Miercoles 25/02/15 Ventas de casas nuevas, habla Yellen

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UK: FTSE 100 6929.86 -19.77 -0.28%
Germany: DAX 11194.49 -11.25 -0.10%
France: CAC 40 4870.83 -15.61 -0.32%
Stoxx Europe 600 386.52 -0.73 -0.19%
Hang Seng 24778.28 28.21 0.11%
Japan: Nikkei 225 18585.20 -18.28 -0.10%
DJIA 18209.19 92.35 0.51%
Europe Dow 1878.89 -1.96 -0.10%
Global Dow 2591.32

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Japan: Nikkei 225 18585.20 -18.28 -0.10%
Hang Seng 24778.28 28.21 0.11%
Shanghai Composite 3228.84 -18.06 -0.56%
S&P BSE Sensex 29007.99 3.33 0.01%
Australia: S&P/ASX 5944.90 17.90 0.30%
UK: FTSE 100 6929.60 -20.03 -0.29%
DJIA 18209.19 92.35 0.51%
Asia Dow 3263.98 25.44 0.79%
Global Dow 2591.33

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Desempleo en Chile habría subido al 6,2 pct en trimestre a enero

SANTIAGO (Reuters) - El desempleo en Chile habría subido al 6,2 por ciento en el trimestre móvil noviembre-enero, debido a menores contrataciones del sector privado en medio de la debilidad que enfrenta la economía local, reveló el miércoles un sondeo de Reuters.

El resultado corresponde a la mediana de respuestas de 11 economistas consultados, cuyas estimaciones variaron entre un 6,0 y un 6,4 por ciento. El promedio también fue del 6,2 por ciento.

La cifra se compara con el 6,0 por ciento que anotó el desempleo en el trimestre móvil anterior y el 6,1 por ciento en el trimestre a enero del 2013.

"Los trabajos asalariados del sector privado seguirían disminuyendo, por lo que el alza de la ocupación no sería sostenible", aseguró Inversiones Security en un informe.

Hasta el momento, la debilidad económica en el país no se había traspasado al mercado laboral gracias a factores estacionales vinculados a la agricultura, además de una mayor creación de trabajos fiscales y de cuenta propia.

Sin embargo, tales efectos estarían llegando a su fin y darían paso a un ciclo de aumento en la tasa de desocupación ante una mayor moderación en el ritmo de crecimiento de empleo, dijeron los consultados.

"Seguiríamos observando alzas en la tasa de desempleo en los próximos trimestres, acercándose a 7,5-8,0 por ciento en 2015", aseguró Security.

La economía chilena creció en 2014 a su nivel más bajo de los últimos cinco años.

Para contrarrestar la debilidad en la actividad, el Banco Central inyectó hasta octubre pasado un mayor estímulo, a través de la reducción de un total de 200 puntos básicos en la tasa clave para dejarla en un 3 por ciento.

El gubernamental Instituto Nacional de Estadísticas (INE) publicará la cifra de desempleo del trimestre a enero el viernes a las 9.00 hora local (1200 GMT).

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Credibilidad del nuevo plan griego sigue en duda: ministro de Finanzas de Alemania

BERLÍN (Reuters) - El ministro de Finanzas de Alemania, Wolfgang Schaeuble, dijo el miércoles que no fue una decisión fácil para los ministros de la zona euro ampliar el plan de rescate griego durante cuatro meses, y que siguen habiendo muchas dudas sobre la credibilidad real de los últimos compromisos de reforma de Atenas.

"No fue una decisión fácil para nosotros, pero tampoco fue fácil para el Gobierno griego porque habían dicho a la gente algo completamente diferente en la campaña y después", dijo el ministro de Finanzas alemán a la radio SWR2 en una entrevista.

"La pregunta ahora es si uno puede creer en las promesas del Gobierno griego o no. Hay muchas dudas en Alemania, esto debe entenderse", dijo Schaeuble.

A pesar de sus dudas, el ministro ha instado a los legisladores alemanes a aprobar la prórroga griega en una votación en el Parlamento prevista para el viernes.

(Información de Stephen Brown y Madeline Chambers. Traducido por la Redacción de Madrid; editado por Carlos Aliaga vía Mesa Santiago)

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Target reporta mejor de lo esperado.

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Los futures de Dow Jones 4 puntos a la baja.

Euro up 1.1348

Europa a la baja.

Oil up 49.62

Brent up 59.29

Au up 1,208

Futures cu down 2.68

Cafe al alza.

Yields down 1.98%

VIX down 13.69

El Asia cerro mixta.

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Yen up 118.95

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FCX +0.38%

XLE +0.1%

BAP +0.24%

BVN +0.59%

AAPL -0.25%

C -0.17%

EEM -0.34%

RIO -0.16%

USO +0.94%

PAAS +1.96%

NG +1.81%

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DJIA 18193.84 -15.35 -0.08%
Nasdaq 4959.08 -9.04 -0.18%
S&P 500 2112.06

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Las solicitudeS de hipotecas subieron 5% la semana pasada.

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-17

[Fenix]

Ukraine Enters Hyperinflation


La inflación comienza a subir en Suecia
Afirma su Banco Central
Mi�rcoles, 25 de Febrero del 2015 - 01:58
Miembros del Riksbank han comentado que empiezan a ver señales de repunte de la inflación en Suecia.

Esto puede interpretarse como un indicador anticipado de repunte de la inflación en el conjunto de Europa.



¿Qué podría mover hoy a los mercados?

La preapertura vista por ETX Capital
Mi�rcoles, 25 de Febrero del 2015 - 1:50:51

“Cuando caigas estaré ahí para recogerte. Con cariño, el suelo” es un dicho anónimo que se adapta a la estrategia de los swing traders, esperando que el valor alcance el soporte para ponerse largo.

Es una técnica muy popular estos días en los que en medio de un entorno alcista en los mercados, una corrección ofrece oportunidades para comprar y subirse a la nueva ola. Aunque no debemos olvidar que la precaución y la disciplina son los compañeros indispensables de cualquier operativa en los mercados. Buenos Días.

El crecimiento económico de Hong Kong se ralentizó en el último trimestre de 2014, con un crecimiento del 0,4% en el PIB frente a una expansión del 1.4% en el trimestre anterior. En China, el PMI manufacturero de febrero subió a 50,1, muy por encima del 49,5 previsto y del dato de enero del 49,7. Las bolsas asiáticas van acabando su jornada con cierto agotamiento. Japón ha cerrado con un 0,10% de pérdida. Shanghai cae un 0,15%, Hong Kong sube un 0,06% y Australia un 0,30%.


El dólar ha ido perdiendo terreno frente a sus pares durante la noche, con el EURUSD cotizando en 1,1352 en este momento y el USDJPY en 118,80.

El oro y la plata han ido subiendo y ahora están un 0,56% y un 1,45% arriba respectivamente. el oro cotiza en 1.211,5 y la plata en 16,60 dólares la onza.

El petróleo se mantiene por debajo de la resistencia, que está en 50 dólares el barril para el WTI (ahora cotiza en 49,20) y en 60 para el Brent (cotizando en 58,80).


Las Bolsas asiáticas cotizan con subidas moderadas tras el nuevo récord en Wall Street

El índice Nikkei 225 desciende un 0,10% a 18.585,19
Mi�rcoles, 25 de Febrero del 2015 - 2:07:07

Los mercados de valores asiáticos comenzaron la sesión con subidas después de que Wall Street se anotara otro máximo histórico. Sin embargo, el índice Nikkei 225 (-0,1%) fue incapaz de aferrarse al terreno positivo después de fluctuar entre las pérdidas y las ganancias, en medio de un fortalecimiento del yen.

El índice Shanghai Composite (sin cambios) y el Hang Seng (+ 0,3%) pudieron borrar las pérdidas iniciales gracias a la subida de los promotores inmobiliarios y las compañías financieras. Esto viene después de unos datos mixtos en el PMI manufacturero HSBC que subió a un máximo de 4 meses (50,1 vs 49.5 esperado y 49.7 previo), a pesar de que los pedidos de exportación cayeron la mayor cantidad desde junio 2013.


El bono japonés a 10 años avanzó 29 ticks, impulsado por la mejora de los bonos estadounidenses de ayer y la compra de 1,18 billones de yenes de deuda pública por parte del Banco de Japón.

Los futuros de los índices vienen muy planos aunque en los últimos momentos parecen tender hacia arriba en lo que podría ser una apertura europea en positivo si se consolida este incipiente movimiento.

[Fenix]

¿Cómo lo hacen?
por José Luis Martínez Campuzano Estratega de Citi en España •Hace 7 horas

Ayer conocimos el dato de inflación en Brasil de febrero. Los precios han subido un 1.33 % en la primera mitad del mes frente al periodo anterior, por encima de lo esperado. La inflación anual repunta con fuerza hasta un 7.36 %, por encima del 7.14 % de enero. Se trata del mayor nivel de inflación desde febrero de 2003 en cifra mensual y el mayor nivel desde 2005 en cifra anual. Mis economistas esperan que la cifra de inflación para el conjunto del mes incluso supere este nivel de inflación, pudiendo alcanzar niveles de 7.6 %.

¿Cómo se explica esta inflación por componentes? En definitiva...

1. Educación, con niveles de inflación de 5.98 % (6.05 % un año atrás)

2. Vivienda, con inflación del 2.17 %

3. Factura energía moderándose hasta niveles de 7.7 %, casi un punto por debajo de los niveles de enero

4. Coste de transporte al alza un 1.98 %, acelerándose desde 1.8 % en enero

5. Alimentos con subidas de los precios del 0.85 %, pero menor subida frente al 1.48 % anterior

6. Los precios del sector servicios con subida del 8.7 %, sin cambios desde enero

Al final, la inflación subyacente aumenta a ritmos del 0.95 % mensual y por encima del 12 % en cifra anualizada.

¿Crecimiento? Nosotros esperamos que la economía brasileña mantenga un crecimiento plano este año, tras un dato también nulo durante 2013. Pero esperamos que la inflación anual sea del 6.7 % en 2015, al alza desde el 6.3 % del año pasado. Déficit corriente del 3.8 % del PIB, déficit público del 5.3 % del PIB y deuda por encima del 67 %.

¿Cuál es la clave? Ajustar precios para reducir subsidios y subida de impuestos, con el objetivo de luchar contra el deterioro de las finanzas públicas. Y naturalmente, ineficiencias y rigideces del proceso productivo. Sí, estas son las claves detrás de la elevada inflación en Brasil.

No, Brasil no es ningún ejemplo por el momento para acelerar la inflación. Seguiremos investigando para encontrar la clave que nos permita una mayor inflación a futuro.


Telefónica publica resultados por debajo de lo esperado
Beneficio neto en 2014 de 3.001 mlns euros vs 3.178 mlns consenso

[ TELEFÓNICA ]
Mi�rcoles, 25 de Febrero del 2015 - 02:12
El importe neto de la cifra de negocios (ingresos) totaliza 50.377 millones de euros en 2014 y acelera su crecimiento orgánico en el cuarto trimestre al 5,0% interanual (+2,8% en el tercer trimestre; +2,6% en enero-diciembre).

El resultado operativo antes de amortizaciones e impuestos (OIBDA) totaliza 15.515 millones de euros en enero-diciembre de 2014 (vs. 15.724 millones esperados por el consenso de analistas) y aumenta un 0,2% interanual en términos orgánicos.

El resultado operativo (OI) alcanza 6.967 millones de euros en 2014 y aumenta un 1,9% frente a 2013 en términos orgánicos (-5,0% interanual en el cuarto trimestre).


Hablemos de Ucrania
Mi�rcoles, 25 de Febrero del 2015 - 02:27
Decoding Diplomacy: A cease fire agreement has been announced in the Ukraine conflict. Participation in diplomatic efforts is important for both sides; there is little cost in agreeing a deal. Buy-in and implementation are key; the previous cease-fire was violated almost continuously. We remain sceptical that a new deal will be durable: ending a war requires either conflict fatigue or decisive victory. In our view neither condition is currently present. A cessation of hostilities could stave off further EU sanctions, but may not eliminate US calls to arm the Ukrainian military, while history suggests conflict relapse is likely: cease fires can also prolong wars by providing an opportunity to re-arm. Here we decode what to look for in the announcement.

Como ven, nuestra analista política Tina Fordham no era muy optimista el 12 de febrero sobre el acuerdo de Cese el fuego. Los acontecimientos siguientes parecen darle la razón.

Pero aquí no vamos a hablar del conflicto militar. O de las tensiones militares, como quieran llamarlo.
Aquí hablamos de la economía. Y me voy a apoyar en la reciente propuesta de la directora Gerente al FMI de una ayuda financiera de hasta 17.5 bn. EUR en los próximos cuatro años.

http://www.imf.org/external/np/sec/pr/2015/pr1550.htm

¿Por qué está ayuda?

1. El Gobierno ucraniano está dispuesto a aplicar reformas, partiendo de las medidas ya instrumentadas en 2014: reforma fiscal (déficit público del 4.5 % del PIB frente al 5.8 % objetivo); régimen de tipo de cambio flexible; ajuste al alza en los precios de la energía al consumidor final; lucha contra la corrupción y lavado de dinero

2. Un programa de asistencia (Extended Fund Funding) ofrece más tiempo, mejor financiación y más flexibilidad para el país. Pero, además, el Gobierno ucraniano está en contacto con los acreedores de su deuda buscando nuevas medidas que ayuden a su sostenibilidad a plazo. Sin olvidar la posibilidad de acuerdos bilaterales con otros países y organismos internacionales.

Naturalmente, el FMI se ve obligado a hacer una puntualización sobre el conflicto militar. Resolverlo es clave para mejorar las perspectivas macro económicas. Pero, como dije al principio, esto no parece ser fácil. Y el plazo aquí parece que tampoco es prioritario entre las partes.

¿Nuestras previsiones? Esperamos un descenso del PIB este año del 3 % (-6.5 % el año pasado); inflación del 17.5 % (12.1 %); déficit por cuenta corriente del 2.6 % del PIB (-3.7 %).

Por cierto, estos mismos datos para Rusia serían: -3.0 % (0.0 %) para el PIB, 12.5 % (7.8 %) precios de consumo y 3.2 % del PIB superávit exterior. Esperamos un déficit público este año del 2.6 % del PIB desde el dato nulo anterior.

José Luis Martínez Campuzano
Estratega de Citi en España

[Fenix]

Declive energético y asignación de recursos
por The Oil Crash •Hace 6 horas

Durante las últimas semanas he percibido una cierta oleada de comentarios, en diversos foros de internet (en el foro Crashoil por supuesto, pero también en comentarios de noticias en diarios y otros medios digitales) en los que se pretende hacer de menos el problema del declive energético. En general, estos comentarios - muchas veces, de tono despectivo y vejatorio, a veces incluso personalizando sus ataques contra las personas que, como yo, nos dedicamos a hablar de estos temas - suelen basar su "contra-argumentación" a los graves problemas aquí expuestos en una u otra maravilla tecnológica o recursos fabulosos que están a punto de llegar a nuestros hogares. Así, un día se recurre a la vieja falacia de la "siempre pendiente" revolución de los hidratos de metano o clatratos, mientras que otro se le da un eco desmedido al último anuncio comercial de la compañía Tesla Motors o se le da vueltas a la quintaesencia del grafeno. Hace unos meses los temas de moda eran los reactores de fusión de bolsillo o el reaprovechamiento de los plásticos para hacer combustible casero (tema, por cierto, ya abordado tiempo ha en este blog). Siguiendo el orden habitual en las rondas de mesías energéticos, en los próximos meses oiremos hablar del gran potencial del aprovechamiento de los residuos y probablemente alguna cosa relacionada con el hidrógeno, la fotosíntesis artificial o las mejoras en el rendimiento de los paneles solares. Y así en una rueda perpetua en el que las tecnofantasías se suceden sin fin, de entre un conjunto de ellas que después de todo, según se comprueba por lo mucho que se repiten, es bastante limitado.

Es relativamente habitual, cuando se empieza a discutir con cierta profundidad de los problemas energéticos de nuestra sociedad, que algún comentarista se descuelgue con alguna idea leída aquí o allá acerca de la solución-milagro de su personal preferencia. Pero en el caso presente llama la atención la gran cantidad de comentarios que menudean en estos días, así como lo extremo de algunas exageraciones (por ejemplo, dando por descontado que la siguiente revolución energética está prácticamente a semanas vista), y también el encono, en ocasiones bastante brutal, contra los que no sustentamos esa visión de vino y rosas (el epíteto más suave que he leído dedicado a mi estos días es "asustaviejas"). Más allá de los insultos me he encontrado algunas cosas curiosas, como algunas groseras tergiversaciones de mi posición real sobre la crisis energética y el problema de los recursos (gente que de repente se entera -y se felicita por "mi cambio de opinión"- de que yo pienso que el problema es más social que técnico, a pesar de los años que llevo diciéndolo) o el que me repite una y otra vez cómo de errado estaba el informe "Continously less and less", en el que - según esta persona- "Turiel se basa para sacar sus conclusiones sobre el peak everything", aludiendo a posts que yo escribí hace cinco años, como si en este tiempo Alicia Valero no hubiera defendido su tesis, no se hubiera publicado "Thanatia" o Jeremy Grantham, entre otros muchos, no hubiera analizado el problema. ¡Si hasta la Agencia Internacional de la Energía comienza a reconocer tímidamente que varias materias primas están cerca de su máximo productivo!

No creo que esta ofensiva sea casual, en absoluto. Hay una gran necesidad de nuevos ídolos y de nuevas revoluciones en un año, este 2015, que si no se produce un cambio radical de tendencia pasará a la historia como el año en que la producción de hidrocarburos líquidos llegó a su máximo volumétrico (ya sabemos que el máximo en energía fue hace unos años). Aquellas personas que apostaban todo a que la denominada "comunidad picolera" estaba radicalmente equivocada, y entre ellos algunos que viven de desinformar sobre estos temas, están buscando ansiosamente un asidero, un punto de apoyo para evitar que la gente comience a cuestionarse aspectos básicos de nuestro modelo energético, lo cual irremediablemente lleva a cuestionarse aspectos básicos de nuestro sistema económico (y eso es intolerable según para quién). Por tanto, existe cierta desesperación y necesidad de cubrir el enorme agujero que está dejando el derrumbamiento de la última "revolución energética": el fracking. Los signos de que el boom del fracking en los EE.UU. está llegando a su fin se multiplican día a día, y ya empieza a ser de dominio público que el número de pozos de petróleo activos en los EE.UU. ha caído más de un 30% desde su máximo de finales de año pasado, como muestra el siguiente gráfico.

Imagen

Al mismo tiempo, hasta los analistas más rezagados se han dado cuenta de que el actual "exceso de oferta de petróleo" se debe más a la caída de la demanda de petróleo a escala global que a un gran incremento de la oferta por razón de una ofensiva saudí o alguna otra teoría conspiratoria, fruto de una ilusión de control. Como anticipábamos, muchos analistas están complementamente perdidos con respecto a la evolución del precio del petróleo, y sobrereaccionan a los movimientos de los últimos días, pensando unos que ya se va a disparar a valores en dólares por barril de tres cifras mientras que otros creen que puede caer por debajo de la mitad de su valor actual. Y prácticamente nadie quiere contemplar la posibilidad de que estemos iniciando una peligrosa espiral de destrucción de demanda - destrucción de oferta que amenaza con subvertir una gran parte de nuestro mundo.

Si es 2015 el año en que comenzará nuestro inevitable descenso energético a escala global o no es algo que sólo sabremos dentro de unos años. Aunque cada vez peores, aún existen algunas opciones para estirar la situación actual unos poco años más (Ugo Bardi se refería hace poco a la posibilidad de usar carbón para convertirlo en hidrocarburos líquidos, un proceso poco rentable que es conocido desde hace décadas). Cada una de estas opciones implica implícitamente destinar o desviar recursos de unas actividades a otras, y dado que las fuentes de energía residuales son de menor TRE (con lo que ello implica a nivel económico) apostar por estos parches significa que llegará menos energía a la sociedad y que ésta en su conjunto será más pobre. Por poner un ejemplo concreto y particular, si decidimos apostar por convertir el carbón en un mal sucedáneo del petróleo nos encontraremos con que tendremos que destinar mucho más dinero a esta actividad del que destinamos actualmente a comprar petróleo, y eso implicará más recortes sociales, más bajadas de sueldo y más paro. Pero por otro lado, si no encontramos algún hidrocarburo líquido que se pueda producir a buen precio habrá muchas actividades económicas que no podrán continuar, se cerrarán fábricas y habrá más paro, se recaudarán menos impuestos y se producirán más recortes sociales. En suma, que según parece podemos escoger entre el fuego y las brasas.

Eso no es del todo cierto. Si uno comprende y asume que el escenario más realista que tenemos por delante es el del descenso energético, se puede a partir de ahí adoptar medidas conducentes a gestionar los recursos restantes de una manera más eficiente o socialmente más equitativa. En suma, que sí que hay una cierta libertad para escoger cómo queremos realizar nuestro descenso energético. Pero para ello es muy importante comprender que estamos embarcados ya en el proceso de descenso energético, porque de otro modo la asignación de recursos no sólo será altamente ineficiente, sino socialmente muy destructiva. Nuestro actual sistema económico se basa en una premisa básica: que la cantidad de energía disponible aumentará cada año y tendrá precios asequibles. Por eso, su modelo de asignación de recursos es expansivo: se tiene que generar cada vez más actividad económica para aprovechar esa plétora de energía y materiales que tenemos a nuestra disposición. Y por eso mismo, dejando de lado la cuestión ambiental - que también es grave- este modelo es potencialmente catastrófico cuando la tendencia en la disponibilidad de energía se invierte, que es justamente lo que está pasando ahora.

Definir las pautas de la asignación de recursos en el descenso energético no es tarea simple. Como siempre cuando abordo temas de esta índole, propondré una serie de cuestiones generales que justificaré argumentalmente, y las dificultades que implican su implementación. Pero por supuesto nada de lo que ahora diré es la última palabra sobre el tema y todo es revisable; se trata de comenzar un debate largamente aplazado pero imprescindible.

He aquí la lista de cuestiones que deberían tomarse en cuenta a la hora de asignar recursos en una situación de descenso energético.


Planificación: Si los recursos no son tan abundantes como queramos, y si cada año tendremos en realidad menos a nuestra disposición, es necesario racionar su posesión y racionalizar su uso. No podremos soportar cualquier actividad económica que consuma recursos, ya que no hay para cubrir todas las opciones que podemos imaginar. Así pues, se tiene que decidir qué actividades son prioritarias y cuáles son accesorias o prescindibles. No sólo eso: se tiene que hacer una previsión informada y realista de cómo irá evolucionando en los años siguientes la disponibilidad de recursos puesto que actividades que hoy en día nos podemos permitir quizá nos será imposible mantenerlas el año que viene. Peor aún: quizá para mantener una cierta capacidad de satisfacer las necesidades de la población en los años venideros tendríamos que comenzar ahora a destinar parte de los recursos que tenemos en este momento y que si no hacemos esta inversión no tendremos en el futuro (en la línea de las conclusiones del trabajo que hicimos hace unos años). Nuestro futuro puede depender críticamente de las acciones que emprendamos en el presente; sin una adecuada planificación, nuestra evolución más probable no será ni mucho menos óptima. Por ejemplo, puede ser que interese invertir ahora en sistemas de producción de energía renovable, o en mejoras en el aislamiento de las viviendas, o en reagrupar población, o cambiar los usos del suelo, o en otras múltiples formas de conseguir una sociedad menos dependiente de la energía. Todos esos cambios serían mucho más fáciles de hacer con toda la energía que tenemos ahora; incluso, puede que algunos de ellos sean imposibles si no hemos hecho las transformaciones adecuadas a tiempo. Por eso, se tiene que analizar el problema con detenimiento sobre la base de las necesidades locales (ver más abajo) y hacer un plan de transición, consensuado con todos los actores. El problema más grave que plantea la planificación en la asignación de los recursos es que choca frontalmente con ideas muy asentadas durante los años de abundancia de materias primas, fundamentalmente con dos: el ideal del libre mercado y el temor a un excesivo intervencionismo por parte del Estado. El ideal del libre mercado es una hipótesis compartida por la mayoría de los economistas y responsables políticos según la cual un mercado libre es el mejor sistema de asignación de recursos. Justamente por eso, cualquier intento de controlar el mercado lleva a ineficiencias y a un desperdicio de recursos; y de todas las formas de intervención la que habitualmente se considera la más dañina es la intervención del Estado, en parte porque su gran tamaño le permite desequilibrar más el mercado que otros actores, y en parte porque, según esta parcial visión de las cosas, los entes públicos son los más ineficaces en la gestión económica. Quienes sustentan este tipo de argumentos suelen basar su visión en largas retahílas de datos que muestran la bondad de sus hipótesis, pero en general la premisa está contenida en sus conclusiones (lo cual las hace no falsables). En realidad las cosas son mucho más complicadas: aún cuando el libre mercado, como ente ideal, podría ser eficiente en la asignación de recursos, lo que se tiene en la práctica es un mercado natural, que se parece más a la ley del más fuerte. Se defiende que el mercado es libre, cuando si uno lo observa con detalle ve que está fuertemente intervenido por los actores económicos más poderosos. En cuanto al papel del Estado, muchas veces éste actúa en cooperación con los grandes poderes económicos (yo voy aún más lejos: según mi modo de ver, Estado y capitalismo se necesitan mutuamente). El Estado es intervencionista, sí, pero con demasiada frecuencia en favor de intereses privados, y eso se refleja no sólo en el mercado sino en muchas otras relaciones humanas ahora "mercantilizadas"; con todo, ese intervencionismo del Estado todavía está un paso por detrás de lo que pasaría en el contexto de un mercado completamente natural, en el que los fuertes impondrían sus reglas. Por otro lado, la planificación ya es una parte esencial del capitalismo: las grandes empresas planifican con meses de anticipación los patrones de consumo de la siguiente temporada y maniobran para compensar cualquier desviación; la supuesta satisfacción plena de los deseos de los consumidores no es más que una ficción. En realidad, lo único que hace falta cambiar son los objetivos de esa planificación, que en vez de ser la maximización del beneficio del capital deberían ser la satisfacción de las necesidades básicas de la población con criterios de verdadera sostenibilidad.

Reforma financiera: Simplificando un tanto arteramente, podríamos decir que en un sistema económico feudal el señor feudal tenía derecho a recibir una remuneración anual que era un porcentaje de la producción de sus vasallos, típicamente un 10%. Nuestro sistema económico se caracteriza por que el capital, por el simple hecho de existir, tiene derecho a una remuneración anual que es un porcentaje del propio capital, típicamente el 5% nominal (de manera efectiva, ese porcentaje se reduce a un 3% teniendo en cuenta diversos efectos de reducción del capital: inversiones fallidas, inflación, desgaste del patrimonio, etc). Con todas las injusticias que tenía el sistema feudal (y el continuo estira y afloja entre señor y vasallos y el ir y venir de alguaciles que se aseguraban del correcto pago a su señor) era un sistema sostenible: si la producción era menor, la remuneración era menor, y si la remuneración era mayor era como consecuencia de una mayor producción. En cambio, el sistema capitalista es intrínsecamente insostenible: cada remuneración que recibe el capital le hace crecer, y eso obliga a que el año siguiente la remuneración exigida sea aún mayor, pues ésta es proporcional al tamaño del capital. A un ritmo efectivo del 3% el capital se multiplica casi por 20 en un siglo, lo cual obliga a que la producción crezca en la misma proporción solamente para poder pagar sus intereses. Eso obliga a crecer y a crecer, a aumentar la producción sin parar para satisfacer las ansias de un nuevo señor feudal cuya glotonería no conoce límites y crece a ritmo exponencial. El grave problema que se plantea en la actual situación de declive energético es que es imposible hacer crecer la producción; al escasear la energía y finalmente las materias primas la producción no puede seguir aumentando. Sin embargo, el señor capital exige el pago de las obligaciones, que vienen impuestas a través de títulos de deuda (préstamos e hipotecas), y tiene al Estado de alguacil para asegurarse que cobrará. Esta imposibilidad física de continuar pagando las deudas hará que el capital, incapaz de alimentarse de una producción que ya no crecerá sino que además disminuirá al disminuir la renta disponible de los que deberían pagar por ella, canibalizará - como ya lo está haciendo - al resto de actores, principalmente a la clase media (la Gran Exclusión) y al propio Estado (a través de forzados rescates de empresas consideradas estratégicas cuyas deudas tienen su origen último en la fagocitación del gran capital). Lo primero que hay que entender, por tanto, es que no tiene sentido mantener el actual sistema de deuda, porque lo único a lo que puede llevar en una situación de descenso energético es a la liquidación precipitada de activos que serán valiosos en la transición, únicamente para engordar el capital y hacer aún mayor el problema de la devolución de deudas futuras (ya que ese capital ahora incrementado, por virtud de nuestro sistema financiero, será prestado para poner en marcha otros proyectos y emprendimientos que también fracasarán por culpa del descenso energético). En tanto en cuanto se mantenga la estructura actual de nuestro sistema financiero, el bombeo de recursos con el único objetivo de la acumulación improductiva de capital continuaría hasta que virtualmente no quede nada más que bombear; en el camino, se destruirían todas las estructuras que sirven para crear la cohesión social (en particular, que todos nos creamos parte de un proyecto común al que llamamos sociedad). Es obvio que tal manera de asignar los recursos provocaría hambrunas, epidemias, revueltas y eventualmente guerras, tanto civiles como con otros países. Por otra parte, cuando la succión de recursos por parte del capital llegase al límite del sustento mínimo vital de la mayor parte de la población, ya excluida, el capitalismo como tal dejaría de existir y se convertiría, probablemente, en un sistema feudal tradicional, en el que la democracia resultaría definitivamente abolida. Es por ello que resulta imprescindible romper una dinámica tan nociva. La manera más lógica de hacerlo es "hackear" completamente el sistema financiero. El primer paso sería, obviamente, reestructurar todas las deudas: si la perspectiva es que no habrá crecimiento, devolver los préstamos será cada vez más complicado hasta volverse imposible (como no se cansa de repetir Gail Tverberg). Pero el mero jubileo de la deuda no es suficiente. Dado que la economía en su conjunto se contraerá por la pérdida de capacidad productiva que implica la pérdida de energía disponible, no se puede aspirar a sacar adelante proyectos que se basen en una financiación en la que el capital tenga un interés porcentual por exactamente el mismo motivo: aunque uno ponga la deuda a cero, la falta de viabilidad financiera de los nuevos proyectos se manifestaría desde el primer minuto, porque en un mundo en contracción energética la mayoría de los proyectos no tienen rentabilidad suficiente para garantizar el pago de intereses (Gail Tverberg ha escrito recientemente un extenso ensayo sobre por qué eliminar las deudas pendientes no sirve en un mundo con energía limitada). Este problema de escasa rentabilidad es una manifestación de la disminución generalizada de la TRE de las fuentes energéticas de las que nos abastecemos, y está en el origen del escaso entusiasmo inversor actual en proyectos de producción de energía renovable en muchos países del mundo; y sin embargo quizá son esos proyectos los que podrían garantizar un acceso razonable a la energía en las próximas décadas. Dado que la iniciativa privada, siguiendo con la lógica financiera aprendida durante los dos últimos siglos de prosperidad energética, nunca invertirá en la mayoría de proyectos, se hace necesario no sólo cancelar las deudas previas e impagables, sino también establecer un sistema público de financiación, sin interés asociado, cuyo deber sería fomentar el rápido establecimiento de aquellos sistemas y actividades que se consideren más convenientes para garantizar un descenso energético razonable. Más aún, se tendría que prohibir todo préstamo con interés e incluso aquél no destinado a los fines prioritarios dada la urgencia de la situación, lo que en la práctica significaría la prohibición o tutela muy estrecha del crédito privado y la persecución de la usura (entendida como solicitar cualquier interés por un préstamo). El problema de esta reforma tan profunda del sistema financiero es todavía mayor que con la planificación que planteábamos más arriba; si la anterior ponía trabas a la expansión del comercio no tutelado, esta reforma atenta contra el corazón mismo del capitalismo. Quien intente promover estos cambios será denostado de comunista trasnochado o algo peor, ya que tal grado de intervención suena a apropiación y estatalismo. Crítica esa un tanto a la ligera, pues el comunismo de corte estatalista que ha conocido el mundo es tanto o más nocivo que el capitalismo (como ya discutimos en su momento); pero ciertamente hay un sustrato de razón en ella, ya que los marxistas clásicos atacaban a los derechos remunerativos del capital y en ese sentido la coincidencia con lo arriba expuesto es plena. Dado que la enorme carga ideológica del debate capitalismo-comunismo durante las décadas de la Guerra Fría aún no se han disipado del todo y podrían reavivarse en medio del general cuestionamiento de las bases teóricas y prácticas de nuestro sistema económico, me parece prácticamente inalcanzable tener un debate ciudadano razonable sobre la imposibilidad lógica de mantener el crédito con interés y la imperiosa necesidad de las reformas arriba expresadas: cualquier intento de avanzar en esa discusión se empantanará en diatribas inacabables con los viejos tópicos de hace 30 años. Como vía más práctica, mi sugerencia sería, simplemente, prescindir de todo tipo de financiación convencional, recurriendo al apoyo de comunidades locales para sacar adelante pequeños proyectos concretos, mientras el sistema financiero colapsa por sí mismo. Esta estrategia tiene el riesgo de que el Estado puede lanzar algunas iniciativas legislativas para perseguir esos caminos alternativos (los recientes movimientos del Gobierno español para regular el crowfunding son un indicio de esa posibilidad); por tanto, las comunidades tendrán que tantear muy bien el terreno que pisan y asegurarse de que sus iniciativas sean siempre escrupulosamente legales y así pasen por debajo del radar.

Cambio del sistema productivo: En un mundo con la energía disponible en franco descenso y recursos cada vez más escasos es imposible mantener un sistema orientado a la producción. Estrategias como la obsolescencia programada tendrán que ser progresivamente abandonadas, y los esfuerzos se tendrán que ir dirigiendo a conseguir nuevos diseños que aseguren una mayor reparabilidad, reciclabilidad y reutilización. Eso crea un problema para las empresas, que deberán reorientar sus modelos de negocio, de modo que su cuenta de resultados no dependa de vender más sino de vender mejor. En el caso de empresas que produzcan bienes de consumo masivo, ya materiales o inmateriales, cuya clientela objetivo sea la menguante clase media, tendrán el problema adicional de adaptarse a la disminución de la capacidad de compra de sus clientes y la disminución objetiva de su mercado potencial. En añadidura, las empresas tendrán que recurrir cada vez más a sus recursos financieros propios ya que su perspectiva no será la de crecer, sino inicialmente menguar y eventualmente, con suerte, estabilizarse; eso hará todo mucho más difícil y la evolución general de los proyectos mucho más lenta, a no ser que cuenten con financiación participativa a interés cero (y que sorteen los problemas indicados más arriba). Añádase a todo lo mencionado que asignar recursos para rescatar empresas cuya viabilidad en el largo plazo es dudosa es una estrategia condenada al fracaso. Por ejemplo, pensando en el medio y largo plazo no tiene sentido ayudar al sector del automóvil, como seguramente tampoco tiene sentido apuntalar a las compañías aéreas o al sector del transporte por carretera, a pesar del peso económico tan importante que tienen estos sectores ahora mismo. El gran problema con el cambio del sistema productivo es que las reformas propuestas son también muy radicales y contradicen diametralmente todo lo que se enseña hoy en día en las escuelas de negocios de todo el mundo; los especialistas en ellas formados argüirán que todos estos cambios llevan a una enorme pérdida de productividad y de eficiencia económica. Y tienen toda la razón; lo que pasa es que el problema es de imposibilidad, no de conveniencia: con recursos limitados y en descenso su modelo simplemente no funciona. Dudosamente aceptarán tales argumentos, así que sólo cabe esperar que la fuerza de los hechos les acabe convenciendo. También es verdad que, mientras dure la transición, una empresa que apostase fuertemente por el cambio de modelo sería menos competitiva mientras aún haya cierta abundancia energética, y por tanto tendría muchos problemas para sobrevivir hasta el momento en que el modelo fósil actual deje de funcionar. Por ese motivo muchos autores dan por hecho que la sociedad industrial acabará necesariamente con el fin de los combustibles fósiles. Que la industria se tendrá que redefinir es evidente; que desaparezca por completo dependerá de las decisiones que se tomen, y en cada lugar la historia será diferente.

Gestión de las infraestructuras: En el momento en que fueron creadas, las infraestructuras aportaron un gran valor tanto económico como social: los ferrocarriles comunicaban ciudades antes lejanas, los puertos permitían transportar grandes volúmenes de mercancías sobre grandes distancias, la red eléctrica traía la luz en medio de la noche... Pero a medida que las infraestructuras fueron creciendo en tamaño y extensión, y al tiempo envejecían se han ido convirtiendo, progresivamente, en una mayor carga, lo que implica un mayor consumo de recursos. Salvo honrosas excepciones, en la mayoría de las infraestructuras ha faltado una planificación a largo plazo, y la ganancia marginal que suponía cada nueva capa de infraestructuras ha ido disminuyendo (y posiblemente en algunos casos se ha vuelto negativa). Reasfaltar periódicamente las carreteras es muy oneroso, la red eléctrica necesita ser revisada y mantenida, los ferrocarriles requieren un mantenimiento continuo - especialmente en las vías de altas prestaciones... hasta mantener encendidas por la noche las farolas implica un gasto constante. Pero si los recursos disponibles menguan la parte necesaria para mantener todas las infraestructuras simplemente no estará ahí. Delante de este problema hay dos posibilidades. La primera es pretender hacer ver a la opinión pública que no hay ningún problema pero por la vía de hecho descuidar algunas infraestructuras, de manera poco ordenada, con lo que los problemas se van agravando - y son por tanto más costosos de arreglar - con el tiempo (lo que nos llevaría a un abrupto precipicio de Séneca, como ya explicamos en estas páginas). La segunda opción consiste en tomar decisiones atrevidas - no siempre bien recibidas por la opinión pública - y avanzar en un desmantelamiento ordenado de algunas infraestructuras con la intención de sustituirlas por otras menos costosas y más resistentes. Por ejemplo, la decisión que han tomado algunos condados de los EE.UU. de no reasfaltar las carreteras bajo su responsabilidad y, al contrario, volver a convertirlas en caminos de tierra y grava. De entre todas las infraestructuras en peligro de abandono voluntario o involuntario, las relacionadas con el transporte están especialmente en riesgo: en un mundo con menos energía la hipermovilidad que ha caracterizado las últimas décadas está condenada a desaparecer, con lo que se pierde el sentido de tanta y tanta carretera, puerto, aeropuerto y hasta vía férrea, que además son muy costosos. Lo ideal, de nuevo, sería diseñar un plan de descenso energético y, conforme a él, decidir qué hay que abandonar, qué hay que substituir y qué hay que mantener; y también tomar decisiones sobre qué es lo que no existe ahora pero que es necesario construir de cara al futuro (por ejemplo, puertos fluviales). El problema mayor para que se cambie el modelo de gestión de infraestructuras radica, sobre todo, en la gran capacidad de presión e influencia que tiene el sector del transporte, que interpretará cualquier decisión en línea con el declive energético que le afecte como una agresión, negándose probablemente a aceptar que no sólo los días de gloria del transporte no volverán, sino que cada vez las cosas irán a peor. También es problemática la tendencia al elitismo, que irá convergiendo hacia la creación de medios de transporte para ricos y medios de transporte para pobres.

Relocalización: Justamente, si falta energía ni la materia ni las personas podrán viajar grandes distancias. Por otro lado, al disminuir el tamaño de la economía también disminuirán las ligaduras de largo alcance, y será la actividad local la que generará una parte cada vez mayor de la renta de las personas. En suma, el dinero no viajará grandes distancias, y la industria local será la que cree el empleo local y satisfaga el consumo local, formando un ecosistema económico cerrado en si mismo y cada vez de menor tamaño. Para evitar el desabastecimiento de bienes y servicios críticos, como lo son los alimentos o el vestido pero también la sanidad y la educación y cosas más prosaicas pero fundamentales como motores básicos y máquinas elementales, así como vehículos automóviles sencillos, se debería planificar cuidadosamente qué se va a producir y en dónde, de manera que se asegure un mínimo nivel de funcionalidad sin tener que salir de la escala local. El gran problema con la relocalización es que la palabra ya está, a estas alturas, bastante manoseada, y muchas veces se queda en discurso vacío, sin contenido; es mucho más fácil hablar de ello que hacer algo positivo en su dirección.

Rehumanización: Se requiere la introducción de valores más sólidos para las relaciones humanas y el respeto a los demás, para no tener que discutir cosas obvias como que un sistema no está funcionando bien si hay niños cuya única ingesta de alimentos se produce en el comedor de la escuela, o que es más importante tener menos desahucios que más productividad, o que si el problema del desempleo crónico afecta a varios millones de personas no es porque estas personas sean unas inútiles o unos vagos, sino porque algo está profundamente mal en el reparto y la estructura del trabajo, en particular su completa sumisión a un sistema económico inflacionario y suicida; o que satisfacer los banales caprichos de los consumidores de hoy es menos relevante que proteger la calidad de vida de las generaciones aún por venir. Más aún, hace falta mejorar la calidad de la prensa: es completamente imposible que los ciudadanos puedan ejercer como tales si no se pone el acento en la necesidad y la obligación de difundir información completa y veraz, y mucha menos propaganda meramente al servicio de unos intereses económicos no siempre confesables. El problema más grave con la rehumanización es que choca con valores promovidos por el capitalismo para crear una sociedad acrítica y consumista: en el fondo, promover nuevos valores para una nueva sociedad es, de todas, la propuesta más subversiva. Se puede trabajar en este ámbito con menos peligro que, por ejemplo, en el ámbito financiero pues estamos hablando del ámbito de las convicciones personales y es intangible; pero al tiempo es más difícil salvar el inmenso escollo de la propaganda en contra, el descrédito, la ridiculización y el ninguneo.

Como ven, la mayor dificultad para implementar los modelos de asignación necesarios chocan con la ideología imperante. Es por eso que para poder hacer el cambio de modelo económico tendrá que producirse un cambio del modelo cultural. Pero eso será asunto a abordar en otro post.

[Fenix]

La preapertura vista por Citi

Mi�rcoles, 25 de Febrero del 2015 - 2:41:43

Antes de nada, el cierre de los mercados USA ayer. Por un lado, las bolsas al alza en medio punto. Por otro, caída de tipos con el 10 años en rentabilidad en 1.99 % en estos momentos. Y el USD algo más débil, pero no mucho más con el cruce EURUSD en 1.135 USD.

¿Qué dijo Yellen para favorecer al mismo tiempo a la bolsa y deuda?

En definitiva:

1. Optimista para el crecimiento y la continuidad en la reducción de la tasa de desempleo
2. La desinflación es temporal, pero las expectativas de inflación sin cambios
3. Retoma el forward guidance a través de la "paciencia"....pero, retirar el término de paciencia no significa subida automática de tipos

¿Impresionados? Muchos analistas han afirmado que, en el fondo, lo que hizo la Presidenta de la Fed es garantizar estabilidad de política monetaria hasta junio y limitar mucho el margen de actuación más adelante.

Tipos nulos y elevado balance, incorporando además la expansión monetaria de terceros (como el ECB), nos llevan a unas condiciones financieras tan favorables que son difíciles de igualar.


STOCK MARKET VALUATIONS `SOMEWHAT ELEVATED'¸ sí, pero este mensaje pasó más desapercibido. Como su aparente excusa en que los bajos tipos de interés a plazo se deben al difícil contexto exterior y precisamente por la expansión de liquidez de otros bancos centrales.

Como ven, el futuro sigue siendo incierto. Pero el presente sigue dominado por la elevada liquidez.

Las bolsas asiáticas con subidas en estos momentos en promedio del 0.8 %.

Un mensaje dovish o neutral desde Yellen, un acuerdo (limitado) en Grecia y un PMI en China en febrero mejor de lo esperado...¿qué más queremos?.

El PMI manufacturero chino subió en febrero hasta 50.1 por encima de los 49.5 previstos y de los 49.7 puntos de enero.

Pero la bolsa china cae en estos momentos un 0.7 %. El Nikkei también cae marginalmente un 0.1 %.

El diferencial bono-bund 10 años en 109 p.b. La rentabilidad del bono en niveles de 1.45 %.

El EUR en niveles de 1.1354 USD. El precio del crudo en 58.91 $ barril. El precio del oro en 1210 $ onza.

José Luis Martínez Campuzano
Estratega de Citi en España


Hoy día de resaca en las bolsas europeas

Las preapertura según Link Análisis
Mi�rcoles, 25 de Febrero del 2015 - 2:56:17

Los principales mercados de valores europeos volvieron a cerrar ayer al alza, con el FTSE 100 londinense logrando un nuevo máximo histórico tras más de una década sin hacerlo. Detrás de este positivo comportamiento de los mercados europeos estuvo el hecho de que los socios y acreedores de Grecia se decantaron finalmente por aprobar el listado de reformas que el nuevo Gobierno del país está dispuesto a implementar para cumplir con los compromisos de la extensión del rescate.

No obstante, entendemos que en las próximas semanas se seguirá hablando de Grecia, ya que la mencionada lista, tal y como dijeron AYER tanto el FMI y, de forma menos evidente, el BCE, carece del detalle necesario para saber si será o no efectiva.

De momento, no obstante, los inversores han “respirado con alivio” al evitarse con la extensión del rescate griego por cuatro meses que los bancos de este país se quedaran sin liquidez de forma inmediata y que Grecia se viera obligada a salir del euro, el peor escenario para todas las partes en nuestra opinión.

Además de las bolsas, los mercados de bonos, especialmente los periféricos, celebraron con alzas la “solución” momentánea del “problema griego”, propiciando la caída de sus rentabilidades y de las primas de riesgo. Por otro lado, señalar que las cifras macro que se publicaron AYER en Europa confirmaron sus estimaciones preliminares. Así, por una parte, el PIB alemán correspondiente al 4T2014 creció con fuerza, impulsado por la demanda interna, lo que es toda una novedad para esta economía, mientras que la inflación en la Zona Euro descendió hasta el -0,6% en enero, lastrada por la fuerte caída de los precios de la energía, algo que ya estaba descontado por los mercados.

Por la tarde toda la atención de los inversores se centró en la intervención de la presidenta de la Reserva Federal (Fed), Janet Yellen, ante el Comité Bancario del Senado –HOY hablará ante el Comité de Servicios Financieros de la Casa de Representantes; no esperamos que diga nada distinto a lo de AYER-.

Los inversores estaban inquietos ante la posibilidad de que Yellen confirmara que la Fed estaba lista para iniciar el proceso de subidas de tipos. Tras su intervención creemos que esta posibilidad sigue latente, aunque el momento de inicio del mencionado proceso sigue siendo una incógnita, con muchos analistas opinando que la fecha de junio sigue siendo la más probable y otros interpretando que la Fed no tiene prisa en comenzar a subir sus tipos de interés.


Lo que sí es evidente es que tanto Yellen como la Fed quieren desligar el inicio del proceso a la palabra “paciente”, incluida en el comunicado del FOMC en referencia a la actitud del banco central estadounidense a la hora de comenzar a subir sus tipos de interés. En este sentido, Yellen dejó claro que, a diferencia de lo que piensan muchos agentes del mercado, el hecho de que retiren esta palabra de su comunicado –creemos que lo harán en la reunión del FOMC de marzo- no quiere decir que tras dos reuniones del FOMC la Fed comenzará a subir sus tipos de interés, y que la decisión se tomará reunión a reunión en función de la marcha de la economía.

Desconocemos cuándo la Fed iniciará el proceso, aunque seguimos pensando dos cosas: i) que si las subidas de tipos vienen como consecuencia de la fortaleza de la economía, eso a la larga es bueno para las bolsas puesto que las empresas deben verse favorecidas por una mayor actividad económica; y ii) las subidas de tipos serán paulatinas y éstos se mantendrán durante mucho tiempo a niveles históricamente bajos.

Es evidente que cuando se produzca la primera subida las bolsas lo van a notar, pero históricamente los mercados de valores siempre han subido en los 12 meses tras una primera subida de tipos por parte de la Fed.

No obstante, tras la declaraciones de Yellen tanto los mercados de renta variable como los de bonos subieron, al haber mayoría de operadores y agentes del mercado que interpretaron que la primera subida de tipos por parte de la Fed está todavía lejos. Ello permitió a los principales índices estadounidenses marcar nuevos máximos anuales y/o históricos.

HOY esperamos un día de “resaca” en las bolsas occidentales, en el que los inversores aprovecharán la escasez de datos macro para digerir todos los recientes acontecimientos y para centrarse en analizar los resultados trimestrales que presentarán las compañías cotizadas.

No descartamos que, tras muchos días de alzas ininterrumpidas, HOY se produzcan algunas tomas de beneficios en muchos valores que, desde un punto de vista técnico, se encuentran bastante sobrecomprados.