Viernes 02/10/15 La situacion del empleo

[Fenix]

por José Luis Martínez Campuzano Estratega de Citi en España •Hace 15 horas

La pregunta que refleja el gráfico anterior es una de las grandes incógnitas que han golpeado a los mercados financieros desde mediados de agosto. En aquel momento fue el cambio de actitud del Gobierno chino sobre su moneda, lo que abrió un fuerte debate sobre el estado de la economía. El debate se mantiene.

De hecho, al mismo tiempo que se mantiene la incertidumbre sobre la salud de la economía (sobrecapacidad) se acentúa el debate sobre la sostenibilidad de la deuda…privada.

Vean ahora este otro gráfico…

Imagen

¿Conclusión? A efecto de los mercados, los datos macro chinos son fundamentales. Incluso más que los europeos y norteamericanos. Aquí tienen un calendario de indicadores a seguir….

07/10 Reservas de divisas (3.5 tr. )

08/10 Evolución de las inversiones directas en septiembre (22 % agosto)

10/10 Liquidez y préstamos banca septiembre (809.6 bn. Yuan agosto)

13/10 Balanza comercial en septiembre (60.2 bn. agosto)

14/10 IPC septiembre (2.0 % anual en agosto)

14/10 PPI septiembre (-5.9 % anual anterior)

Mis economistas chinos me advierten que la economía de su país está en medio de una transición, con parte en recesión y parte en una situación sostenible. De hecho, cuantifican la parte en recesión en un porcentaje que podría ser de un tercio del total (exportaciones y residencial). Sin que sea nuestro escenario base, sí es claro que el riesgo de recesión está creciendo de la mano de la inversión: ¿será capaz la economía china de ajustar el tamaño de la inversión productiva sin que esta acabe en recesión? No es fácil, con los niveles de deuda privada como han podido ver en el segundo gráfico anterior. Probablemente estamos hablando de 2/3 años de crecimiento moderado. Ahora bien, ¿qué es el crecimiento moderado? Oficialmente les dirán que el 6.5/7 % objetivos para el próximo años, cuando el crecimiento a medio plazo objetivo es ya del 5 %. Veremos.

Al final, advertir de los riesgos está bien; obsesionarse con que se van a materializar puede llegar a ser un error. En el caso concreto de China, además de políticas económicas expansivas (fiscal y monetaria) las reformas estructurales (flexibilidad y liberalización) pueden ser claves para permitir el ajuste de la inversión sin que acabe en recesión. Algo de esto es lo que hemos visto durante esta misma semana con los préstamos hipotecarios. La flexibilidad de la moneda también puede ayudar más adelante.

[Fenix]

Los tres factores que pesan en el mercado

Citi
Viernes, 2 de Octubre del 2015 - 2:18:58

Tres factores pesan ahora en los mercados:

· El conflicto Sirio que ha pasado a ser internacional

· El temor de que el Huracán Joaquín se traduzca en una restricción del suministro de crudo y gasolina en USA

· La economía USA, ayer con datos contradictorios aunque el ISM a la baja

¿Y China? Cerrada hasta el 7 de octubre.

Naturalmente, hoy será un día para estar pendiente de la publicación en USA de los datos de empleo de septiembre. Más sustancia para el debate sobre el cómo y el cuándo de iniciar la subida de los tipos de interés.

¿Qué esperamos? 180 m. nuevos empleos, 5.1 % tasa de desempleo y 2.3 % anual de salarios por hora trabajada. Centrándonos en este último dato, les dejo un gráfico para que lo valoren.

Sí, en caso de que se materialicen las previsiones el debate sobre la subida de tipos en diciembre se puede incluso acentuar. Pero, otra cosa es que finalmente puedan hacerlo. Tendremos que valorar los datos en China y la evolución de los mercados emergentes, de las bolsas mundiales, para valorarlo de forma conjunta.

José Luis Martínez Campuzano
Estratega de Citi en España

[Fenix]

03:27 Bankinter
Los aumentos de ganancias medias por hora continúan siendo modestos, por lo que no existen presiones inflacionistas que obliguen a la Fed a subir tipos.



¿Proyecta Brasil mejorar contra Europa?
Análisis del par de divisas EUR/BRL

por Maxglo(c) Opinión •Hace 13 horas
Estos meses atrás se ha hablado de Brasil y del mal momento que atraviesa.

Uno de nuestros lectores nos había pedido un estudio del Real Brasileño contra el Euro estos días atrás y por ahora todo va cuadrando como le indicábamos: planteábamos una subida a la zona de los 4.65/4.80 y que en dicha zona debería producirse una especie de Doble Techo, que si era perforado a la baja, buscaría los 3.90.

Esto debería significar que han intervenido al Real Brasileño o que Brasil ha emitido algún indicador positivo de evolución económica...

[Fenix]

¿Qué peso tiene que tener ahora la renta variable en mi cartera?

Viernes, 2 de Octubre del 2015 - 5:53:08

Los analistas de Bankinter responden a esta pregunta según perfil de riesgo:

Para el inversor local

- Perfil agresivo: 70%
- Perfil dinámico: 55%
- Perfil moderado: 40%
- Perfil conservador: 20%
- Perfil defensivo: 10%

Para el inversor global

- Perfil agresivo: 70%
- Perfil dinámico: 55%
- Perfil moderado: 40%
- Perfil conservador: 20%
- Perfil defensivo: 10%



Traders con poca calle recorrida
por OnTrader •Hace 6 horas
Nuestras mentes diseñan el significado dado a la derrota y al fracaso, hace unos 5 años, me reunía en una ciudad cercada con otros traders, éramos más de siete, esta cifra se fue reduciendo paulatinamente, un día me estaba preparando para salir a la reunión , me llamaron : ‘Hoy no nos vamos a reunir, hemos aplazado para la próxima semana’; Bien , ya ha pasado poco más de media década, jamás nos volvimos a reunir, en la primera reunión el entusiasmo brillaba, el anhelo de compartir conocimiento, vivencias y de apoyarnos como equipo, era aparentemente el deseo de la inmensa mayoría, sin embargo un mes después de la primera reunión, el grupo se diluyó, el negocio del trading no es fácil, demanda disciplina, sangre fría y muchas otras cosas más, llegar a planear de manera profunda una jornada de trading, se logra con experiencias, el error de este joven grupo que falleció, fue querer ganar sin pagar el precio.

Pagando el precio: La ignorancia se paga

Más que un grafico, tendencias, indicadores, al ver un chart, observo el efecto de las decisiones de quienes participamos, entre las características que emana un trader experimentado, es el ser consciente de las decisiones tomadas, no ejecutar una decisión es al fin de cuentas decidir, hasta el más mínimo detalle determina el perder mal, perder bien, ganar mal o ganar bien, la ignorancia es costosa, nos invita a decidir mal, es carecer de las herramientas intelectuales para poder llevar un plan de trading a cabo.
La inmensa mayoría de nuevos traders e incluso viejos traders, no tienen un plan, poseen estrategias, estas abundan gratuitamente en internet, por algo no tienen un costo económico, pero, sí tienen un costo intelectual y al fin de cuentas uno monetario, la mayoría ni sirven, muchos aventureros pierden la esperanza después de usar cuanta estrategia compran, o consiguen gratis, hallan el mismo resultado: Estrategias inútiles, sirven por temporadas; Un plan de trading de alta calidad, genera ganancias en un mercado mixto, alcista o bajista, ayuda a visualizar con antelación movimientos.

El grupo al cual asistía, murió, la autopsia dio su veredicto: Ha muerto por ignorancia excesiva, por falta de experiencia en el dominio de un plan, el difunto jamás dedicó parte de su vida a experimentar, estudiar, investigar y perfeccionar un plan de trading.

Las conversaciones eran el indicador:

Se hablaba de doblar, triplicar y hasta más, los capitales, muchos incluyéndome hacíamos cuentas de ganar por ejemplo 3.000 dòlares al mes con un capital de 1.000 dòlares, hacer esas maniobras no las tomo como malas y tampoco buenas, depende del conocimiento, para hacer eso se debe de ser frió y tener el conocimiento, el inconveniente está cuando se pretende triplicar una cuenta ,pero, no sé es consecuente , no veo problema cuando un trader sabe lo que hace, es consciente del riesgo que toma, el problema lo veo cuando hay inconsciencia e ignora la otra cara de la moneda.

Alguien del grupo levantó la mano, dijo: ‘Al hacer trading, siento que me lanzo de un avión, siento esa adrenalina'. Jamás he sentido esa rara sensación, en ese momento bajo ese contexto sonó poético, con el tono de voz que usó y los gestos faciales, dejo pensando a más de uno., esta frase indicaba miedo, improvisación y poca calle recorrida, pese a que el trader que habló decía tener cinco años de experiencia, de poco sirve sí jamás se ha dedicado a la tarea de dominar un estilo de trading, hoy tengo esta estrategia, mañana cambio porque me dio perdidas, pasado mañana tengo esta otra, la próxima semana tengo otra nueva, llegan los años y he perdido mi tiempo.

Son las perdidas el lugar donde se fortalecen nuestras estrategias, la inmensa mayoría huye al enfrentar las derrotas, se la pasan corriendo, escondiéndose, evitando mirar a los ojos el fracaso, el arte de vencer se aprende en las derrotas, es allí el sitio donde moldeamos , perfeccionamos y evolucionan nuestras tácticas, la mayoría de estrategias no se llevan hasta estos escenarios, por ello el promedio no funcionan, porque no las conocemos a profundidad, en este negocio para conocer más, hay que errar, no huir , por lo contrario, hay que sacar conclusiones en las malas rachas, de este modo transformar una simple estrategia en una herramienta poderosa, en un plan.

"Invierte primero en ti mismo, a no ser que tú seas un mala inversión.”.Tom Schreiter

Por: Andrès Hidalgo

[Fenix]

5:53 EUR/USD intradía: el sesgo se mantiene alcista
Trading Central
Punto pivote (nivel de invalidación): 1,114

Preferencia: Posiciones largas encima de 1,114 con objetivos en 1,121 y 1,124 en extensión.

Escenario alternativo: Debajo de 1,114 buscar mayor indicación de baja (o de caída) con 1,1115 y 1,11 como objetivos.

Comentario técnico: A pesar de que no se puede descartar una continuación de la consolidación, su magnitud debería ser limitada.

Resistencias: 1.1265 1.124 1.121
Soportes 1.114 1.1115 1.11

6:27 El dato de empleo EEUU tendrá que ser muy bueno o muy malo para que impacte en la Fed
Shinichiro Kadota, estratega cambiario de Barclays en Tokio, cree que el informe de empleo de hoy en Estados Unidos tendría que ser muy bueno, o muy malo, para hacer cambiar de opinión la idea de la Reserva Federal.

"La presidenta de la Fed, Janet Yellen, ya ha mencionado que las condiciones laborales están mejorando y dio a entender que los acontecimientos en el extranjero, sobre todo en China, y los precios eran preocupaciones principales.

Un informe muy optimista, por supuesto, tendría un gran impacto. Pero la Fed no puede tomar una decisión sobre las tasas de datos por sólo el empleo".

[Fenix]

No debemos esperar nada (a corto plazo)

José Luis Martínez Campuzano de Citi
Viernes, 2 de Octubre del 2015 - 7:30:40

Draghi dijo ayer que volver a un crecimiento sostenido en la zona, gracias a la política monetaria, es positivo. Jazbec considera que no hay que tomar medidas adicionales a corto plazo en política monetaria. ¿La caída de los precios? Temporal y limitada. También Weidmann considera que ahora no hay que tomar nuevas medidas monetarias expansivas adicionales.

Como ven, todo parece muy claro.

Pero, por otro lado, el INSEE francés espera que la economía de su país crezca un 1.1 % este año. ¿Riesgos? emergentes e incertidumbre sobre el sector manufacturero. Por cierto, el gasto de consumo francés ha subido un 0.6 % en julio/agosto frente al trimestre anterior. Además, la rentabilidad disponible de las familias sube un 1.3 % en términos nominales en Italia durante el Q2. La tasa de ahorro cae hasta un 8.7 % durante el trimestre pasado. Buenos datos, desde un punto de vista italiano.


Y hoy también hemos conocido como los precios industriales han recortado un 0.8 % en agosto sobre el mes anterior; un descenso del 2.6 % en cifra anual…

Caídas del 0.5 % anual en los precios sin energia. ¿Nuestra opinión? Esperamos que el ECB tome nuevas medidas expansivas antes de final de año.

7:44 Subir los tipos en 2015 aún parece razonable
Rosengren
Eric Rosengren, presidente de la Fed de Boston, ha afirmado que subir los tipos en 2015 parece razonable, y añade:

- Apoyé la decisión del FOMC de septiembre de esperar.
- No hay muchos datos desde agosto que muestren problemas.
- Si los datos permanecen estables sería apropiado comenzar a subir los tipos.
- Los precios de las materias primas y del petróleo están teniendo un efecto temporal sobre la inflación.
- El mercado laboral es el componente clave para alcanzar el objetivo inflacionista.

[Fenix]

8:30 Creación de empleo no agrícola EE.UU. septiembre 142.000 vs 203.000 esperado
Se confirman los rumores que apuntábamos con anterioridad, y la creación de empleo no agrícola en EE.UU. se ha situado sensiblemente por debajo de lo esperado en el mes de septiembre alcanzano las 142.000 frente las 203.000 esperadas y las 136.000 del mes anterior.

La tasa de desempleo se sitúa en el 5,1%, igual que lo esperado y el mes anterior.

Los ingresos medios por hora se mantienen planos frente +0,2% esperado y +0,4% anterior. El promedio de horas trabajadas 34,5 a la semana frente 34,6 esperado. La tasa de participación laboral 62,4%.

Malos datos de empleo, que refuerzan la idea de la ralentización que está sufriendo el mercado laboral en EE.UU., y que aleja la posibilidad de una subida de tipos de la Fed en el mes de octubre.

8:34 El rendimiento del bono EEUU a 10 años cae 6,7 pbs tras el mal dato de empleo
La rentabilidad del bono EEUU a 10 años se deja 6,7 puntos básicos hasta el 1,975% tras crear la economía de Estados Unidos menos empleo del esperado.

El rendimiento del bono EEUU a 2 años cae 6,8 pbs al 0,577%.

[Fenix]

8:40 S&P 500 Gráfico semanal. Señales de advertencia
Análisis técnico SEB
Por un pequeño margen, el S&P 500 pudo mantener el soporte del mínimo de agosto. Esto ha propiciado un rebote importante, pero a menos que el movimiento supere el máximo de septiembre, el riesgo es bajista.

Veríamos una caída más severa si el indice contado del S&P 500 pierde el mínimo de octubre de 2014. Indicadores como el estocástico y el MACD también están dando señales de advertencia.

[Fenix]

9:25 "La Fed no subirá los tipos en Octubre"
Afirma Gus Faucher
Gus Faucher, macroeconomista de PNC Bank, ha declarado tras el dato de empleo USA que "la Fed no subirá los tipos en Octubre y diciembre está en cuestión ahora. Si la creación de empleo se ralentiza a 150.000 al mes, la Fed querrá esperar hasta 2016 antes de tomar alguna decisión".

9:13 ¿Es realmente el dato de empleo malo?
Jose Luis Martínez Campuzano de Citi señala al respecto: En el fondo 140/150 m. empleos mensuales es suficiente para mantener la tasa de desempleo en niveles actuales. Pero, por otro lado, sin presión en los precios. Lo que aleja el escenario de subida de tipos hasta el Q1 de 2016. Esta es nuestra hipótesis.

10:00 Pedidos de fábrica EE.UU. agosto -1,7% mensual vs -1,2% esperado
Los pedidos de fábrica en EE.UU. en el mes de agosto cae un 1,7% frente -1,2% esperado y -0,4% anterior.

Los pedidos industriales, excluido el transporte, cae un 0,8% frente -0,7% anterior.

Un nuevo mal dato económico en EE.UU., que será mal acogido por la renta variable y el dólar.

9:47 ISM Nueva York septiembre 44,5 frente 51,1 anterior
El índice ISM de condiciones empresariales de Nueva York cae a 44,5 frente 51,1 anterior.

Subíndice de empleo 44,9 frente 65,8 anterior.
Perspectivas 62,8 frente 68,5 anterior.
Precios pagados 58,8 frente 57,1 anterior.

[Fenix]

Una señal alcista que únicamente se ha dado 5 veces en los últimos 20 años

Carlos Montero
Viernes, 2 de Octubre del 2015 - 10:20:00

Las bolsas han caído de forma importante en las últimas semanas tanto en EE.UU. como en Europa, y algunos analistas, como hemos publicado en estas páginas, se aventuran a señalar que estamos en las primeras fases de un mercado bajista con un importante recorrido a la baja.

Es indudable que este escenario tiene ahora una mayor probabilidad que en los últimos años. La incertidumbre económica en China puede provocar una ralentización económica global mucho más fuerte de lo esperado. Ayer los analistas de JP Morgan señalaban que la probabilidad de que EE.UU. entre en recesión en los próximos tres años es de cerca del 75%.

Técnicamente algunos especialistas hablan de unas formaciones de techo en los principales indicadores de renta variable occidentales durante la primera mitad del 2015. Algunos analistas hablan de que podríamos ver caídas superiores al 40% desde los máximos alcanzados.

Pero hoy nos gustaría traer a estas páginas algo más de optimismo. Para ello utilizaremos dos indicadores técnicos de la bolsa estadounidense que han graficado los analistas de Short Side of Long: Porcentaje de acciones del S&P 500 por encima de la media de 50 sesiones, media mensual nuevos máximos vs mínimos de 52 semanas de las acciones del NYSE.

En el primer caso, es señal de compra cuando el porcentaje de acciones del S&P 500 por encima de sus medias de 50 sesiones cae a territorio de un solo dígito.

En el segundo caso, es señal de compra cuando la media mensual de los nuevos máximos frente a los nuevos mínimos de 52 semanas de las acciones del NYSE cae por debajo del 20%.

Actualmente se dan ambas señales, coincidencia que se ha dado únicamente en 5 ocasiones en los últimos 20 años. En todas ellas el S&P 500 ganaba posiciones a 3 meses vista.
Por tanto, es probable que estas correcciones nos estén dando una oportunidad de compra, aunque sea al menos de corto plazo. Quizás se esté formando un techo mayor como algunos vaticinan, pero en los próximos meses según estas señales técnicas, los indicadores estarán por encima de los precios actuales.

Lacartadelabolsa

[Fenix]

10:30 ECRI semanal anualizado mejora al -1,9% desde el -2,2% anterior
El indicador de crecimiento anticipado semanal diseñado para pronosticar la actividad económica de EE.UU. se ha situado en el -1,7% frente -1,9% semana anterior.

El índice semanal subió a 130,7 desde 132,1 anterior.


El dinero es miedoso

José Luis Martínez Campuzano de Citi
Viernes, 2 de Octubre del 2015 - 11:25:00

El dinero es miedoso. Y es un sentimiento racional cuando la incertidumbre y la volatilidad vienen de la mano (no siempre ha sido así….como hemos podido comprobar en los últimos años). ¿Las bolsas? La inestabilidad te expulsa; ¿la deuda? Tipos demasiado bajos para el riesgo implícito asumido.

En la última semana hemos visto salidas de dinero de los fondos de renta fija a nivel mundial por 7.3 bn; de 6.6 bn. en los fondos de renta variable. Salidas de dinero de todas las zonas geográficas, aunque en el caso de los fondos de bolsa europea su comportamiento ha sido marginal.

Naturalmente, salidas también de los fondos de bolsa emergente. Generales y emergentes Asia, especialmente. En concreto, 1.6 bn. de ventas de fondos asiáticos. Pero ventas en general…

[Fenix]

El dato de empleo de EE.UU. desconcierta a los inversores

Las bolsas europeas cierran al alza después de continuos vaivenes
Viernes, 2 de Octubre del 2015 - 11:40

El dato de empleo fue lo suficientemente malo como para que la Fed tenga difícil subir los tipos en su reunión de octubre. Para la de diciembre habrá que esperar.

Brian Bethune, profesor de economía de la Universidad de Tufts, afirmaba tras el dato: "El ciclo empresarial ha perdido mucho empuje. No es el momento de comenzar a tensionar los tipos". Este profesor cree que existe menos de 1/3 de probabilidad de subida de tipos este año.

El mercado desde la última reunión de la Reserva Federal ha variado su percepción sobre la política monetaria estadounidense. En estos momentos prima la subida de tipos del FOMC ya que esto sería señal de una mejora económica sostenida. Un retraso de la decisión en las alzas sugiere que esta mejora está empezando a flaquear y que podemos enfrentarnos a un escenario contractivo de aquí a unos años. Este es el motivo fundamental del ajuste de los mercados de valores a nivel global.

Como señalábamos, la reacción inicial de las bolsas europeas, la de EE.UU. y el mercado de bonos tras el dato de empleo fue de clara presión vendedora. Poco a poco esos descensos que superaron el punto porcentual en los mercados de valores, fueron mitigándose hasta a poco más de media hora para el cierre de la jornada volver a terreno positivo.

La confusión de los inversores en la actualidad es elevada, y eso se ve con claridad en la elevada volatilidad que estamos sufriendo. Hoy por ejemplo, entre el máximo del Eurostoxx 50 y el mínimo ha habido casi 100 puntos (más del 3%). Hemos vivido alzas cercanas a los dos puntos porcentuales, para en pocos minutos sufrir caídas cercanas al punto porcentual. Esta volatilidad aleja a los inversores finales, lo que no es positivo para establecer un suelo en las caídas e iniciar de nuevo una fase alcista sostenida.

En suma, jornada totalmente influenciada por los datos de empleo en EE.UU., que deberán interpretarse con más sosiego en las próximas jornadas para intentar comprender la magnitud de la desaceleración económica en el país.

11:46 S&P sube el rating de España a BBB+ desde BBB

[Fenix]

¿Una diferencia entre la situación actual y la de finales de los noventa?

José Luis Martínez Campuzano de Citi
Viernes, 2 de Octubre del 2015 - 12:00:00

¿Una diferencia entre la situación actual y la de finales de los noventa? Una de muchas, las elevadas reservas de divisas a nivel internacional en manos de los bancos centrales. Y especialmente de los emergentes. Pero, ya les entiendo, esto es un seguro a corto plazo. Sólo a corto plazo.

Según los datos conocidos ayer, la estimación de reservas que hace el FMI (COFER....pero sólo cubre bancos centrales que colaboran; China no lo hace, al menos de forma completa) supone un aumento de 24 bn. $ durante el Q2. Nosotros pensamos que, con China, habríamos visto un descenso de las reservas totales de 100 bn. Quizás la semana próxima tengamos más información cuando China publique sus reservas.


¿Dónde están las reservas? Siguiendo con los datos del FMI, aumenta la exposición a USD y GBP y reducción en EUR y en JPY. En definitiva, más del 64 % del total están en USD, 5 % en GBP, 20.5 % en EUR, 4 % en JPY. Los números anteriores, extrapolados al sector privado, podrían explicar por qué la inestabilidad es negativa para el USD y la moneda norteamericana se beneficia de la calma. Más allá de su papel como moneda refugio (que también lo tiene), está su papel como moneda de inversión. Otras, como sería el caso del EUR, el JPY y el CHF, son monedas de países que exportan ahorro al exterior.

[Fenix]

"No veo porque no"

Viernes, 2 de Octubre del 2015 - 12:30:00

El presidente de la Reserva Federal de Richmond, Jeffrey Lacker, dijo que “no veo por qué no” en referencia a una posible subida de tipos oficiales en el mes de octubre. Según señaló, en septiembre dispondrán de un nuevo informe sobre el mercado laboral que, presumiblemente, impulsará algo más hacia una mejora del mismo. Lacker fue el único de los miembros del Comité de Mercado Abierto (FOMC) que disintió en la última reunión del organismo de la decisión de mantener los tipos de interés sin cambios al nivel de mínimos históricos, que se situaron a finales del 2008.

El presidente de la Reserva Federal de San Francisco, John Williams, dijo ayer que ve los tipos de interés oficiales subiendo este año, a lo mejor tan pronto como en octubre, al estar la economía estadounidense cerca del pleno empleo. Según Williams, la Reserva Federal (Fed) no necesita muchos más datos macroeconómicos antes de llevar a cabo este movimiento. En este sentido, señaló que la decisión de dejar sin cambios los tipos de interés en la pasada reunión de septiembre del Comité de Mercado Abierto de la Fed (FOMC) fue muy reñida.

Link Análisis


Las empresas chinas están altamente endeudadas
Viernes, 2 de Octubre del 2015 - 13:10
Las empresas chinas son las que más han aumentado su deuda corporativa en los últimos años como vemos en la tabla adjunta realizada por Jefferies. A China le sigue Turquía y Chile.

La fuerte deuda empresarial en China es una de las grandes incertidumbres económicas del país, y a juicio de estos datos, incertidumbre justificada.

[Fenix]

¿Nuevos QE's en breve?

JP Morgan
Viernes, 2 de Octubre del 2015 - 13:45:00

· La desaceleración de los Emergentes está teniendo ciertas consecuencias en el G4. Los datos de actividad económica de los desarrollados han empeorado un poco en Japón, UK y US. Pero sus PMIs manufactureros aguantan por encima de 50, a pesar de que en los Emergentes ya estén por debajo de 50. Según nuestros economistas por cada 1% que desacelere China los desarrollados solo desacelerarían un 0.2%.

· Pero la desaceleración de los Emergentes ha llevado a la caída de las Commodities que a su vez han presionado a la baja la inflación global. En la Eurozona el swap de inflación 5yx5y está cerca del 1.6%, cerca de los mínimos del año antes de que se anunciara el QE. En US los swaps de inflación 5yx5y están cerca de sus mínimos del 2008. Además, si miramos a las bolsas y divisas de Japón y Europa, parece que todo lo que se movieron con el QE lo han perdido ya.

· No es de extrañar por tanto que los Bancos Centrales del G4 hayan vuelto a ponerse con un tono dovish otra vez. La Fed decidió no subir tipos en Septiembre, en UK se descuenta que la primara subida de tipos puede que no llegue hasta el 2017, y en Japón y Eurozona han aumentado las probabilidades de aumentar los planes actuales de compras de activos. ¿Han servido para algo los QE´s?

· BCE: Las probabilidades de que el BCE tenga que agrandar el QE anunciado rondan el 50% (y las reuniones de Diciembre 2015 y Marzo 2016 son más sospechosas). Si esperan, es porque el crecimiento en el 2H15 puede estar siendo del 2%, por encima de sus estimaciones del 1.5%. Quizá lo más probable sería añadir otros 6 meses de compras al mismo ritmo actual de 60bn€ mensuales (el BCE alcanzaría un tamaño de balance del 37% de la Eurozona en el 2017). Incluso podrían añadir 6 meses de compras pero aumentando el ritmo mensual hasta 80bn€ (llegaría a un balance sobre PIB del 40% para 2017). Los bonos corporativos podrían añadirse a las compras, pero a 4-5bn€ mensuales solo.

· BOJ: En el caso del BoJ parece bastante probable que anuncien medidas de estímulo monetario vía ampliación del QQE3 en la reunión del 30 de Octubre (incluso puede que ocurra en la reunión del 7 de Octubre). Es este caso el problema es la desaceleración que ha tenido el crecimiento, y parece que el PIB puede marcar su segundo trimestre en negativo en el 3Q (técnicamente recesión). Además no han ayudados los bajos crecimientos del capex de las empresas, evolución de los salarios ni de los beneficios en el 2Q. Si se anuncia el QQE3 podría ser aumentando el ritmo de compras anuales de 80Tr Yen al año hasta 100Tr$ Yen, es decir aumentando las anuales desde el equivale a un 16% de su PIB actual, hasta un 20%. También podría ser que aumentaran los vencimientos de 7 años de media a 10 años, doblando el volumen de compra en ETFs y J-REITs (de 3TrY a 6TrY, y de 200TrY a 90TrY respectivamente). El balance del BoJ se iría desde el 73% del PIB actual, hasta el 96% en el 2016, y 113% en el 2017.


· NETO: En cada QE, el efecto en los mercados ha sido inferior al plan anterior. Aun así, cabría esperar que los anuncios aplanaran la curva de tipos en Japón y estrechara los spreads Intra-EMU. La curva de tipos de Alemania, los Yenes y el Euro poco se moverían por lo que parece que están ya descontando (abrimos el corto en el Bund hoy como decía arriba).

· Si la implementación de los planes de compras de activos ha sido un acierto o un error no lo sabremos hasta desde de años, y además tampoco estará claro porque no podremos hacer un “backtesting” de lo que habría ocurrido si no se hubieran implementado. Mientras todos seguiremos opinando, porque es tan opinable que la alineación de un equipo de futbol para un partido, si lo que se está haciendo es lo correcto o no. Yo soy de lo que no comprende cosas tan aceptadas como por qué los bancos centrales tienen que fijar los tipos de interés, o por qué el objetivo correcto de inflación es el 2%. Y pienso que los estímulos de los gobiernos, si tienen que existir, deberían centrarse en ayudar a los productores, y no a los consumidores.