Martes 04/08/15

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La BVL cerró con su mayor baja porcentual en siete meses

Martes, 04 de agosto del 2015. 18:55 Debido a que las acciones industriales y mineras cayeron, la Bolsa de Valores de Lima (BVL) presentó indicadores negativos
(Foto: Andina)
(Foto: Andina)

(Reuters).- La Bolsa de Valores de Lima (BVL) cerró hoy con su mayor baja porcentual diaria en siete meses, ya que inversores liquidaron papeles mineros e industriales por nuevas señales de que las tasas de interés subirán en septiembre en Estados Unidos.

En el mercado bursátil, el Índice Selectivo retrocedió un 2,75% y se ubicó en 16.874,02 puntos, su mayor caída porcentual diaria desde el 14 de enero. Con el resultado de la jornada, el indicador acumula una caída de un 16,73% en lo que va del año. Por su parte, el Índice General bajó un 0,62%, a 11.686,77 puntos.

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El presidente de la Reserva Federal de Atlanta, Dennis Lockhart, dijo que tendría que haber un "deterioro significativo" en la economía estadounidense para que desistiera de apoyar un alza de las tasas de interés en septiembre.

El sector minero, el de mayor peso en la plaza local, cayó un 1,24%, mientras que el rubro industrial cedió un 1,30% en la sesión. Las acciones de la productora de zinc y plata Volcan , las más líquidos del mercado, se desplomaron un 10% a S/.0,45, pese a un avance de los metales básicos.

En tanto, los valores de las polimetálicas Milpo bajaron un 2,17% a S/.2,25 y los papeles de la productora de metales preciosos Buenaventura perdieron un 1,8% a US$6,53.

En el sector industrial, los títulos de la constructora Graña y Montero cedieron un 2,7% a S/.3,6 soles. En el mercado cambiario, el sol cerró estable en 3,195 unidades.

[Fenix]

ETX Capital
Martes, 4 de Agosto del 2015 - 01:51
“A veces ves personas muy guapas sin cerebro y otras veces personas feas que son inteligentes, como los científicos”. Este comentario atribuido a José Mourinho no tiene nada que ver con los mercados financieros pero como es una solemne tontería, me permite reflejar que aunque uno sea un auténtico profesional o un líder en su campo, puede decir o hacer bobadas monumentales fuera de él y que la inteligencia y la capacidad para lograr tu objetivo no quedan empañadas por estas cosas.


China restringe más la operativa a corto
Martes, 4 de Agosto del 2015 - 02:05
El regulador chino ha impuesto nuevas normas para la venta a corto o al descubierto, con el objetivo de reducir la frecuencia de negociación y la volatilidad de los precios. Los cambios en las reglas son efectivas inmediatamente.

Una nueva norma evita que los vendedores pidan prestado los títulos para ponerse cortos y que luego reembolsen los valores en el mismo día.


Base monetaria Japón julio +32,8% interanual frente +34,2% anterior
Martes, 4 de Agosto del 2015 - 02:14



Informe de Estrategia Semanal
por Observatorio del Inversor de Andbank •Hace 1 día
Fed: Reunión de transición

* Apenas modificó su discurso la Fed y, tan sólo de forma muy sutil dejó entrever que efectivamente subirá tipos (cuanto y cuando no es algo que señalara en su comunicado). A través de comentarios sobre el mercado laboral y de viviendas se infiere que la fortaleza de la economía es un poco mayor y moverá ficha cuando observe alguna mejoría de los indicadores económicos.
* De los datos de la semana
* Nos quedamos con un PIB que una vez revisada la serie no quita consistencia al dato del segundo trimestre, ya que el primero fue mejor.
* El consumo aguanta, mientras que es la inversión la que en su componente de equipos muestra cierto cansancio en las vísperas de la subida de tipos.
* Precisamente los pedidos de bienes duraderos muestran unos envíos que ofrecen resistencia a seguir subiendo.
* Semana importante por delante
* ISMs y empleo, coparán la atención en los próximos días.

Europa

* Buenos datos e indicadores de actividad en Europa
* Alemania ha tenido una buena semana de indicadores con las ventas minoristas como elemento destacado. Como observamos en el gráfico, suavizando la serie observamos que el consumo alemán muestra una mejoría a la que no hemos estado acostumbrados en el pasado.
* También la encuesta GFK adelantaba que a pesar de que este tipo de indicadores muestra lecturas muy elevadas aún tiene fuelle suficiente.
* Fuera de Alemania el conjunto de la zona euro sigue dando cifras máximas de los últimos años en clima empresarial, económico, industrial y confianza de los consumidores.
* Por último el PIB español con lectura del 1% trimestral, muestra el dinamismo actual de economía española.

* Las noticias menos halagüeñas se producen en los precios donde el previo de la inflación en España y Alemania se vuelven a alejar de los objetivos del BCE y esto es algo que el mercado en sus expectativas ya es algo que venía poniendo en precio.

* La semana que viene también cuenta con los PMIs como indicadores más importantes

Otras economías: Brasil y Japón

* El Banco Central Brasileño subió como se esperaba los tipos al 14,25%. A la vez que ocurría esto el IPC General (línea naranja) aumentaba al máximos de los últimos meses. De momento la divisa sigue retrocediendo y la Bolsa se acerca a los mínimos de los últimos tres años.
* Japón por su parte presentó datos de consumo débiles y de precios ligeramente más elevados de lo que se esperaba. Aunque seguimos en un periodo «contaminado» por las tasas interanuales parece que tras la fuerte caída comienza cierta estabilidad lejos de los objetivos del BoJ. El Nikkei contínua testeando niveles máximos de los últimos diez años.

Los beneficios en Europa confirmando las expectativas

* Los resultados en Europa están batiendo las estimaciones de forma creciente tanto en beneficios como en ventas.
* Esto lleva de nuevo a un aumento de las estimaciones de beneficios y a una rebaja de los ratios (a lo que también ayuda la reciente caída de los mercados).
* Lo que está mejorando de forma más prematura son los márgenes, cerrando parte del Gap frente a Estados Unidos, si bien es muy probable que las ventas lo hagan de forma moderada en próximos trimestres.
* Las mayores revisiones se están produciendo en el sector bancario, que sigue siendo uno de nuestros favoritos.

Impacto de las caídas en los fondos recomendados de China

* Consideramos que la volatilidad seguirá existiendo en el corto plazo, pero puede ser una oportunidad para tomar posiciones estratégicas.
* La clase de acciones que se ha visto más perjudicada es la clase A, por lo que el diferencial entre clases A y H recortó para luego corregir con fuerza.
* Las autoridades Chinas responden a la presión vendedora con reformas del sistema financiero (limitaciones en los colaterales, suspensión de las IPOs, etc.). Al mismo tiempo, bajada de tipos e intento de aumentar la liquidez a través de distintos canales.
* El uso continuado del apalancamiento, sumado a la bipolaridad de los inversores ha llevado a una fuerte corrección en el mercado Chino.
* Posicionamiento GAM Star China Equity:
o Principal tesis de inversión: recuperación a ritmo lento apoyado por las reformas estructurales del gobierno
o Las reformas del mercado de capitales apoyan a financieras y pequeñas y medianas compañías de clase H (20% de la cartera)
o Centrados en compañías con fuerte generación de cash flow como tecnología
o La intervención de las clases A les ha forzado a reducir exposición en ellas, mantienen posiciones en esta clase para robótica y energías renovables
o Están mirando de cerca las materias primas y los sectores cíclicos
* Posicionamiento Threadneedle China Opp:
o Sobreponderando consumo discrecional (han identificado crecimiento estructural en vehículos SUV y compras por internet), relacionado también con la sobreponderación en tecnología. También sector industrial que se beneficiará de las reformas. Por último positivos en salud, por la mejora en los estándares de calidad de vida (incremento de clase media) y el envejecimiento de la población
o Neutrales en financieras e infraponderando energía y materiales

[Fenix]

Banco de Japón no prevé elevar sus estímulos monetarios
Martes, 4 de Agosto del 2015 - 03:35
Algunas fuentes sugieren que el Banco de Japón no prevé, en estos momentos, ninguna necesidad de aumentar el estímulo monetario.



Distorsionando a Keynes: Un mundo en donde abundan Keynesianos
por Macromic Advisors •Hace 1 día


Que la frase de la figura de hoy la haya escrito Keynes, lo dice todo. Empiezo con el final: una cosa es Keynes y otra abismalmente diferente son los keynesianos.

Hay ciertos autores que a uno le marcan la forma de pensar en economía y así como disfruté leer a Nash, Samuelson, Schumpeter, Hayek, Friedman, Lucas, Fogel, Black, Smith, Ricardo, Marshall, Prescott, por citar algunos, ciertamente tuve tardes gloriosas disfrutando la “General Theory” de Keynes libro que he leído varias veces y que volví a leer cuando el mundo estuvo al borde del colapso en el 2008, un precursor entre otras cosas, de “Behavioral Finance”.

Keynes claramente se daría cuenta de que no se puede mantener una estancia de política fiscal expansiva para siempre. Vivimos en un mundo de excesos fiscales y monetarios. Tanto la política fiscal expansiva de “Keynes” como la política monetaria expansiva de “Friedman” fueron concebidas como shocks temporarios que den oxígeno al sistema y permitan mientras tanto hacer las reformas estructurales que el problema amerita. Lamentablemente, esta crisis ha demostrado con elocuencia que nadie quiere estar delatante de la tortuga.

Parecería que una parte considerable del mundo occidental está embarcada en una preocupante dinámica de gasto en exceso, de endeudamiento por encima del 100% del PBI como si esto fuese la norma de una parte del G10. Siempre que estos pibes se meten en problemas, tratan de enchufarle la carga a emergentes, la crisis del 2008 es un ejemplo elocuente de esto y los emergentes cruelmente se están dando cuenta de que lo mejor de la crisis para ellos ya fue. Ahora con presión cambiaria y recesiva se viene la cara acida de la crisis comenzada en USA en 2007.

La crisis que explotó en 2008 con la quiebra de Lehman fue el resultado de años enteros de excesos atribuidos con razón en gran parte a un mercado financiero privado que se apalancó hasta la coronilla al punto de amenazar la estabilidad del sistema económico mundial como concepto, prácticas que en 2015 se están tornando nuevamente como peligrosamente habituales. La existencia de incentivos erróneos que tiene como centro la asimetría en los payoffs de quienes apuestan le quitó a estos agentes la posibilidad de auto-regulación automática: el miedo a quebrar a uno lo motiva a tomar menos riesgos, el miedo a quebrar a uno lo motiva a apalancarse menos. Ese miedo no existió en la fiesta pre-crisis con Greenspan como Fed Chairman y seguramente tampoco existe hoy con un VIX colapsado y con la clara percepción del mercado de que habrá Puts Gratis en dólares, yenes y euros, por mucho tiempo más.

Pero también es cierto que Estados Unidos, Japón y varios países europeos rondando ya la deflación están envueltos en una voluptuosa dinámica de gasto público creciente, deuda en ascenso y déficits fiscales estrepitosos: ser keynesiano in-eternum tiene costos (y esto no es culpa de Keynes) y los mismos son altísimos. Al sector público también le falta auto-regulación. Me preocupa que cada vez que a estos pibes les falta un mango suban impuestos como única respuesta a una ineficiencia en el manejo de lo público que asusta.

La ortodoxia fiscal con justicia social es clave en la obtención del fin último de un gobierno: optimización del bienestar social, es mentira que gastar mucho genere bienestar, lo que hay que hacer es gastar bien y la diferencia entre ambos patrones es enorme. Tengo la sensación de que vivimos en un mundo de tantas urgencias políticas de cortísimo plazo que lo verdaderamente importante siempre se deja de lado. La educación, la seguridad, la justicia son responsabilidades ineludibles de un Estado pero que de una u otra forma están claudicando ante la realidad de Estados inmensos, ineficientes y ultra-gastadores que parecería siempre tienen una sola respuesta: ante un nuevo problema un nuevo gasto.

Achicar el gasto público, tornarlo eficiente, cuidar lo público como si fuese privado, no es siempre una mala noticia. Tampoco necesariamente resulta en una medida anti-popular por una sencilla razón: gastar bien sin dudas puede beneficiar a todo el mundo. Pero obviamente, aquí se plantea un conocidísimo argumento en “political economy”, una rama de la economía que me interesó mucho durante mis años de Doctorado en UCLA: ¿los Gobiernos actuales están para maximizar el bienestar de la sociedad o por el contrario, sólo quieren maximizar el caudal de votos que les toca administrar en el corto plazo?

Las economías de Estados Unidos, Japón y Europa a gritos están pidiendo reformas de orden fiscal y previsional. Sin embargo, estos gobiernos en general están más interesados en seguir haciendo QEs cuyos efectos sólo impactan el corto plazo que en encarar reformas verdaderamente sustanciales. La razón es muy sencilla: encarar el largo plazo en presencia de gobiernos maximizadores de votos en el corto tiene un costo político tan alto que termina siendo no óptimo en un equilibrio político “a lo Nash”.

Llegará el momento en el que las generaciones que nos procedan cuestionen la laxedad con la que se emitió moneda en estos tiempos, la ligereza con la que se gasta lo público y la falta de creatividad para una clase política que cuando no le cierran los números lo único que sabe hacer es aumentar impuestos. Conclusión: una cosa es Keynes y otra abismalmente diferente son los keynesianos.


Germán Fermo, Ph.D.
Director, MacroFinance
Director, Maestría en Finanzas UTDT

[Fenix]

S&P 500: Escenario por Ondas de Elliott
Martes, 4 de Agosto del 2015 - 5:44
El especialista en Ondas de Elliott Avi Gilburt, cree que el S&P 500 está en disposición de desplegar una nueva onda alcista mayor (3-v-5-) con un objetivo en los 2.180 puntos. Posteriormente a esa onda mayor 3 se desplegaría una onda mayor correctiva 4 con un objetivo sobre los 1.820 puntos.



¿Cuáles han sido los activos más rentables en julio?
Martes, 4 de Agosto del 2015 - 6:26
Publicamos el resumen que ha realizado The Capital Spectator sobre los retornos de los diferentes activos en julio.

Vemos que el activo más rentable ha sido los REITs de EE.UU., seguido por los mercados de acciones desarrollados. El más negativo el petróleo y el oro.


Bancos griegos ven entradas netas por primera vez desde su reapertura
Martes, 4 de Agosto del 2015 - 6:52
Los bancos griegos han visto entradas netas de dinero por primera vez desde su reapertura el 20 de julio según un funcionario del banco central mencionado por Bloomberg. Añade.

- Las entradas netas han sido de 1.000 millones de euros.
- El test de tensión de los bancos griegos se completará a finales de octubre.
- Los depositantes griegos no serán gravados con un impuesto.
- Si no hay participación privada la recapitalización bancaria se finalizará a finales de noviembre.
- Los controles de capital se levantarán antes de final de año.

[Fenix]

CVS Caremark no alcanza las previsiones de beneficios
Martes, 4 de Agosto del 2015 - 7:16
CVS Caremark (CVS) ha obtenido un beneficio por acción en el segundo trimestre de 1,19 dólares vs 1,20 dólares consenso.

Los ingresos se situaron en los 37.200 millones de dólares vs 37.170 millones consenso.

Estrecha el rango estimado de beneficio por acción para el conjunto de 2015 a 5,11-5,18 dólares desde 5,08-5,19 dólares anterior previsión y 5,17 dólares consenso de mercado.



Se acelera el descenso de los precios inmobiliarios en Grecia
Martes, 4 de Agosto del 2015 - 7:25
Los precios de las viviendas en Grecia están cayendo a un ritmo más rápido: las últimas cifras del Banco de Grecia muestran que los precios de apartamentos se redujeron un 5,6% en tasa interanual en el segundo trimestre, tras una caída del 4,1% en el primer trimestre.

Los Precios de la vivienda han caído más de un 40% desde 2008, cuando Grecia se entró en una profunda recesión.


Goodhart: "retrasar un alza de tasas por incertidumbre económica sería un gran error"
Martes, 4 de Agosto del 2015 - 7:48
El profesor Charles Goodhart, el respetado economista de la London School of Economics que se sentó en el comité de política monetaria del Banco de Inglaterra, ha advertido que el retraso de un alza de tasas debido a la incertidumbre económica sería un gran error político.

Los riesgos a la baja asociados a la caída del mercado de valores de China y la posibilidad de impago de Grecia son el tipo de cosas que los políticos tienen que analizar, dijo Goodhart.

Argumentó que la incertidumbre está siempre presente y siempre puede citarse como una razón para el retraso de una subida de tasas.

[Fenix]

Hay buenas oportunidades de inversión en las commodities

Martes, 4 de Agosto del 2015 - 9:16:00

La desaceleración del crecimiento global, la esperada subida de tipos de la Fed y el exceso de oferta han pesado sobre los productos básicos en 2015. Blackrock dice que hay oportunidades en el mercado de commodities a pesar de que el índice Bloomberg Commodity Index cotice en un mínimo de 13 años.

La mejor oportunidad puede estar en las empresas que producen las materias primas, en lugar de en los propios productos. Muchas de estas acciones ya reflejan las malas noticias. Por ejemplo, el sector energético de Estados Unidos, medido por el Índice de Energía S&P 500, cotiza a un valor contable o menos de 1.60x, un 40% de descuento para el mercado en general y en línea con los mínimos vistos en 2009.


Mientras tanto, las acciones de metal están cotizando con un descuento aún mayor, cerca del valor en libros y apenas a un PER 11x.



Crude Oil (WTI) (U5) intradía: bajista mientras no supere los 46,55
CMC Markets
Martes, 4 de Agosto del 2015 - 9:27
Punto pivote (nivel de invalidación): 46,55

Preferencia: Posiciones cortas debajo de 46,55 con objetivos en 44 y 43,2 en extensión.

Escenario alternativo: Arriba de 46,55 buscar mayor indicación al alza con 47,4 y 48,65 como objetivos.

Comentario técnico: Mientras 46,55 sea resistente, es probable que haya una baja hacia 44.

[Fenix]

El oro envía un mensaje a los mercados
por Carlos Montero •Hace 6 días


Mucha se ha dicho acerca del reciente desplome de los precios del oro. La mayor parte se ocupa de los fundamentos del oro en sí mismo, como el cierre de minas, la oferta y la demanda, y similares. El resto lo analiza sobre el prisma del análisis técnico, como las tendencias a largo plazo y las medias móviles. Pero hay otras partes en esta historia.

Por ejemplo, el oro generalmente asciende cuando la inflación comienza a calentarse. "Cuando la economía emergió de la Gran Recesión, el oro subió de precio, pensando que la inflación finalmente repuntaría - no sólo por la mayor demanda de metales y otras materias primas que suele acompañar a una economía más fuerte, sino de toda la liquidez que la Reserva Federal había creado con el fin de impulsar al alza la economía", dice Irwin Kellner en Marketwatch.

"Pero ahora no ha funcionado de esa manera. En lugar de calentarse, la inflación se enfriaba. Cuando los compradores de oro se dieron cuenta, vendieron el metal precioso, provocando una espiral bajista en el precio.

Después de esto los operadores tuvieron que enfrentarse a una próxima subida de tipos por parte de la Reserva Federal desde los niveles bajísimos actuales. Las tasas de largo plazo subieron, en previsión de un movimiento alcista por parte de la Fed. Esto hizo que los títulos de renta fija fueran más atractivos que el oro y otras materias primas que no pagan intereses. Naturalmente, los inversores abandonaron al oro, poniendo presión adicional sobre su precio.

Mayores tasas de interés hicieron que el dólar fuera una inversión atractiva. Como consecuencia, hubo menos dinero nervioso que buscara refugio seguro en el metal precioso.

El acuerdo entre Grecia y sus acreedores tampoco ayuda a los "gold bugs" (término empleado con frecuencia en el sector financiero y entre los economistas en referencia a las personas que son muy alcistas en el oro). Llámalo menos desconfianza sobre los gobiernos y sus políticas.

Los datos del segundo trimestre de 2015 sugieren que la actividad económica ha repuntado desde principios de año. Esto está haciendo que otras inversiones, como la vivienda, se vean mejor que el oro.

Todo esto no es positivo para los precios del oro en el futuro. Pero siempre habrá eventos inesperados, tanto en Estados Unidos como en otras partes, que podrían provocar un vuelo hacia el oro y otros metales preciosos - y, con la misma rapidez, podríamos ver un giro alcista abrupto. En otras palabras, el oro siempre estará sujeto a la volatilidad.

Dicho esto, el descenso actual ha durado más de lo habitual. Ha llevado a los precios del oro a niveles no vistos desde la última recesión.

Pero no se preocupe; la caída en los precios del oro no causará nada malo a la economía o a los inversores individuales, a menos que, por supuesto, usted tenga acciones en el sector de la minería del oro, o está en el lado equivocado en el trading del metal precioso."



Fuentes: Irwin Kellner, Marketwatch

[Fenix]

Índice de optimismo económico IBD/TIPP 46,9 vs 48,0 esperado
Martes, 4 de Agosto del 2015 - 10:00
El índice de optimismo económico IBD/TIPP descendió en agosto a 46,9 desde 48,1 anterior y por debajo de los 48,0 que esperaba el mercado. La perspectiva económica retrocedió a 42,7 desde 44,5 de julio.

Datos ligeramente negativos para los mercados de acciones y el dólar.

Pedidos de fábrica EEUU junio +1,8% vs +1,8% esperado
Martes, 4 de Agosto del 2015 - 10:00
Los nuevos pedidos de bienes de las fábricas estadounidenses repuntaron con fuerza en junio ante una fuerte demanda de equipos de transporte y otros bienes, un signo de esperanza para el sector manufacturero.

El Departamento de Comercio dijo el martes que los nuevos pedidos de bienes manufacturados aumentaron un 1,8 por ciento tras una caída revisada del 1,1 por ciento en mayo (1,0 por ciento preliminar). El incremento estuvo en línea con las expectativas de los economistas.

Datos neutrales para los mercados.


¿Es la austeridad tan mala? Los ejemplos de España e Irlanda
por Carlos Montero •Hace 1 día


España e Irlanda gozan ahora de las economías más dinámicas de la zona euro: El Fondo Monetario Internacional espera que España crezca un 3,1 por ciento este año y espera que Irlanda lo haga en un 4 por ciento - expectativas realistas, a la luz de los progresos realizados en los primeros seis meses. Dado este desempeño, uno tiene que preguntarse si la austeridad puede ser totalmente condenada como un veneno mortal basado en el ejemplo de Grecia.

España creció un 0,9 por ciento en el primer trimestre de 2015 y un 1 por ciento en el segundo. Tal vez algunos economistas lo pueden atribuir a un aumento de los turistas que prefieren a España a la inestable Grecia, pero los dos primeros trimestres del año pertenecen en su mayoría a la temporada baja. Y el argumento turístico funciona en ambos sentidos: España se está recuperando, por lo que la gente prefiere viajar allí que a Grecia. Además, la industria manufacturera, construcción, comercio al por mayor y al por menor y los servicios de profesionales hicieron contribuciones positivas al crecimiento del primer trimestre.

El producto interior bruto de España no ha vuelto a su pico - que queda cinco puntos porcentuales por debajo anotado el segundo trimestre de 2008 - pero su tasa de crecimiento ha vuelto a niveles pre-crisis.

Los críticos de la austeridad - de los cuales el economista Paul Krugman es el más elocuente - dicen que la mejora económica de España no tiene sentido mientras persista la alta tasa de desempleo y el descontento social asociado. Cuando los partidos anti-austeridad triunfaron en las elecciones municipales, Krugman escribió: "El otro día las autoridades europeas aclamaron que España era una gran historia de éxito, una reivindicación de todo el programa. Evidentemente el pueblo español no está tan de acuerdo".

Sin embargo, los votantes se equivocan a veces sobre la economía", dice Leonid Bershidsky en Bloomberg. "El desempleo español, mientras que todavía es anormalmente alto, está en descenso. Se acercó al 27 por ciento en 2013, pero se redujo al 22,4 por ciento en junio. En los últimos tres meses, se ha recortado en más de un punto porcentual. Y el desempeño electoral de Podemos y otros partidos antisistema ha sido impulsado tanto por los escándalos de corrupción en el partido en el poder como por las dificultades económicas. Si el primer ministro Mariano Rajoy pierde la elecciones a finales de este año, será sólo culpa suya por dejar que los escándalos ensombrezcan la expansión económica."

"El campamento Krugman también ha argumentado que tanto España como Irlanda, a diferencia de Grecia, no han sufrido la verdadera austeridad. Desde 2007 a 2014, el gasto público sin intereses de España aumentó, y el de Irlanda se redujo en un 2 por ciento - mientras que el gasto en Grecia se desplomó un 22 por ciento. Pero tales cambios en el gasto real no describen los esfuerzos de un país para vivir dentro de sus posibilidades cuando su PIB se contrae como un suéter lavado con agua caliente. El gasto público en relación al PIB sería una mejor medida:


¿Quién sufrió una austeridad real? Gasto general del gobierno en 2011 y 2014 (% PIB)

Imagen


De los tres países, fue Irlanda, no Grecia, que sufrió una caída del gasto público más fuerte en relación al tamaño de su economía. Se podría argumentar que la austeridad fue lo que causó que el PIB de Grecia descendiera tan abruptamente, pero ese argumento sería puramente ideológico, porque no hay manera de comparar con precisión los efectos de las medidas individuales de los países. Sus economías son muy diferentes. Es igual de fácil decir - y tan difícil de probar - que la aptitud de gestión de los gobiernos o los factores culturales fueron decisivos.

En cuanto a las estadísticas, demuestran que de los tres países, el más redujo su ratio de gasto público sobre el PIB fue el que consiguió los mejores resultados: la producción económica de Irlanda ha vuelto a su nivel anterior a la crisis, es la economía de más rápido crecimiento en Europa, y su nivel de desempleo se ha reducido al 9,7 por ciento desde el máximo de 2012 del 15 por ciento.

Krugman ha desestimado estos logros, señalando que el desempleo se redujo sólo porque muchas personas abandonaron Irlanda. De hecho, el gobierno irlandés ha recomendado abiertamente a los jóvenes que busquen empleo y otras oportunidades en el extranjero, y en 2013, Irlanda tenía la tasa de emigración neta más alta de Europa - incluso por delante de los países bálticos, los otros campeones de la austeridad. "La invocación repetida de Irlanda como un modelo a seguir ha llegado a ser una broma de mal gusto", escribió Krugman.

La razón por la que la Unión Europea tiene un mercado laboral común es permitir que los países en dificultades puedan afrontar mejor sus problemas y ayudar a la gente a encontrar trabajo cuando es escaso en el ámbito doméstico. No hay nada malo con la movilidad laboral para aliviar el desempleo. Los países bálticos lo han utilizado en su beneficio, y también lo ha hecho Irlanda. Con el tiempo, el crecimiento volverá a atraer a los emigrantes, y la mano de obra irlandesa será del tamaño requerido para el potencial económico del país.

La austeridad no es necesariamente la razón por la que España e Irlanda se están finalmente recuperando. Incluso puede haber ralentizado sus economías en ciertos puntos. Pero el desempeño de los dos países hace que sea difícil aceptar la opinión de otro premio de Nobel anti-austeridad, Joseph Stiglitz, quien argumentó que los recortes en el gasto público administrados en los países europeos afectados por la crisis eran "contractivos". Las economías de España e Irlanda están creciendo a pesar de unos gobiernos más tacaños. Se puede decir que los hace más sólidos que si hubieran tenido la oportunidad de tratar de solucionar sus problemas mediante la impresión de dinero.

Tal vez la tan odiada Alemania, con sus recetas de austeridad y su presupuesto equilibrado, tenían razón en algo, después de todo."

Fuentes: Leonid Bershidsky, Bloomberg

[Fenix]

5 Cosas que saber sobre la cobertura de divisas

Martes, 4 de Agosto del 2015 - 10:25:00

La fortaleza del dólar de Estados Unidos ha hecho que algunos inversores consideren la cobertura de sus inversiones en el extranjero para reducir la volatilidad.

Los analistas de Charles Schwab dicen que los inversores que miran el corto plazo podrían ver una mejora del rendimiento de sus carteras con coberturas, pero es poco probable que los inversores a largo plazo vean algún beneficio (ver gráfico adjunto).


Los inversores deben ser conscientes de los costos asociados con la cobertura. Tienen que considerar el coste del carry (el diferencial de tasas de interés entre las dos monedas) y el spread ce compra/venta. Por último, los inversores deben saber que es probable que la cobertura reduzca algunos de los beneficios de la diversificación.



BNP Paribas eleva su estimación de PIB EEUU del segundo trimestre
Martes, 4 de Agosto del 2015 - 10:39
Los analistas de BNP Paribas mejoran su estimación continua del PIB EEUU del segundo trimestre al 2,9% desde el 2,3% previsión anterior.

MSCI Global. El sesgo es alcista
Análisis técnico SEB
Martes, 4 de Agosto del 2015 - 10:33
El mes pasado fuimos un poco demasiado pesimistas advirtiendo sobre una reacción más profunda hasta un mínimo de 1550/1570. Las nubes oscuras todavía están en vigor y también las divergencias bajistas.

Sin embargo, siempre y cuando no se pierda el mínimo de julio parece más probable un nuevo máximo de tendencia.

[Fenix]

Las autoridades chinas no tienen ni idea de lo que están haciendo

Martes, 4 de Agosto del 2015 - 10:45:00

Los políticos que presiden los booms económicos suelen desarrollar delirios de competencia. Lo hemos visto en muchos países: Todavía se recuerda la omnisciencia y la omnipotencia atribuida a los burócratas japoneses en la década de 1980, antes de la larga recesión.

Este es el contexto en el que es necesario entender los extraños acontecimientos en el mercado de valores de China. En sí mismo, el precio de las acciones chinas no debería importar mucho.

"Pero las autoridades han optado por exponer su credibilidad tratando de controlar ese mercado - y están en proceso de demostrar que, el notable éxito de China en los últimos 25 años ha venido a pesar de que los gobernantes de la nación no tienen idea de lo que están haciendo", dice el premio Noble de Economía Paul Krugman.

"Empecemos con los fundamentales. China se encuentra en el final de una era de crecimiento ultrarrápido, que fue posible en gran parte por una gran migración de campesinos subempleados del campo a las ciudades costeras. Esta reserva de mano de obra excedente está disminuyendo, lo que significa que el crecimiento debe disminuir.

Pero la estructura económica de China se basa en la presunción de un crecimiento muy rápido. Las empresas, muchas de ellas de propiedad estatal, acumulan sus ganancias en lugar de devolverlas a los ciudadanos, que tienen unos ingresos familiares raquíticos. Al mismo tiempo, el ahorro individual es alto, debido en parte a que la red de seguridad social es débil, por lo que las familias acumulan dinero por si acaso. Como resultado, el gasto de China es desigual, con muy altas tasas de inversión, pero con una proporción muy baja de demanda de los consumidores en el producto interior bruto.

Esta estructura era viable mientras el crecimiento económico ofreciera suficientes oportunidades de inversión. Pero ahora la inversión está ralentizándose rápidamente. El resultado es un problema de transición desagradable: ¿Qué sucede si la inversión cae pero el consumo no sube lo suficientemente rápido como para llenar ese vacío?

Lo que necesita China son reformas que amplíen la capacidad de compra y, para ser justos, están haciendo esfuerzos en esa dirección. Pero hay que decir que todos esos esfuerzos han sido insuficientes. Por ejemplo, se ha introducido lo que se supone es un sistema nacional de salud, pero en la práctica muchos trabajadores no tienen acceso a esos beneficios.


Mientras tanto, los líderes chinos parecen estar aterrorizados, probablemente por razones políticas, por la perspectiva de incluso una breve recesión. Así que han estado impulsando la demanda alimentando el sistema con crédito, incluso fomentando un boom en el mercado de valores. Tales medidas pueden funcionar durante algún tiempo, y todo podría haber salido bien si las grandes reformas se estuvieran desarrollando lo suficientemente rápido. Pero no es así, y el resultado es una burbuja que quiere reventar.

La respuesta de China ha sido un esfuerzo total para apuntalar los precios de las acciones. A los grandes accionistas se les están bloqueando las ventas; a las instituciones estatales se les ha dicho que compren acciones; muchas empresas han tenido que suspender la cotización de sus acciones. Estas actuaciones se pueden mantener durante un par de días para contener un pánico injustificado, obviamente, pero están siendo aplicadas de manera sostenida a un mercado que aún está en altos niveles.

¿Qué creen las autoridades chinas que están haciendo?

En parte, las autoridades chinas pueden estar preocupadas por una caída del sistema financiero. Parece que un gran número de grandes inversores chinos ha pedido prestado grandes sumas de dinero para comprar acciones, por lo que la caída del mercado podría dar lugar a muchas quiebras. Esto es especialmente preocupante porque China tiene un enorme sector de "banca en la sombra", que no está regulado y podría fácilmente experimentar una ola de corridas bancarias.

Pero también parece que el gobierno de China, después de haber alentado a los ciudadanos a comprar acciones, ahora cree que debe defender los precios de las acciones para preservar su reputación. Y lo que está llegando a hacer, por supuesto, es triturar esa reputación a una velocidad récord.

De hecho, cada vez que piensas que las autoridades han hecho todo lo posible para destruir su credibilidad, se superan a sí mismos. Recientemente los medios de comunicación estatales han dicho que la caída de los valores es una conspiración extranjera contra China. Pero China ha mantenido durante mucho tiempo férreos controles que cierran la entrada de extranjeros a su mercado de valores, y eso hace que sea difícil vender activos que nunca pudieron ser comprados.

Entonces, ¿qué hemos aprendido? El increíble crecimiento de China no era un espejismo, y su economía sigue siendo una potencia productiva. Los problemas de transición a un menor crecimiento son obviamente importantes, pero eso ya lo sabíamos durante hace tiempo. La gran noticia no es la economía china, sino los líderes de China. Olvida todo lo que has oído hablar de su brillantez y perspicacia. A juzgar por su últimas actuaciones, no tienen ni idea de lo que están haciendo."


Fuentes: Paul Krugman
Carlos Montero
Lacartadelabolsa


Los límites y defectos de la democracia
por Laissez Faire •Hace 1 día


Mi compañera de columnas y de debates ideológicos en el Instituto Juan de Mariana, María Blanco, replica a uno de mis recientes artículos donde critico el imperialismo democrático poniendo de manifiesto los problemas de coordinación que son consustanciales a este sistema. María, siempre atenta a cualquier error o entuerto intelectual, entra en la polémica haciendo una serie de apreciaciones que, precisamente por su relevancia, merecen de una aclaración.



1. El significado de democracia es ambiguo y puede dar lugar a malos entendidos

De acuerdo con María, “[muchos libertarios] agarran el bazooka y bombardean grandes palabras que no significan lo mismo para ellos que para mucha gente. En este caso, la palabra (y el concepto que hay detrás), democracia. Porque para muchas personas, especialmente en España, democracia es lo que vino después de la dictadura, la que Rallo no vivió, donde las libertades económicas, políticas y sociales fueron casi un chiste”.

En efecto, democracia es un concepto esencialmente controvertido que para personas diversas puede evocar ideas muy distintas. Esta dificultad de partida no debería, sin embargo, constituir un obstáculo para reflexionar sobre las ideas y los prejuicios que se esconden detrás de semejante etiqueta. A la propia María, de hecho, no le tembló el pulso hace unos años para realizar el mismo ejercicio que efectúo yo en el artículo que ahora critica: “Tal vez sería necesario desmitificar el concepto [de democracia], y perfilar su contenido, ser cauto con su uso, o aceptar que no es sinónimo de nada. Es decir, Franco no habría sido diferente como gobernante si hubiera salido elegido en unas urnas. ¿Es, por tanto, de alguna utilidad reclamar democracia como garantía de liberación de los pueblos?”.

Democracia en su más elemental significado es gobierno del pueblo a través de alguna regla de agregación de voluntades: pasar de un conjunto de voluntades individuales y descentralizadas a una sola voluntad orgánica. El liberalismo, en su más elemental significado, propugna el respeto a los proyectos vitales de cada persona a través del reconocimiento de un conjunto de libertades básicas para cada persona: es decir, el liberalismo rechaza la existencia de una voluntad comunal orgánica con preponderencia sobre las individuales. Tal como resume magistralmente el filósofo Chandran Kukathas:

El término liberalismo se identifica con un paradigma político que responde a la diversidad humana defendiendo instituciones que permitan la coexistencia de distintas creencias y modos de vida; el liberalismo acepta la pluralidad de modos de vida (la multiplicidad de valores religiosos y morales en el mundo moderno) y promueve la tolerancia. El liberalismo se diferencia de otras filosofías políticas en que rechaza la idea de un orden social orgánico y espiritualmente unificado, dentro del cual los intereses de los individuos se alineen en perfecta armonía con los intereses de la comunidad. Los individuos poseen fines distintos y no existe un único objetivo común que deba ser compartido por todos.

Hace décadas, el Premio Nobel Arrow ya demostró que toda regla de agregación de voluntades reviste un carácter arbitrario y, en consecuencia, que la voluntad del pueblo no existe objetivamente al margen de la regla electoral arbitraria que escojamos. A partir de ahí, lo lógico sería pasar a respetar en la teoría y en la práctica a las personas que sí tienen planes vitales específicos que desean promover a lo largo de su existencia: es decir, lo lógico sería defender un sistema jurídico como el propugnado por el liberalismo y rechazar la hiperlegitimidad de cualquier mayoría política para laminar los derechos de las minorías.

Por supuesto, nada de lo anterior implica que la democracia carezca de toda relevancia dentro de un orden social liberal: al contrario, el liberalismo es perfectamente compatible con una democracia que respete las libertades básicas de las personas, esto es, una democracia que respete la libertad de asociación individual a la comunidad política (bien podríamos denominarla “democracia liberal”, aunque este último también sea un término esencialmente controvertido). De hecho, muchos de los valores positivos que solemos asociar con la democracia —libertad de asociación, libertad de expresión, libertad religiosa, libertad de movimientos, etc.— no son más que valores liberales que informan y condicionan las formas que adoptan nuestras democracias modernas: que la mayoría de personas no lo entiendan así no es razón para dejar de reivindicar que la piedra angular de un sistema político debe ser la libertad individual y no la voluntad soberana de la mayoría, sobre todo cuando muchos ambicionan actualmente aprovechar semejante confusión terminológica para instrumentar la democracia en su intento de socavar las libertades individuales.

Diría más: quienes tenemos una mayor responsabilidad intelectual para clarificar este entuerto somos aquellas personas que, justamente porque no hemos vivido la dictadura, no hemos terminado asociando emocionalmente la democracia con la libertad. Como en España ambos conceptos han ido muy ligados en los últimos 80 años —especialmente para todos aquellos que lucharon contra la dictadura franquista para expandir las libertades de los españoles—, parece que criticar toda extensión de la democracia sea oponerse a toda extensión de las libertades. Pero en muchos casos puede ser justo al revés: el imperialismo democrático consistente en someter a los caprichos de la mayoría ámbitos privados que deberían ser propios de la absoluta autonomía personal puede conducir a una restricción de las libertades.



2. El liberalismo no es un sistema suficientemente maduro frente a la democracia

Según afirma María, “[Rallo] expone sus reclamaciones a la democracia en general, frente a la que propone un sistema de libre mercado, contractualista, al más puro estilo anarco capitalista”. A su juicio, “el sistema que propone Juan Ramón Rallo, incluso si teóricamente es el que más me convence, no está lo suficientemente maduro, trabajado, no es lo suficientemente real como para desbancar a la democracia, con todos sus defectos”.

En ningún momento he propuesto sustituir al Estado democrático por el anarcocapitalismo; entre otras cosas porque, en efecto, ni ha demostrado ni se ha demostrado su viabilidad. Ese no es el debate en el que he entrado ni el que probablemente sea oportuno en estos momentos: mis críticas se dirigen en esencia contra el imperialismo democrático, esto es, contra la idea profundamente antiliberal de que la democracia goza de hiperlegitimidad por encima de las libertades individuales y que, por tanto, la voluntad de la mayoría puede socavar los derechos de las minorías. Y frente al imperialismo democrático defiendo el liberalismo, es decir, la idea de que son las libertades individuales las que gozan de hiperlegitimidad dentro de cualquier sistema de organización política (incluida la democracia).

Tal como he explicado anteriormente, el liberalismo responde a la pregunta de cuáles son los límites del poder, mientras que la democracia expone cómo debe organizarse ese poder. El imperialismo democrático parte de la base de que es la propia democracia la que decide cuáles son los límites del poder, lo que equivale a decir que tales límites no existen: el imperialismo democrático no es más que un cheque en blanco a la arbitrariedad de las mayorías sobre las minorías. En cambio, el liberalismo defiende que las mayorías no pueden erosionar los derechos de las minorías, entre ellos los de esa minoría absoluta llamada individuo.

Viendo el debate desde esta perspectiva, es obvio que el liberalismo no sólo representa un programa político maduro y exquisitamente experimentado, sino que constituye el sustrato jurídico imprescindible de toda organización política que aspire a respetar a las personas como agentes autónomos. No es verdad que no sepamos qué sucede cuando las mayorías no se arrogan el derecho a determinar cuál debe ser la educación de nuestros hijos; no es verdad que no sepamos qué sucede cuando las mayorías no se arrogan el derecho a determinar qué libros debo leer; no es verdad que no sepamos qué sucede cuando las mayorías no se arrogan el derecho a determinar cómo debo jubilarme; no es verdad que no sepamos qué sucede cuando las mayorías no se arrogan el derecho a determinar qué sustancias puedo tomar; no es verdad que no sepamos qué sucede cuando las mayorías no se arrogan el derecho a determinar con quién puedo casarme. En todo ello tenemos una amplísima experiencia de por qué es preferible respetar a las personas antes que someter sus planes vitales al muy democrático juicio de la mayoría.



3. Toda organización —no sólo la democracia— adolece de problemas de coordinación

Por último, ante mi afirmación de que las democracias tienen problemas irresolubles en materia de información, sesgos individuales, agregabilidad de voluntades e incentivos, María responde que “también los tienen prácticamente todos los sistemas de coordinación humana cuando el número de participantes aumenta”. Pero que todos los sistemas tengan tales problemas no equivale a decir que todos los tienen en el mismo grado: en efecto, el ser humano no es perfecto y por tanto ninguna organización que pueda crear será perfecta, pero eso no significa que todas sean igual de imperfectas.

De hecho, me sorprende que María concluya su artículo defendiendo el papel de la ciencia política y económica para, entre otras finalidades, estudiar los diferentes incentivos que impregnan los distintos sistemas de organización social: “creo que los incentivos lo son todo. Estudiemos qué incentivos, qué leyes y qué nuevos modos”. Y me sorprende porque eso es lo que hago cuando expongo los malos incentivos consustanciales a toda democracia: explicar por qué diferencialmente es preferible que la gente interactúe mediante tratos horizontales voluntarios (A y B se asocian voluntariamente y C y D hacen lo propio, respetando cada cual las decisiones ajenas) que mediante imposiciones verticales aun cuando emerjan e un procedimiento democrático (A, B, C y D votan cómo deben asociarse A, B, C y D).

Uno de esos defectos, como explico en el artículo, es que la democracia —sobre todo conforme más extenso sea el tamaño del grupo— incentiva la ignorancia racional del votante: dado que votar implica un coste de participación/información muy alto y unos beneficios de influir en el resultado final muy bajos (¿cuánto vale un voto entre decenas de millones?), lo racional es que o la gente no vote o que vote desinformadamente. Frente a esta conocida y generalmente aceptada teoría de la ignorancia racional del votante, María expone que el mismo fenómeno sucede en un mercado libre: “De la misma manera que mucha gente compra la marca de galletas de toda la vida y no se plantea cuál es la decisión más racional. Esos cálculos de optimización de las decisiones, en la realidad, son ineficientes”.

Y es verdad que la ignorancia racional del votante también le es aplicable al consumidor (junto con muchos otros sesgos de irracionalidad), pero con una esencial diferencia: los errores derivados de la ignorancia del consumidor repercuten sobre el consumidor, mientras que los errores derivados de la ignorancia del votante son externalizados al resto de la sociedad. Cuando el agente es responsable de sus decisiones desinformadas, existen incentivos bien alineados para alcanzar un nivel óptimo de desinformación: cuando el agente no es responsable de sus decisiones desinformadas, existen incentivos desalineados para alcanzar un nivel subóptimo de desinformación. Eso es, justamente, lo que supone estudiar los incentivos de cada uno de los marcos políticos posibles.



Conclusión

La crítica a la democracia constituye en tabú en las sociedades modernas. A buen seguro, se trata de un tabú mucho más omnipresente entre los medios de comunicación que dentro de la academia (los académicos llevan décadas poniendo de manifiesto los problemas propios de una democracia: la ignorancia racional de Downs, la irracionalidad de los votantes de Caplan, la inagregabilidad imparcial de las preferencias electorales de Arrow, la inexistencia de autoridad política de las mayorías de Huemer, o la imposibilidad de coordinar a la sociedad mediante mandatos centralizadores de Hayek), pero es indudable que el tabú existe a un nivel similar a lo que podía suponer la blasfemia hace un par de siglos.

Uno puede entender que exista semejante tabú en la sociedad —ya que es especialmente útil para marginar y anatematizar a todos aquellos que aspiran a acabar con todas las libertades instaurando una dictadura liberticida— pero no me queda claro por qué semejante tabú debería darse en el debate intelectual y entre personas cuyo respeto hacia las libertades personales está más allá de toda duda razonable: es decir, no entre personas que promueven una dictadura, sino entre personas que rechazan que el Estado regule ámbitos crecientes de la vida de las personas aun cuando lo haga con apoyo de la mayoría. Y sólo se me ocurre un motivo para que semejante tabú subsista en tales condiciones: tacticismo ideológico. “Si criticar los defectos de la democracia está mal visto, mejor no entrar en debates incómodos”: el argumento podría servirme para quienes aspiren a ocupar oficinas políticas recurriendo a un cierto populismo liberal, pero desde luego no para quienes anteponemos la honestidad intelectual al arribismo.

Desde que la conozco —hace ya bastante años—, María siempre ha exhibido esa honestidad intelectual en la que yo mismo intento reflejarme: siempre ha aborrecido cualquier ambición de poder y nunca ha dudado un instante a la hora de expresar sus opiniones liberales por impopulares que resulten (por ejemplo, cuando ella misma ha criticado los defectos de la democracia). Por eso estoy convencido de que, tras este conjunto de pertinentes clarificaciones, terminaremos coincidiendo en prácticamente todo.

[Fenix]

S&P 500 septiembre. ¿Fin de la corrección de corto plazo?
Análisis técnico SEB
Martes, 4 de Agosto del 2015 - 11:17
Con los últimos dos días dibujando lo que parece ser una onda tres correctiva (en gráfico horario) a la parte baja de la banda de la media de 55 sesiones, hay una clara posibilidad de que hayamos completado la caída y se reanude la tendencia alcista.

Resistencias 2092 2102 2109 2126
Soportes 2080 2056 2035 2024

JP Morgan espera un fuerte repunte de la rentabilidad de los bonos EEUU
Martes, 4 de Agosto del 2015 - 11:10
Los analistas de JP Morgan son bajistas en los plazos más cortos de los bonos del Tesoro estadounidenses y creen que los rendimientos de corto plazo podrían duplicarse mientras la Fed prepara una subida de tipos. Estiman que el bono a 2 años estadounidense podría subir al 1,25% a finales de 2015 desde el 0,67% actual.

Apple extiende los descensos y se deja un 4,1%

[ APPLE ]
Martes, 4 de Agosto del 2015 - 11:08
La acciones de Apple (AAPL) siguen cayendo después de entrar en el territorio de corrección ayer, lastrando a la renta variable de Estados Unidos con el NASDAQ-100 (-0,48%) liderando los descensos entre los tres principales índices.

Las acciones de Apple cotizan actualmente con un descenso del 4,1%.


2015 no está siendo un año divertido para los inversores en acciones EEUU

Martes, 4 de Agosto del 2015 - 11:24:00

En 2015, el S&P 500, que comenzó el año cerca de máximos históricos, ha tocado un nuevo máximo histórico sólo 10 veces. Como comparación, durante el mismo periodo del año anterior, el índice de referencia marcó 27 nuevos récords, y cuando terminó 2014 había tocado 53 veces un nuevo récord.

En el siguiente gráfico, vía el analista de Oppenheimer John Stoltzfus, se muestran las oscilaciones que han sufrido los inversores en acciones durante este año, no habiendo visto un récord desde el 21 de mayo.


El lunes, las acciones acabaron cayendo por quinto día consecutivo, la tercera vez este año que el mercado de valores ha sufrido una racha tan negativa. En 2014, no hubo descensos que duraron más de 3 días seguidos.

En general, durante 2015 el mercado se ha movido de manera volátil y frustrante para los inversores.

[Fenix]

Blackrock ve señales que sugieren que la volatilidad subirá
Martes, 4 de Agosto del 2015 - 13:13
Russ Koesterich, jefe de inversiones de BlackRock, afirma que al menos hay dos señales que indican que la volatilidad subirá y que esto afectará al mercado de valores:

- La última semana el VIX cayó a 12 puntos, casi un 40% por debajo de la media de largo plazo.
- Esto implica que los inversores de acciones pueden estar demasiado complacientes.

Koesterich cree que la volatilidad subirá y esto implicará una corrección en las acciones. Añade:

- El crecimiento de 2015 para los países del G8 caerá al 1,7% desde el 2% anterior.
- La rentabilidad de los bonos están cayendo de nuevo. Los inversores están reaccionando a señales de ralentización global.
- Se están ampliando los spreads.

S&P 500: Esperamos movimiento correctivo intermedio
BNP Paribas
Martes, 4 de Agosto del 2015 - 12:30
Escenario Principal: El proceso lateral comenzado a principios de este ejercicio continúa su curso. Seguimos pensando en la posibilidad de un proceso de distribución menor, que acabe derivando en un movimiento correctivo intermedio en los próximos meses.

Al mismo tiempo, es probable que la corrección interna que está sufriendo el índice, en estos últimos meses, sea suficiente para que en términos de tiempo se pueda alargar dicho proceso.

Así, mantenemos una visión neutral sobre el índice en términos absolutos, pero esperando se mantenga la debilidad relativa sobre el mismo.

Escenario Alternativo: La pérdida de 2044 daría por finalizado el proceso distributivo pasando a una fase de tipo correctivo.

Resistencia: 2135 / 2200
Soporte: 2044 / 1980-70 / 1940

Soy pesimista con el mercado de valores en la próxima década

Carlos Montero
Martes, 4 de Agosto del 2015 - 13:45:00

Los inversores de largo plazo en los mercados de valores deben tener algo claro: La rentabilidad promedio de las bolsas desarrolladas para los próximos años será sensiblemente inferior que la de las últimas décadas. Hay muchos factores estructurales que motivarán este hecho: Demografía desfavorable, mayor tasa de paro estructural, menor consumo minorista, menores márgenes de beneficios.

Sobre las primeras causas ya hemos hablado en estas páginas en alguna ocasión. Hoy acometeremos el análisis de porque se esperan menores márgenes operativos en los próximos ejercicios, y como eso provocará una reducción del rendimiento esperado en la renta variable.

El famoso gestor Jeremy Grantham recientemente afirmó que los márgenes de beneficio caerán en breve. Él se refiere a los de EE.UU., pero su razonamiento puede extenderse también a la mayoría de los países europeos.

Mark Hulbert añade que si los márgenes operativos no se amplían, el crecimiento de los beneficios empresariales deberá sostenerse en un incremento de las ventas, y éste está condicionado a la evolución económica, y ahí reside el problema, porque el crecimiento esperado del PIB de las principales económicas será muy moderado en los próximos años.

Se hace difícil ver, añade Hulbert, como el mercado de valores puede producir una tasa de crecimiento ajustado a la inflación superior al 4% anual en la próxima década. Hulbert hace los siguientes cálculos para apoyar la afirmación anterior:

Utiliza las previsiones de la Oficina Presupuestaria del Congreso de los EE.UU. que cree que el PIB crecerá un 2,4% por encima de la inflación en los próximos 10 años. Estas proyecciones suelen tender al optimismo.


Los estudios de Robert Arnott muestran que el crecimiento del PIB se suele trasladar al crecimiento de las ventas corporativas pero con una reducción del 0,9%. Es decir, para la próxima década habría que esperar un crecimiento de los ingresos empresariales del 1,5% anual.

Si a ese 1,5% se le suma una rentabilidad por dividendo del 2%, se obtendría un crecimiento proyectado para el mercado de valores del 3,5% anualizado. Esto es más o menos la mitad de la tasa de crecimiento de largo plazo de la renta variable.

La única forma de que las bolsas incrementen esta rentabilidad esperada es aumentando los márgenes operativos, pero esto es difícil. Las tres razones principales por las que los márgenes se expandieron en la última década fueron: La caída de los tipos de interés, impuestos corporativos más bajos, y una participación menor de los salarios en el PIB.

Los tipos de interés subirán en los próximos años, no bajarán. Dado el pésimo estado de las financias estadounidenses, no es probable que se bajen los impuestos corporativos, en todo caso se subirán. Y parece poco probable que se mantenga la disminución de la participación de los salarios en el PIB.

Todo ello provoca que el escenario más probable es que los márgenes corporativos no solo no se mantengan, sino que bajen. En un escenario de pobres crecimientos de ventas, unos márgenes a la baja podrían provocar un crecimiento muy bajo de los beneficios, o incluso caída de los mismos. Esto casa muy mal con unos ratios de los índices bursátiles claramente sobrevalorados, y una bolsa (EE.UU.) en máximos históricos.

Soy pesimista con el mercado de valores en la próxima década. Sobre todo en la de EE.UU., pero también en otras como la del Reino Unido, la de Francia, y la mayoría de las centroeuropeas. Las periféricas, incluida la española, tienen mayor potencial de mejora.

Lacartadelabolsa

[Fenix]

Exelon: alcista mientras no pierda los 31,1 dólares
CMC Markets
Martes, 4 de Agosto del 2015 - 14:07
Punto de rotación se sitúa en 31.1.

Preferencia: rebote a corto plazo hacia el 34.9.

Escenario alternativo: por debajo de 31.1, el riesgo es una caída hasta 29.8 y 29.

Técnicamente, el índice de fuerza relativa (RSI) se encuentra por debajo de su zona de neutralidad de 50. El indicador de convergencia/divergencia de medias móviles (MACD) se sitúa por encima de su línea de señal y es negativo.


Informe Semanal de Estrategia: Al son de la batuta de la Fed

Santander Private Banking
Martes, 4 de Agosto del 2015 - 14:32:00

La Reserva Federal no se quiso “atar de pies y manos” en su comunicado oficial tras su reunión de dos días celebrada la semana pasada. En el mismo, el banco central estadounidense no ofreció la mínima concreción respecto al momento de la primera subida de tipos de interés, el ritmo de subidas de tipos posterior o el nivel de llegada.

En cualquier caso, las expectativas que maneja la Fed sobre la evolución futura del crecimiento de la economía americana o de los índices de precios sigue siendo positiva, lo que justifica que se hiciera una velada referencia a que, a poco que siga mejorando el mercado laboral al ritmo actual, tendrá lugar la primera subida de tipos.

A partir de ahora, por tanto, cada dato, y en particular los de empleo (con foco prioritario en los salarios) va a tener una importancia decisiva en el ajuste definitivo del calendario de ciclo monetario en EEUU. Hasta la próxima comparecencia en septiembre se publicarán dos datos mensuales de empleo y dos registros de IPC.

En la medida en que esperamos que los registros de actividad profundicen en la ganancia de momentum, mantenemos vigente nuestra expectativa de que la primera subida de tasas tendrá lugar en la reunión del 16-17 de septiembre. ¿Habría sido mejor observar una Fed más explícita, señalando como “probable” una subida de tipos en septiembre? A tenor de lo que sucedió en 2004, quizás sí, ya que ahora la “dependencia de datos”, como principio casi exclusivo de actuación,. puede introducir más volatilidad durante las semanas venideras, con un mercado que ni mucho menos tiene descontada la primera subida de tipos en septiembre (diciembre es cuando la curva de futuros asigna más probabilidades).

En 2004, cuando la Fed planeó normalizar los tipos de interés (proceso que comenzó en junio de ese año), el banco central estadounidense optó por telegrafiar los movimientos, “garantizando” que los tipos de interés subirían en dosis de 25 pb por reunión. Las rentabilidades de la curva Tesoro dibujaron suelo un año antes (junio de 2003).

En la primavera de 2004 los tipos de interés a largo plazo de la curva estuvieron repuntando de forma sustancial debido a que la primera subida de tipos parecía aproximarse. Los inversores tenían en mente la experiencia “traumática” de 1994. Pero desde que la inflación parecía ser una preocupación menor para la Fed, en mayo de 2004 empezó a decir que “la política acomodaticia podría ser desplazada a un ritmo probablemente moderado”. Esta frase persuadió al mercado, que la interpretó como que el ritmo de subidas de tipos sería gradual y no por cuantía superiores a los 25 pb en cada movimiento (algo que la realidad fue confirmando).

Como consecuencia de ello, el repunte en las curvas se frenó y revirtió pronto. El paso de gigante en materia de transparencia comunicativa en relación a 1994 fue clave para prevenir sobre reacciones como la de aquel entonces y asegurar el sostenimiento de la recuperación.


Renta Variable

Estabilidad para la renta variable global en una semana marcada por la reunión de la Fed. La primera subida de tipos de interés estará vinculada a la mejora del ciclo americano, lo que ha permitido un respiro para los activos emergentes y la bolsa norteamericana, que frenan su deterioro y avanzan en torno a un 1% semanal. La bolsa china, con una cesión superior al 8%, y los índices europeos (-1%), coincidiendo con el grueso de la presentación de resultados empresariales del 2T15, son los que peor desempeño tuvieron.

Recomendamos... INFRAPONDERAR. Mantenemos un posicionamiento cauto, al menos hasta que: (i) el mercado tenga más visibilidad sobre el calendario monetario en EEUU, y (ii) las dudas cíclicas que han alimentado las fuertes cesiones contemporáneas de las materias primas se difuminen con datos de actividad globales ganando solidez.


Renta Fija

Continúan las caídas de tipos en la deuda europea, alcanzando mínimos de finales de mayo. En la semana, la deuda española a 10 años tan solo cede 2 pb (entorno de 1,90%), frente a los 6 pb de Alemania (0,65%) y los 8 pb de Italia (1,75%). El diferencial España-Italia se amplía por encima de los 10 pb, una tendencia que podría continuar durante los próximos meses vinculada a la intensa agenda política en España a partir de septiembre.

Recomendamos... INFRAPONDERAR TESORO EUR/ INFRAPONDERAR TESORO USD. Dentro de los emisores periféricos, los diferenciales de Italia o Portugal frente a Alemania podrían tener más recorrido a la baja en los próximos meses que los de España. En cualquier caso, con nuestras previsiones de tipos en la mano y teniendo en cuenta un escenario de curvas al alza a medio plazo, desde los niveles actuales de rentabilidad el recorrido adicional es limitado. Recomendamos reducir paulatinamente la duración.


Divisas

A pesar de la ampliación de los diferenciales de tipos de interés entre la curva USD y la EUR, el cruce EUR/USD no profundizó la semana pasada en las cesiones. La dinámica de este cruce cambiario sigue muy anclada al grado de apetito por el riesgo que exhiba el mercado en cada momento, lo que tiene que ver con los bajos tipos de interés de la zona Euro. Un escenario de disminución de incertidumbre incentiva la asunción de riesgo, que en ocasiones implica necesidad de financiación. Los agentes se endeudan en EUR para adquirir, entre otros, activos financieros no denominados en esta divisa, con un efecto depreciador para el EUR. Y viceversa, cuando la aversión al riesgo es lo que prima en mercado, el EUR se beneficia al cerrarse las posiciones en activos en otras divisas y convertirse a euros para la devolución de los préstamos. Por su parte, las divisas emergentes frenaron la semana pasada el ritmo de depreciación que estaban sufriendo frente al USD, especialmente aquellas más sensibles como el real brasileño o la lira turca. El banco central de Rusia, como el de Brasil, también intervino, pero en este caso para bajar los tipos de interés en 50 pb (hasta el 11%). El rublo continúa depreciándose y supera ya los 60 USD/RUB.

Recomendamos… SOBREPONDERAR DÓLAR EEUU. En la medida en que prevemos que la primera subida de tipos de la Fed tenga lugar en septiembre, el efecto ampliación de diferenciales entre EEUU y la zona Euro iría a más, impactando en mayor medida a favor del USD, por lo que mantenemos nuestra apuesta por la divisa americana en carteras. Por la propia Fed, a corto plazo (3 meses vista) podríamos ver una caída adicional en el valor de las monedas emergentes.

[Fenix]

Nikkei 225. Es probable una reacción bajista
Martes, 4 de Agosto del 2015 - 15:25
El último intento de corrección terminó con una falsa ruptura, que dio a los "compradores" una clara victoria.

Somos cautelosos ante la reciente acción del precio y reacios a la compra del mercado japonés en estos momentos, esperando un nuevo intento de corrección bajista en el corto plazo.

Euro dólar. El sesgo bajista de medio plazo se mantiene
Análisis técnico SEB
Martes, 4 de Agosto del 2015 - 14:58
Al igual que el índice euro del BCE (ver Gráfico 1. adjunto), el euro dólar se mantiene en una zona de congestión multi-mensual. El objetivo de un rebote alcista se ha alcanzado en los 1,15, y por lo tanto el riesgo bajista ha aumentado.

Para obligarnos a abandonar un sesgo bajista de medio-largo plazo, el euro dólar (ver Gráfico 2) debe volver por encima de la amplia zona de resistencia.



¿Qué comprar cuando el dólar está subiendo?

Martes, 4 de Agosto del 2015 - 15:52:00

El dólar ha subido un 20% desde el año pasado en comparación con otras monedas, impulsado por la fuerza relativa de la economía estadounidense. Por lo general, un dólar fuerte pone presión sobre los precios de los productos básicos, mejora el rendimiento de los activos estadounidenses en relación a las inversiones extranjeras, y mantiene baja la inflación.

¿Hasta dónde puede subir el dólar?

"Los anteriores dos mercados alcistas en el dólar terminaron cuando la apreciación de la moneda provocó que el crecimiento económico se desacelerara y provocara que las inversiones estadounidenses fueran menos atractivas", señala Charles Schwab. "A principios de la década de 1980, el alza del dólar tuvo un efecto devastador en el sector manufacturero de Estados Unidos. Los Estados Unidos llegaron a un acuerdo con los socios comerciales para recortar el valor del dólar.

Es probable que en algún momento la fortaleza del dólar sea auto-limitante, ya que puede causar un aumento del déficit comercial y una disminución de las perspectivas de crecimiento ya que las exportaciones estadounidenses se volverán menos competitivas. Sin embargo, con un PIB del 2,4%, el déficit por cuenta corriente de Estados Unidos (que incluye los bienes y servicios) no se encuentra en un nivel que ha causado históricamente un giro en el dólar.


Dudamos que el dólar continúe avanzando tan rápidamente durante el próximo año como el pasado año, pero los factores fundamentales que apoyan al dólar todavía están en vigor. Es probable que continúe el movimiento constante al alza.

Seguimos recomendando a los inversores estadounidenses que infraponderen los bonos extranjeros en sus carteras. También sugerimos infraponderación en materias primas, debido a la combinación de exceso de oferta, que debilita la demanda y un alza del dólar".