Martes 07/04/25 indice de confianza en la economía

[Fenix]

6:37 FedEx sube cerca del 4% en premarket tras la compra de TNT
Los inversores están dando una cálida bienvenida a la oferta de 4.400 millones de euros que la empresa de mensajería FedEx ha realizado sobre su rival europeo TNT Express.

Las acciones de FedEx, con sede en Memphis, subieron un 3,8 por ciento a 173 dólares en las operaciones previas de mercado en Nueva York.

El acuerdo de FedEx para comprar su rival europeo es también un ejemplo de una empresa estadounidense que aprovecha el alza del dólar para adquirir activos europeos.

El dólar ha subido un 20 por ciento frente al euro desde principios de junio.

6:29 Buen tono de la deuda griega
Los costos de endeudamiento de Grecia descendieron en la primera sesión de la semana, después de que el ministro de Finanzas del país prometiera el pago al Fondo Monetario Internacional.

El rendimiento del bono a 10 años, que se mueve inversamente a su precio, cayó 24 puntos básicos, hasta el 11,45 por ciento, mientras que el rendimiento del bono a tres años se redujo 34 puntos básicos, hasta el 22,68 por ciento.

[Fenix]

6:56 Grecia todavía no ha pedido ayuda financiera a Rusia
El ministro de Finanzas ruso, Anton Siluanov, dice que Grecia no les ha pedido ayuda financiera hasta el momento.

7:07 La UE confía en alcanzar un acuerdo con Irán sobre su programa nuclear
Autoridades de la Unión Europea (UE) dicen que "confían" en alcanzar un acuerdo final con Irán sobre su programa nuclear, aunque no eliminarán las sanciones económicas al país el 30 de junio. Dicen que la supresión de estas sanciones llevará tiempo.

7:35 Gina Martin Adams alcista con el mercado de acciones
Gina Martin Adams, estratega de acciones de Wells Fargo y conocida en el mercado por su visión tendente a ser bajista con la renta variable, cree que las subidas continuarán en el largo plazo en el mercado de valores.

"Espero que la Fed suba tipos en 50 puntos básicos en los próximos meses. En el pasado este escenario provocada caídas entre el 8 y el 12% en el mercado de acciones. Pero cuando nos fijamos en la evolución histórica en el mercado de valores, una vez iniciada la subida de tipos, el escenario alcista se reanuda".

[Fenix]

8:05 Citigroup retoma las posiciones cortas en el euro dólar
Los analistas de Citigroup han restablecido su posición corta en el euro dólar (EUR/USD) a 1.0937 y espera que descienda a 0.9000, ya que no cree que los datos de empleo no agrícolas quiebren la base fundamental de trading.

8:24 Índice de Commodities CCI. Posible fin del rebote alcista
Análisis técnico Citi
El índice de commodities CCI está probando de nuevo la resistencia formada por la línea de tendencia y el promedio móvil de 55 días en 427,86-428,55. El máximo anterior también converge en estos niveles en los 427,69.

Un cierre por encima de esta zona abriría las puertas a un tramo alcista hacia niveles de resistencia de 440, aunque por ahora sospechamos que el rebote ha finalizado.

8:39 S&P 500 futuro junio. Vigilando el rango 2032-2082
Los recientes movimientos han mostrado alto grado de volatilidad dentro de un rango. Se necesita un movimiento fuera del rango 2032-2082 para dibujar una tendencia de corto plazo y dada la vela alcista de ayer, parece que el lado alcista es el más probable.

Resistencias 2080/82 2088 2107 2109 2130
Soportes 2060 2043 2038 2033/32 2022


8:32 Las acciones nigerianas caen, poniendo fin al mejor rally en 2 años
El rally de 10 días en los mercados de valores de Nigeria ha llegado a su fin hoy martes, ya que la atención se dirige a los enormes desafíos a los que se enfrenta el presidente Muhammadu Buhari.

El principal índice del país, el nigeriano All Share Index, ha descendido un 2,15 por ciento, a 34.959,30 (ver gráfico adjunto vía FT), poniendo fin a diez sesiones consecutivas de subidas impulsadas ​​por unas elecciones pacíficas.

Las elecciones concluyeron con un triunfo histórico de Buhari, que se convirtió en la primera persona en derrocar un presidente en ejercicio en las urnas.

[Fenix]

8:58 Índice Redbook ventas minoristas USA +1,3% marzo
En términos interanuales la subida es del 2,9%

8:49 El FMI será flexible con las reformas griegas
El Ministerio de Finanzas griego ha afirmado que el FMI está dispuesto a ser flexible con el paquete de reformas que ha propuesto el país a sus acreedores.

"Christine Lagarde, jefa del FMI, enfatizó que, en el caso de Grecia, el Fondo está dispuesto a mostrar extrema flexibilidad en la forma en la que se evaluarán las reformas y las propuestas fiscales del gobierno", dijo el Ministerio en un comunicado.

9:27 La Fed no debería subir tipos hasta la segunda mitad de 2016
Narayana Kocherlakota
Narayana Kocherlakota, presidente de la Fed de Minneapolis, ha declarado que la Fed debería realizar su primera subida de tipos en la segunda mitad de 2016, y añade:

- Sería un error subir los tipos en 2015.
- La Fed debe ser extraordinariamente paciente.
- Espero que la inflación permanezca por debajo del 2% hasta 2018.

[Fenix]

9:45 El FMI ve mayor potencial en las economías emergentes
El FMI ve mayor potencial en los países desarrollados que en las economías avanzadas. Para las economías desarrolladas el crecimiento esperado es del 1,6% del 2015 al 2020 frente el 1,3% en el periodo 2008-2014. El periodo anterior a la crisis fue del 1,8%.

En las economías emergentes el crecimiento anual esperado es del 5,2% entre 2015-2020 frente el 6,5% del periodo anterior.

10:01 Encuesta JOLTs ofertas de empleo EE.UU. 5,133 millones febrero
Esperado 5,010 millones y 4,965 millones anterior
Las ofertas de empleo en EE.UU. subieron en febrero a 5,133 millones frente 4,965 millones mes anterior y 5,010 millones esperados.

Buen dato para el dólar y la renta variable.

10:00 Índice optimismo IBD/TIPP EE.UU. 51,3 frente 49,2 esperado
El índice de optimismo IBD/TIPP en EE.UU. sube en el último mes hasta 51,3 frente 49,2 esperado y 49,1 anterior.

Buen dato para el dólar y la renta variable.

9:55 BCE compró 11.500 millones de euros en bonos públicos la última semana
El BCE ha comunicado que compró bonos públicos en marzo por valor de 52.500 millones de euros, cerca de su objetivo de 60.000 millones de euros mensuales del programa QE.

Bonos garantizados compra 64.700 millones de euros.

[Fenix]

5 consejos para ser un inversor de éxito

Carlos Montero
Martes, 7 de Abril del 2015 - 10:30:00

En algunas ocasiones publico en estas páginas los consejos operativos de los principales gestores y analistas mundiales. En esta ocasión les hablaré de Fred Wilson, socio fundador de la empresa de capital riesgo Union Square Ventures, y en mi opinión uno de los gestores más brillantes de la actualidad.

Voy a comentar e interpretar algunos de los consejos de inversión que Wilson detalló en una reciente entrevista con Mark Suster, pues creo que les serán válidos para sus propias operaciones:

1. Es necesario invertir en buenos y malos mercados

Recuerdo que hace muchos años, en la última burbuja de mercado Fred me contestó a la pregunta de si debería dejar de invertir hasta que la locura alcista se desvaneciera que algunas de sus mejores inversiones vinieron durante la última parte de los mercados alcistas como Etsy y Twitter. No se puede limitar el tiempo en el que se invierte en los mercados añadió.

2. Invierta en compañías que creen en sus productos

Puede parecer un contrasentido, pero no todas las empresas creen firmemente en los productos o servicios que ofrecen a los consumidores. Aunque la acogida inicial sea negativa o decepcionante, valore positivamente aquellas empresas que dedican gran parte de sus esfuerzos en alcanzar el éxito con los nuevos productos o servicios que presentan. Si hace una reflexión cuidadosa de las compañías y la forma en la que operan, podrá distinguir entre aquellas en la que su organigrama cree en lo que hace y en las que no.


3. No tenga prisa por invertir

El error más grave de los inversores es apresurarse en hacer sus inversiones. La tentación es natural. Muchas ofertas parecen interesantes, y pueden hacerte sentir que estás perdiendo la oportunidad de hacer un gran negocio, pero la paciencia es una de las virtudes más valiosas de un inversor.

Invertir es un trabajo duro. Muchas de las opciones de inversión terminarán siendo fallidas si te precipitas, así que no hay que apresurarse. Esa no es la forma de hacer dinero.

4. Haga apuestas inconformistas con el mundo futuro que imaginas

Fred siempre ha defendido la inversión en el futuro que cree que va a pasar, en lugar de las mejores incrementales en el mundo de hoy. Este ha sido uno de los grandes éxitos de este gestor. Traslade el mundo que imagina en 2020 a sus inversiones, seguro que hay empresas que se ajustan a sus visiones.

5. Sea proactivo en su gestión

No permita que sus actuaciones operativas sean fruto de hechos sobrevenidos. Anticípese. Sea proactivo. Intente visualizar los distintos escenarios que puedan presentarse en un futuro y haga modelos de inversión con cada uno de ellos. Según se vayan sucediendo los acontecimientos aumentará o disminuirá la probabilidad de los mismos, pero usted estará preparado para la mayoría y sabrá lo que tiene que hacer. Los cisnes negros (así se les denomina a los hechos imprevistos) dejarán de ser tan oscuros si trabaja lo suficiente y tiene la mente abierta para anticipar casi todas las posibilidades. Es sólo una cuestión de tiempo y de trabajo.

[Fenix]

10:54 El dólar australiano/dólar USA está demasiado barato afirma BNP
Los traders de divisas de BNP Paribas afirman que el par dólar australiano/dólar USA está demasiado barato, y debería situarse por encima de los 0,7950 en el corto plazo frente los 0,7579 actuales.

10:42 El BCE puede ajustar el ritmo de la QE si la inflación rebasa objetivo
Afirma Mersch del BCE
Yves Mersch, miembro del BCE, ha declarado que el organismo puede ajustar el ritmo de la QE si el objetivo de inflación se rebasa, y añade:

- La decisión de la QE llegó en el momento adecuado.
- El BCE no tiene como objetivo la tasa de cambio.
- El empeoramiento de la economía griega no es sorprendente.
- Los controles de capital no deben ser tratados a la ligera.

[Fenix]

No luche contra los Bancos Centrales

Nueva sesión de máximo en las bolsas europeas
Martes, 7 de Abril del 2015 - 11:40
El cierre alcista de Wall Street del pasado viernes así como hoy en las bolsas asiáticas, animaban a los inversores europeos a tomar posiciones a la espera de los datosmacro del sector servicio.

Estos estuvieron cerca de lo esperado por el mercado, con un PMI en marzo de 54,2 frente 54,3 esperado. Por países una vez más Irlanda era el que presentaba la mayor cifra, seguido por España que alcanzaba un máximo de 2 meses. El dato en Francia decepcionó.

Chris Williamson, economista jefe de Markit y encargado de elaborar estos datos señalaba: Todavía no se sabe a ciencia cierta si la economía de la zona euro se ha acelerado lo suficiente como para gozar de un retorno a un crecimiento más fuerte y sostenible, pero sin duda alguna la región está señalando su mejor ritmo de crecimiento desde 2011. Los nuevos pedidos recibidos están aumentando al ritmo más fuerte desde la primavera de 2011, y las empresas están respondiendo a la reactivación de la demanda a través de la contratación de personal a un ritmo no visto desde hace tres años y medio.

Estos datos del sector servicios refuerzan las lecturas del sector manufacturero y dibujan un escenario económico europeo optimista para los próximos meses. Los inversores lo celebraron con un incremento de la presión compradora en los activos de riesgo, y los ascensos en las bolsas superaban el punto porcentual tras las primeras dos horas de contratación.

En esos momentos se publicaba el dato de los precios de producción industrial de la zona euro en febrero que subían un 0,5% mensual frente el +0,1% esperado, reduciendo así los temores a un escenario deflacionista y animando de nuevo las compras.

Positiva también la subasta de deuda española que alcanzó el importe estimado de colocación y a tipos cero en sus Letras a seis meses. Éxito financiero que sin duda mejorará la economía del país en los próximos meses.

Respecto al otro factor de incertidumbre, la crisis griega, hoy una sesión sin excesivas noticias. Fuentes de la UE comunicaron que mañana se reunirá una comisión de trabajo de la zona euro para tratar el tema, aunque no comunicaron la agenda de trabajo. Por otro lado, el vicecanciller alemán Sigmar Gabriel, afirmaba querer que Grecia se mantuviera en el euro, aunque a día de hoy "no veía claro cómo iba a conseguirlo". Clara amenaza al país heleno que entra en un periodo crítico. El gobierno del país ha afirmado que se quedará sin efectivo este miércoles, y que necesitará más fondo de sus acreedores.


De cualquier forma, nada de esto parece importar al mercado que sigue con su tendencia alcista imparable -por ahora-, e incrementando la sobrevaloración que presentan algunos activos.

Juan Carlos Ureta Domingo, presidente de Renta 4 Banco, lo explicaba perfectamente en su nota matinal: La complicada situación derivada de la ruptura de la burbuja de crédito, que alcanzó su punto extremo en otoño de 2008 tras la quiebra de Lehman, podría hacer pensar en un escenario complejo de inversión, en medio de una economía de crecimiento débil, en la que persisten elevados niveles de deuda y en la que muchos de los comportamientos y de las políticas aplicadas para salir del estancamiento económico recuerdan a los que hace siete años se decía que habían sido los causantes de la crisis.

Sin embargo, los inversores pueden olvidar por completo esas complejidades y optar por un esquema de inversión sencillo que viene funcionando de maravilla, sobre todo a partir de verano de 2012. Se trata, simplemente, de apostar por los activos de riesgo, y de esperar a que suban bajo el efecto de las sucesivas políticas de estímulo monetario no convencional puestas en marcha por los Bancos Centrales.

La última etapa de esas políticas está siendo la compra de bonos (QE) por el Banco Central Europeo, y los efectos en los activos de la zona euro ya son visibles. Quien apostó hace un año o hace unos meses por comprar bonos soberanos periféricos, sin mirar demasiado a los fundamentales del Tesoro emisor, está ya ganando mucho dinero, salvo en el caso de Grecia, si bien no hay que descartar, más bien lo contrario, que los bonos griegos sean la próxima apuesta de riesgo amparada por el BCE. Igualmente, quien apostase a principios de este año por la renta variable de la zona euro, olvidando los riesgos del caso griego o la peligrosa tendencia a la deflación en la zona, ha tenido también su premio. El Dax alemán y el Mib italiano han subido un 22% en el primer trimestre de 2015, nuestro Ibex el 12% y el Eurostoxx el 17%. No está nada mal para un solo trimestre.

Esto lleva a los inversores a una conclusión simple pero muy efectiva, que consiste en comprar activos de riesgo siguiendo la sugerencia explícita de los banqueros centrales. La vieja idea de no luchar contra el Banco Central (dont´t fight the Fed) sino más bien ponerse de su lado adquiere así un significado mucho más proactivo, el de anticiparse al Banco Central.

Al fin y al cabo, las políticas monetarias de estímulo no son nada nuevo, ha habido precedentes de devaluación monetaria masiva, como el abandono sucesivo del patrón oro en los años treinta del pasado siglo, cuando tras la decisión de Inglaterra en 1931, EE.UU. optó también por el abandono en 1933 y luego, ya en 1935 y 1936 fueron los países del llamado "bloque del oro" (Francia, Bélgica, Holanda, Suiza) los que finalmente rompieron la vinculación de sus divisas con el oro. Esas decisiones pusieron suelo al deterioro económico de la Gran Depresión, pero el verdadero crecimiento no vino hasta después de la Segunda Guerra Mundial.

Hoy la economía es diferente, y vivimos el fenómeno de la globalización y de la revolución tecnológica como motores del crecimiento, pero las estrategias monetarias de estímulo se parecen mucho a las de aquella época y a las que, más recientemente, pusieron en práctica Greenspan y Bernanke entre 2001 y 2007, sin ir más lejos. En 2008 todos criticaban a Greenspan como el causante de la burbuja de deuda, hoy es el ejemplo a seguir. La clave de que el modelo finalmente funcione es que la economía real, no solo la financiera, responda a esos estímulos monetarios y empiece un ciclo de crecimiento. Y eso es algo que todavía debemos ver.

[Fenix]

El Euro volverá a apreciarse

Bankinter
Martes, 7 de Abril del 2015 - 12:00:00

Eurodólar (€/USD).- La semana pasada el euro se apreció, entre otros motivos por unos datos de Creación de Empleo No Agrícola peores a lo estimado. De cara a los próximos días estimamos una tendencia similar, ya que los indicadores macro que se conocerán en Europa podrían sorprender favorablemente (Ventas Minoristas) y porque se publican las Actas de la Fed en las que quedará constancia de que la institución no subirá tipos de manera prematura. Rango estimado (semana): 1,087, 1,11.

Euroyen (€/JPY).- Para esta semana pensamos que continuará la depreciación del Yen. Las referencias macroeconómicas serán escasas, destacando los Pedidos de Maquinaria, siendo la debilidad el denominador común de las mismas. Por último, lo más relevante será la reunión del BoP, del que no esperamos novedades. Rango estimado semanal: 129,0/131,3.

Eurolibra (€/GBP): Semana sin grandes referencias macroeconómicas siendo la más relevante el dato de Producción Industrial del que estimamos un nivel similar al anterior. Por otra parte, se celebrará la reunión de tipos del BoE, en la cual no esperamos variaciones relevantes. Rango estimado semanal: 0,728-0,740.


Eurosuizo (€/CHF).- El riesgo de que Grecia tenga problemas para afrontar los vencimientos de abril, a pesar de las declaraciones de Varufakis en contrario, podría hacer que el franco suizo se apreciase ligeramente, tal vez hacia 1,042 desde 1,0458 actual. Rango semanal estimado: 1,046/1,040.

[Fenix]

Las bolsas europeas siguen en una tendencia alcista muy intensa

M&G Valores
Martes, 7 de Abril del 2015 - 13:45:00

La trascendencia del fuerte tirón de los índices europeos queda de manifiesto al observar cómo un número creciente de índices están rompiendo finalmente los máximos históricos de 2007, que en muchos casos coinciden con los del año 2.000. Es decir, no se trata sólo de que hayan superado la fase de consolidación que les mantuvo atascados durante buena parte de 2014, que en sí mismo ya justificaba un tramo alcista importante, sino que están confirmando de manera definitiva el final del gran mercado lateral-bajista del período 2000-2009.

El S&P 500 ya había alcanzado nuevos máximos históricos hace dos años, pero era casi el único índice mundial en haberlo conseguido. Los índices europeos se atascaron en 2014 más o menos cerca de sus respectivos máximos históricos creando una potencial divergencia bajista. Los dos escenarios posibles eran que la subida de la bolsa americana acabase fracasando y volviéramos al entorno lateral-bajista de los últimos años, o bién que poco a poco el resto de bolsas mundiales se unieran a EEUU conformando un mercado alcista global en toda regla. Finalmente parece que este último escenario es el que se confirma.

Los índices europeos más fuertes como el DAX, FTSE, Stoxx 600, etc. Están superando sus máximos históricos confirmando una tendencia alcista de largo plazo que, mientras no se demuestre lo contrario, debería prolongarse durante los próximos años. Obviamente habrá correcciones en el camino pero las correcciones durante un mercado alcista no tienen nada que ver con lo que hemos pasado en el período 2000-20012. Más bien son procesos como el que pasamos en 2014 o correcciones algo más intensas pero de una duración que se mide en unos pocos meses.

En el corto plazo la situación sigue caracterizada por una tenencia alcista muy intensa en Europa frente a un tono más lateral en EEUU (aunque también dentro de una tendencia alcista). En los últimos días los índices europeos han estado desarrollando una consolidación lateral en la que todavía se encuentran. El rango en el que se mueven es relativamente estrecho por lo que no creo que se vaya a prolongar demasiado tiempo y pronto deberíamos ver nuevos tramos al alza.

En el Ibex el rango de corto plazo es 11.300-11.600 aprox. El objetivo para próximas semanas sigue siendo la zona 12.000-12.500 con el período mayo-junio como posible objetivo para un techo de corto-medio plazo.

En el resto de índices europeos no hay soportes importantes cerca. La tendencia alcista es muy firme y espero que continúe al menos hasta mayo-junio. Los índices norteamericanos se mantienen en un rango lateral más amplio desde principios de año pero respetando su canal alcista.

El S&P 500 se mueve en la banda 2.040-2.120 con un soporte más importante en 1.985. Lo más probable parece que se mantenga en su actual rango en espera de un nuevo tirón hacia el 2.200 aprox.

[Fenix]

14:07 UPS: bajo presión
CMC Markets

[ UPS ]
Punto pivote (nivel de invalidación): 101,1

Preferencia: Posiciones cortas debajo de 101,1 con objetivos en 94,1 y 88,5 en extensión.

Escenario alternativo: Arriba de 101,1 buscar mayor indicación al alza con 105 y 108,2 como objetivos.

Comentario técnico: La tendencia inmediata se mantiene abajo y el momentum es fuerte.


Informe Semanal de Estrategia: El BCE se ratifica en sus postulados

Martes, 7 de Abril del 2015 - 14:32:00

Centramos el análisis en las últimas actas del Banco Central Europeo, donde la autoridad monetaria reiteró su apuesta por un escenario de aceleración del crecimiento apoyado en los estímulos cuantitativos y el alineamiento de factores propicios para la recuperación (entre ellos, la caída del precio del petróleo o la depreciación global del euro).

Además de la mejora cíclica de la zona Euro (mensaje que compartimos), fue interesante la discusión mantenida por algunos miembros del Consejo de Gobierno sobre algunas de las derivadas del QE soberano. En primer lugar, señalar que sigue habiendo consenso en el Consejo de Gobierno para extender el QE todo el tiempo que sea necesario hasta cumplir sus objetivos. Por tanto, la puerta continúa abierta a prolongar el programa de compra de activos más allá de septiembre de 2016.

Además, parte del Consejo mostró preocupación sobre la posibilidad de que una parte de los bonos europeos cotice con rentabilidades inferiores al tipo de la facilidad marginal de depósito (FMD), ahora en el 0,20%. Y es que, el BCE estableció que, en principio, no compraría títulos por debajo de dicho umbral. Con todo, algunos bonos elegibles para el QE mantienen rentabilidades negativas e inferiores a los 20 pb.

En este contexto, pensamos que el BCE podría remarcar que el tipo de la FMD es a todos los efectos el tipo de interés mínimo de la política monetaria para contener la cesión de rentabilidades en algunos títulos de deuda. El Consejo también habría discutido sobre la potencial escasez de títulos elegibles para completar el QE. Al respecto, algunos miembros se han pronunciado sugiriendo una posible revisión del límite de compra por emisión fijado por el BCE (en la actualidad en el 25% de cada emisión).

No obstante, el problema de establecer un límite más alto entraría en conflicto con el principio de alterar lo mínimo el mecanismo de fijación de precios del mercado de bonos, ya que una tenencia superior al 25% en determinados bonos otorgaría al BCE capacidad de bloqueo en caso de aplicarse las cláusulas de acción colectiva (CAC). En cualquier caso, ante el problema de escasez, el establecimiento de la operativa de repo inverso a partir de la semana pasada (el BCE prestaría al mercado títulos comprados bajo el QE) debería empezar a paliar la fuerte demanda por colateral de calidad.

En suma, que la prioridad del BCE está pasando en estos momentos por (i) corroborar que la recuperación se afianza (y, con ella, las expectativas de inflación) y (ii) analizar el impacto del QE sobre los mercados financieros y el crecimiento. No hay ningún indicio que apunte a que la autoridad monetaria europea esté indagando sobre medidas adicionales (parte del mercado especulaba con la posibilidad de movimientos en la FMD).


Renta Variable

El primer trimestre del ejercicio 2015 se caracterizó por un comportamiento positivo de los activos de riesgo, con ganancias significativas en los índices bursátiles europeos, que acumulan una revalorización superior al 14% en media, destacando por encima del resto la evolución de las bolsas alemana e italiana (+22%). En cambio, el saldo de los índices estadounidenses en el trimestre fue prácticamente plano.

Recomendamos... SOBREPONDERAR. Seguimos teniendo una visión positiva a nivel cíclico, lo que constituiría un apoyo para la evolución de la renta variable de cara a los próximos meses. Sin embargo, a corto plazo, mantenemos un posicionamiento más prudente de lo que veníamos teniendo a principios del ejercicio, de cara a afrontar una fase más dependiente de que la Reserva Federal arroje más luz sobre su calendario de política monetaria y de la política en Europa. A nivel geográfico, seguimos mostrando preferencia por la renta variable europea frente a la estadounidense, dado que la primera se beneficiaría de un momentum macro y micro (temporada de resultados del 1T15) con mayor “frescura”.

Renta Fija

Relajación generalizada de las curvas soberanas a lo largo de la última semana, tanto a nivel núcleo como periférico. En EEUU, la decepción de los registros de empleo fue interpretada por el mercado en clave monetaria, propiciando un descenso de la TIR del bono a 10 años hasta niveles de 1,85%. En lo que respecta a la curvas europeas, el programa de compras de activos del Banco Central Europeo continúa siendo el principal factor depresor de sus rentabilidades. Así, la TIR del bono a 10 años alemán continúa anclada en niveles de 0,2%, mientras que el resto de la curva (del 7 años hacia abajo) ofrece rentabilidades negativas.

Recomendamos... INFRAPONDERAR TESORO EUR/ INFRAPONDERAR TESORO USD. Si bien, de manera táctica (1 ó 2 meses), consideramos que la deuda a medio/largo plazo de España, Portugal o Italia todavía puede tener algo de recorrido, aunque no excesivo, debido al programa de compras del BCE, consideramos que el contexto de asentamiento de la recuperación económica en la zona Euro, donde los indicadores de actividad y confianza están sorprendiendo positivamente al mercado, no es adecuado para incrementar el riesgo. Así, en el caso europeo, nuestra recomendación es ir rotando las carteras desde deuda pública hacia deuda subordinada o High Yield a medida que vaya avanzando el ejercicio.

Mantenemos una clara infraponderación en deuda pública de EEUU a largo plazo, especialmente si el escenario macro que prevemos, de mejora de los registros de actividad en EEUU durante 2T15 y 3T15, se confirma.

Divisas

Las sorpresas negativas de los registros de empleo publicados el pasado viernes contribuyen a que el cruce EUR/USD se asiente en niveles próximos al 1,10.

Recomendamos… NEUTRALIZAR DÓLAR EEUU. A medio plazo, una serie de factores (reducción de la brecha de crecimiento entre EEUU y la zona Euro, valoración, balanzas por cuenta corriente…) condicionarán de manera creciente la evolución del cruce y justificarían reducir de manera paulatina la exposición a la divisa estadounidense, realizando, al menos de manera parcial, plusvalías en carteras. Esperamos que el cruce EUR/UD pivote en torno a la cota de 1,10 EUR/USD hasta cierre de 2015.

[Fenix]

14:56 Brent mayo. Objetivo en 59,78 y después 61,20
El recuento de ondas de corto plazo augura más subidas (como parte de un rebote dentro de una tendencia bajista de largo plazo).

El movimiento sugiere un intento por superar el máximo de marzo de 59,78, para después alcanzar el "punto de igualdad" de 61,20 en caso de éxito.

El soporte clave de corto plazo se sitúa en la zona 54,00/53,55.

Resistencias 58,25 59,78 60,30 61,20 63,40
Soportes 57,40 56,95 55,95 54,00 53,55

[Fenix]

¿Un dato puntual o el inicio de un cambio de tendencia?

Martes, 7 de Abril del 2015 - 15:52:00

Sí, sólo 126 m. empleos en marzo en USA. Es casi la mitad al promedio mensual de empleos reciente. Demasiado drástico para no desconfiar, aunque lo cierto es que un dato más acorde con el resto de indicadores publicados en los últimos meses.

Pero, ¿tienen sentido?. En definitiva, sí podrían tenerlo si consideramos que la expansión económica USA acumula ya casi seis años.

Es mucho tiempo para la fase alcista del ciclo, al margen del periodo de la Gran Moderación. Con niveles de PIB, empleo y beneficios empresariales por encima de los existentes antes de la Crisis.

Dicho lo anterior, lo cierto es que hay razones importantes para considerar que la expansión económica aún puede durar unos años más. Y no me refiero a la caída de los precios del crudo, con un fuerte aumento de la renta disponible de las familias y recorte de gastos de las empresas.

Piensen en las familias: menos apalancadas, con crecimiento fuerte de ingresos, favorables condiciones financieras y más ricas….¿por qué no van a ampliar su gasto?.

Y si el consumo privado se acelera, ¿no lo hará también la inversión empresarial con el slack ya muy ajustado?. Ya les entiendo: el difícil momento del sector exterior. Y no sólo por la demanda como también por el impacto de la subida del USD.

Además, todo ello aderezado con la amenaza latente del inicio de la subida de tipos desde la Fed (pero matizado ante la expansión monetaria que viene del exterior). Sí, como diría la Fed “los datos económicos mandan”. Y por el momento los datos económicos se empeñan en mostrarnos un escenario de incertidumbre a corto plazo.

Sí, el consumo privado es clave.

Aquí les dejo unos cuantos gráficos para que consideren su evolución futura…..

· Familias más ricas

· Propensión a consumir

· Desigualdad en la distribución de la riqueza

· Esfuerzo para comprar vivienda

José Luis Martínez Campuzano
Estratega de Citi en España

[Fenix]

What Would Happen If ETF Holders Sold All At Once? Howard Marks Explains
Tyler D.
03/26/2015

The realization that there is, as of this moment, at best negligible and very often zero liquidity in bonds (or even stocks) is known by most: a topic we first discussed back in the summer of 2013 (a good place to start is Phantom Markets: Why The TBAC Is Suddenly Very Worried About Market Liquidity) has become so pervasive that even the BIS admitted last week bond market liquidity has cratered, with some estimates suggesting that corporate bond liquidity is down 90% since Lehman, mostly thanks to central banks' unprecedented absorption of some $5 trillion in "high quality collateral" from the private market.

In fact, moments ago the head of the Bank of England himself, Mark Carney, warned about the risk of "disorderly unwinding of portfolios" due to the lack of market liquidity.

"Market adjustments to date have occurred without significant stress. However the risk of a sharp and disorderly reversal remains given the compressed credit and liquidity risk premia," Carney told a news conference after a meeting of the FSB.

"As a result, market participants need to be mindful of the risks of diminished market liquidity, asset price discontinuities and contagion across asset markets."

Liquidity, which is increasingly synonymous with the inverse of Fed counterparty risk because in a world in which the Fed has onboarded virtually all risk, there is no need for market-making since only buying is encouraged and any concentrated selling leads to an immediate market break, has become such a buzzword, it is the topic of Howard Marks' latest letter.

We will skip the big picture of Marks' observations on how we have reached this sad state and what will eventually happen in a market devoid of liquidity, as most of it has been covered before, but we will focus on what Howard Marks thinks will happen in a far more murky and misunderstood aspect of modern markets: the synthesis between ETFs and underlying securities. Because while nobody doubts that liquidity in underlying cash instruments has rarely been worse, this is offset by substantially better liquidity in the ETF space if only superficially, thereby allowing amateur "analysts" to disregard the reality of systemic liquidity shortages and focus on what the red pill reveals: why, just look at how liquid the JNK is.

Well, no. This is what Howard Marks thinks about ETFs and the phantom liquidity impression they create. For the impatient ones, here is a spoiler alert: think Auction Rate Securities.

ETF-like vehicles, sometimes known as “tracking shares,” began to appear in the early 1990s, and they proliferated significantly after 2000. According to Wikipedia, “As of January 2014, there were over 1,500 ETFs traded in the U.S., with over $1.7 trillion in assets.” (Several years ago I cited Wikipedia in a memo, and Oaktree co-founder Richard Masson – a stickler for correctness – told me in no uncertain terms that it wasn’t a respectable source. I think things have changed enough since then, Richard: I’m citing it!)

ETF’s have become popular because they’re generally believed to be “better than mutual funds,” in that they’re traded all day. Thus an ETF investor can get in or out anytime during trading hours, whereas with mutual funds he has to wait for a pricing at the close of business. “If you’re considering investing,” the pitch goes, “why do so through a vehicle that can require you to wait hours to cash out?” But do the investors in ETFs wonder about the source of their liquidity?

Here’s what Wikipedia has to say about the liquidity of ETFs:

An ETF combines the valuation feature of a mutual fund or unit investment trust, which can be bought or sold at the end of each trading day for its net asset value, with the tradability feature of a closed-end fund, which trades throughout the trading day at prices that may be more or less than its net asset value. . . .

Consider the possibility that many of the holders of an ETF become highly motivated to either buy or sell. Their actions theoretically could cause the trading price of the ETF to diverge from the value of the securities in the underlying portfolio. To minimize that risk, the creators of ETFs established a mechanism through which financial institutions can trade in wholesale quantities of “creation units” of the fund at NAV.

The ability to purchase and redeem creation units gives ETFs an arbitrage mechanism intended to minimize the potential deviation between the market price and the net asset value of ETF shares. Existing ETFs have transparent portfolios, so institutional investors will know exactly what portfolio assets they must assemble if they wish to purchase a creation unit, and the exchange disseminates the updated net asset value of the shares throughout the trading day, typically at 15-second intervals.

If there is strong investor demand for an ETF, its share price will temporarily rise above its net asset value per share, giving arbitrageurs an incentive to purchase additional creation units from the ETF and sell the component ETF shares in the open market. The additional supply of ETF shares reduces the market price per share, generally eliminating the premium over net asset value. A similar process applies when there is weak demand for an ETF: its shares trade at a discount from net asset value.

What would happen, for example, if a large number of holders decided to sell a high yield bond ETF all at once? In theory, the ETF can always be sold. Buyers may be scarce, but there should be some price at which one will materialize. Of course, the price that buyer will pay might represent a discount from the NAV of the underlying bonds. In that case, a bank should be willing to buy the creation units at that discount from NAV and short the underlying bonds at the prices used to calculate the NAV, earning an arbitrage profit and causing the gap to close. But then we’re back to wondering about whether there will be a buyer for the bonds the bank wants to short, and at what price. Thus we can’t get away from depending on the liquidity of the underlying high yield bonds. The ETF can’t be more liquid than the underlying, and we know the underlying can become highly illiquid.

This whole discussion calls to mind a Wall Street Wonder called “auction rate securities.” They were popular ten years ago, but today they’re only a footnote to financial history. In brief, auction rate securities were developed to satisfy the desire of borrowers for long-term financing at the lower interest rates on short-term debt. The securities were described as safe and liquid because Dutch auctions would be held every week or month, resetting the yield on the securities to contemporary levels and thereby ensuring a price near par, as well as plentiful liquidity. Certainly there would always be some yield capable of enticing investors to buy at par. Thus the securities would be free from the risks associated with long-term debt. That’s what should have happened. Here’s what Wikipedia says did happen:

Beginning on Thursday, February 7, 2008, auctions for these securities began to fail when investors declined to bid on the securities. The four largest investment banks who make a market in these securities (Citigroup, UBS AG, Morgan Stanley and Merrill Lynch) declined to act as bidders of last resort, as they had in the past. This was a result of the scope and size of the market failure, combined with the firms’ needs to protect their capital during the 2008 financial crisis. (Emphasis added)

On February 13, 2008, 80% of auctions failed. On February 20, 62% failed (395 out of 641 auctions) . . . .


When the auctions failed, auction rate securities became frozen. Holders saw large markdowns and for years were unable to obtain liquidity. Eventually, the investment banks that had issued the securities bought many of them back at par, under threat of investigation by U.S. attorneys general. And one more “miracle” disappeared from the scene.

Lastly on the subject of ETFs, a senior loan ETF can be sold for settlement in three days, whereas if there are tenders of creation units, sales of loans to raise the funds with which to pay for those units may require a week or considerably more to settle. What are the implications of such a mismatch?

So-called “liquid alternatives” or “liquid alts” are another recent innovation. They’re supposed to deliver performance comparable to other alternative investments without the illiquidity they entail. To me it sounds like just one more promise of something for nothing. How many portfolio managers are smart enough, for example, to deliver the alpha of a well-managed hedge fund without accepting the illiquidity that the clever manager of that hedge fund feels he has no choice but to bear?

Financial innovations created in good times often fool people into thinking a silver bullet has been invented that offers a better deal than traditional investments. (By “traditional” I mean investments that are acknowledged to entail increased risk as the price for targeting increased return . . . not the “miracles” where increased return comes gratis.) Many recent innovations have promised high liquidity from low-liquidity assets. As I said on page three, however, no investment vehicle should promise more liquidity than is afforded by its underlying assets. Do these recent promises represent real improvements, or merely the seeds for subsequent disappointment?

Auction rate securities were a way to buy long-term debt securities without interest-rate risk and illiquidity. Likewise, ETFs offer a liquid way to invest in potentially illiquid markets. But these instruments rely for their desirable outcomes on the assumption that other parties will do what they “should” do. Over the course of my career I’ve seen many instances when market participants failed to do what they were supposed to do. The related financial innovations often remind me of my father’s story about the habitual gambler who finally found a sure thing: a race with only one horse. He bet all his money, but halfway around the track the horse jumped over the fence and ran away. Will ETFs prove liquid in the next crisis? And what impact will mass sales of ETFs have on the prices of underlying assets? We’ll find out.

For the last few years I’ve been expressing my view that (a) investors – driven by central bank-mandated interest rates near zero – have been moving into riskier investments in pursuit of higher returns and (b) in taking that step they’ve often ignored the need for caution or been ignorant as to how to achieve it. I believe that as an important part of this behavior, those investors have extrapolated the high level of liquidity they’ve witnessed in the last five years, failing to understand its transitory nature.

The impact on liquidity of ETFs, liquid alternatives and the Volcker Rule has yet to be tested in tough times. We’ll see what happens in the next serious downturn.

We will, but we can all make some educated guesses.

Before we let readers read the full must-read Oaktree note on their own, he, too, will end with Marks' conclusion because indeed, it lays out the endgame for the central banks, who have onboarded some 7 years of market risk on their balance sheet with inevitably tragic consequences, quite well:

I started this memo by saying liquidity might not be a profound topic. But when I ran a draft by our CEO Jay Wintrob, who came to us in November from AIG, he took issue. I’ll give him the last word:


In September 2008, AIG experienced serious liquidity issues (despite its $1 trillion balance sheet) when it couldn’t post $20-25 billion of liquid collateral related to credit default swap contracts written by one of its subsidiaries. The U.S. government stepped in as a result, lending support that eventually reached $182.3 billion, massively diluting AIG shareholders in the process. When you can’t meet a margin call because you have insufficient liquidity, that’s profound.

[Fenix]

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China "Is Not Another US", Does Not Seek "Yuan Hegemony"
Submitted by Tyler D.
03/26/2015

"The establishment of the Asian Infrastructure Investment Bank (AIIB) has been depicted by a few overseas media outlets as if China is building its own version of the Bretton Woods system. The Bretton Woods system is a product of the old days. The new global trends created the AIIB and there is no room to look back to the old days of one currency's hegemony," a state-controlled news outlet says, just as China pushes for yuan dominance in the AIIB.