Lunes 17/10/16 Produccion industrial

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Cómo invertir en un mundo que envejece: desmitificando mitos. No es el fin del mundo
por Moisés Romero•Hace 15 horas
Lo venimos advirtiendoen lacartadelabolsa desde hace dos años. De pronto, todo el mundo habla de ello y de diferente manera: El mundo desarrollado envejece. Y, a menos que los avances tecnológicos permitan registrar fuertes mejoras de productividad, factores como el cambio climático, la escasez de recursos y el envejecimiento de la fuerza laboral influirán en la inevitable ralentización del crecimiento económico. “La contribución de los factores demográficos al crecimiento de la economía estadounidense lleva reduciéndose desde los 70, hasta suponer tan solo un 0,2% al año”, señala en un reciente informe Katherine Davidson, gestora de fondos de renta variable internacional en Schroders y especialista en oportunidades demográficas. “En Europa y Japón estos factores ya lastran el crecimiento e incluso China se acerca al punto de inflexión”. Sin embargo, para Davidson, esta situación no tendría por qué resultar dramática para las acciones a largo plazo: “De forma intuitiva, podríamos pensar que un menor crecimiento es negativo para los mercados de renta variable, ya que los beneficios de las empresas tienden a crecer más o menos al ritmo de la economía, por lo que un menor crecimiento del PIB se traducirá en peores resultados y en un menor flujo de caja”. Sorprendentemente, “los estudios realizados desde el ámbito académico y por la comunidad inversora no han logrado establecer un vínculo claro entre el crecimiento histórico del PIB y las rentabilidades de las bolsas”. “Esto se explica”, apunta Davidson, “porque la rentabilidad para el inversor no depende del crecimiento de los beneficios corporativos en general sino del crecimiento del beneficio por acción e, históricamente, el BPA no ha crecido al ritmo del PIB”. Como afirma la experta, el crecimiento no es algo que les suceda a las empresas, sino que estas lo generan activamente, principalmente mediante la inversión de capital: “Las empresas financian su crecimiento mediante la emisión de acciones o de bonos, o reinvierten sus beneficios en vez de distribuirlos en forma de dividendos. Estas medidas se traducen en una menor rentabilidad para los accionistas”.

Oportunidades para la gestión activa

Por eso, la gestora de Schroders cree que, en un mundo de menor crecimiento, las empresas deberían reducir sus niveles de inversión y mejorar los dividendos. “Aunque pueda parecer ilógico, en un mercado eficiente la rentabilidad de los accionistas debería mantenerse constante, pese al menor crecimiento de los beneficios”. No obstante, Davidson señala que los mercados no son eficientes, por lo que el menor crecimiento podría acabar provocando una caída de las rentabilidades en renta variable, ya sea mediante correcciones del precio de las acciones o porque las empresas tardarán algún tiempo en adaptarse al nuevo entorno y ajustar sus tasas de inversión, lo que presionará a la baja la rentabilidad de las acciones.



En Schroders prevén que esta situación de ajuste se prolongue durante varios años, lo que generará excelentes oportunidades de alfa para los gestores que basen su estrategia de inversión activa en descartar aquellas empresas cuyas acciones descuenten expectativas de crecimiento poco realistas e identificar aquellas otras cuyo potencial de crecimiento en el entorno actual está siendo infravalorado por el mercado.

Desde la casa británica señalan además un tercer factor, en este caso de naturaleza estructural, que influirá en el comportamiento de la renta variable: “El menor crecimiento del PIB se traducirá en unos tipos de interés reales más bajos, consecuencia de la menor demanda de capital. Como la rentabilidad de las acciones es una función del tipo exento de riesgo más la prima de riesgo, las rentabilidades de la renta variable también caerán, aunque seguirán siendo superiores a las del efectivo y los bonos”.

El impacto sobre las bolsas, cuestionado

Tampoco hay que olvidar el impacto que el envejecimiento de la población podría tener sobre las bolsas ya que, como norma general, las personas tienden a ahorrar durante su vida laboral y a ‘gastar’ sus activos financieros durante la jubilación. “A nosotros no nos convence ese argumento”, explica Davidson, “porque los datos empíricos muestran que el comportamiento durante el ‘ciclo de vida’ varía mucho, incluso entre personas de la misma edad pero que pertenecen a generaciones diferentes”. La experta cita estudios que demuestran que los jubilados gastan sus ahorros más tarde y más lentamente de lo que se pensaba, “en parte para dejarle algo a sus hijos pero también en previsión de que puedan necesitar cuidados sanitarios, puesto que la esperanza de vida es incierta”.

Otro argumento frecuente es que el envejecimiento de la población y el entorno regulatorio obligará a los fondos de pensiones a reducir el nivel de riesgo de sus carteras y rotarlas hacia la renta fija. Aunque Davidson opina que esta situación ya se está dando en algunos casos, sobre todo entre los planes de beneficio definido, la rotación podría verse frenada por el hecho de que muchos planes de pensiones no cuentan con suficientes fondos y dependen de las altas tasas de rentabilidad para poder cumplir con sus obligaciones futuras y gestionar el riesgo de longevidad. “Más que una reducción generalizada del riesgo, esperamos ver una mayor diversificación de activos entre los inversores institucionales, que les permita mejorar sus perfiles de rentabilidad-riesgo”.

“Además, desde una perspectiva mundial, la proporción de ahorradores seguirá aumentando rápidamente hasta el 2030 y las asignaciones a renta variable suelen incrementarse cuanto mayor es la renta y la sofisticación financiera de los inversores", por lo que Davidson cree que la globalización de los mercados financieros supondrá un impulso para las acciones.

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JP Morgan: "El BCE extenderá la QE más allá de marzo del 2017"
17 oct, 2016 11:53 - Actualizado: 11:55
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Hugo Anaya de JP Morgan señala: "No esperamos mucho de la reunión del BCE esta semana, y posiblemente tendremos que esperar a la reunión de Diciembre, para que junto con sus nuevas estimaciones anuncien la posible extensión del QE. Nuestros economistas están completamente convencidos de que el BCE extenderá el QE más allá de Marzo del 2017, y le dan bastantes pocas posibilidades a que el ritmo compras se reduzca luego a 60bn€ (desde los 80bn€ hasta Marzo).
Posiblemente en diciembre anuncien que la extensión de plan es de 6 meses de momento (hasta septiembre del 2017), dejando la puerta abierta a para volver a prolongarlo si hace falta.
· Para evitar el problema de “escasez”, creen que el BCE quitara el límite no comprar bonos con yield inferior al tipo de depósito (-0.40%), aumentara la limitación de compra en las emisiones non-CAC, y comprara bonos con vencimiento inferior a dos años. Esto solucionará el problema de la “escasez” de bonos que pueden ser comprados durante un buen tiempo.
· A nuestros economistas les extraña el ruido que está haciendo el debate sobre el “tapering” en Europa, teniendo en cuenta la proyección/estimaciones económicas que tiene el BCE, en la que solo se alcanza una inflación subyacente al 1.5% para el 2018 (y nuestros economistas estiman 1.3%). A pesar de que tengamos un crecimiento incluso por encima de potencial en estos momentos, todavía hay mucho trabajo por hacer en el mercado laboral, y no creemos que la inflación subyacente vaya a subir por encima del 0.8% en todo lo que queda del 2016."

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¿Cómo estar en un mercado que se coge con pinzas?
por Observatorio del Inversor de Andbank•Hace 10 horas
Pues cubierto. Ayer le expliqué en conference que hay mercados razonablemente valorados, con niveles que podemos justificar incluso con nuestras hipótesis conservadoras de márgenes, beneficios y múltiplos (ver Opinión Corporativa de Octubre). Lo mismo para algunos mercados de deuda (considerados también como activos de riesgo). Se trata pues de apuntar hacia estas opciones. Aquellos que aún así sientan recelo por el peso de la incertidumbre, pueden optar por estar en los mercados que les menciono y cubrir su exposición. (Ésta, probablemente sea la mejor opción de actuar en mercados de aquí en adelante) ¿Cómo?. Les expliqué varias maneras. Se las recuerdo:

Dolarizando la cartera en una proporción equivalente a mi exposición de riesgo. (Si tengo un 50% en activos de riesgo, me expongo al dólar en una proporción equivalente. Ya sea con un forward –tiene el coste de la pendiente forward-, ó con cash
Dolarizando (con cash) la cartera en una proporción de la mitad de mi exposición a riesgo, y con esos dólares comprar bono Treasuryentre 7-15 años (o incluso a más largo plazo para los que puedan aguantar mejor los movimientos en el precio del bono).
Compra de volatilidad mediante un ETF largo sobre el VIX. Pero ojo con esta estrategia. Tengo la impresión de que esto no quedó claro ayer en la multiconference (sin duda, culpa mía). Se lo explico ahora con más calma. Miren, la volatilidad se ha convertido en un activo en sí, y como todos los activos cotiza a lo largo del espectro temporal (es decir, tiene un precio actual, y también tienen un precio a futuro). Como la mayoría de los activos financieros, la pendiente de la curva forward del VIX es positiva (el VIX a 1 año es mas caro que el VIX hoy). Si el precio del VIX es hoy 12, probablemente su precio forward a 1 año sea 13 (no sé exactamente como está hoy). La cobertura debe ser una operación que me haga ganar si el VIX sube (lo que suele ocurrir en caídas desordenadas de mercados), por lo tanto, si tengo miedo en relación a los mercados y a mis posiciones, debo comprar volatilidad hoy (el nivel del VIX es 12) pero fíjense que lo estoy haciendo con un ETF, que lo que hace es comprar futuros o opciones sobre volatilidad (es decir, en realidad estas comprando el derecho a adquirir volatilidad al precio a 1 año. Es decir 13). ¿Qué ocurre si el mercado se mantiene calmado durante este periodo y la volatilidad se mantiene estable en 12? Pues que al llegar el vencimiento, el ETF ejecuta el futuro, comprando a 13 una cosa que está a 12. Liquida por diferencias y pierde dinero. Esto (tecnicismos a parte dado que no soy ningún experto) es lo que explica que los ETFs sobre el VIX siempre pierdan dinero en entornos estables. Perderán aunque la volatilidad no baje. Interpreten esta perdida como un coste de cobertura. ¡Pero cuidado! (Y esto es ya para nota). El coste puede ser mas alto o mas bajo, en función de la pendiente en cada momento de la curva forward del VIX o del precio de las opciones sobre el VIX (es decir, de la volatilidad de la propia volatilidad). No se asusten. ¿Cómo saber si es un buen momento para usar esta estrategia –Long ETF VIX-? Mirando el Skew del VIX (es lo que explica que una PUT y una opción CALL tengan precios diferentes aunque tengan una distancia idéntica al subyacente). Veamos. Una opción sobre un título del S&P basa su precio en la volatilidad de una acción, en cambio, una opción sobre el VIX basa su precio en la volatilidad del VIX (volatilidad de otra volatilidad). De ahí su naturaleza multiplicativa. El nivel del Skew refleja precisamente esa capacidad multiplicativa. Si el skew es bajo, se interpreta que la volatilidad del mercado podría bajar, y con ella el precio de las opciones y la pendiente de la curva forward. Una vez reflejado esto (curva forward del VIX mas plana u opciones sobre el VIX mas baratas), ahí vale la pena iniciar la estrategia de cubrir la cartera con un ETF sobre el VIX. Si el mercado se desploma, estarás cubierto. Si permanece la estabilidad, tendrás un coste (eso sí, menor que si la hubieras iniciado en otro momento). De todas maneras, para iniciarse en este complicado mundo les aconsejo consulten antes con nuestros traders. A buen seguro, ellos saben de esto infinitamente más que yo.

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Raoul Pal: "EE.UU. entrará en recesión dentro de 12 meses"
17 oct, 2016 16:32 - Actualizado: 16:31
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Raoul Pal, fundador de Global Macro Investor y uno de los gurús financieros más reputados del mercado tras predecir con éxito la crisis financiera de 2018, considera que EE.UU. entrará en recesión dentro de 12 meses. Esto le lleva a pensar que los metales preciosos deberían estar mucho más caros, sobre todo el oro.
"A medida que las tasas de interés se adentran en terreno negativo, el oro es un buen lugar para aparcar su dinero en efectivo. No es que sea un fan del oro, pero es el activo que elegiría ahora. Estoy convencido de que EE.UU. se encamina hacia una recesión en 12 meses. Los análisis de ciclo apuntan hacia eso. En el 100% de las elecciones de doble mandato desde 1910 ha habido una recesión al año", afirma.
El modelo de la Fed estima que la probabilidad de recesión en EE.UU. ahora es del 12%.
En un escenario de recesión en EE.UU. el oro podría duplicarse, afirma Pal, que aconseja a los inversores entrar en este metal precioso.

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17 oct
Cuatro sucesos que habrá que vigilar en EE.UU. esta semana
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Estos son los cuatro hechos más importantes a vigilar en EE. UU. esta semana: 1. IPC de EE. UU. de septiembre: Se publicará el martes. Se espera una subida mensual del 0,3% y un 1,5% interanual. Se espera un IPC subyacente del 2,3%, por encima del objetivo del 2%.

17 oct
Fisher (Fed): los tipos de interés bajos hacen que la economía sea más vulnerable a shocks

17 oct
Fisher (Fed): los tipos de interés bajos complica la política monetaria cuando se alcanzan los objetivos
El vicepresidente de la Fed, Stanley Fisher, dice que las tasas de interés bajas hacen que la política monetaria sea más complicada cuando se está cerca de los objetivos de inflación y empleo.

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Los especuladores se vuelven muy alcistas en el petróleo
17 oct, 2016 21:24
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Los inversores en el mercado del petróleo deben estar mareados. Desde que la OPEP comenzó a hablar de la limitación de la producción hace dos meses, el sentimiento de los especuladores ha oscilado violentamente, mostrando los cuatro mayores cambios de posición semanales de la historia.
El último cambio ha variado hacia el optimismo, con los gestores de fondos teniendo la posición más alcista en el petróleo West Texas Intermediate en dos años.
"Desde el verano hemos visto grandes movimientos en la posición neta", dijo Mike Wittner, jefe de investigación de mercado del petróleo de Societe Generale en Nueva York. "Por lo general, la tendencia alcista o bajista duraba un par de meses. Ahora, esto está sucediendo en cuestión de semanas. Estamos viendo grandes cambios".