Miercoles 28/01/15 AAPL espectacular. La decision del Fed

[Fenix]

Deutsche Bank calcula el monto total de la QE del BCE

Mi�rcoles, 28 de Enero del 2015 - 15:27:00

Los analistas de Deutsche Bank han hecho una primera estimación del montante al que puede ascender el total de inyección monetaria del BCE: cerca de 1,3 bn.€ brutos entre mar-15 y sep-16. Esta cifra es el resultado de sumar:

i) unas compras totales de cédulas y títulos ABS de 224.000 mn.€ (unos 12.000 mn.€ al mes),

ii) una aportación neta de las subastas TLTRO de 100.000 mn.€ (las dos primeras ascendieron a 210.000 mn.€ y defraudaron, y las seis siguientes pueden ser algo mejores, por la rebaja en el coste de 10 pb. decidida por el BCE el jueves, pero no espectaculares),

iii) un total 106.000 mn.€ en compras de bonos de agencias supranacionales y

iv) unos 780.000 mn.€ de compras de bonos públicos.

Teniendo en cuenta vencimientos de cédulas hipotecarias y bonos compradas en los programas anteriores, la expansión neta del balance del BCE se situaría entre 1,1 y 1,2 bn.€, o incluso más si el BCE no consigue en septiembre haber alcanzado sus objetivos y tiene que extender estas compras.


Según los analistas de Deutsche Bank, el impulso monetario adicional aprobado por el BCE la semana pasada debería ser suficiente para llevar la inflación europea hacia el 2% en 2017, cumpliendo los objetivos del BCE. Y ello gracias a sus efectos negativos sobre la cotización del euro.

En general, si miramos lo ocurrido durante la crisis financiera, un incremento del balance del BCE del 1% del PIB europeo (unos 100.000 mn.€) implicaría una caída del tipo de cambio del euro frente a sus principales socios comerciales del 1%.

Por tanto, una expansión de entre 1,1 y 1,2 bn.€ implicaría un potencial de caída del euro superior al 10% (desde septiembre la cotización del euro en términos ponderados se ha reducido un 8%, al haberse descontado ya que habría compras de deuda, aunque inferiores a las anunciadas por Draghi el jueves).

Frente al dólar, esta expansión llevaría la cotización a cierre de 2015 a los 1,10 dólares/euro, y a 1,0 a finales de 2016. Esta debilidad adicional del euro supondría un potencial alcista de la inflación de 0,8 p.porcentuales, acercando la misma, a juicio de los analistas DB, a niveles muy cercanos al 2% anual en 2017.

[Fenix]

De la gran moderación a la gran recesión

Mi�rcoles, 28 de Enero del 2015 - 15:55:00

En el último boletín económico del Banco de España hay un interesante trabajo centrado en la dinámica del PIB norteamericano. Su objetivo es valorar la naturaleza de las fluctuaciones del PIB, consideradas antes de la Crisis muy bajas desde una perspectiva histórica.

Pero que, a su vez, muchos estudios posteriores han considerado como un escenario propicio para la acumulación de riesgos que fue el germen de la Crisis posterior. El Banco de España considera que, incluso tras la Gran Recesión, esta menor fluctuación (de nuevo desde una perspectiva histórica) tiene una naturaleza permanente.

Miren estos gráficos….la evolución del producto, su crecimiento y variabilidad histórica

¿Por qué la baja variabilidad del producto en los diez años antes de la Crisis? Estas han sido las argumentaciones desde los economistas:


1. Cambios en la estructura productiva, desde la mejor gestión de inventarios y suministros, el creciente peso del sector servicios y la mayor competencia internacional

2. Mejor control, diseño y ejecución, de la política monetaria….mayor credibilidad de una Fed independiente

3. La Globalización, incluyendo la ausencia de factores de riesgo internacionales en este periodo

¿Y después? La historia reciente ya la conocen. De hecho, la estamos escribiendo en estos momentos.



Para algunos la Gran Recesión fue la consecuencia de la acumulación de riesgos (apalancamiento) de la Gran Moderación. Una situación que hacía susceptibles a fuertes correcciones económicas originadas por la fluctuación del precio de los activos. Para otros, la Gran Moderación no ha finalizado sino que la Gran Recesión simplemente ha supuesto un paréntesis, violento y de elevada magnitud, pero al fin y al cabo temporal. El Trabajo publicado por el Banco de España parece inclinarse por esta valoración.

Quizás tenga razón. Pero, parte de los argumentos que dieron lugar a la Gran Recesión se repiten: elevado apalancamiento y precios altos de algunos activos financieros. Es el caso precisamente de los tipos de interés, cuando lo podría ser también la bolsa en un futuro no muy lejano. ¿Y los precios de la vivienda? Démosle tiempo, cuando la búsqueda de la rentabilidad en un contexto de tipos nulos puede llevar a muchos inversores (que no agentes económicos, como las familias) a buscar de nuevo activos alternativos a los financieros para invertir. Es más: de los tres factores que mencionaba al principio para explicar la Gran Moderación, sólo el primero podría ser válido en el futuro para argumentar su mantenimiento. El resto, como hemos visto en el caso del SNB y la acumulación de riesgos geopolíticos, sin duda ahora no ayudan mucho para esperar un periodo de calma en la evolución del producto.

¿Y el futuro? Claro, incierto. Pero esto ya lo saben ustedes.

José Luis Martínez Campuzano
Estratega de Citi en España