Jueves 22/09/16 Indicadores lideres, Manufactura Kansas

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Miembros del BCE dicen que tasas están cerca de mínimo, pese a recuperación decepcionante

FRÁNCFORT, Alemania (Reuters) - Las tasas de interés del Banco Central Europeo probablemente están cerca de su nivel más bajo, pero el banco esperaba que la economía de la zona euro respondiera mejor a sus medidas de estímulo, dijeron el viernes dos de sus integrantes.

Con tasas de interés negativas del BCE, los posibles efectos secundarios adversos está aumentando, ya que se reduce la rentabilidad de los bancos y crece el riesgo de generar burbujas de activos y distorsiones en el mercado, añadieron.

"Las tasas de interés nominales probablemente están ahora cerca del punto bajo, lo que no implica que vayan a repuntar pronto", dijo el presidente del banco central francés, François Villeroy de Galhau, en una conferencia en Fráncfort.

"Las tasas negativas son una parte útil de nuestras herramientas, pero claramente hay límites", sostuvo Villeroy, miembro del consejo de gobierno del BCE.

El BCE ha aplicado estímulos extraordinarios en los últimos años, con recortes agresivos de los tipos de interés, otorgando a los bancos préstamos muy baratos e inyectando billones de euros a la economía a través de compras de activos.

Sin embargo, el crecimiento aún es moderado y la inflación, el principal objetivo del banco, está apenas sobre cero, muy por debajo de su meta de cerca pero justo bajo un 2 por ciento y con pocas esperanzas de que llegue al objetivo en los próximos dos años.

"Todos esperábamos que la reacción de la economía fuera mucho más rápida como resultado de la política monetaria expansiva que hemos aplicado. (Pero) está tomando más de lo que cualquiera esperaba", dijo el vicepresidente del BCE, Vítor Constancio, en la misma conferencia.

"A corto plazo, las tasas de interés seguirán bajas y la curva de rendimiento se mantendrá más bien plana. A largo plazo, en la medida en que se acelere la inflación, las tasas nominales con toda probabilidad deberían subir de nuevo, con más fuerza -o menos lentamente- que las tasas reales", agregó Villeroy.

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Actividad empresarial de zona euro crece al ritmo más lento en dos años: PMI

Por Jonathan Cable

LONDRES (Reuters) - La actividad empresarial de la zona euro se expandió en septiembre a su tasa más débil desde comienzos del 2015, con divergencias entre sectores y países, pero las empresas dejaron de reducir los precios por primera vez en un año, mostraron sondeos el viernes.

El sondeo compuesto de la firma de servicios financieros Markit arrojó una gran diferencia entre la fortaleza de las manufacturas y el atribulado sector de servicios, y una brecha similar en las tasas de crecimiento entre países.

La actividad empresarial de Francia alcanzó máximos de 15 meses, mientras que el sector privado de Alemania creció a su menor ritmo en 16 meses.

La lectura anticipada del compuesto Índice de Gerentes de Compra (PMI) elaborado por Markit cayó a 52,6 en septiembre desde 52,9 en agosto. Una lectura superior a 50 muestra un crecimiento, pero el resultado fue el más bajo desde enero del 2015. Los economistas consultados por Reuters esperaban una leve caída a 52,8.

"Las cifras (del PMI) más bien confirmaron las expectativas de un crecimiento moderado pero estable en el área del euro que ha continuado en el otoño (boreal)", dijo Tuuli Koivu de Nordea.

Markit dijo que las cifras del PMI apuntan a que el PIB de la zona euro crecería un 0,3 por ciento este trimestre, en línea con las previsiones de un sondeo de Reuters publicado este mes, lo que sugiere que las economías estancadas necesitan más políticas fiscales en lugar de estímulos monetarios de bancos centrales.

El PMI de la dominante industria de servicios del bloque se hundió a 52,1 desde 52,8, su resultado más bajo desde fines del 2014 y menor a todas las previsiones de un sondeo de Reuters que apuntaba a cifras estables.

El optimismo entre las empresas del sector también siguió cayendo, con el subíndice de expectativas en su menor nivel en 21 meses.

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Arabia Saudita ofrece reducir producción de petróleo si Irán la congela: fuentes

DUBAI/LONDRES (Reuters) - Arabia Saudita ofreció reducir su producción petrolera si su rival Irán se compromete a limitar su bombeo este año, en una importante concesión antes de negociaciones de la próxima semana en Argelia, dijeron a Reuters tres fuentes familiarizadas con las conversaciones.

La oferta, que aún tiene que ser aceptada o rechazada por Teherán, fue realizada este mes, dijeron las fuentes a Reuters bajo condición de anonimato.

Riad está lista para recortar su bombeo a los bajos niveles de principios de este año, a cambio de que Irán congele su producción en los 3,6 millones de barriles por día (bpd) actuales, según las mismas fuentes.

Otras dos fuentes también confirmaron que la oferta fue presentada a Teherán. La primera fuente no dijo en cuánto reduciría la producción Riad si Irán acuerda un congelamiento.

El bombeo saudita repuntó desde junio por el alza de la demanda durante el verano boreal y en julio alcanzó un récord de 10,67 millones de bpd, mientras que en agosto bajó a 10.63 millones de bpd.

Dos fuentes dijeron que los aliados de Arabia Saudita en el Golfo Pérsico, Emiratos Arabes Unidos, Qatar y Kuwait, contribuirían a cualquier reducción si se alcanza un acuerdo.

La propuesta representa un cambio de Riad, que en 2014 lideró un cambio en la política de la OPEP al negarse a reducir la producción para impulsar los precios y optó por defender la cuota de mercado frente a productores rivales, en particular los de alto costo.

Los miembros de la OPEP se reunirá en el marco del Foro Internacional de Energía, que agrupa a productores y consumidores, que se celebrará en Argelia entre el 26 y 28 de septiembre. Rusia, que no integra la OPEP también participará en el evento.

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PMI manufacturero de Japón revela en septiembre primera expansión en 7 meses

TOKIO (Reuters) - La actividad manufacturera en Japón se expandió en septiembre por primera vez en siete meses, mostró el viernes un estudio preliminar, en una señal tentativa de que el crecimiento económico podría estar cobrando mayor impulso.

La lectura inicial del índice compuesto de gerentes de compras (PMI, por su sigla en inglés) del sector manufacturero japonés de IHS Markit/Nikkei subió a 50,3 en septiembre desde un nivel final de 49,5 en agosto sobre una base ajustada estacionalmente.

Esta la primera vez en siete meses que el índice estuvo por encima del umbral de 50 que separa la contracción de la expansión.

El índice de los nuevos pedidos de exportación se elevó a una lectura preliminar de 50,2 desde un nivel final de 47,2 en agosto, su primera expansión en ocho meses.

La expansión económica de Japón se ralentizó en el trimestre abril-junio por la debilidad en el gasto del consumidor y las exportaciones. Desde entonces, los datos económicos han apuntado a una recuperación en el gasto de capital, lo que podría apoyar el crecimiento futuro.

Un aumento de la inversión residencial debido a las bajas tasas de interés también podría ser un factor positivo para el Producto Interno Bruto, según algunos economistas.

El Gobierno de Japón también tiene un paquete de estímulo de 13,5 billones de yenes (134.270 millones de dólares), que debería apoyar la demanda interna en medio de preocupaciones sobre la demanda en el extranjero.

(1 dólar = 100,5400 yenes)

(Reporte de Stanley White. Editado en español por Carlos Aliaga)

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La economía de Francia se frena por primera vez desde 2013

PARÍS (Reuters) - La economía de Francia se frenó en el segundo trimestre por primera vez desde principios de 2013, golpeada por una caída del gasto de los consumidores, lo que supone un revés para el presidente François Hollande antes de las elecciones de abril de 2017.

En su tercera estimación para el periodo, la agencia nacional de estadísticas INSEE revisó a la baja el crecimiento del segundo trimestre a una lectura del -0,1 por ciento, tras las anteriores predicciones de un crecimiento plano.

La contracción de la segunda economía más grande de la zona euro tuvo lugar después de un robusto crecimiento del 0,7 en el periodo de enero a marzo. El gasto de los consumidores, motor de la economía francesa, cayó un 0,1 por ciento en el trimestre anterior.

La débil demanda e inversión de los hogares socava las afirmaciones formuladas recientemente por Hollande, quien ha dado a entender que se presentará a la reelección, respecto a que la economía estaba recuperando fuerza.

El ministro de Finanzas, Michel Sapin, mantuvo esta semana su proyección de crecimiento del 1,5 por ciento para este año y el próximo.

[Fenix]

Preparado...Dispuesto...Paciente
por
José Luis Martínez Campuzano Estratega de Citi en España

¿Ha ido la política monetaria expansiva de la Fed demasiado lejos y durante demasiado tiempo? Ayer tres consejeros (George, Mester y Rosengren) así lo consideraron en el FOMC, aunque finalmente la reunión finalizó sin cambios. Dos de ellos han sido hasta ahora claramente favorables a mantener un tono dovish.

Lo que también quedó claro tras la reunión es que se mantiene la disposición a “normalizar” los tipos de interés en el futuro próximo: se espera una subida de tipos a final de año, dos el próximo ejercicio y tres más en 2018/2019 (2.25 puntos). De acuerdo: antes del verano las previsiones oficiales eran de dos subidas de tipos este año, tres en 2017 y otras tres en 2018. Al final, la normalización de los tipos de interés oficiales les dejará muy por debajo de niveles promedio históricos. Pero, también es cierto, ahora se estima un nivel de tipos neutral de equilibrio también mucho más bajo frente a la perspectiva histórica.

Miren este gráfico. Son datos de Citi…

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Con todo, escuchando ayer a la Presidenta de la Fed no tengo nada claro que esté de acuerdo con una respuesta afirmativa a la pregunta inicial. De hecho, consideró que, dada la baja inflación y la lentitud del mercado de trabajo para absorber el slack, no sólo no hay urgencia para subir tipos como que la política monetaria expansiva actual es modesta. De aquí sólo puede resultar que el margen para normalizarla por fuerza también lo es.

"The Committee judges that the case for an increase in the federal funds rate has strengthened but decided, for the time being, to wait for further evidence of continued progress toward its objectives."

Ya conocen la reacción de los mercados, con subidas de las bolsas, un dólar algo más bajo y compras (moderadas) de renta fija. Siempre que se conocen las decisiones de los bancos centrales los analistas intentan desgranar qué hay detrás de ellas. Los “BCs watcher” eran tiempo atrás importantes a la hora de calibrar los mensajes y generar expectativas en los mercados. Pero, eso era en otros tiempos. De hecho, es un buen ejemplo de que los mensajes en política monetaria de los principales bancos centrales han pasado de ser un factor de claridad a otro de ambigüedad. Entre medias está su credibilidad.

Con todo, lo que sí podemos decir de las reuniones del BOJ y de la Fed ayer es que estos dos bancos centrales están calibrando los límites de la política monetaria expansiva. Al menos de la política monetaria expansiva tal como la han aplicado hasta el momento. En el caso del BOJ, intentando matizar o corregir parte de sus consecuencias negativas sin cerrar del todo algunas contradicciones (¿cómo compaginar seguir comprando activos y al mismo tiempo impedir que los tipos de interés a plazo sigan bajando?); en el caso de la Fed, desfigurando los mensajes y generando dudas como las propias discrepancias de criterio entre sus componentes.

¿Qué resta? Que la política fiscal y las reformas estructurales tomen el testigo, como protagonistas de la política económica. Ayer un consejero del BCE pidió a Alemania más medidas fiscales para incentivar su consumo privado. Por lo que respecta a las reformas estructurales imprescindibles para aumentar el crecimiento potencial, sólo cabe esperar que nuestras autoridades las asuman como imprescindibles.




"Consideramos que la Fed subirá tipos hasta el 0,50%/0,75% en diciembre"

Afirma Bankinter
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22 sep, 2016 12:30


la-fed-attend-d-avoir-une-vision-plus-claire-du-brexit
DJ INDUSTR AVERAGE

18.281,03
0,62%112,58



Max: 18.315,82
Min: 18.205,50



Volume: -
MM 200 : 17.610,65

22:36 05/10/16
S&P 500

2.150,49
-0,50%-10,71



Max: 2.165,46
Min: 2.144,01



Volume: -
MM 200 : 2.064,20

00:00 04/10/16

Los analistas de Bankinter realizan la siguiente valoración sobre la reunión de ayer del FOMC: El hecho de que la Reserva Federal admita que las razones para subir los tipos de interés se han fortalecido es un reconocimiento explícito de que la próxima subida de tipos está cercana. La recuperación del empleo en junio y julio y el reciente repunte de la inflación dan argumentos a la Fed para continuar un proceso denormalización de la política monetaria que se ha visto obligada a interrumpir a lo largo de este año por diferentes razones (riesgo en China, volatilidad del mercado, Brexit, etc.).
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En consecuencia, consideramos que la Fed subirá el tipo director hasta 0,50% / 0,75% en su reunión del 14 de diciembre, como preveíamos en nuestras estimaciones de tipos del informe de estrategia trimestral de junio. Aunque la Fed se reunirá el 2 de noviembre, consideramos que la probabilidad de un movimiento en esa reunión es prácticamente 0% debido a la cercanía a las elecciones presidenciales del 8 de noviembre.

[Fenix]

"Estos son los mercados más peligrosos que he visto en mi vida"

Michael Pento
22 sep, 2016 16:52 - Actualizado: 16:56



En un interesante podcast de esta semana, Michael Pento, el reputado gestor de hedge funds y autor del libro "Se aproxima el colapso de la Burbuja de Bonos", explica cómo los Estados Unidos se acercan rápidamente a la etapa final de la burbuja de activos más grande de la historia. Pento describe cómo el estallido de esta burbuja provocará un shock en el masivo tipo de interés que enviará a la economía de consumo de Estados Unidos y la deuda del Tesoro a la bancarrota, un evento que hará temblar a toda la economía mundial:
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"Estos son los mercados más peligrosos que he presenciado en mi vida, y he estado invirtiendo durante más de 25 años. Vamos a repasar algunos números para que sepan exactamente las dimensiones de esta burbuja. Su membrana se ha estirado tanto que está a punto de estallar, y la cercanía de cualquier objetivo mínimamente afilado, provocará que todo el mercado se desplome.

Los balances de los bancos centrales mundiales han ascendido desde 6 billones de dólares en 2007 a 21 billones actuales y todavía se están ampliando al ritmo de 200 mil millones cada mes. Lo que pasa es que los robotraders, los algoritmos, las principales mesas en Wall Street y en todo el mundo siguen jugando con el sistema, buscando el siguiente aumento de crédito del banco central para dar su colateral al BCE o al Banco de Japón o a la Fed y comprar más acciones y bonos.

Ese es el juego que estamos jugando. Un pequeño shock podría hacer que algún día toda la comunidad de inversores huyera corriendo hacia la puerta; y esa puerta es muy, muy estrecha y sólo pueden entrar unas pocas personas a través de ella. Así que vamos a enumerar un par más puntos para enfatizar cuán grande es esta burbuja de bonos y por qué es tan importante.

El Banco Central Europeo está comprando bonos corporativos. Espero que todo el mundo sepa eso. Tanto es así que ahora hay un 30% de la deuda de grado de inversión en el mercado de Europa, con un rendimiento negativo. Esta no es deuda pública. Los bonos de grado de inversión en Europa cotizan ahora con un rendimiento negativo.

El Banco de Japón posee el 50% de todos los bonos del Gobierno japonés.

Alrededor del 25 por ciento (y este número oscila según si la deuda alemana sube o baja sobre el 0,00% en el que cotiza en los últimos días) de la deuda soberana mundial cotiza con un rendimiento negativo.

¿Qué sucedió el 8 de septiembre? El jueves pasado, Mario Draghi salió y dio una conferencia de prensa después de dejar las tasas sin cambios en la Unión Europea. La audiencia estaba haciendo preguntas como: ¿Discutieron el "helicóptero del dinero"? No, realmente no hablamos de eso. ¿Discutieron la ampliación del programa de alivio cuantitativo más allá de marzo de 2017? No, no discutimos la ampliación de los 80 mil millones de compras de activos más allá de marzo. Hubo una agitación en el público, los periodistas estaban fuera de sí. No podían creer que Mario Draghi, a pesar de que ni siquiera insinuó detener la QE, no extendiera la duración o la cantidad. Eso provocó un descenso en los mercados. El Dow cayó 400 puntos. El rendimiento de los bonos de EE.UU. a 10 años aumentó desde 1,52% a 1,68% en un día.

Es verdad que el mercado rebotó al día siguiente, pero luego el Dow Jones volvió a bajar más de 200 puntos. Así que se puede decir, que cualquier persona con un espíritu objetivo, crítico e independiente puede decir que la subida de las acciones desde 2009 es insostenible. Y cuando se rompa el mercado de bonos, cuando esa burbuja estalle, acabará con todos los activos - todos van a colapsar juntos - porque todo está sujeto por la llamada tasa de rendimiento "sin riesgo".

Si su tasa libre de riesgo de retorno se ha deformado hasta el 0% durante 96 meses, entonces todo - y me refiero a los diamantes, coches deportivos, fondos de inversión, bonos municipales, renta fija, Socimis, obligaciones con garantías, acciones, bonos, todo, incluso los productos básicos - colapsarán en tándem junto con el estallido de la burbuja de bonos."

Fuentes: Michael Pento

Carlos Montero

Lacartadelabolsa

[Fenix]

¿CRISIS INMINENTE EN EL MERCADO DE RENTA FIJA?
por
ASPAIN 11 EAFI


Desde la crisis financiera del 2008 hemos presenciado una oleada de medidas por parte de los principales Bancos Centrales en cuanto a política monetaria se refiere con el fin de incentivar el crecimiento económico, apoyando sobretodo la financiación empresarial. Estas medidas no convencionales incluyen medidas de liquidez y plazos superiores de financiación, así como programas de flexibilización cuantitativa (QE por sus siglas en inglés).

Tras minuciosos estudios realizados durante los últimos años, podemos concluir que los Estados no han conseguido solucionar el problema de raíz. Por el contrario, han optado por emitir deuda pública cada vez más barata, actualmente hay 13 billones de bonos invertidos a tipo negativo por todo el mundo, algo que por mucho que nos suene cada vez más familiar, resulta surrealista.

Con esto cada vez son más los especialistas que alertan de la burbuja en la que se encuentra inmerso el mercado de renta fija. Las burbujas financieras ocurren cuando el precio de mercado se incrementa en mayor proporción que el rendimiento que este pueda ofrecer en el largo plazo, lo cual termina por no compensar al inversor en términos de costes, desencadenando ventas masivas hundiendo el precio.

El 20 de septiembre, el Comité de Mercado Abierto (FOMC) de la Reserva Federal de Estados Unidos inició su esperada reunión de dos días para discutir la decisión de un alza de los tipos de interés, donde Janet Yellen cumplió las expectativas con su decisión de mantener los tipos hasta obtener mayor certeza de que el empleo y la inflación se acercan a los objetivos deseados. En este sentido, Yellen se mostró optimista acerca de la economía y el empleo a pesar de la revisión a la baja de las estimaciones de crecimiento en 2016.

Sin embargo, los márgenes en los que se mueve el organismo son cada vez más estrechos y en caso de un agravamiento de las variables económicas (un sobrecalentamiento de la economía por ejemplo) podría incluso incentivar a la FED a la adopción de alguna iniciativa fuera del programa habitual de reuniones de sus órganos de decisión.

La tasa de fondos federales que sirve de referencia a las tasas de la banca comercial se ubica actualmente entre el 0.25% y 0.5%, después de una sorprendente subida en diciembre del pasado año, y se ha estado especulando una adicional subida desde antes del verano, expectativas que quedaron totalmente disipadas tras el anuncio de la salida de Reino Unido de la Unión Europea. En este sentido, la FED sigue con la lucha de devolver los tipos de interés a niveles normales o reducir su balance de nuevo a su tamaño previo a las medidas.

En un análisis de las consecuencias en los productos financieros ante una subida de tipos de la FED (que según las presiones será en diciembre), la renta fija americana sería la más perjudicada, especialmente los productos de bonos gubernamentales. En este sentido Aspain 11 apuesta por activos high yield de corto plazo, lo cuales se comportarían bastante mejor ante caídas de mercado al tener un tiempo de recuperación menor que el de los bonos gubernamentales.

Los expertos consideran que los activos monetarios serían los fondos que mejor recibirían el impacto en caso de que hubiese habido una subida de tipos. Así mismo, el alza de tipos y por consiguiente un repunte del dólar tendría un efecto negativo en los fondos de países emergentes por la exposición a la divisa estadounidense (al tener la mayor parte de su deuda denominada en dólares).

Japón por otro lado, ha mantenido su QE en aproximadamente 15 % de su PIB durante algún tiempo. A pesar de las declaraciones del gobernador del Banco de Japón, Haruhiko Kuroda hace un par de semanas sobre su intención de recortar todavía más los tipos de interés en el terreno negativo como opción para lograr que la inflación nipona se sitúe en torno al 2% interanual. Sin embargo, esta semana el BoJ ha decidido mantener sus tipos inalterados y cambiar el eje de su política monetaria poniendo el foco en la rentabilidad de la deuda a largo.

Así mismo, el Banco Central del país nipón ha optado por mantener su promesa de aumentar su compra de bonos hasta un ritmo anual de 80 billones de yenes (780.000 millones de dólares).

Con estas medidas, el país está mostrando el deseo de controlar la curva de rendimiento para reducir los efectos secundarios de la política de tipos de interés negativos.

En cuanto a la Eurozona, en marzo de este año el BCE decidió incrementar su programa de QE de 60 billones de euros a 80 billones en compra de bonos al mes. Toda esta compra de deuda por parte de los bancos centrales ha tenido una serie de consecuencias, especialmente favorables para los bonistas previos a las medidas. Los precios de los bonos han aumentado exponencialmente a la vez que se reducen los intereses de las nuevas emisiones. En la mayoría de los casos, como ha sido en Europa y Japón, esto ha creado tasas de interés negativas en el corto plazo; el Banco Central Europeo ahora “carga” un tipo de interés negativo del -0,4% para la liquidez depositada en el BCE por las entidades bancarias.

En julio, Alemania se convirtió en el segundo país del G7 en emitir bonos a 10 años con un rendimiento negativo. De hecho, según un reciente informe de Bloomberg, más del 80% de los bonos del gobierno alemán tiene rendimientos negativos.

A continuación, hemos comparado la curva de rendimiento de bonos del Tesoro en EEUU frente a las del Gobierno japonés y alemán. Como hemos mencionado anteriormente, el rendimiento de los bonos a 10 años de Japón y Europa están en negativo, mientras que en Estados Unidos continuamos teniendo un rendimiento positivo en todos sus plazos, lo cual comparado con los anteriores resulta más atractivo a vencimiento. A pesar de esto, los inversores que opten por aprovecharse de esta prima también deben de tener en cuenta la exposición al riesgo dada la volatilidad del dólar en el largo plazo.

Una curva de tipos antinatural, mostrando una financiación más cara a corto que a largo plazo, mostraría dudas entre los inversores sobre el crecimiento económico en el corto plazo, afectando a la confianza en los mercados bursátiles.

Por esta razón, una simple comparación entre las curvas, nos permite observar la mejor salud económica de Estados Unidos frente a Europa y Japón:

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Fuente: Bloomberg



A pesar de esto, ciertos inversores sugieren que los rendimientos negativos son un "signo de prosperidad." Y algunos gestores de bonos incluso han utilizado diferentes estrategias financieras para transformarlo en un rendimiento positivo. Sin embargo, a medida que los inversores buscan una mayor rentabilidad también lo hacen en cuanto al riesgo asumido, eso sí, bajo la esperanza de que los Bancos Centrales mantengan estas políticas a pesar de las consecuencias potencialmente adversas en el largo plazo.

Pimco, la mayor gestora de fondos especializada en estos activos, y el Estado chino han encontrado la clave para conseguirlo, que está en la divisa. La estrategia consiste en cubrir la divisa de los bonos en dólares, (swaps) algo que ambas instituciones están haciendo de momento con la deuda japonesa en yenes pero que seguramente terminarán por llevar a cabo la misma operación con la divisa europea.

Cada vez más inversores particulares se lanzan a realizar este tipo de operaciones lo que reducirá el precio de los 'swaps'. Entonces es cuando llega el problema donde lo más probable es que los inversores busquen nuevos lugares donde poder optimizar su rentabilidad, y por qué no, la próxima parada podría ser Europa.

¿CUÁLES HAN SIDO LAS PRINCIPALES CONSECUENCIAS QUE HAN IDO ALIMENTANDO A LA BURBUJA?

Tal y como mencionábamos antes, desde el año 2008 las economías de los países desarrollados han estado inmersas en una profunda caída del crecimiento en términos de PIB. Desde la sonada crisis, los bancos centrales y los gobiernos han tratado de estimular el crecimiento adoptando medidas para conseguir la viabilidad de numerosas empresas en riesgo consiguiendo con ello prevenir mayores altas de desempleo.

Aunque en el corto plazo fueron bien acogidas esto ha podido impedir el progreso de otras empresas que podrían haber sido más productivas en la actualidad.

La relajación cuantitativa provocó un aumento en el valor de los bienes inmuebles y los activos financieros, (la mayoría de los bonos corporativos y acciones) lo que significa que algunas empresas que en otras circunstancias habrían estado bajo presión para reducir sus costos, han podido seguir con sus negocios sin mejorar su eficiencia.

Dicho de otra manera, las medidas de Mario Draghi no han hecho otra cosa que maleducar a las empresas que tal vez necesiten un “dejarlas caer”. De esta manera dejaron de centrarse en sus principales funciones, como por ejemplo la asignación eficiente del capital o la inversión en proyectos para el largo plazo, utilizando sus recursos económicos para compra de autocartera, buscando rendimientos en el corto plazo gracias a las medidas expansivas.

Además de esto, el bajo nivel de rendimiento de los Bonos del Tesoro ha forzado a los fondos de planes de pensiones y a otros inversores con objetivos de rendimiento nominal a apostar por una deuda más especulativa con el fin de poder alcanzar dichos objetivos, ya que estos rendimientos negativos repercuten directamente en sus márgenes, reduciéndolos en gran medida.

En este sentido, los inversores fueron conducidos a un riesgo de crédito de menor calidad y con un rendimiento más atractivo. Como podemos observar en el siguiente gráfico, vemos como la compra de bonos rating C ha aumentado considerablemente en los últimos años en relación a otros bonos de mayor calidad, llegando a alcanzar 1.356 de 3.181 emisores o alrededor del 42 % del total.

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Aunque pensamos que el verdadero problema está en las políticas ultralaxas implementadas por los diferentes Bancos Centrales, hemos llegado hasta el punto en el que incluso las empresas (con elevada calidad de crédito y respaldadas por el Estado) se han sumado a la emisión de bonos a tipo negativo. El fabricante alemán de productos de consumo Henkel y la farmacéutica francesa Sanofi se convirtieron en las primeras empresas privadas europeas en emitir bonos con rentabilidad negativa, concretamente bonos a 2 años al -0,05%. Le siguieron empresas como Telefónica, Repsol, Abertis, Gas Natural, Iberdrola, Enagas, Red Eléctrica, Mapfre, Redexis, DIA y Cellnex.

Con todo esto, hemos llegado al punto en el que casi es imposible encontrar bonos gubernamentales con rendimientos positivos, de hecho, casi el 80 % de todos los bonos japoneses y alemanes son emitidos a tasa negativa y 12 países de la Unión Europea han emitido obligaciones a dos años en negativo, España entre ellos, hasta 3 años.

EVOLUCION DE LA RENTA FIJA VS RENTA VARIABLE EN LOS ULTIMOS 10 AÑOS

Desde hace 30 años, estamos presenciando una cosa inédita; la tendencia bajista de los bonos soberanos parece no tener fin.

Además de esto, normalmente vemos que la renta variable y la renta fija high yield suelen seguir una trayectoria bastante similar. Cuando hay una desconexión entre ambos, nos hace pensar que algo malo está a punto de ocurrir como pasó en el 2007 justo antes de la crisis financiera del 2008. Sin embargo, en este caso la evolución del high yield viene totalmente condicionada por las políticas expansivas de los distintos Bancos Centrales, forzando a inversores más conservadores a entrar en mercados de deuda más arriesgados.

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Fuente: Zero hedge

En Aspain 11 seguimos viendo oportunidades en un mercado de bolsas alcistas, controlando la duración y volatilidad de nuestras carteras con productos de gestión alternativa, fijando niveles en los principales índices bursátiles. Nos encontramos en un momento de especial sensibilidad donde la volatilidad nos va a acompañar en un mercado invadido de liquidez.

Sin duda seguimos las teorías de ciclos económicos, esperando que a pesar de que las subidas de tipos en EEUU se realizarán de forma gradual, muy probablemente terminarán por equivocarse afectando negativamente a su economía.

Desde nuestro punto de vista, con riesgo a equivocarnos, vemos aun recorrido alcista en la renta variable al menos durante el próximo año, sin dejar de ser cautos ante la crisis que atraviesan varios países emergentes, en especial China con su ralentización económica, tratando de implantar un modelo de consumo interno. Si nos basáramos en la “Teoría de Benner” y sus ciclos económicos, estaríamos ante un techo de mercado entre el 2017 y 2018. También la teoría de Martin Armstrong establecía un techo a finales de 2017

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Fuente: Morningstar.com

[Fenix]

La mayor burbuja de todos los tiempos
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22 sep, 2016 18:30 - Actualizado: 08:00

Ayer el Banco de Japón decidió mantener sus tipos de interés inalterados y comunicó su intención de aumentar la base monetaria si fuera necesario. También añadió que intervendría en el tramo largo de la curva para mantener los bonos a 10 años en el 0,0%. Una decisión que intenta impulsar la inflación al objetivo del 2% y reactivar la economía. Japón ha sufrido el mayor escenario deflacionista de la época reciente. ¿Pero de dónde viene esto?

El analista Ben Carlson comenta una de los mayores episodios de especulación financiera de la historia recogido en el libro de Edward Chancellor “Devil Take the Hindmost”: La burbuja inmobiliaria de Japón de la década de los 80.
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Veamos algunos datos:

- Desde 1956 a 1986 los precios de la tierra en Japón se incrementó un 5.000% a pesar que el precio al consumidor “únicamente” se doblo en ese periodo.

- En la década de los 80 los precios de las acciones aumentaron tres veces más rápido que las ganancias corporativas de las empresas japonesas.

- En 1990 el total del mercado inmobiliario japonés fue valorado en más de 2.000 billones de yenes, aproximadamente cuatro veces el valor de los bienes raíces de todo EE.UU.

- En el pico del mercado los jardines del palacio imperial se estima que valían más que todo los bienes raíces de California o Canadá.

- Había más de 20 clubs de golf que para unirse costaba más de 1 millón de dólares.

- En 1989 el ratio PER del Nikkei era de 60 veces beneficio.

Durante la siguiente década el mercado perdió casi el 80% de su valor. Aún se encuentra sensiblemente por debajo del máximo alcanzado en 1989.

Para finalizar publicar el siguiente gráfico realizado por Mef Faber donde se compara la burbuja inmobiliaria japonesa y la tecnológica en términos de su ratio ajustado PER Shiller.