Lunes 16/03/15 Semana del Fed

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Esos locos mercados
por José Luis Martínez Campuzano Estratega de Citi en España •Hace 13 horas

Lo hemos logrado: de tanto debatir sobre lo que es malo o bueno para los mercados, al final ha ocurrido lo obvio. Me refiero a que muchos inversores simplemente han dejado por el momento el mercado, ante la elevada incertidumbre a corto plazo. El resto, en términos de una menor profundidad del mercado es sinónimo de inestabilidad y riesgo.

Unos datos económicos USA negativos (entiendanlo como vendedores de USD, precios al por mayor a la baja y deterioro de la encuesta de consumo) han sido compatibles con una subida del USD, con tipos de interés de la deuda USA al alza y ventas del S&P. Pero, ¿no estábamos valorando que todo aquello que aplazase la decisión de la Fed era bueno para los activos de riesgo? Desde el punto de vista práctico es así. Pero, en realidad, todo lo que sea malo para la economía norteamericana lleva a un aumento de la aversión al riesgo. No es tanto una cuestión de un nuevo QE por la Fed, si no que los precios de los activos sólo son sostenibles a medio plazo si realmente el subyacente (la economía y la inflación) mejoran. El resto es simplemente inestabilidad ante un renovado debate sobre excesos en la valoración de los mercados y potenciales límites en el margen de maniobra de los bancos centrales. Y aquí pienso sólo en la Fed.

Pero no es sólo el mercado USA. En Europa la primera semana con el QE se ha traducido en descensos en las bolsas, un EUR a la baja y tipos de interés (con primas de riesgo) en mínimos históricos. Una fuente del Buba valoró la compra de bunds en los primeros días de la semana en poco más que 2bn, aproximadamente un 20 % de las compras que un consejero del ECB dijó que se habían realizado en el mismo periodo. No parece muy descabellado, aunque lo cierto es que los tipos de interés del bund 10 años han llegado a caer hasta 0.2 %. ¿Y después qué? Mis analistas tecnicos ya avanzan tipos de interés negativos en este tramo no dentro de mucho tiempo. Y más caídas, naturalmente, en el resto de la deuda. Ya saben que he decidido no hacer previsiones sobre cuál es el suelo en los tipos a plazo en Europa, por la misma razón que no las hago sobre la existencia de vida extraterrestre: me falta información. Y con esto tengo en cuenta tanto la incertidumbre sobre cuál puede ser la evolución de los tipos de interés de la curva USA si la Fed decide iniciar antes de tiempo su subida de tipos como también el recurrente debate a futuro sobre la continuidad o no del QE en Europa a medida que mejoren los datos macro y de inflación. Nosotros mismos ya hemos comenzado a revisar al alza la previsión de inflación del área, que podría acercarse a niveles del 2.0 % en un año.

¿Locos los mercados? bueno, es una forma en que lo valorará cualquier persona que no trabaje en ellos y vea tanto la volatilidad de la volatilidad (los movimientos del VIX) como el hecho de que ya nos parezca normal que los tipos de interés de la deuda en muchos países sean negativos. Pero no es un cuestión de locura o cordura de los inversores. Más bien, de confusión sobre el futuro. De la misma forma que la elevada inestabilidad expulsa al inversor del mercado, los excesos en los precios de los activos y la falta de visibilidad sobre el futuro también lo puede hacer. Los mercados se convierten en estos casos en un mero intercambio de operaciones sin ninguna racionalidad detrás salvo la mayor presión puntual que pueda tener la oferta sobre la demanda o de la demanda sobre la oferta. Se podría decir también que entramos en un contexto de comportamiento lateral, añadiendo que bajista ante la posibilidad (mayor) de que haya malas noticias frente a buenas. Pero, es que cada vez resulta más complicado determinar qué son realmente las buenas noticias. Y aquí incluyo, naturalmente, que los bancos centrales sigan comprando más y más papel. De hecho, como nos está demostrando la Fed, tras dejar de comprar y cuando las razones que había detrás de las medidas monetarias extremas se han superado, el inicio de la normalización se convierte en otro frente de batalla. Por esperado no significa que sea manejable. Los mercados, como hemos visto durante la Crisis, son jueces y parte. En el pasado reciente, nos han ayudado a superar parte de los problemas de fondo. Ahora pueden llegar a ser un problema adicional.

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DJIA 17977.42 228.11 1.29%
Nasdaq 4929.51 57.75 1.19%
S&P 500 2081.19 27.79 1.35%
Russell 2000 1239.78

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CURRENCIES5:18 PM EDT 3/16/2015
LAST(MID) CHANGE
Euro (EUR/USD) 1.0571 0.0001
Yen (USD/JPY) 121.37 0.03
Pound (GBP/USD) 1.4829 -0.0002
Australia $ (AUD/USD) 0.7643 0.0003
Swiss Franc (USD/CHF) 1.0072 -0.0006
WSJ Dollar Index 89.01 -0.01
GOVERNMENT BONDS5:01 PM EDT 3/16/2015
PRICE CHG YIELD
U.S. 10 Year 12/32 2.074
German 10 Year -8/32 0.248
Japan 10 Year 1/32 0.419
FUTURES5:09 PM EDT 3/16/2015
LAST CHANGE % CHG
Crude Oil 43.77

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Crude Oil 43.77 -1.07 -2.39%
Brent Crude 54.11 -0.90 -1.64%
Gold 1153.5 1.1 0.10%
Silver 15.615 0.121 0.78%
E-mini DJIA 17849 196 1.11%
E-mini S&P 500 2067.75

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Análisis Técnico Petróleo. Escenario parecido al de 1986
por Citi •Hace 12 horas

Dado que estamos de nuevo en los mínimos de la tendencia, la acción del precio se está pareciendo cada vez más a lo observado en la década de 1980.

Entonces, vimos un mercado lateral después de un rally decente seguido de un colapso.

En los últimos años hemos visto lo mismo.

Si la magnitud del mercado bajista actual es igual a la observada en 1986, entonces deberíamos esperar un precio del petróleo en el rango de $34 - $37.


Link Análisis
Lunes, 16 de Marzo del 2015 - 2:54:33

Los mercados de valores europeos y estadounidenses inician HOY una semana en la que habrá dos factores que condicionarán su comportamiento: i) las negociaciones entre el Gobierno griego y sus socios y/o acreedores; y ii) la reunión del Comité de Mercado Abierto de la Reserva Federal (FOMC).

Así, los inversores seguirán muy atentos en los próximos días a los avances en las negociaciones entre Grecia y las ahora denominadas Instituciones –Banco Central Europeo (BCE), Comisión Europea (CE) y Fondo Monetario Internacional (FMI)-, negociaciones que tienen como principal objetivo lograr que el país comience a implementar las medidas acordadas para prorrogar cuatro meses el programa de rescate y poder “liberar” parte del importe pendiente del mismo, evitando así que Grecia se quede sin liquidez en las próximas semanas. Es por ello que todas las noticias, declaraciones y/o rumores sobre estas conversaciones serán escrutadas por los mercados de valores que temen que una posible salida de Grecia de la Zona Euro “arruine” el buen momento por el que atraviesan.

Pero, además del “problema griego”, que va para largo, los inversores tienen una cita fundamental el miércoles por la tarde, cuando la presidenta de la Fed, Janet Yellen, comparezca ante la prensa y explique el comunicado que previamente habrá difundido el FOMC. Se espera que en él los miembros del mencionado consejo decidan retirar la palabra “paciente”, en referencia a la actitud del banco central estadounidense a la hora de iniciar el proceso de subidas de tipos. Hasta ahora, y según dijo Yellen en su día, la retirada de esta palabra del comunicado indicaba que en las dos siguientes reuniones del FOMC no habría subidas de tipos, lo que abriría la puerta a que estas se iniciasen en la tercera, en este caso concreto, en la de junio. Sin embargo, en los últimos meses la Fed ha querido desvincular la retirada de la palabra “paciente” con el inicio del proceso de subidas de tipos, ligando éste principalmente a los datos macro que se vayan conociendo. En este sentido, señalar que en nuestra opinión la Fed no tiene en estos momentos ninguna presión para forzar la primera subida de tipos en muchos años ya que la inflación, gracias en parte a la caída de los precios energéticos, a la fortaleza del dólar y a la contención de los salarios, está más que controlada, mientras que la economía estadounidense está dando síntomas de estar ralentizándose ligeramente. Es por ello que esperamos que en su intervención ante la prensa, Yellen se muestre dispuesta a esperar antes de comenzar a subir sus tipos de interés. De ser así, es posible que el dólar se debilite frente a las principales monedas mientras que los mercados de bonos y de valores estadounidenses lo celebren con alzas. Yellen, además, está previsto que dé a conocer las nuevas estimaciones de crecimiento y de inflación, así como las expectativas sobre la evolución futura de los tipos de interés oficiales que maneja el banco central estadounidense. Estos datos serán escrutados por unos inversores que esperan ver en ellos la clave para determinar cuándo va a empezar a subir tipos al Fed.


Para ello, y como hemos señalado, la evolución de la economía estadounidense en los próximos meses será clave.

MAÑANA se conocerán los siempre importantes datos de viviendas iniciadas, también de febrero, y el jueves el índice de actividad regional de Filadelfia del mes de marzo y el índice de indicadores adelantados de febrero. Todos ellos conjuntamente con lo que diga Yellen el miércoles permitirán a los inversores hacerse una idea aproximada de la actual fortaleza de la economía estadounidense.

Pero no será sólo en EEUU donde se publicarán importantes cifras macroeconómicas. Así, en Europa conocernos MAÑANA el dato definitivo del mes de febrero del IPC de la Zona Euro, que debe mostrar una ligera recuperación respecto al del mes precedente, así como los índices ZEW de marzo, índices que analizan la percepción que tiene los grandes gestores y analistas de la marcha de la economía alemana y que se espera sigan recuperándose, impulsados por las elevadas expectativas que ha generado en Europa el inicio del programa de compra masiva de bonos por parte del BCE. En este sentido, señalar que HOY el BCE publicará las primeras cifras de compras de este programa.

Por tanto, nueva semana intensa en las bolsas occidentales que, además, acaban el viernes con el vencimiento mensual y trimestral de los contratos de futuros sobre acciones e índices, lo que siempre aumenta la volatilidad en las mismas.

Esperamos que los primeros días de la semana sean tranquilos, a la espera de conocer qué es lo que dice Yellen el miércoles, ya que sus palabras van a tener un impacto directo en el comportamiento del dólar respecto al euro, variable ésta que ha sido determinante para el comportamiento de las bolsas europeas y estadounidenses en las últimas semanas. Así, la debilidad del euro frente al dólar –uno de los principales efectos de la política de expansión cuantitativa del BCE- ha servido para impulsar al alza las bolsas europeas, mientras que ha lastrado a las estadounidenses por el temor de los inversores de que un dólar excesivamente fuerte penalice las exportaciones de las grandes compañías del país e impacte negativamente en el crecimiento económico estadounidense. Por tanto, la reacción del dólar a las palabras de Yellen entendemos que determinará a corto plazo el comportamiento de estos mercados, para bien o para mal, dependiendo de cuál sea la reacción y del mercado en cuestión: el estadounidense o los europeos.

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La libra frente al euro y el dólar, ¿seguirán las caídas en Eur/Gbp y Gbp/Usd?
por Ismael de la Cruz •Hace 11 horas

Hay cuestiones interesantes que comentar acerca de la libra esterlina frente al resto de divisas, concretamente frente al dólar americano (Gbp/Usd) y el euro (Eur/Gbp).

En Inglaterra el PMI manufacturero subió de 53,1 a 54,1, al igual que el PMI construcción de 59 a 60,1 y la actividad inmobiliaria de 59,8 a 60,4. En cambio, el PMI servicios cayó de 57,5 a 56,7. Por su parte, las hipotecas aprobadas subieron, el producto interior bruto en tasa interanual registra una expansión del 2,7% y la tasa de desempleo se encuentra en el 5,7%. Así pues, la economía sigue mejorando.

El Banco de Inglaterra comentó que la inflación se mantendrá cercana a cero durante buena parte de este año, que la debilidad se debió a los precios de las materias primas, que el crecimiento del PIB es una realidad, que se observa crecimiento de los salarios.

Es cierto que el Banco no tiene prisa por subir los tipos de interés, ya que no se trata de una urgencia, pero teniendo en cuenta que el crecimiento salarial crece poco a poco y que la economía sigue siendo sólida, hay más probabilidades de asistir a un incremento de las tasas que a dejarlas intactas.

Por tanto, la idea de la entidad es que la primera subida de tipos de interés sea en el último trimestre de este año o principios del siguiente. Este hecho seguirá haciendo de la libra esterlina una divisa fuerte.

En el último análisis realizado de la libra frente al billete verde y la divisa comunitaria, concretamente el 30 de diciembre, les exponía el escenario que esperaba ver para el 2015. Les indiqué que la libra seguiría siendo más fuerte que el euro, que el yen y que el dólar australiano, en cambio, frente al dólar americano se depreciaría. Centrándonos en los mercados que hablaré en este artículo, el resumen era que para el 2015 el escenario sería bajista en Gbp/Usd y Eur/Gbp.

De momento el guión se va cumpliendo escrupulosamente y tiene visos de que continúe siendo así en lo que resta de ejercicio. Vayamos a los dos mercados en cuestión:

– Gbp/Usd: en dicho análisis del 30 de diciembre les comentaba que el dólar seguiría fortaleciéndose, que la Reserva Federal continuaría avanzando hacia la normalización de su política monetaria, y que una menor dependencia de la energía importada mejoraría la balanza comercial, motivos para que el billete verde siga siendo la divisa más fuerte del año. Así pues, continuaríamos viendo caídas en este mercado y el primer objetivo de la bajada se situaría en 1,4865-1,49.

Bien, las caídas han continuado y este mes de marzo se acaba de alcanzar el primer objetivo de los recortes en 1,4865-1,49.

¿Dónde se encontraría el segundo objetivo? En la zona de 1,4295, que además es, a priori, un soporte interesante, de manera que si llegase el precio podríamos tener un rebote al alza en los primeros compases.

– Eur/Gbp: en el mismo análisis de diciembre les comenté que la tendencia principal es bajista y que seguiría siéndolo en los próximos meses, que cuando perdiese la zona de 0,7732-0,7764 habría una nueva señal de debilidad y tendríamos más caídas.

Dicha zona fue perdida finalmente a mediados del mes de enero, confirmando la debilidad y provocando fuertes recortes.

El siguiente objetivo se encontraría en la zona de 0,69. Aunque aún está alejado y todavía está por ver si llegará el precio, convendría tener en cuenta dos niveles, 0,6684 y 0,6550. Son dos soportes, el primero pequeño y el segundo fuerte, por si permitiese aprovechar rebote al alza, sobre todo en el segundo.

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Las bolsas europeas no temen a la Fed

Comienzan la sesión con moderadas alzas y un sólido volumen
Lunes, 16 de Marzo del 2015 - 3:03:46

"Mucho se está comentando sobre la reunión del FOMC del miércoles. Parece que intencionadamente se ha filtrado que se retirará la palabra paciente del comunicado. Es una forma de preparar al mercado para evitar una reacción brusca. Como os he comentado en otras ocasiones, pocas diferencias hay entre que inicia la subida de tipos en junio o en septiembre, o incluso a finales de año. Lo que sí será importante será el ritmo de las alzas, y éste vendrá del comportamiento de la inflación y de los salarios laborales. Esto solo lo sabremos con los datos futuros, pero yo creo que la pendiente de subida sorprenderá negativamente al mercado", nos comentaba un importante gestor nacional antes de la apertura.

En el mercado de materias primas fuertes descensos del petróleo tras las palabras de la AIE sobre la sólida producción en EE.UU. y la reposición de inventarios en el país.

03:15 Los precios del crudo han comenzado a estabilizarse
Según ha declarado un asesor del ministro del Petróleo de Arabia Saudí, Ibrahim al-Muhanna, palabras recogidas por Link Análisis, los precios del crudo han comenzado a estabilizarse alrededor de $ 60/barril y continuarán fortaleciéndose al tiempo que aumenta la demanda. Con esto, parece que no hay necesidad de que Arabia Saudí cambie su política de dejar que sea el propio mercado el que se corrija así mismo.

Muhanna añadió que es demasiado pronto para decir si la OPEP mantendrá su tope de producción sin cambios en la próxima reunión de junio, pero dijo ser optimista sobre el crecimiento de la demanda de crudo y que espera que la oferta futura siga siendo “saludable”.

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El BCE y la Fed como el yin y el yang del mercado

Bankinter
Lunes, 16 de Marzo del 2015 - 3:21:09

La divergencia entre las políticas del BCE y de la Fed está dejando huella en el mercado: el S&P cerró con pérdidas la semana pasada mientras que el Eurostoxx-50 aguantó muy bien.

Esta semana vendrá marcada por el FOMC estando la clave en la supresión o permanencia de la expresión “ser paciente” en su comunicado. Su retirada dejaría la puerta abierta a una primera subida de tipos en verano. La verdad es que se hace difícil pensar en alzas de tipos por parte de la Fed en un momento en que la mayoría de los bancos centrales del mundo está adoptando nuevas medidas acomodaticias, que su inflación sigue siendo baja (PCE subyacente en 1,3% vs 1,5% en verano y 2% objetivo) y que el dólar se ha apreciado fuertemente (+25% contra el euro desde mar’13).

No obstante, si nos atenemos a las declaraciones de sus miembros (Fischer, Williams, Bullard) lo más probable es que retiren la palabra paciente o la reemplacen por otra menos suave. Esto provocaría un pequeño terremoto: los bonos volverían a caer como ya hicieron el viernes de la publicación de los payrolls (su TIR se disparó 15 p.b. hasta 2,25%), las bolsas sufrirían y el eurodólar recibiría “la puntilla” (dicho esto nosotros apostamos por un repunte del euro en el medio plazo). Ahora bien, Yellen tendrá la oportunidad de matizar su mensaje en la rueda de prensa posterior por lo que finalmente los movimientos no serían tan bruscos.


Profundizando en el comportamiento de las bolsas, habría que recordar que en los anteriores ciclos de subidas de tipos (1994, 1999 y 2004) la renta variable no se comportó mal. Sí registró caídas en los tres primeros meses tras el inicio del ciclo de alzas pero en los trimestres siguientes se recuperó y anotó ganancias netas. Al fin y al cabo, la normalización de la política monetaria supone una confirmación de la fortaleza de la economía americana.

En cuanto a Grecia, no ha habido avances así que el país no cuenta con una solución para su financiación en marzo y abril. Se baraja la posibilidad de que tenga que recurrir a los fondos de su seguridad social para hacer frente a sus obligaciones pero aun así es fácil que vivan momentos críticos en las próximas semanas.

Al margen de esto, la situación en Europa debería seguir mejorando tal y como corroboraría el ZEW Alemán. Además, el BCE desvelará el lunes las compras de bonos soberanos que ha ido haciendo desde el lanzamiento del PSPP el pasado lunes. Habrían comprado unos 3.300M€/día y es probable que el Banco de España no haya sido de los más activos en los primeros días dado que coincidía con una semana de emisiones y no habrá querido interferir en el mercado. De ser así, debería “ponerse al día” por lo que veríamos un mayor recorrido de la deuda española durante los próximos días, lo que llevaría a un estrechamiento de la prima de riesgo y seguramente también, a un aplanamiento de la curva.

En definitiva, la semana tendrá un antes y un después de la Fed y aunque probablemente sea una semana difícil, con mucha volatilidad (el viernes hay “triple hora bruja”), seguimos positivos con el ciclo global y con el impulso del BCE. Por tanto, los recortes sería una oportunidad de entrada dirigiendo las inversiones cada vez más hacia Europa.

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ANÁLISIS DE MERCADO Semana 11 (09 - 15 de Marzo)
por El Análisis Semanal •Hace 11 horas

PUESTA EN SITUACIÓN

Durante está semana parece que hayamos retrocedido en el tiempo con una renta variable en la que se crean dos tendencias diferentes y una renta fija alcista.

ANÁLISIS

Inflación

El dato de inflación es el mismo que la semana pasada (-0.6), nada nuevo que comentar al respecto, en caso de mantenerse esta tendencia podríamos hablar de un cambio de estación de Kondratieff aunque todavía es pronto para asegurar nada.

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De momento Invierno.

Renta Fija

El TNOTE a 10 años ha subido durante esta semana, limitando ese aumento de rentabilidad que nos preocupaba por ese posible efecto llamada al capital de la renta variable. Aún así comentar que el TNOTE se aleja cada vez más de máximos.

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El Bund vuelve a ascender y llega a máximos.

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La rentabilidad de los tres bonos de análisis esta semana como puede verse más abajo ha disminuido en todos ellos. Esto es una consecuencia directa de la rueda de prensa de la semana pasada por parte del BCE, que como veremos en el resto de mercados también ha tenido consecuencias esta semana.

ImagenComo muestra de fortaleza de la renta fija (sobretodo Alemana), el bono Alemán a 7 años a pasado a ofrecer tipos negativos de rentabilidad.

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Renta Variable

Semana en la que como ya hemos comentado se han generado dos tendencias. Por un lado EEUU en las que el S&P ha caído esta semana. El movimiento se explicará más adelante con los indicadores de market timing.

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Por otro lado Europa, con el Eurostoxx en nuevos máximos históricos y una fuerza relativa fuerte con respecto al S&P.

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Por último el Ibex 35 que pudiera parecer pertenecer al primer grupo debido al descenso de esta semana, lo agrupamos dentro del segundo ya que ese descenso se debe al peso de los grandes valores del Ibex.

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Esto se demuestra en los gráficos del Ibex Medium Caps que sigue haciendo nuevos máximos y con una fortaleza relativa cada vez más positiva con respecto al S&P.

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Y en el gráfico del Ibex Small Caps que se acerca cada semana un poco más a máximos y con mejora continua de su fortaleza relativa.

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El dividend yield del SP500 vuelve a aumentar levemente tras la caída del S&P de esta semana.

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Market Timing

Esta semana los indicadores de market timing han mostrado el final del impulso 1. Por un lado la línea ADn ha descendido por debajo de su nivel 50. Es de esperar que siga descendiendo hasta niveles de sobreventa para comenzar más adelante con el impulso dos.

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El McLellan oscilator sigue con valores negativos lo que nos confirma que el impulso 1 ha terminado. Recordar que el MO actua en muchas ocasiones como indicador adelantado.

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Materias Primas

Esta semana la alta volatilidad en el mercado de divisas en el que el Euro ha actuado como conductor de mercado ha hecho que se vean grandes movimientos en el índice de referencia de las materias primas el CRB.

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Como se puede ver claramente, el CRB ha hecho nuevos mínimos (lo que como veremos en el próximo apartado es consecuencia de los nuevos máximos del índice dollar).

Por otro lado los metales preciosos siguen bajistas. El oro ha vuelto a descender afianzando la ruptura del soporte que realizó la semana pasada, aunque pudiera darse algún pull-back su tendencia es bajista de momento.

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Y como se ve en el histórico el próximo objetivo debería estar cercano a los 1000 dolares.

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En lo que respecta a la plata, no ha roto el soporte pero se mantiene dentro del canal lateral.

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El petróleo parece que vuelve a descender después de unos meses consumiendo tiempo y llega hasta el mínimo histórico.

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Habrá que esperar para ver si se mantiene o sigue con la tendencia.

Divisas

Como ya hemos comentado el driver dentro de la relación Divisas-Materias primas durante esta semana ha sido el Euro que ha descendido una semana más con respecto al dolar.

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Actualmente el par EUR/USD se encuentra cada vez más cerca de la paridad.

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Nivel en el cual sería normal encontrar algún tipo de soporte.

Este descenso en el par ha hecho que el dollar index llegue a máximos por segunda semana consecutiva.

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CONCLUSIONES

Renta variable alcista en el medio plazo tanto en Europa como en EEUU pese a que en este último actualmente se esté realizando una corrección, la renta fija, alcista también aunque como es habitual con menos fortaleza en EEUU. El mercado de divisas alcista para el Dolar y bajista para el Euro con las implicaciones que esto tiene para las materias primas.

[Fenix]

Lunes, 16 de Marzo del 2015 - 3:35:13

¿Recuerdan el elevado apalancamiento del sector privado USA? La Crisis es lo que tiene: permite (y obliga a) realizar ajustes. Y los ajustes han sido importante en la deuda de empresas y familias, aunque de forma más reciente hay cada vez más indicios de reversión. Este crecimiento en la deuda empresarial e indicios de que ha alcanzado un suelo la de las familias ha recibido una lectura muy positiva desde las autoridades. Más bien valorando la recuperación de la confianza sobre el futuro, aunque lo cierto es que en el caso de las empresas la mayor deuda asumida se trasladó a recompra de capital, operaciones corporativas y en mucha menor medida en inversión en capacidad.

Pero, ¿podemos entonces dar por finalizados los ajustes de deuda privada? Piensen que en Europa las medidas dispuestas por el ECB no sólo suponen una mayor facilidad de crédito en términos de cantidad y tipos como también fuerzan a la banca a reducir posiciones en deuda pública. En estos dos siguientes gráficos podemos valorar la evolución comparada de la deuda privada y de las familias de una muestra de países, tomando como referencia base 1999. ¿Qué por qué este año? ¿y por qué no?.

Naturalmente, el crecimiento lo matiza todo. Y un escenario de crecimiento a corto plazo es capaz de convencer al más preocupado sobre las bondades de la deuda. Naturalmente, hay una cuestión que subyace detrás y que realmente es lo que tenemos que valorar: ¿hasta qué punto este mayor crecimiento es coherente con la normalización de los propios excesos de la política monetaria? Piensen en ello, como probablemente lo hará la propia Fed en el FOMC de dos días que comienza el martes.

José Luis Martínez Campuzano
Estratega de Citi en España


Exportando el estancamiento de Europa
por Carlos Montero •Hace 11 horas

¡Observe el desplome del euro! La realidad es que es una buena noticia para Europa. Las cifras de crecimiento europeas han mejorado últimamente, y la debilidad del euro, que hace más competitivos a los productos manufacturados y otros bienes de la eurozona, es sin duda una gran parte de la explicación. Pero estas noticias no son tan buenas para Japón o Estados Unidos. Entonces ¿qué conclusiones debemos sacar?

Es un estándar macro internacional que debido a la alta movilidad del capital y los tipos de cambio flotantes, las perturbaciones de la demanda en un país o región serán "compartidas" con otros países. Si un país tiene una demanda excepcionalmente fuerte, su moneda se apreciará, presionará su propio crecimiento, mientras que impulsará el crecimiento en el extranjero. Si un país tiene una demanda excepcionalmente débil, obtendrá una compensación parcial a través de una moneda más débil que ayuda a las exportaciones netas. Estos efectos pueden ser compensados con cambios en las tasas de interés, si no estás en un tipo casi cero, como estamos.

Cambio del euro dólar

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Pero ¿cuánto shock de demanda se comparte? Paul Krugman, premio Nobel de Economía y profesor de Economía y Asuntos Internacionales en la Universidad de Princeton, señaló hace un mes que depende del grado de shock que se percibe como temporal frente a permanente. "En un mundo idealizado, los shocks permanentes deberían ser compartidos en su totalidad - es decir, la demanda permanentemente débil en Europa debe impactar en los Estados Unidos, tanto como lo hace en Europa.

Por lo tanto, ¿no podemos decir nada acerca de cómo el reciente movimiento en el euro encaja en esta historia? Una forma es preguntarse el grado de este movimiento que se puede explicar por los cambios en el diferencial del interés real con los Estados Unidos.

Las tasas reales de Estados Unidos a 10 años se encuentran en el mismo nivel que en la primavera de 2014. Las tasas reales alemanas a plazos similares (que se usa como activo seguro comparable) han caído desde aproximadamente 0 a -0,9. Si la gente esperaba que el tipo de cambio del euro dólar regresara a la tasa normal de largo plazo, deberíamos haber visto una caída del 9 por ciento.

Sin embargo, lo que hemos visto ha sido una caída tres veces mayor, lo que sugiere que el catalizador principal del movimiento es la percepción de debilidad permanente de la eurozona o en todo caso debilidad de muy largo plazo. Y esta es una situación en la que la debilidad de Europa será en gran medida compartida con el resto del mundo - Europa amortiguará su caída por los excedentes comerciales, pero el resto del mundo se verá arrastrado por los déficits de contrapartida.

Ahora bien, no es así como la mayoría de los analistas ven el problema. En general hacen un pronóstico para el tipo de cambio, a continuación, introducen esta variable a través de un conjunto de elasticidades del comercio para obtener los efectos sobre el comercio y por lo tanto sobre el PIB. Tales estimaciones indican actualmente que el dólar va a ser un lastre de tamaño moderado para la recuperación de Estados Unidos, pero no más. Lo que la lógica económica dice, sin embargo, es que si esto es realmente cierto, el dólar seguirá subiendo hasta que el impacto sobre la economía sea más agresivo."

Fuentes: Paul Krugman

[Fenix]

4:07 H&M consigue otro mes de fuerte crecimiento de las ventas
Las acciones suben un 2% tras superar previsiones
Hennes & Mauritz, la segunda minorista de moda más grande del mundo, ha publicado un incremento de las ventas mejor de lo esperado del 15 por ciento, quinto mes consecutivo de crecimiento de dos dígitos.

Los analistas esperaban un crecimiento del 13 por ciento en las ventas en monedas locales. Las acciones de H&M suben un 2 por ciento.

El minorista de moda sueco dijo que las ventas netas en diciembre a febrero, su primer trimestre fiscal, aumentaron un 25 por ciento a 40.300 millones de coronas, excluyendo el impuesto de ventas, de nuevo superando un pronóstico de 39.200 millones. Esa cifra se vio impulsado por la debilidad de la corona sueca.

4:52 La Bolsa griega retrocede un 0,8% en una sesión alcista en Europa
El mercado de valores griego cae un 0,8% esta mañana, desafiando la tendencia al alza en otros mercados europeos. Las pérdidas están lideradas por los bancos domésticos; Eurobank Ergasias -4,9%, Attica Bank -1,6%, Piraeus Bank -5,6% y National Bank -0,9%.

4:42 Rusia pone a 40.000 soldados en máxima alerta
El presidente de Rusia Vladimir Putin ha ordenado a 40.000 soldados del norte y oeste del país que se sitúen en condición de máxima alerta, según agencia de noticias rusa citando fuentes de su Ministerio de Defensa.

[Fenix]

5:04 El dólar corrige moderadamente tras el rally de las últimas semanas
El dólar estadounidense ha comenzado la semana con una pequeña corrección, con el principal indicador de la fortaleza del billete verde DXY dejándose un 0,4 por ciento, su mayor caída en casi un mes.

5:49 Grecia devuelve 580 millones de euros al FMI
El gobierno griego ha devuelto hoy 580 millones de euros al Fondo Monetario Internacional, según Bloomberg.

Eso significa que Grecia ha devuelto la mayor parte del dinero que adeuda al FMI este mes, pero todavía se enfrenta a otra factura de 350 millones de euros el viernes.

Las negociaciones técnicas entre funcionarios griegos y sus acreedores se han reiniciado hoy, después de avanzar muy poco durante la semana pasada.

5:40 Es más probable una subida del tipo de depósito del BCE, que una rebaja
De acuerdo con Deutsche Bank, es más probable que el Banco Central europeo eleve la tasa de depósito que la recorte, a pesar de la sugerencia de que una rebaja podría facilitar el aumento de compras de bonos por parte del banco central.

5:34 BCE anuncia importe de las compras de QE en 14.450 mlns euros
El Banco Central Europeo ha señalado que hasta la fecha ha comprado 14.450 millones de euros en activos hasta la fecha bajo el programa de compras QE.

[Fenix]

6:23 Merkel tiene el objetivo de mantener a Grecia en la eurozona
El portavoz del gobierno alemán Steffen Seibert acaba de decir a los periodistas que Angela Merkel y el Ministerio de Hacienda tienen el "objetivo común" de mantener a Grecia en la eurozona.

6:48 Dicen...
- Portavoz del Gobierno alemán: Merkel y su Ministro de finanzas aún comparten el objetivo de que Grecia se mantenga en el Euro.

- Lagarde: Grecia necesita implementar reformas estructurales.

- Nikos Paraskevopoulos: Preparado para firmar un decreto que permitiría embargar bienes alemanes para reparar indemnizaciones de Guerra. Advierte que Tsipras está de acuerdo sobre el Tema.

- Varoufakis: Las compras de papel desde el ECB pueden crear un rally insostenible en las bolsas y no van a facilitar la recuperación de la inversión.

- Moscovici:Todos estamos de acuerdo que una salida de Grecia del Euro sería una catástrofe, para la economía griega pro también para la zona EUR en su conjunto.

- Juncker: Grecia debe hacer mucho más para mostrar a sus acreedores que va a cumplir con sus demandas de ahorro y reformas. No hacerlo la enfrenta al peligro de quedarse fuera del Sistema Euro.

- Politbarometer: El 52 % de los alemanes a favor de que Grecia deje el Euro (41 % una semana atrás). 41 % a favor de que se mantenga.

José Luis Martínez Campuzano
Estratega de Citi en España

[Fenix]

7:08 La OPEP mantiene su estimación de crecimiento de demanda de crudo
El informe mensual de la OPEP muestra que el cártel han dejado su estimación de crecimiento de la demanda de petróleo mundial 2015 sin cambios en 1.17 millones de barriles por día.

Esto ocurre en medio de los comentarios positivos de este fin de semana del consejero del ministro de Petróleo de Arabia Saudita Al-Naimi, quien dijo que espera que el consumo mundial de crudo se eleve y el precio del petróleo repunte.

El futuro del Brent mayo cae un 1,31% a 54,29 dólares y el WTI se deja un 0,83% a 46,67 dólares.

7:31 Índice manufacturero Empire State marzo 6,90 vs 8,00 esperado

8:21 Bono EEUU junio. En una zona de techo correctivo
La subida desde el mínimo de 125-29½ todavía parece correctivo, incluso si se supera el máximo de 127-16.

Es de esperar que la resistencia en 127-27½ \ 127-28 modere las compras. La pérdida de 126-25\20 catalizaría ventas agresivas.

Resistencias 127-12 127-21½ 127-23 127-28 128-12½
Soportes 127-00 126-25 126-20 126-09 125-29½

8:15 Producción industrial EEUU febrero +0,1% vs +0,2% esperado
Utilización de capacidad 78,9% vs 79,5% esperado
La producción industrial creció un total desestacionalizado del 0,1% en febrero frente al +0,2% que esperaban los economistas.

Los detalles del informe fueron débiles, especialmente la revisión a la baja de la producción en enero a -0.3% de la estimación previa de un aumento del 0,2%.

En febrero, la producción manufacturera cayó 0.2%, la tercera caída mensual consecutiva.

La fabricación de autos y componentes descendió un 3%. La producción minera cayó un 2,5% en la continua debilidad en la perforación de pozos de petróleo y gas. La utilización de capacidad cayó al 78,9% desde el 79,1%, muy por debajo del 79,6% de consenso.

Datos negativos para el dólar estadounidense y el mercado de acciones, aunque la debilidad en los datos macroeconómicos debilita los argumentos para una pronta subida de tipos.

[Fenix]

8:39 S&P 500. Acción bajista del precio dentro del rango
La acción del precio fue bajista la semana pasada, pero el mercado se mantuvo en rango (2.032-2.061).

Se tiene que perder este rango para replantearse la dirección del mercado, mientras las referencias dinámicas se encuentran en la "nube" (2.023) o la línea "Kijun-Sen" de 21 días (2.071).

Tramos intradía actuales de sobreventa y sobrecompra se encuentran en 2024 y 2065.

Resistencias 2051 2061 2065 2075 2109
Soportes 2037 2032 2023 2000 1969


La clave no es cuando la Fed suba por primera vez sus tipos, sino el ritmo de las alzas posteriores

Carlos Montero
Lunes, 16 de Marzo del 2015 - 8:51:00

Muchos analistas defienden que uno de los principales catalizadores de los mercados financieros actuales es cuándo la Reserva Federal subirá sus tipos por primera vez en este nuevo ciclo monetario. Yo no lo creo así. Desde mi punto de vista que sea en su reunión de junio en la reunión de después de verano no tendrá ninguna influencia real ni en la economía, ni en las bolsas, ni en los mercados de bonos.

Sí en cambio será determinante la pendiente con la que se producirán las sucesivas alzas en las tasas. Y en este punto queremos traer a estas páginas las reflexiones de Tim Duy, especialista en el análisis de los movimientos de la Fed.

Duy afirma que para llegar a un consenso razonable para apoyar un aumento de tipos se deben cumplir dos condiciones. Una de ellas es una tendencia sólida hacia el pleno empleo. Esto ya se ha cumplido.

La siguiente es que las expectativas de inflación se dirijan a los objetivos marcados. Esta condición aún no se ha alcanzado. Para cumplirla se requieren al menos de una de las siguientes sub-condiciones:

- Alzas en la inflación subyacente.

- Alzas en los indicadores de compensación inflacionaria.

- Alzas en los crecimientos de los salarios.

Duy cree que no habrá presiones salariales de aquí a junio, y añade que la Fed subió tipos en 1994 y 2004 sin presiones salariales (gráficos adjuntos).

Por tanto la clave estará en las medidas de compensación inflacionaria. Si los mercados de bonos continúan revertiendo la disminución de la composición inflacionaria impulsada por el petróleo, la Fed puede subir los tipos de forma clara en junio, pero el ritmo y el calendario de subidas posteriores seguirían estando dependiendo de los datos.

Será difícil justificar tener paciencia a la hora de subir los tipos en EE.UU. si el mercado laboral se encamina hacia el pleno empleo, lo que inevitablemente incrementará las presiones salariales y con ellas los indicadores de inflación. Se puede tener paciencia, como algunos miembros de la Reserva Federal aconsejan, en subir por primera vez las tasas, pero una vez hecho este primer movimiento, es probable que la Fed sorprenda al mercado con subidas más aceleradas de lo previsto. La realidad económica así lo aconsejará.

Lacartadelabolsa