo con el 34 por ciento de los economistas encuestados por Bloomberg.

"El mercado está muy dividido sobre si la Fed anunciará cualquier cambio en sus compras de bonos esta semana," dijo Stewart Richardson, quien ayuda a supervisar cerca de $100.000 millones de dólares como presidente de inversiones de RMG Wealth Management en Londres. "Los mercados de valores parecen estar comportándose un poco más bajistas en el período previo a esta reunión con respecto a septiembre." capital bolsa


¿Taper? Esta es la probabilidad que otorga los mercados

Por Jose Luis Martínez Campuzano de Citi
Lunes, 16 de Diciembre del 2013 - 2:12:44

¿Taper? En nuestra opinión, esta es la escala de probabilidad que asigna el mercado en estos momentos....

5% -- hawkish tapering -- cut in buying beginning December or January - no additional dovish language
35% -- dovish December tapering - more commitment in FX/FI than equities-Fed starts with small taper and adds meaningful additional language to commit to commit to low policy rates for a long time. (Full disclosure - I have a lot of sympathy to this view.)
25% -- No December but concrete January language -the language will be 'We expect to begin tapering ...' 1
5% -- No December, non-committal but language like r If trends continue, we could begin tapering soon ...'
20% - We need to see an extended period of improvement in labor markets and demand ....

Como ven, muy repartido. Esto, en mi opinión, nos deja un escenario algo precario con respecto al FOMC, al BOJ, a la Cumbre Europea y datos/noticias que podamos tener en los próximos días. Veremos.
Hoy por ejemplo, las bolsas asiáticas pierden en promedio un 0.3%. Y eso que los mercados USA finalizaron el viernes con ligeras subidas. Pero en este caso ha pesado un PMI oficial manufacturero en China que cae en diciembre hasta 50.5 desde 50.8 en noviembre y 50.9 en octubre. Al final, el nivel más bajo en tres meses. Y aunque la diferencia sea marginal, el titular anterior es suficientemente negativo como para haber lastrado los índices a la baja. La bolsa china recorta un 1.5%. La de Japón cae en estos momentos un 1.62%. Y en este último caso tenemos noticias positivas. Me refiero al Tankan de diciembre que para las grandes compañías alcanza niveles de +16, el nivel más elevado en cuatro meses.

En USA pocas novedades. El viernes se desinflaron al cierre los principales índices, aunque finalizaron en positivo con subidas de 0.1%. En estos momentos con ligeros recortes.

Asmussen se retira del ECB para ocupar un nuevo puesto en el Gobierno alemán. Un importante aliado de Draghi frente al Weidmann, cuya salida deja una cierta sensación negativa. El diferencial bono-bund 10 años en niveles de 227 p.b. La rentabilidad del bono en niveles de 4.1%.

Los tipos de interés de 10 años en USA en 2.84%. El EUR en niveles de 1.3754 USD. El precio del crudo en niveles de 109.2$ barril. El precio del oro en niveles de 1234$ onza.

[Fenix]

02:20 ¿Quién dijo que la prima de riesgo no tenía remedio?

"Los que apremiaron al gobierno de Rajoy a pedir el Rescate hace un año, llevados por la inquina política y sin considerar los costes explícitos en lo político y en lo económico (algunos negamos la mayor en lacartadelabolsa, porque Europa no estaba ni está para tirar el dinero, tan escaso como se cuenta, ni los políticos quieren pasar bajo las horcas caudinas, que es enterrarse para siempre, es morir) airean ahora otras propagandas maléficas (crecimiento inconsistente, desempleo alto, déficit, deuda..) y ocultan algo de trascendencia muy importante para la economía: la claudicación de la prima de riesgo y la mejora que ello supondrá en términos de financiación de las pequeñas y medianas empresas y de liberalización de créditos, además del ahorro de costes que ya se está produciendo en la financiación del Reino de España. Quienes hace poco más de un año dijeron que la prima de riesgo no tenía remedio y que, como mal menor, se situaría en el entorno de los 400 puntos básicos, miran ahora para otra parte tratando de buscar más carnaza para mantener su empeño político, su color y propaganda. Los mercados, no obstante, son soberanos. Siempre tienen la razón, como antes la tuvieron", me dice uno de mis gurus favoritos, que añade:

"Los mercados y las agencias de calificación de riesgo, mercados y agencias tan denostados en la anterior Legislatura (la mayor parte de las proclamas políticas indicaban que los mercados y las agencias de calificación eran las verdaderas, las únicas culpables de los males del Reino de España) recomponen sus estrategias y destacan los logros conseguidos en el último años, con un cambio a mejor en su percepción. Nadie echa las campanas al vuelo: ni el Gobierno ni las agencias. Pero estamos en la senda correcta..."

"¿Los mercados? Con frecuencia sobrerreaccionan, aunque en la actualidad prima la cautela. Con la prima de riesgo camino de los 200 puntos básicos, el Ibex debería estar por encima de los 10.000 puntos. Si la mejora se mantiene, este nivel será superado, porque las máquinas, algunas de ellas totalmente quemadas, por los abundantes cortocircuitos de sus sistemas operativos, volverán a adaptarse con rapidez y estruendo al nuevo escenario, que aún no contemplan sus algoritmos. No olvidemos que las máquinas suponen mas del 60% de la actividad diaria de los mercados. La mayor parte de los actores las utilizan. Los bancos y los grandes intermediarios se apoyan en las órdenes asistidas por ordenador. No lo olvidemos..."

"Para bien y para mal, para bien del bolsillo de los que juegan más que invierten, al menos por ahora, la Bolsa volverá a pegarse como una lapa a la prima de riesgo, configurando, ya saben, movimientos inversos: sube la Bolsa al mismo ritmo que baja la prima de riesgo, y al revés. Esto es así, porque en los doce últimos meses los bancos e instituciones españolas han acumulado gran cantidad de Deuda Soberana . ."

"Y en el mismo acto ¿qué hay de la percepción de la realidad económica, como mercado de expectativas que es la Bolsa? Desde un punto de vista empírico podría decirse que las Bolsas cotizan expectativas, anticipan tendencias. Ergo podríamos deducir que las Bolsas Globales creen a pies juntillas en la Gran Recuperación Futura. Eso acaba de comenzar en la Bolsa española: una disposición de fondo más favorable al futuro que viene. .."

"No hay, por tanto, alternativas. O subirse al carro. O esperar a que los bancos se vayan comiendo poco a poco el ahorro de los ciudadanos de a pie a base de comisiones...."

***

En este encuadre, Natixis publicó un trabajo recientemente que nos lleva a conclusiones muy interesantes. Este sería su resumen:

Normalmente el valor de los activos financieros suele reflejar la situación de la economía real (crecimiento, inflación, beneficios,...) en mayor o menor medida dependiendo de la habilidad de los inversores para anticiparse. Sin embargo, si la liquidez global es excesiva y la inflación en los precios de los bienes y servicios no se repite, los precios de los activos se ven afectados por burbujas sucesivas al intentar los inversores usar el superávit de liquidez para obtener estos activos.

Esto conduce a que los precios de los activos están menos correlacionados con los ciclos económicos y se vinculen más a los excesos de liquidez, la opinión de los inversores o la aversión al riesgo.

Esta descorrelación es un asunto muy serio e implica que los precios de las acciones no aporta ninguna información relevante acerca de la situación real de la economía.

Veamos la correlación entre el PIB, la bolsa y los precios de la vivienda en EEUU de1995 a 2009. El PIB tiene una correlación de 0,34 con la bolsa y del 0,14 con el precio de las viviendas. La bolsa tiene una correlación de 0,21 con el precio de las viviendas.

Si tomamos un periodo inferior que va de 2002 a 2009 vemos cómo la correlación del PIB con la bolsa y el precio de los inmuebles aumenta pasando a 0,46 y 0,39 respectivamente. Por el contrario la correlación entre el precio de los inmuebles y la bolsa se torna negativa pasando a -0,55.

Observamos en EEUU una fuerte correlación entre el crecimiento del PIB, desempleo, bolsa y los precios de la vivienda y los spread de crédito. En cambio en Europa se da la correlación entre todos los activos excepto el precio de la vivienda.

Las políticas de expansión monetaria han aumentado el dinero en circulación de manera notable. Si las economías gozasen de pleno empleo este exceso de liquidez generaría inflación, desgraciadamente la economía global está lejos de alcanzar el pleno empleo.

Esta descorrelación entre los precios de los activos y la economía real es un serio problema ya que no permite una asignación efectiva de los ahorros favoreciendo a los activos especulativos comprados de manera compulsiva por los inversores lanzando señales equívocas acerca del estado de la economía real.

Por lo tanto cuidado con las interpretaciones exageradas de lo que hace la bolsa.


02:32 El PMI manufacturero en China defrauda las expectativas
La actividad manufacturera de China se expandió en noviembre, pero a un ritmo más lento que en de octubre y por debajo de lo esperado, según el índice preliminar de gerentes de compras de HSBC (PMI).

El flash HSBC PMI manufacturero de noviembre bajó a 50,4 desde un máximo de siete meses frente a 50,9 reportado en octubre y 51,0 esperado por el mercado, situándose por encima de la línea de crecimiento de 50.

El resultado fue también inferior a la versión oficial china del PMI manufacturero, que ascendió a 51,4 en octubre.

Aunque el ritmo de crecimiento del país se suavizó un poco, en noviembre, la cifra de 50,4 es la segunda lectura más alta del PMI en siete meses. Después de la publicación de los datos, el Indice Compuesto de Shanghai perdió un 1,6%.

[Fenix]

02:36 El gráfico semanal: futuros del euro/dólar

Apostábamos la semana pasada por comprar futuros de Eurostoxx 50 y vender futuros del S&P 500 dado que el S&P se había mantenido prácticamente en los máximos históricos mientras que las Bolsas europeas habían corregido con cierta fuerza, y la realidad es que, por primera vez en muchas semanas, hemos visto una corrección de cierta intensidad en el S&P, que cayó un 1,6% pero, de cara a nuestra estrategia, lo cierto es que también las Bolsas europeas recortaron y en concreto el Eurostoxx cayó un 1,9% en la semana. Por tanto habrá que seguir esperando a esa posible convergencia entre las Bolsas americanas y las europeas.

La segunda semana de diciembre, además del recorte del S&P nos ha traído otra novedad, que ha sido un ligerísimo recorte semanal del dólar frente al euro. A las puertas de una importante reunión de la Fed (¿cuál no lo es?) que tendrá lugar el martes 17 y miércoles 18, tiene máximo interés volvernos a fijar en la evolución del euro frente al dólar. Ya lo hicimos en nuestro Gráfico de 17 de junio de 2013 donde, en niveles cercanos a 1,35 dólares por euro recomendamos posicionarse a favor del dólar, lo que fue acertado ya que en las siguientes semanas el euro bajó hasta 1,28. Asimismo en nuestro Gráfico semanal del pasado 14 de octubre volvíamos a recomendar la venta de futuros del euro/dólar en niveles de 1,355 y pudimos aprovechar esa recomendación, bien es verdad que en menor medida que la anterior, en la caída del dólar de fin de octubre y principios de noviembre.

En noviembre y en lo que va de diciembre el euro ha vuelto a recuperar posiciones frente al dólar, hasta niveles próximos a 1,38 cerrando el pasado viernes en 1,373 dólares por euro. Sin duda el temor a un posible inicio del "tapering" por parte de la Fed esta semana ha tenido mucho que ver con la ligera corrección del euro la semana pasada, pero lo que realmente interesa es ver la tendencia de fondo. Si miramos la evolución del euro desde sus máximos de 1,6 dólares por euro de agosto de 2008 vemos como la línea de fondo para el euro es bajista, ya que los sucesivos rebotes han ido parándose cada vez en niveles más bajos ( 1,50 en el 2009 / 1,45 en el 2011 /1,38 por el momento en el 2013) pero también es verdad que la política súper expansiva de la Fed a través de enormes inyecciones de liquidez ha tenido su impacto en el dólar, no solo por la mayor cantidad de dólares en el mercado sino, además, por haber generado una gran complacencia de los inversores con el riesgo, perdiendo así atractivo la función del dólar como activo refugio en periodos de turbulencias.

Es posible que la Fed en su próxima reunión inicie de forma muy suave y gradual la reducción de sus inyecciones de liquidez, lo cual sin duda reforzará al dólar, pero en todo caso, parece también obvio que la zona euro no puede permitirse estar tan cerca de la deflación y tener a la vez una moneda tan fuerte que perjudica seriamente a sus exportaciones y a su crecimiento. En esta situación, las presiones sobre el BCE para que amplíe la base monetaria, por el medio que sea, van a ser máximas, salvo que un giro en la política de la Fed refuerce al dólar.

Nos parece interesante, aunque con cierto riesgo, tomar a estos niveles una posición a favor del dólar, vendiendo futuros del euro, no solo por aprovechar de forma táctica el posible efecto, en su caso, de la decisión que tome la Fed sino, sobre todo, pensando más a medio plazo para el conjunto del año 2014.

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"Hasta la reunión de la Fed, continuarán los goteos a la baja"

Lunes, 16 de Diciembre del 2013 - 2:55:51

Los mercados de valores occidentales afrontan una nueva semana en la que el principal foco de atención será la reunión de dos días que comienza mañana el Comité de Mercado Abierto de la Reserva Federal (FOMC), señalan los analistas de Link.

"A día de hoy creemos que las posibilidades de que la Fed comience a reducir estas compras y de que no lo haga están al 50%. En todo caso, creemos que las bolsas ya tienen descontado en gran medida la posibilidad de que sí lo haga, por lo que, de confirmarse esta decisión creemos que será acogida de forma positiva por los inversores, ya que con ella desaparecerá la incertidumbre actual, que siempre es un lastre para el comportamiento de los mercados. Por tanto, y siempre en nuestra opinión, las bolsas reaccionarán el miércoles al alza haga los que haga la Fed.

Pero hasta entonces creemos que continuarán los goteos de las cotizaciones a la baja. La confirmación de que finalmente habrá gran coalición de gobierno en Alemania creemos que no tendrá ningún impacto en los mercados de valores europeos, al estar ya descontado. Lo único que a corto plazo podría modificar la actual tendencia bajista de las bolsas sería que los indicadores adelantados de actividad de los sectores de las manufacturas y de servicios que hoy se publican en la Zona Euro –son las lecturas preliminares del mes de diciembre- superen las expectativas de los analistas, sobre todo en lo que hace referencia a Francia, economía que se ha convertido por su tamaño en el principal lastre de la región y cuya reciente debilidad preocupa bastante a los inversores. De no ser así, creemos que asistiremos a una nueva sesión de ligeros descensos, tendencia que creemos puede continuar hasta que el miércoles conozcamos las “intenciones” del banco central estadounidense en materia de política monetaria."

[Fenix]

02:58 PMI manufacturero dic. Francia 47,1 vs 49,1 esperado
El PMI servicios retrocede en diciembre a 47,4 frente a 48,0 anterior y por debajo de los 49,0 esperados por el mercado.

Dato negativo para los mercados de acciones y el euro.


Las bolsas europeas abren planas a la espera de la reunión de la Fed

Los datos manufactureros de la euro zona otro factor a vigilar
Lunes, 16 de Diciembre del 2013 - 3:03:17

Sin movimientos de importancia en la apertura de las bolsas europeas, en una sesión plagada de referencias macroeconómicas a ambos lados del Atlántico, y en la que pesará la sombre de la importante reunión que la Fed celebrará los próximos 17-18 de diciembre, y en la que se podría iniciar el estrechamiento monetario.

El Eurostoxx 50 -0,08% a 2.919 puntos. Ibex 35 +0,09% a 9.282 puntos. DAX -0,08%. CAC 40 -0,14%. Mibtel -0,03%. FTSE 100 -0,21%

Hoy será importante ver en los datos PMI manufactureros si sigue la preocupante tónica que vimos en algunos países en el mes anterior. De cualquier forma, la referencia más importante del día no será algo que se produzca hoy, sino mañana. El resultado de la reunión de la Fed que se conocerá este miércoles (la reunión es de dos días), condicionará la evolución de las bolsas en el corto/medio plazo.

Ante la ausencia de otras referencias, el posible estrechamiento monetario, y su magnitud en caso de que se produzca, ha sido el principal foco de atención de los inversores en las últimas semanas. Las previsiones están muy divididas entre los analistas que creen que se iniciará ese estrechamiento este mismo diciembre, y los que creen que se hará en los primeros meses del próximo año. De cualquier forma, y como ya señalamos la semana pasada, creemos que este hecho es simplemente una excusa que han tomado los inversores para recoger beneficios de un año muy rentable en las bolsas. El efecto económico y financiero de que el estrechamiento monetario sea en diciembre de este año o en marzo de 2014, es nulo.

En este contexto, como señalábamos, las bolsas europeas abren con ligeras recogidas de beneficio, y a la espera de los datos PMI manufactureros que conoceremos en unos minutos.

En el mercado de divisas vemos pocos movimientos, con un euro/dólar en niveles de 1,3750 (como en las últimas jornadas), y ligeras caídas en el euro/yen del 0,26% a 141,45, tras las subidas de los últimos días.

Pocos movimientos también en el mercado de materias primas. Cobre y petróleo brent al alza, oro, plata, platino a la baja. capital bolsa


03:25 Sin ánimo de corregir a un premio Nobel, el mercado no está tan caro como parece

Hay un ratio de valoración que preocupa especialmente al mercado: el PER Shiller Ajustado (CAPE), que toma el promedio de beneficio de los últimos 10 años.

Este ratio, desarrollado por el premio Nobel Robert Shiller, se encuentra claramente por encima de su promedio histórico para el selectivo S&P 500 (cotiza sobre 25 frente una media de 15). Esto implicaría una sobrevaloración del 40%. Ahora bien, desde 1990, el ratio únicamente ha estado un 2% del tiempo por debajo de esa media histórica.

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Esto puede ser debido a dos motivos, como afirman los analistas de Philosophical Economics: O bien los niveles promedio de este ratio se han desplazado de manera significativa al alza las últimas décadas, o el ratio no funciona.

No hay otra manera de explicar porque el ratio se ha negado sistemáticamente de desplazarse hacia el promedio.

Estos analistas afirman que lo más probable es lo segundo que lo primero.

No hay duda que el mercado de valores actual está más caro que la media de algunas épocas como en la década de 1910, de 1930, 1940, 1970 0 1980. Mirando hacia el futuro, la rentabilidad del capital a largo plazo será más baja que en esas décadas. Pero el mercado no está tan caro como el CAPE sugiere.

No hay ninguna razón para pensar que las valoraciones de esas eras, distorsionadas por guerras mundiales (1914-1918, 1939-1945), mala gestión económica bruta (1929-1938), o periodos de alta inflación y altos tipos de interés (1970-1982), eran más apropiadas que las valoraciones actuales. Las valoraciones en esas épocas eran "apropiadas" a las circunstancias de esas épocas. Vivimos en diferentes circunstancias.

Por otro el CAPE usa datos inconsistentes. Para la obtención del promedio de 10 años de los beneficios empresariales para formar este ratio, se utilizan los Principios de Contabilidad Generalmente Aceptados (PCGA). Sin embargo, los estándares de GAAP han cambiado dramáticamente en los últimos 15 años.

El cambio más importante consiste en la forma en que se contabiliza el fondo de comercio. Conceptualmente, las ganancias de una empresa son el incremento de su valor en libros antes de abonar dividendos. Cuando una empresa compra a otra, el precio de compra es casi siempre mayor que el valor en libros. Pero si el comprador paga un precio más alto por esa compañía que su valor en libros, entonces su propio valor en libros va a caer por la adquisición. Para evitar la creación de una pérdida ilusoria, se permite contabilizar la diferencia entre el precio pagado y el valor en libros como un activo intangible llamado fondo de comercio. Esto mantiene su valor en libros constante, y evita tener que informar de pérdidas.

Antiguamente, los PCGA permitían que se amortizara el fondo de comercio como un incremento del costo no monetario, durante un período de 40 años. Pero en 2001 la norma cambió, y se eliminó la amortización del fondo de comercio en su totalidad. En lugar de esa amortización, las compañías están obligadas a comprobar anualmente el deterioro del valor. Esto significa que tienen que examinar, sobre una base anual, los activos corporativos que se han adquirido, y asegurarse que dichos activos valen lo que se pagaron por ellos. Si se llega a la conclusión que no, entonces se tiene que amortizar el fondo de comercio.

La desventaja de este método es su asimetría. Cuando una empresa hace una adquisición que más tarde se da cuenta que fue un error, como sucedió con Time Warner en su famosa compra de AOL en el pico de la burbuja punto com, la empresa tiene que anotar las pérdidas. En el caso de Time Warner la pérdida fue de 54.000 millones de dólares. Pero cuando una empresa hace una adquisición que resulta ser un éxito, como la adquisición de Youtube por Google, no se anota como un beneficio. Youtube está aún en el balance de Google a precio de costo, aunque es probable que su valor sea 10 veces más.

Esto, que contablemente pudiera ganar en precisión, para el ratio PER Shiller es un problema, pues compara beneficios con distintas aplicaciones contables, que hace inútil cualquier comparación entre valores actuales y anteriores a 2001.

Esto es especialmente problemático a día de hoy, pues el promedio de 10 años de beneficio incluye las secuelas de la burbuja tecnológica, y las crisis inmobiliarias y la Gran Recesión. Estos períodos están contaminados con fuertes amortizaciones, que acabaron con los beneficios de las compañías, y que sesgan el ratio al alza.

[Fenix]

El principio de semana será complicado. Tras la reunión de la Fed...alivio

El mercado según Bankinter
Lunes, 16 de Diciembre del 2013 - 3:25:03

Como nos esperábamos, la incertidumbre en torno al tapering (el comienzo de la retirada de estímulos por parte de la Fed) fue el tema dominante durante la semana pasada y continuó lastrando a las bolsas. El acuerdo en torno al Presupuesto 2014-2015 en EEUU y unas ventas minoristas bastante fuertes volvieron a elevar la probabilidad de que se produzca en la reunión de este mes. Así lo espera el 34% de los analistas consultados por Bloomberg (vs 17% de los encuestados en noviembre).

Una vez más, las noticias favorables tuvieron un impacto negativo en el mercado por sus implicaciones en la política monetaria.

En Europa hubo dos asuntos relevantes:

(i) La reunión del Ecofin, que se saldó con un borrador sobre el Mecanismo Único de Resolución de entidades problemáticas.

(ii) Las declaraciones de Peter Praet en el Financial Times sugiriendo que la deuda pública no sea considerada activo libre de riesgo en los exámenes del BCE. Esta posibilidad impidió que las primas de riesgo se mantuvieran en mínimos y seguramente pesará sobre la deuda periférica.

Esta semana viene cargada de referencias pero destacará una: la reunión de política monetaria de la Reserva Federal y la posterior rueda de prensa de Bernanke con la actualización de sus previsiones macro. Así que por fin saldremos de dudas.

Los avances fiscales en EEUU han aumentado la probabilidad de que la Fed pueda empezar con el tapering pero nosotros pensamos que no será así. Sigue habiendo importantes factores que llevarían a la Fed a posponer la retirada de estímulos:

(i) El empleo está mejorando lentamente, en menor medida de lo que se pueda pensar. Es cierto que los dos últimos meses han sido muy favorables en términos de creación de puestos de trabajo pero la media de los últimos seis meses sigue por debajo de lo que miembros de la Fed como Evans consideran deseable (180k vs 200k). Asimismo, hay variables del mercado laboral que muestran debilidad, como la tasa de infraempleo y la baja participación. Parte de la caída en la tasa de actividad puede deberse a cuestiones demográficas (envejecimiento de la población, emigración, etc.) pero el grueso se explicaría por un “efecto desánimo” que no dice nada bueno de las condiciones reales en el mercado de trabajo estadounidense.

(ii) La inflación está muy baja. Sería precipitado hablar de riesgos deflacionistas pero lo cierto es que el deflactor del consumo privado, la medida de inflación que sigue la Fed, se encuentra en 1,1%, sustancialmente por debajo del 2% objetivo.

(iii) Por último, empezar a retirar estímulos a finales de año, cuando mayores restricciones de liquidez hay, no tendría demasiado sentido ya que podría provocar nuevas turbulencias en el mercado.

Todo lo anterior nos lleva a pensar que la Fed preferirá ser cauta y no se precipitará, como ya demostró en la pasada reunión de septiembre. Dicho lo anterior, hay que reconocer que desde entonces el empleo ha mejorado así como la situación fiscal de EEUU, por lo que otorgaríamos una probabilidad del 20% al hecho de que la Reserva Federal comience con su estrategia de salida. En este caso, lo más razonable sería empezar con una ralentización en las compras de bonos soberanos (los MBS no se tocarían) del orden de 10.000M$, para ir probando la reacción del mercado poco a poco.

Superado este evento, la atención se dirigirá hacia Europa ya que se celebra un Ecofin y un Consejo Europeo que debería cerrar el Mecanismo Único de Resolución. Todavía no está bien perfilado quién tomará las decisiones (parece que será el Consejo Europeo más que la Comisión) y cómo se tomarán (parece que hará falta una mayoría reforzada de 2/3 de los votos).

En principio se creará un Fondo de Resolución Único con aportaciones de los bancos que se irá aplicando progresivamente hasta estar plenamente operativo en 2026. Si se logran cerrar todos los detalles la UE daría un paso más en la Unión Bancaria. Aún así, creemos que su impacto en el mercado será limitado ya que existe mayor expectación acerca de los criterios que se utilizarán en la revisión de activos (Asset Quality Review) y en los tests de estrés que va a hacer el BCE.

Entretanto, se publicarán multitud de indicadores como los PMIs europeos, el ZEW y el IFO alemán, que seguramente mejoren, y datos en EEUU como la producción industrial, las ventas de vivienda de segunda mano, el indicador adelantado y la última revisión del PIB.

En cualquier caso, creemos que el principio de semana puede ser complicado, más por la incertidumbre en relación a la Fed que por la decisión en sí. Una vez se despeje la incógnita, veremos alivio.


03:33 ¿Está China perdiendo impulso en su sector manufacturero?
El dato de PMI de China muestra otra evidencia de que la economía china ya no está acelerándose de forma secuencial. En opinión de Wei Yao de Société Générale, las ajustadas condiciones de liquidez, que por lo general afectan primero a los fabricantes más pequeños, son uno de los principales factores. Société Générale no espera que el entorno crediticio interno de China mejore en el corto plazo, y como resultado es probable que se reanude una desaceleración del crecimiento.

Por otra parte, Zhiwei Zhang de Nomura dice que el descenso en el flash PMI sugiere que el ritmo de crecimiento ha comenzado a debilitarse. "Creemos que esta tendencia continuará en el primer semestre de 2014, ya que las tasas de interés de mercado siguen aumentando y elevando los costos de financiamiento para las empresas".


03:28 PMI manufacturero Alemania diciembre 54,2 vs 53,0 esperado
PMI servicios en Alemania desciende a 54,0 desde 55,7 anterior y por debajo de los 55,5 esperados por el mercado.

Dato mixto y neutral para los mercados.

[Fenix]

03:41 Schäuble dice que discutirá el sucesor en el BCE rápidamente
Tiene en buena consideración a Sabine Lautenschlaeger
El ministro de Finanzas alemán, Wolfgang Schäuble, dice que discutirá el sucesor de Asmussen en el Banco Central Europeo rápidamente y que tiene en buena consideración a Sabine Lautenschlaeger.

Para recapitular sobre este fin de semana, Asmussen del BCE dijo que renunciará como miembro del consejo del BCE en breve, diciendo que él ha aceptado una oferta para convertirse en ministro de Trabajo adjunto en el nuevo gobierno alemán. También hubo informaciones que apuntaban que la vicepresidente del Bundesbank Sabine Lautenschlaeger reemplazará a Asmussen en BCE.


03:42 Segunda oportunidad para la FED

Tras anunciar Bernanke el pasado mayo que la Fed estaba preparada para recortar el volumen de sus compras mensuales de bonos en algún momento del 2013, la esperada decisión de recorte (tapering) no tuvo lugar en la reunión de septiembre, en la que la Fed dio claramente marcha atrás, por lo que la reunión del martes 17 y miércoles 18 es una segunda oportunidad para iniciar una reducción gradual de las inyecciones monetarias.

La expectativa levantada por la reunión de la Fed conecta con la pregunta que nos planteábamos la semana pasada sobre la razón por la que las Bolsas están recortando justo en este mes de diciembre, en el que normalmente se produce más bien el llamado "rally navideño". Hemos visto esta semana nuevas caídas en las Bolsas europeas (Ibex -1,4%, Mibtel y Dax -1,8%, Cac - 1,7%) y esta vez las caídas se han extendido a las Bolsas americanas (S&P y Dow -1,65%, Nasdaq -1,5%) y a varias Bolsas asiáticas (Shanghai -1,8%) y emergentes (MSCI Emerging Markets en dólares -1,2%) salvándose solo de los descensos semanales el Nikkei (+0,7%).

Como decíamos la semana pasada la lectura "oficial" de estos descensos de las Bolsas es pensar que hay miedo al "tapering" de la Fed. Y probablemente esta lectura oficial sea la correcta, ya que el Nikkei se ha comportado mejor que otros índices y parece claro que en gran medida es porque el gobernador del Bank of Japan, Kuroda, ha vuelto a salir a la palestra garantizando que habrá aun más inyecciones monetarias si las actuales (recordemos que el BoJ inyecta dinero cada mes por el equivalente al 1% del PIB japonés) no son suficientes para crear inflación al 2%.

Esta lectura "oficial" según la cual las Bolsas bajan por miedo al tapering no es del todo clara, como señalábamos en nuestro comentario de la semana pasada, pero en todo caso es la comúnmente aceptada, y lo cierto es que hay que tomarla como auténtica, porque es la que moverá a corto plazo a las Bolsas. Por ello es relevante preguntarse qué hará la Fed esta próxima semana.

La Fed tiene cuatro opciones. La primera es seguir prometiendo al mercado que no habrá tapering en el horizonte cercano, como lo ha hecho en las dos últimas reuniones. La segunda sería ir incluso más lejos y adoptar la posición de Kuroda en el Banco de Japón, garantizando más y mayores inyecciones masivas de liquidez si hiciese falta. La tercera es anunciar el tapering para algún momento de 2014, en un discurso similar al que ya hizo Bernanke el pasado mayo. La cuarta y última posibilidad es directamente iniciar los recortes en las compras mensuales, si bien de forma muy moderada, empezando por reducir las compras de bonos en unos cinco mil millones de dólares al mes.

Los buenos datos de la economía americana, sobre todo la revisión del PIB del tercer trimestre al 3,6% y el magnífico dato de empleo en noviembre, moverían a pensar que la Fed tiene una oportunidad de oro para poner en marcha la cuarta opción, es decir, empezar a recortar unos estímulos que no pueden ser eternos. Esto sería según la versión oficial lo que están ya descontando las Bolsas con sus caídas.

Sin embargo, esos datos de mejora de la economía norteamericana no son del todo concluyentes, como decíamos la semana pasada, y Janet Yellen, la nueva presidenta de la Fed, ha insistido mucho en que es mejor pecar por el lado de la prudencia y no anticiparse a recortar los estímulos mientras no esté meridianamente claro que la economía norteamericana despega de verdad. Parecería extraño que Janet Yellen, campeona de las políticas de estímulo monetario masivo, y que ha sido nombrada precisamente por eso, ceda ante los "halcones" partidarios de recortar ya.

Pero es también cierto que varios miembros de la Fed están ya muy molestos con la "QE permanente" y han alzado de forma clara su voz diciendo que debe haber un final. De igual forma varios eminentes economistas, entre ellos el reciente Nobel Robert Shiller, han advertido de la formación de burbujas de activos al calor del exceso de liquidez. Esta situación es algo incómoda para Yellen y Bernanke, pero no todavía suficientemente incómoda. En todo caso lo que parece impensable es que la Fed adopte un lenguaje y una política tan agresivas como las de Kuroda en Japón, política que según algunos analistas prestigiosos puede acabar en un auténtico fiasco financiero en Japón, bautizado ya como "Abegeddon".

Por tanto, las opciones más probables son o bien que la Fed no diga ni haga nada nuevo, limitándose a mantener su posición de las dos últimas reuniones o bien que se limite a comunicar que en algún momento de 2014 iniciará el "tapering" repitiendo el mensaje del pasado mayo.

Las implicaciones para las Bolsas de la decisión de la Fed y de la política futura de la Fed hay que verlas en el corto plazo y en el medio plazo. A corto plazo, si la Fed no anuncia y/o no decide el tapering, habrá un cierto respiro y podremos ver un fin de año tranquilo. Si por el contrario la Fed decide iniciar el tapering, en nuestra opinión la reacción de las Bolsas será otra caída adicional a la que hemos visto estas dos semanas. Incluso si la Fed se limita a realizar un anuncio de eventual tapering futuro la reacción tampoco será buena porque hoy en día las Bolsas descuentan de golpe todo el efecto, no van descontando las cosas poco a poco a medida que se producen.

A más medio plazo, lo mejor sería en nuestra opinión que la Fed iniciase ya el tapering o anunciase de forma creíble que va a empezarlo en el primer trimestre de 2013, ya que cada vez es más obvio que el exceso de liquidez está creando problemas de mala asignación de recursos, lo que siempre acaba mal. Vale más sufrir ahora un recorte de las Bolsas, en un año en el que han subido mucho, que retrasar algo que cada vez será más difícil, como es quitar el exceso de liquidez. Hay una visión un tanto ingenua e idílica, según la cual cuando la Fed inicie el tapering será porque la economía está ya despegando, luego la reacción de las Bolsas no tendría por qué ser muy bajista, porque habrá de verdad crecimiento fuerte o expectativa de crecimiento fuerte.

Puede ser, pero esperar a que llegue ese momento de crecimiento fuerte para quitar las inyecciones es seguir alimentando una adicción muy insana y con incentivos y efectos laterales perversos. Precisamente lo que las Bolsas podrían estar descontando con sus últimas caídas, en una lectura alternativa, es que tal vez el crecimiento esperado va a tardar en llegar y que seguiremos en una economía débil, aunque los números sean algo mejores en el 2014.

En ese escenario de economía estancada o con crecimiento débil, las Bolsas tenderán a corregir en algún momento sus enormes subidas de 2013, aunque se mantengan las inyecciones de liquidez. Si además se inicia el tapering, por supuesto las Bolsas lo acusarán todavía de forma más fuerte. En definitiva, donde realmente se la juegan las Bolsas a medio plazo es en que venga el ansiado crecimiento, y, si no viene, de nada valdrán las sucesivas inyecciones monetarias, algo que probablemente Japón comprobará antes que EEUU y que la zona euro.

A corto plazo y en lo que se refiere a la decisión de esta semana, si hemos de apostar, y siempre con el riesgo de equivocarnos, pensaríamos que la Fed va a optar por hacer alguna sugerencia sobre un posible tapering, y lo normal es que unas Bolsas tan adictas a la liquidez se lo tomen mal, como sucedió el pasado mayo. En nuestra opinión la Fed no va a pasar de ahí, es decir, no va a reducir ya las compras mensuales de bonos, pero tampoco puede ser insensible a las voces que demandan un final de la QE ni menos ir en la dirección del arriesgado experimento japonés. Si la Fed tomase este rumbo sería, verdaderamente, para echarnos a temblar, aunque las Bolsas a corto plazo lo celebren.

A pesar de su leve descenso de la semana pasada, el S&P se ha comportado muy bien en esta caída de las Bolsas en diciembre y sigue siendo el indicador a seguir para ver si lo que hemos visto estas dos semanas pasadas es el inicio de una corrección de mayor alcance, en la que las Bolsas estarían descontando las dudas sobre si el crecimiento va a llegar, o bien ha sido solo un ajuste limitado de las cotizaciones movido, sobre todo, porque habían subido mucho y por el temor a que la Fed inicie ya el tapering en su reunión de esta semana.

Por Juan Carlos Urenta Domingo
Presidente de Renta 4 Banco

[Fenix]

PMI manufacturero eurozona diciembre 52,7 vs 51,9 consenso

PMI servicios 51,0 vs 51,5 esperado
Lunes, 16 de Diciembre del 2013 - 3:58:17

A juzgar por su estimación flash, el Índice PMI Compuesto de la Actividad Total de la Zona Euro de Markit Index aumentó a 52.1 en diciembre, en alza frente al 51.7 registrado en noviembre.

El incremento sitúa al ritmo de crecimiento cerca de la máxima de los últimos 27 meses observada en septiembre pasado y marca un cambio de tendencia frente a la atenuación del ritmo de crecimiento observada en los dos meses anteriores.

El crecimiento de los nuevos pedidos también se ha acelerado, señalando el mayor aumento de la demanda de productos y servicios registrado desde junio de 2011.

El sector manufacturero encabezó la recuperación, puesto que su producción aumentó por sexto mes consecutivo y el ritmo de incremento alcanzó su máxima desde abril del 2011. Los nuevos pedidos recibidos por los productores aumentaron asimismo por sexto mes consecutivo, indicando también la más rápida expansión desde abril de 2011. El crecimiento de las carteras de pedidos fue impulsado por el crecimiento de las exportaciones, cuyo incremento ha continuado situándose en el nivel más acelerado desde principios de 2011.

En el sector servicios se observó una situación diferente. Aunque la actividad de este sector aumentó por quinto mes consecutivo en diciembre, el ritmo de crecimiento se ralentizó por tercer mes consecutivo frente al ya débil ritmo observado en noviembre, lo que provocó la expansión mensual más reducida desde agosto pasado. El crecimiento de los nuevos pedidos también siguió siendo apenas modesto en el sector servicios, atenuándose ligeramente en diciembre a medida que la demanda de muchos mercados internos de la zona euro siguió siendo débil, obstaculizada en el caso de los servicios al consumidor por un elevado nivel de desempleo.

También se hicieron evidentes tendencias cada vez más divergentes entre los diferentes países. El factor más preocupante fue una caída en la actividad del sector privado por segundo mes consecutivo en Francia, donde el ritmo de declive se aceleró hasta el más rápido desde mayo pasado.

Por el contrario, Alemania siguió registrando un ritmo de expansión que no se había observado desde el primer semestre de 2011. La producción aumentó por octavo mes consecutivo, a una tasa prácticamente igual a la máxima en 29 meses de noviembre.

En el resto de la región, la actividad total aumentó por quinto mes consecutivo y al ritmo más marcado desde abril de 2011.

El empleo del sector privado de la zona euro cayó por vigesimocuarto mes consecutivo, pero el declive fue tan solo marginal y el más modesto observado durante este periodo. Un reducido declive en el empleo del sector servicios contrastó con un nivel prácticamente sin cambios de las plantillas del sector manufacturero.

En cuanto al análisis por países, el empleo aumentó por tercera vez en cuatro meses en Alemania y se produjo una creación de empleo al ritmo más intenso desde enero de 2012. Se ha indicado una reducción de las plantillas por segundo mes consecutivo en Francia, aunque el ritmo de declive se ha atenuado. En el resto de la región el ritmo de destrucción de empleo se ha atenuado en promedio hasta el más lento desde julio de 2011.

Los costes aumentaron por séptimo mes consecutivo, incrementándose a un ritmo que apenas fue ligeramente inferior a la máxima en once meses registrada en noviembre. Los precios pagados aumentaron a un ritmo más intenso en el sector manufacturero, pero la inflación de los costes del sector servicios se ha atenuado ligeramente.

Los precios cobrados por los productos aumentaron por cuarto mes consecutivo, reflejando en parte la mejora en el poder de fijación de precios de algunas firmas pero también la necesidad de repercutir los crecientes costes a los consumidores para proteger los márgenes de beneficios. Por el contrario, las tarifas cobradas en el sector servicios siguieron decayendo.

Por último, con respecto a los indicadores a futuro, las expectativas para la actividad futura en el sector servicios se recuperaron frente a noviembre pero permanecieron ligeramente por debajo de las recientes máximas observadas en septiembre y octubre.


04:00 Balanza comercial Italia 4.070€ millones vs 1.240€ millones esperado
Anterior 830 millones de euros


Las alzas del PMI traen alivio y vuelven a encaminar la recuperación

Chris Williamson, Economista Jefe de Markit
Lunes, 16 de Diciembre del 2013 - 04:09:35

El alza del índice PMI después de dos meses consecutivos de caídas trae gran alivio y vuelve a encaminar a la recuperación. El alza significa que, a lo largo del último trimestre del año, las empresas han observado el crecimiento más intenso desde el primer semestre de 2011, y que ya llevan dos trimestres consecutivos de expansión.

Por el lado negativo, el índice PMI apenas señala una expansión del 0.2% del PIB en el cuarto trimestre, lo que sugiere que la recuperación sigue siendo débil y frágil.

La recuperación también es desigual. El crecimiento se concentra en el sector manufacturero, donde el aumento de las exportaciones ha ayudado a impulsar el crecimiento del sector a su mayor ritmo en los dos últimos años y medio, mientras que la débil demanda doméstica llevó a una nueva ralentización del crecimiento del sector servicios.

No obstante, la naturaleza desigual de la recuperación entre los estados miembros es el factor más alarmante. Francia parece cada vez más que es el nuevo “enfermo de Europa”, puesto que una segunda contracción mensual consecutiva puede traducirse en otro declive trimestral del PIB, volviendo a ubicar al país en una recesión técnica. Por el contrario, los datos del estudio de diciembre dan cierre a un trimestre de crecimiento sólido en Alemania, donde el PIB parece que aumentará un 0.5%.

No hay demasiados datos que sugieran que los responsables de la política monetaria de la zona euro deberán incrementar su estímulo, pero por otra parte la débil naturaleza de la recuperación se suma a la sensación de que la política seguirá siendo en extremo flexible durante bastante tiempo”.


04:20 Un conjunto equilibrado

No se podrá oponer como crítica hacia el EUR que no mantiene una balanza exterior equilibrada. Y estable en los últimos años. Sin embargo, no sólo porque nunca he tenido del todo claro la relación de déficit/desequilibrio y superávit/equilibrio, la realidad es que en una zona tan heterogénea como la nuestra una situación equilibrada en el conjunto puede esconder importantes desfases entre países que luego se compensan. Todo funcionaría a la perfección si la balanza financiera estuviera a su vez compensando las diferencias. Pero, ya sabemos que en nuestro caso la fragmentación en la financiación obliga al ECB a emplearse a fondo.

En su último Informe Mensual el ECB realiza un breve análisis sobre las balanzas exteriores, su evolución, con el objetivo implícito de responder a una pregunta aparentemente sencilla: ¿qué hay detrás de las diferencias? Y si, encima, explica también la sostenibilidad de su comportamiento reciente todo sería entonces perfecto. Pero, ya saben que la perfección depende de los ojos con los que se mire.

¿Qué es el déficit por cuenta corriente? ¿y el superávit? Para algunos, el déficit del ahorro y/o el exceso de inversión en el primer caso; lo opuesto en el segundo. Al final, la economía (como conjunto de los sectores que la componen) tendrá déficit de financiación interna que tendrá que cubrir en el exterior o exceso con el que podrá financiar a otros países. Aparentemente sencillo, pero no tanto cuando entramos más en detalle. El ECB divide a los países de la zona EUR en dos grupos, en función de su posición en la balanza corriente en promedio de cinco años antes de la Crisis:



- Déficit: Irlanda, Estonia, España, Italia, Grecia, Francia, Chipre, Malta, Portugal, Eslovenia y Eslovaquia.

- Superávit: Alemania, Finlandia, Austria, Bélgica, Luxemburgo, Holanda

¿Buenos y malos? No exactamente. Pero, es cierto, muchos países de la primera parte han sufrido con fuerza los efectos de la Crisis. Recuerden que la Crisis del Euro es una combinación de crisis, entre deuda, confianza y excesos. Pero también subyace una crisis de modelo de funcionamiento del Euro. Lamentablemente se ha avanzado mucho para solucionarla, pero también hay mucho camino por recorrer para realmente hacerlo.

Frente a la “relativa” estabilidad de la balanza exterior en el grupo de países con superávit, el fuerte ajuste sufrido por el resto hasta casi equilibrarla. En el fondo, en este segundo grupo de países más bien vemos el perfil de la Crisis: desde su inicio internacional en 2008, la respuesta de sus autoridades fiscales en 2009 y parte de 2010, para ya en este último ejercicio tomar tintes dramáticos de ajuste especialmente en los sectores privados en menor medida pero también en el sector público.

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¿Ahorro y/o inversión? El ECB intenta responder a esta pregunta a través de este gráfico. Lamentablemente, la conclusión es simple: la convergencia se explica no tanto por un aumento en la diferencia de la tasa de ahorro como por un fuerte ajuste en la inversión. Pero, inversión y ahorro están relacionados. Es impensable mantener una elevada tasa de inversión sin ahorro para financiarla. Aunque, en este caso, debemos hablar también del ahorro requerido para desapalancarse de los excesos cometidos antes de la Crisis. Al final, pese al intento por el ECB de rebajar y facilitar los costes de financiación, lo cierto es que el margen de gasto y de inversión quedará limitado por el proceso de reducción de la deuda en el pasado. Y esto especialmente en los países tradicionalmente con déficit exterior. No es extraño que se les pida al resto que aumenten su aportación positiva a la demanda del conjunto de la zona. Pero, ¿sin haber corregido aún el exceso de capacidad? Es complicado

Imagen

En los siguientes gráficos podemos ver la evolución de los márgenes empresariales y costes por países referidos a su nivel en 2007. Relativa estabilidad en los países con superávit, frente a un fuerte deterioro en los países con déficit. ¿Cuestión de costes? La convergencia en costes es clara, aunque con importantes diferencias. En nuestro caso, en países como Italia y Francia especialmente, con mucho retraso.

[Fenix]

04:43 El dólar/yen ha alcanzado un techo
Afirma Commerzbank
Los analistas del mercado de divisas de Commerzbank creen que el dólar/yen ha alcanzado un techo en las cercanías de los 103,75. Ven un primer objetivo bajista en los 102,78, y riesgos de descensos a los niveles Elliott de 101,54 y 100,90.

Ahora cotiza en 103,01.

05:00 Balanza comercial zona euro 14.500€ millones vs 15.200€ millones esperados
Anterior 14.300 millones de euros


05:10 Si volviera a comenzar 2013, ¿dónde invertiría?

Si volviéramos a principio de 2013 y pudiéramos operar en los mercados con los datos que ya tenemos, ¿qué haríamos? Esto es lo que se ha planteado el analista Matt Phillips de Quartz, que fantasea con la posibilidad de haberse colocado alcista a principio de este año en los siguientes activos:

1. Bolsa Japonesa

El mercado de valores nipón ha estado fuera del centro de atención de los inversores desde que colapsó a principios de los 90. El mercado en los 20 años siguientes mostró muy pocos signos de recuperación hasta ahora. Desde que el actual primer ministro, Shizo Abe, tomara posesión a finales de 2012, la nueva estrategia pro crecimiento ha atraído a inversores de todo el mundo a este mercado, haciéndolo subir más del 50% en 2013 (Nikkei 225). Muy por encima de la revalorización del MSCI World.

2. Activos griegos

El país sigue sumido en la peor recesión desde la Segunda Guerra Mundial. Se ha destruido más de una quinta parte de su economía. El desempleo ronda el 27%. Y aun así, los activos griegos se han revalorizado fuertemente en 2013. Los bonos griegos, el último lugar del mundo donde los inversores querían estar hace un par de años, se han revalorizado más del 50% en 2013. El mercado de valores heleno ha subido más del 30%.

3. Netflix

Netflix se convirtió en el nuevo Apple en 2013. Mucho tienen que cambiar las cosas para que el valor no sea el que más vaya a subir del 2013, actual +293%.


4. Bancos de Irlanda

Una vez que un gobierno rescata a un banco, por lo general no deja que quiebre. La entrada gubernamental le quita un gran parte del riesgo relacionado a la posesión de las acciones de un banco. Y es por eso que las apuestas de bancos rescatados es una tradición largamente desarrollada por los inversores. Esta estrategia ha funcionado especialmente bien en Irlanda este año. Tras la fuerte crisis que sufrió el país, las entidades financieras sobrevivientes, tomadas bajo el ala del gobierno, tuvieron un excepcional comportamiento en 2013. El Banco de Irlanda, por ejemplo, 15% de propiedad del gobierno irlandés, que se desplomó hasta 1 centavo durante la crisis, subió un 138%.

5. Acciones estadounidenses

Fue otro gran año para las acciones estadounidenses. El mercado de renta variable subió a máximos históricos, en parte gracias al esfuerzo continuo de la Reserva Federal por apoyar el crecimiento económico, inyectando dinero en el sistema financiero. El S&P ha subido aproximadamente un 25%. El Dow un 20%. Las acciones pequeñas lo han hecho aún mejor, con subidas del 35% del Russell 2000.

6. Bonos españoles

En términos generales no fue un gran año para los bonos gubernamentales. Los inversores se han refugiado durante años en estos activos “seguros”, esperando que pasara lo peor de la crisis financiera global. Este año, con signos de estabilización en EE.UU. y Europa, el dinero comenzó a salir a activos de mayor riesgo. Sin embargo, algunos mercados de deuda pública tuvieron un gran año, sobre todo en España.

La subida se debió principalmente a que el Banco Central Europeo mostró su compromiso de mantener el sistema bancario europeo, suministrándole toda la liquidez que fuera necesaria para evitar un colapso. Los bancos compraron bonos de mayor riesgo con esa liquidez, lo que provocó subida de precios y bajadas de rentabilidad. Los bonos españoles generaron rentabilidades cercanas al 12%, en comparación con menos del 3% del euro.

7. Shekel: Divisa israelí

La moneda israelí es una de las que ha tenido una mejor evolución contra el dólar en 2013. Aproximadamente un aumento del 6% frente al billete verde. Gracias a la boyante economía de país, el Banco de Israel ha mantenido las tasas de interés relativamente altas en comparación con países como Japón y los EE.UU. Esos diferenciales de tasas de interés actúan como un imán en los mercados financiero, llevando el capital hacia las divisas de mayor rentabilidad. Por otro lado, la fuerte demanda de alta tecnología israelí, ha provocado que los compradores extranjeros compraran la divisa del país para pagar los productos.

[Fenix]

05:28 Euro dólar. Resistencia en 1,3790/1,3800
Traders del mercado de divisas comentan que existen importantes posiciones de venta en la zona de 1,3790/1,3800. Por otra parte comentan que la fortaleza de la libra se está viendo limitada por ventas de grandes corporaciones británicas.

El euro dólar sube un 0,23% a 1,3768 y la libra dólar un 0,02% a 1,6314.

05:44 Dólar australiano/dólar USA: Ponerse corto
Los traders de divisas de Morgan Stanley esperan que el par dólar australiano/dólar USA pruebe de la zona de mínimos de 0,8850, con un objetivo en los 0,86 (frente 0,8950 actual).

Es una buena oportunidad de trading en el corto plazo.


05:51 Posicionamiento recomendado por Bankinter
Publicamos las ideas semanales de inversión de los analistas de Bankinter.

Mercados compra: España, UEM, EE.UU., Reino Unido y Japón.
Neutral: Latam, Europa del Este, Corea del Sur, Australia, Canadá, Irlanda.
Vender: Portugal, Oriente Medio, Argentina, BRICs, Grecia.


05:54 Morgan Stanley cree que el euro dólar tocará nuevos máximos en 2013
Los analistas de Morgan Stanley creen que el rally del euro dólar todavía no ha tocado techo y pronostica que se alcanzarán nuevos máximos en 2013. Cita como motivos repatriación de fondos ya que los bancos se prepararan para la revisión del BCE.

El euro dólar sube un 0,28% a 1,3775 (máximo 2013 en 1,3832).


05:11 Hay dos mundos: el real, el que vivimos, y el mundo de la Bolsa

Tienes su despacho en la plantaveintitantosde un edificio emblemático en la milla de oro financiera de Madrid. Se levanta parsimonioso "Hay que controlar el estrés", me dice al mismo tiempo que se dirige a un gran ventanal con vistas al Paseo de la Castellana. "Fíjate, apenas hay tráfico. Para mí el tráfico en las ciudades, en las carreteras, en las autovías y autopistas es un indicador muy fiable sobre el pulso económico. Como ves no hay pulso galopante, si quitamos la estacionalidad de la Navidad, aunque observo que desde la primavera poco a poco se va desperezando la circulación. La gente visita más los grandes almacenes y las tiendas, pero sigo sin ver esas bolsas grandes llenas de ropa o de mercaderías. Lo mismo sucede con los supermercados. Los sábados suelo acompañar a mi mujer a hacer la compra a los hiper. Generalmente cambiamos. Aquí sucede lo mismo. Ya no se ven esos carros en la cola llenos de bebidas, comidas, objetos de limpieza. Ahora abundan las cestas con ruedas, que son más que suficientes para transportar la compra. Es lo que nos toca...".

Me acerco al gran ventanal. Tengo vértigo, pero no en este caso. "Desde esta altura no se ven las aceras con nitidez", me dice, "pero cuando bajes verás que desde aquella cafetería hasta el fondo está toda la acera levantada, con baches. Ya he visto más de una caída, principalmente en gente mayor, aunque también tropiezan y se caen los jóvenes...".

"Cuando llegues al semáforo verás que el paso de cebra está en las últimas, apenas se ven las rayas. Bien, unas cosas y otras llevan así más de dos años. A la vuelta del verano y como no llovía, la estampa era patética y muy sucia. Con estas lluvias ha desaparecido, al menos, parte de la suciedad, del polvo y de las hojas, pero pronto todo volverá a la normalidad, en este caso, a la anormalidad con respecto al pasado ¿Te acuerdas de la operación asfalto en Madrid? Todos los veranos se arreglaban calles, se repintaban pasos de cebra. Eso es pasado, un pasado que no volverá...".

"Tampoco volverán las amas de casa a llenar sus carros de la compra al máximo ni pasear por la calle con las bolsas de éste o aquél comercio, de ésta o aquella tienda. Hoy se mira más que se compra. En las tiendas hay aire acondicionado en verano y calefacción en invierno. Los centros comerciales se han convertido, principalmente los fines de semana, en lugares de encuentro y de desencuentros, también en lugares de esparcimiento de los niños y sus padres ¿Consumo? Bajo mínimos...".

Le pregunto por el enorme despliegue alcista registrado en las Bolsas del mundo, principalmente en Wall Street, al que se unen desde el verano otros mercados como el español. "Lo que te he comentado hasta ahora es la vida real, la vida que sufrimos, también disfrutamos cuando podemos o nos dejan. La Bolsa es otro mundo", me dice.

"Hay dos mundos, en efecto, el mundo real y el mundo de la Bolsa. Nunca el divorcio, la distancia entre ambos fue tan grande ¿Bolsas? Totalmente manipuladas, intervenidas por los bancos centrales. Un dato: los mejores expertos calculan que de cada 100 puntos que ha subido el S&P en los últimos cinco años, 80 puntos han sido generados por las inyecciones masivas de liquidez por parte de la Reserva Federal y los otros 20 puntos restantes, por los resultados de las empresas que cotizan. Un dato demoledor ¿no?...".

"Sí, los bancos centrales, que han puesto en marcha, asimismo, la Represión Financiera jamás vista, están obligando al ahorro a invertir en Bolsa. El dinero no tiene otras válvulas de escape. Por eso hay que saber entrar de nuevo en Bolsa teniendo las ideas claras. Tan claras como que existen dos mundos, el mundo real y el mundo de la Bolsa...".

(Parte de la conversación mantenida con el CEO de un banco de inversión).

[admin]

http://online.wsj.com/public/page/espanol-inicio.html