11/11/13 Markets abiertos, banca cerrada por Veteran's Day

[Fenix]

Iniciamos una semana para consolidar posiciones

La preapertura según Link Análisis
Lunes, 11 de Noviembre del 2013 - 1:55:18

Los mercados de valores occidentales afrontan una nueva semana que, a falta de grandes referencias, esperamos aprovechen para consolidar posiciones.

La positiva reacción de Wall Street el pasado viernes tras la publicación de unas cifras de empleo, correspondientes al mes de octubre, que superaron holgadamente lo esperado por el consenso de analistas, consideramos que es una muy buena noticia ya que, a diferencia de lo ocurrido en anteriores ocasiones, los inversores tomaron un buen dato macro como lo que es: un buen dato.

Hasta ahora, cada vez que se publicaba en EEUU una cifra macroeconómica positiva los inversores, sobre todo los más cortoplacistas, adictos a la liquidez, interpretaban que ello aceleraría el proceso de retirada de estímulos por parte de la Reserva Federal (Fed).

Si bien a corto plazo la retirada de estímulos puede provocar algunas tensiones en los mercados financieros, producto de la recolocación de activos y de la necesidad de generar liquidez por parte de algunos inversores, a medio plazo este movimiento sugiere que la economía estadounidense es capaz de seguir creciendo sin necesidad de “respiración asistida” lo que, desde un punto de vista fundamental, es una gran noticia. Además, una recuperación del empleo en EEUU suele ir ligada a una mayor confianza y, por tanto, a un mayor consumo, lo que mejorará a medio plazo los resultados y la inversión empresarial.

Por último, señalar que noesperamos, además, que la Fed se vaya a precipitar a la hora de llevar a cabo la retirada de sus estímulos, sobre todo teniendo en cuenta que a principios del próximo ejercicio demócratas y republicanos volverán a escenificar sus diferencias ideológicas a la hora de negociar una política fiscal sostenible a medio/largo plazo para EEUU. No obstante, destacar que la candidata a sustituir a Bernanke al frente de la Fed, Janet Yellen, comparecerá el jueves ante el Comité Bancario del Senado que, con toda seguridad, aprobará su nombramiento. Posteriormente será la Cámara Alta del Congreso de EEUU la que deberá dar el visto bueno a Yellen. No obstante, desde el punto de vista de los mercados financieros, señalar que se espera que Yellen dé pistas acerca de cómo y cuándo la Fed comenzará el proceso de retira de estímulos. Esperamos, por tanto, que su comparecencia sea seguida muy de cerca por los inversores, siendo posible que genere algunas tensiones puntuales en los mercados de valores occidentales dependiendo de lo que diga.

Dicho esto, señalar que, tras la positiva reacción de Wall Street el viernes a unos muy positivos datos de empleo, esperamos que, a partir de ahora, las buenas noticias macroeconómicas que se den a conocer provoquen reacciones positivas en los mercados de valores. No así en los de bonos, que lógicamente reaccionarán negativamente a las mismas, como se pudo observar el viernes, lo que, poco a poco, irá elevando sus rentabilidades.

Por otra parte, recordar que en la Zona Euro el BCE se encuentra en una fase completamente distinta a la que afronta la Fed. Así, y tal y como señaló su presidente, el italiano Draghi, el pasado jueves, la máxima autoridad monetaria de la región del euro hará todo lo que esté en su mano para potenciar el anémico crecimiento económico de la región. Ello quiere decir que seguirá habiendo liquidez a destajo en la Zona Euro y que los tipos de interés se mantendrán artificialmente bajos durante el tiempo que sea necesario y siempre que la inflación no se convierta en una amenaza, algo que no creemos que vaya a ocurrir a medio plazo. Este escenario convierte a la renta variable europea como una de las alternativas de inversión más atractivas a corto/medio plazo.

Por último, y centrándonos en la semana que HOY comienza, señalar que ésta no será intensiva en referencias ni macroeconómicas ni a nivel empresarial, lo que entendemos que será aprovechado por los mercados para consolidar las ganancias de las últimas semanas. Así, salvo la publicación del dato flash del PIB alemán del 3T2013 el próximo jueves y de los datos de producción industrial estadounidenses de octubre el viernes, el resto de la agenda macroeconómica de la semana es de menor importancia.

Por otra parte, señalar que con la temporada de presentación de resultados trimestrales empresariales prácticamente concluida en Wall Street y muy avanzada en Europa serán las cifras empresariales que se den a conocer en los próximos días uno de los principales focos de atención de los inversores aunque con menor impacto que en semanas anteriores, cuando eran muchas y de muy variados sectores las compañías que publicaban sus datos trimestrales. Por último, señalar que las noticias que llegan desde Grecia, donde el Gobierno de Samaras ha superado con holgura la moción de censura presentada en el Parlamento por la izquierda más radical, son también positivas para los mercados de renta variable y de bonos de la periferia del

[Fenix]

11 de Noviembre del 2013 - 2:06

"Llevamos ya algunas jornadas laterales, y moderando el índice de sobrecompra que registraban las bolsas europeas a mediados de octubre. La consolidación está siendo lateral, y eso es positivo porque las alzas habían sido importantes, y había riesgo de una corrección bajista de mayor amplitud. Creo que el mercado está cogiendo fuerzas a la espera del último movimiento alcista del año, que debería llevar a los indicadores a zona de maximos anuales para finalizar el ejercicio. Podríamos aprovechar estas correcciones para tomar posiciones", nos comentaba un trader de derivados del mercado español tras la apertura de los mercados.

[Fenix]

02:17 M2 China octubre +14,3% frente +14,2% esperado

02:24 Geopolítica y el crudo
José Luis Martínez Campuzano


Quinta semana consecutiva de caídas en los precios del crudo, cerrando el viernes pasado en niveles de 103 $ barril el Brent y 94 $ barril el WTI. Un descenso de precios que tiene mucho que ver con las dudas sobre la actividad y el temor a una marcha atrás en las medidas expansivas desde la Fed. ¿Qué no lo creen? Entonces, probablemente deberemos pensar en los riesgos que se derivan de las economías emergentes. ¿Qué tampoco lo tienen muy claro? Pues sólo resta hablar de principio de acuerdo entre Estados Unidos (y sus aliados) y el Gobierno iraní sobre la utilización de la energía nuclear.

El principio del acuerdo se basa en la paralización de las actividades nucleares por Irán durante un mínimo de seis meses recibiendo a cambio, bien la descongelación de los ingresos de venta de crudo o bien la eliminación de restricciones de venta. Obviamente, las autoridades iraníes aceptarían la verificación internacional del parón nuclear. Ya he comentado antes que una de las posibles consecuencias en los mercados pasarían por un descenso de los precios del crudo. ¿De qué calibre al adicional observado hasta el momento? El impacto podría oscilar entre los 3 $ barril y los 10 $ dependiendo del petróleo adicional que podría colocar Irán en el mercado. Según la AIE, Irán tiene en estos momentos una capacidad ociosa de producción que no llega al millón de barriles de crudo al día (en concreto podrían ser de 600/800 mil barriles). Es una cifra suficientemente significativa para que el mercado la contemple con un descenso de los precios. Y los mercados descuentan el futuro, lo que explicaría el descenso reciente de los precios. El resto, si los precios siguen a la baja, podría venir de la combinación de los factores a los que me refería al principio más la constatación de un aumento de la oferta de crudo desde los países fuera de la OPEP. Entre ellos, el propio Estados Unidos.

¿Finalizan los riesgos geopolíticos en Oriente Medio? En absoluto. Pero es claro que en el caso de Irán, la victoria en junio pasado por sorpresa del actual Presidente Rouhani ha ayudado a despejar muchas incertidumbres en el País (y en la zona). Y a reducir la tensión en los precios del crudo. Con todo, a nivel interno existe una fuerte oposición tanto en USA como en Irán sobre el acuerdo. Y esto lo dota de mayor relevancia si finalmente se produce. Naturalmente, no me olvido en Israel cuyo Primer Ministro se refirió a este acuerdo de Génova como "un erro de proporciones históricas". Los componentes de las negociaciones, aplazadas hasta el 19 de este mes, han mostrado conclusiones algo diferentes sobre su estado. Esto explicaría la subida de dos dólares en estos momentos del precio del crudo. Veremos.

[Fenix]

"Consolidación a corto plazo. Después, mejora de contexto"

La sesión según Bankinter
Lunes, 11 de Noviembre del 2013 - 2:51:28

Las bolsas europeas retrocedieron durante la semana pasada, en unas jornadas marcadas por un comportamiento algo más volátil del mercado. El evento más destacado fue la sorprendente decisión del BCE de rebajar los tipos de interés al 0,25%, que provocó una reacción negativa de las bolsas.

La teoría económica sugiere pensar que esta medida debería tener efectos expansivos sobre la economía en el medio plazo: la reducción de los costes de financiación debería estimular un aumento, aunque fuera modesto, del flujo de crédito y la financiación hacia empresas y familias.

Además, la rebaja de tipos de interés provocó una depreciación del euro, que ayudará a mejorar la competitividad de las exportaciones europeas. Sin embargo, la rapidez del BCE a la hora de decidir este rebaja de tipos ha llevado al mercado a pensar que existe un riesgo de deflación en la UEM, después de que la inflación anual se haya desacelerado hasta +0,7%, un nivel significativamente inferior al objetivo perseguido por el BCE. Además, el recorte de tipos por parte del BCE también deja entrever que la recuperación del ciclo en la UEM será lenta y frágil, como sugiere la rebaja de estimaciones macroeconómicas que la Comisión Europea publicó el pasado martes. Esta preocupación por la deflación fue la principal causa que provocó el retroceso de las bolsas europeas (Ibex-35: -0,9%, Eurostoxx-50:-0,6%).

Por el contrario, Wall Street cerró la semana con un saldo positivo, gracias a la influencia positiva de los datos macroeconómicos. El indicador adelantado y el crecimiento del PIB en el 3T’13 batieron expectativas, mientras que los datos de mercado laboral sorprendieron favorablemente, ya que durante el mes de octubre la creación de empleo (payrolls) ascendió a 204k nuevos puestos de trabajo, una cifra francamente positiva teniendo en cuenta que octubre fue el mes del shutdown del gobierno.

Fijando nuestra perspectiva en las próximas jornadas, creemos que las bolsas se adentrarán en una fase de consolidación de niveles, no exenta de leves retrocesos. En nuestra opinión, esta etapa de consolidación llevará aparejada una cierta erraticidad y podría prolongarse hasta finales del mes de noviembre, debido fundamentalmente a las siguientes razones:

(i) Ausencia de referencias verdaderamente relevantes. Tras unas jornadas en las que el mercado ha estado guiado por las cifras macroeconómicas estadounidenses y las reuniones de los bancos centrales, en los próximos días se publicarán indicadores con menor impacto sobre la evolución de las bolsas. Asimismo, la temporada de resultados empresariales está prácticamente agotada tanto en EE.UU. como en Europa, por lo que el mercado realizará una progresiva asimilación de las cifras del 3T’13 y el mercado carecerá de catalizadores en los que apoyarse para seguir subiendo.

(ii) Cercanía al final de un año fructífero. Tras el rally de las bolsas en la segunda mitad del año, los inversores pueden pensar que el año está agotado, teniendo en cuenta que el Eurostoxx-50 acumula una revalorización superior al 15%, que el Ibex-35 ha repuntado un +19% y el S&P500 cotiza cerca de sus máximos históricos tras una subida de +24% a lo largo de 2013. En esta situación sería comprensible que los inversores adoptaran una actitud más conservadora y optaran por recoger parte de los beneficios acumulados, lo que podría provocar un retroceso de las bolsas.

Ante estas perspectivas de cierta atonía en el mercado para las próximas semanas cabría preguntarse si sería conveniente retirar parte de las posiciones en renta variable. En nuestra opinión, no merece la pena adoptar ese movimiento táctico y asumir el riesgo que supone estar fuera del mercado. Los retrocesos que puedan producirse en las próximas jornadas serán muy limitados y el contexto continúa siendo claramente pro-bolsas si contemplamos el mercado con una perspectiva de medio plazo. El ciclo global es moderadamente expansivo, la economía de la UEM está iniciando una fase de recuperación que deberían corroborar las cifras de PIB del 3T’13 que se publicarán este jueves y EE.UU. continúa creciendo y creando empleo. Además, se han despejado las dudas en cuanto a la actitud de los bancos centrales: la Fed aplazará el tapering al menos hasta marzo / abril de 2014 y el BCE continuará aplicando una política monetaria extraordinariamente laxa, con la determinación suficiente para vencer la oposición de Alemania.

En resumen, el crecimiento será lento, pero el ciclo irá retroalimentándose a través de la mejora del consumo, los resultados empresariales de próximos períodos y la reactivación de la inversión. Tras unas jornadas de consolidación y asimilación, el mercado volverá a reflejar esta progresiva mejora del contexto, por lo que creemos conveniente mantenerse a la expectativa y preparado para un posible sprint final de las bolsas en el mes de diciembre. capital bolsa

3:00 La producción industrial de Italia en el mes de septiembre sube un 0,2% mensual frente +0,3% previsto y -0,2% anterior. En tasa interanual cae un 3% frente -3,6% previsto y -4,6% anterior.

[Fenix]

La caída de Eslovenia y por qué es importante para Europa

11 de Noviembre del 2013 - 3:45
Carlos Montero

La crisis de la eurozona parece tener una nueva víctima: Eslovenia. Para evitar la necesidad de un rescate, el FMI ha instado al país a recapitalizar sus bancos inmediatamente. Esto debería preocupar al resto de Europa, a diferencia de algunos de los otros países que han recibido rescates, Eslovenia no era un caso económico perdido. Hasta hace poco se consideraba un caso de éxito, el país más próspero y estable de los países post-socialistas del continente.

Entonces, ¿cómo se ha llegado a esta situación?

"Eslovenia siempre ha sido algo así como un caso atípico entre los países del antiguo bloque del Este. Debido a las relaciones comerciales con la vecina Italia, Austria y el resto de la Europa continental, las empresas de mayor éxito (por ejemplo, productos farmacéuticos Lek o electrodomésticos Gorenje) eran competitivos a nivel internacional, incluso antes de la desintegración de Yugoslavia", dice Igor Guardiancich del Centro de Bienestar Estatal de Investigación de la Universidad de Dinamarca. Al mismo tiempo, se considera que la pequeña república es ordenada y respetuosa con la ley.

"La historia del éxito de Eslovenia continuó después de su transición democrática a una economía de mercado. El PIB de Eslovenia creció una media del 4,5 por ciento anual entre 1993-2008. Su PIB per cápita aumentó de menos de la mitad de la Europa Occidental al 87 por ciento de la media de la UE en 2009.

Esto no se logró a expensas de la justicia social: la desigualdad a mediados de la década del 200 era comparable a la de Escandinavia, la tasa de desempleo se mantuvo especialmente baja y la brecha salarial por género era una de las más bajas entre los países de la OCDE. La adhesión a la UE y la adopción del euro fue algo relativamente sencillo.

El hundimiento

El panorama en 2013 no podría ser más diferente. Cinco años después de la Gran Recesión, la economía de Eslovenia es un caos. El PIB en 2009 se redujo en un 7,9 por ciento, la recuperación no llegó a materializarse, y en 2012 el país entró en una recesión de doble caída. Se prevé que la economía se contraiga un 2 por ciento este año.

Las finanzas públicas están en un completo desorden, con un gran déficit y una deuda pública que se ha duplicado desde que comenzó la crisis. Después de que el sector de la construcción se derrumbara y numerosas empresas manufactureras intensivas en trabajo cerraran, la tasa de desempleo subió de poco más del 4 por ciento en 2008 a más del 10 por ciento. Las instituciones financieras tienen préstamos incobrables por un importe equivalente al 22,5 por ciento del PIB. Con esto, parece inevitable un rescate internacional.

Entonces, ¿cómo el país post-socialista más exitoso se convirtió tan rápidamente en uno de los países con más problemas en Europa? Una peculiar mezcla de cuatro factores, algunos datan del período inmediatamente posterior a la independencia han contribuido a la inesperada caída.

Parálisis política

Romper con Yugoslavia para crear un nuevo país fue una tarea de enormes proporciones para los gobernantes de Eslovenia. Como consecuencia, la norma fue la creación de un consenso para tomar decisiones dentro de una amplia coalición. Durante la década de 1990, los bloques de izquierda y liberales de la derecha conservadora apartaron sus diferencias ideológicas por el bien común de la adhesión a la Unión Europea.

Esto cambió en 2004, cuando una coalición de centro-derecha liderada por Janez Jansa del Partido Democrático Esloveno se alzó con el poder, iniciando una década de polarización política y parálisis política. La competencia electoral se volvió tóxica, la relación con los interlocutores sociales se deterioraron y las protestas públicas se multiplicaron.

Ha sido imposible aprobar las reformas. Los programas de austeridad lanzados por los socialdemócratas terminaron tras no pasar una moción de confianza. El fracaso político para responder a la crisis, hizo que el país perdiera cuatro de reestructuración y consolidación fiscal.

¿Demasiado gradual?

En lugar de adoptar la terapia de choque que inspiró a los ministros de Finanzas en Polonia y Hungría, los políticos eslovenos optaron por un programa gradual de liberalización, privatización y estabilidad, en la década de 1990.

El gradualismo conserva la paz social, la igualdad social y mantiene siempre una red de seguridad para los perdedores de la transición. Sin embargo, en el largo plazo ha demostrado ser un arma de doble filo, ya que diluye las tan necesarias reformas.


Baja cualificación, Baja Tecnología

Las disputas políticas y el fracaso en las privatizaciones de muchos de sus activos productivos llevaron al sector manufacturero esloveno a una baja cualificación, una trampa de baja tecnología.

Los pedidos internacionales se agotaron en 2009 y las empresas manufactureras intensivas en trabajo fueron las primeros en derrumbarse, lo que provocó una gran caída en el PIB. La competitividad de las empresas eslovenas se redujo aún más durante la crisis, el valor añadido por empleado no era superior a la media de la UE en ningún sector. La tecnología y los conocimientos necesarios para producir las exportaciones eslovenas son ahora más bajos que en la mayoría de los nuevos miembros de la UE.

Crédito barato y la euro-crisis

Desde 2009, Eslovenia se ha estancado en una crisis crediticia inextricable. El crédito barato disponible para las compañías no se utilizó para una reestructuración o modernización tecnológica. Esto provocó quiebras generalizadas y la necesidad de refinanciar más instituciones financieras eslovenas (solo la estatal Nova Ljubljanska Banka prestó unos 5.800 millones de euros).

Por supuesto, la dinámica de la zona euro hizo el resto. Como los bancos tienen que ser salvados por los propios estados miembros, Eslovenia se encontró en un callejón sin salida. Era necesario recaudar más dinero, pero debido a que los costes de refinanciación de la deuda estaban al alza, el país encontró cerrado su acceso a los mercados financieros internacionales en el momento en el que más lo necesitaba.


¿Demasiado tarde?

La situación en 2013 es dramática. Ahora, probablemente es demasiado tarde para que los políticos y los interlocutores sociales recuperar la sobriedad y lleven a cabo las reformas estructurales necesarias del país. Ya que los rendimientos de los bonos eslovenos a largo plazo se encuentran en niveles muy altos, el gobierno interino del primer ministro Alenka Bratušek puede tener que aceptar un rescate.

Esta es una tragedia nacional en sí misma. Pero también puede generar una dinámica perversa en los países que más recientemente han recibido ayuda desde Europa."

Fuentes: Igor Guardiancich

[Fenix]

4:13 Ideas de trading en el mercado de divisas
Morgan Stanley
Los traders de divisas de Morgan Stanley recomiendan las siguientes operaciones:

- Cortos en el euro/yen a niveles de 1,3450 con un objetivo de 1,32.
- Largos en el dólar/yen a 98,50 con un objetivo de 103,00.
- Cortos en la libra/dólar en 1,6060 con un objetivo en 1,5750.
- Largos en el dólar/franco suizo a 0,9150 con un objetivo en 0,94.

[Fenix]

Bonos: "Tipos bajos durante muuuucho tiempo"

Lunes, 11 de Noviembre del 2013 - 4:38:49

Draghi dejó claro que los tipos de interés continuarán bajos durante un período prolongado de tiempo. Sin embargo, la cifra de creación de empleo de octubre en EEUU causó cierta inquietud acerca del comienzo de la estrategia de salida de la Fed, provocando que se produjera un movimiento de ida y vuelta en las rentabilidades de los bonos (la TIR del Bund de 1,68% a 1,75%).

Durante los próximos días se publicarán datos de IPC, más bajos de lo deseable, y de crecimiento en Japón y la UEM. En principio, la recuperación seguirá su curso pero con debilidad, lo que propiciaría que las rentabilidades de los países core se mantengan estancadas. Por su parte, la situación de los periféricos seguirá siendo benigna, con Irlanda superando el programa de rescate. El Tesoro español no realizará subastas mientras que Italia sí emite letras y bonos sin que presente ningún riesgo. Así, las TIRes de la deuda periférica podría mejorar, pero sólo puntualmente dado que ya se han reducido de forma notable. Rango estimado TIR Bund: 1,68%-1,76%.

Bankinter

[Fenix]

¿El final de la consolidación?

M&G A.V.
Lunes, 11 de Noviembre del 2013 - 5:20:37

El latigazo de la semana pasada puede ser el final de la consolidación. Aunque los índices siguen en los mismos niveles de las últimas semanas, en los dos últimos días se ha registrado un movimiento de cierta violencia que ha roto con la calma que se había instalado desde mediados de octubre.

Este breve repunte de la volatilidad debería marcar el inicio de un nuevo tramo en tendencia que en principio hay que suponer que sea al alza en línea con la tendencia dominante en los últimos meses.

En el conjunto de la semana los índices norteamericanos registraron un avance modesto, cercano al 1%, mientras en Europa el tono ha sido mixto con avances del Dax del 0,7% y caídas del Ibex del 1%. Rebaja de tipos del BCE y fortaleza de la economía norteamericana.

La volatilidad de las sesiones de jueves y viernes tuvo que ver con la decisión del BCE de rebajar los tipos de interés y los indicadores económicos norteamericanos que sorprendieron por su fortaleza.

La reacción de los mercados a la rebaja de tipos fue inicialmente positiva, pero pronto se produjo un brusco movimiento en dirección contraria tras la publicación de los datos del PIB de EEUU que mostraban un crecimiento del 2,8% en el tercer trimestre, muy superior al 2% previsto. Al día siguiente la publicación de un dato de creación de empleo en octubre mucho más fuerte de lo esperado (200k frente a estimación de 120k) podría haber profundizado la corrección, pero en esta ocasión la Bolsa se desmarcó de las caídas de los bonos y los índices cerraron con fuertes subidas recuperando casi todo lo perdido el día anterior.

La normalización del crecimiento implicará retirada de estímulos y tipos de interés más elevados. Por primera vez en bastante tiempo, la Bolsa reaccionaba positivamente a un dato que refleja fortaleza económica. La situación de las últimas semanas, con los mercados reaccionando positivamente a datos de debilidad de la economía, no es una situación sostenible a largo plazo. Que la Bolsa suba por los estímulos monetarios en un entorno de debilidad de la economía tiene tintes de burbuja que puede acabar en severa corrección. A largo plazo, el ciclo alcista de la Bolsa sólo puede mantenerse en paralelo a una fase expansiva de la economía, aunque ello implique tipos de interés más elevados. Falta por ver si la conformación de la retirada de estímulos, cuando se produzca, es asumida con normalidad o provoca una huída de dinero de la Bolsa que ha entrado simplemente como consecuencia del entorno monetario creado por los QE.

[Fenix]

6:04 Evolución resultados del S&P 500
Con 443 compañías publicadas, el BPA medio mejora +5,6% vs +2,2% esperado y el 67,9% han sorprendido positivamente, el 19,7% negativamente y el restante 12,4% de los resultados han sido en línea.

El saldo cualitativo global parece bueno afirman los analistas de Bankinter.

6:45 Posicionamiento recomendado por Bankinter
Publicamos las ideas semanales de inversión de los analistas de Bankinter.

Mercados compra: España, UEM, EE.UU. y Reino Unido
Neutral: Latam, México, Europa del Este, Corea del Sur, Australia, Canadá, Irlanda, Japón.
Vender: Portugal, Oriente Medio, Argentina, BRICs, Grecia.

[Fenix]

6:53 Lo que debería subir sube más de lo normal, y lo que no debería subir, también lo hace.

¿En qué momento del ciclo económico nos encontramos? ¿Aún hay potencial alcista en las bolsas o es momento de tomar beneficios? ¿En qué tipo de sectores o valores tenemos que estar sobreponderados? ¿En caso de producirse una corrección sería una buena oportunidad de compra, o la tendencia alcista de largo está cerca de finalizar?...

Muchas son las preguntas que están por contestar en el actual escenario. La economía de EE.UU. está en una fase de consolidación del crecimiento. Las economías europeas están saliendo de la Gran Recesión, e irán paulatinamente aumentando su nivel de recuperación. Los bancos centrales tienen ya pocos instrumentos adicionales de reactivación monetaria. El BCE probablemente ha finalizado su ciclo de bajada de tipos, y la Reserva Federal está cerca de iniciar la reducción de su programa de compra de activos. Nos enfrentamos a un escenario futuro de suaves tasas de crecimiento, altos niveles de desempleo estructural, baja inflación, y moderada rentabilidad esperada en los activos financieros.

Por lo tanto y en base a este momento de ciclo… ¿qué podemos hacer ahora? Pues me gustaría darles otra respuesta, pero siendo completamente honesto, es difícil saberlo. Me explicaré:

La actuación ultra expansiva de los bancos centrales de todo el mundo ha distorsionado los mercados como nunca antes en la historia. No coincide la fase del ciclo actual con los niveles actuales de los mercados. Las bolsas no deberían estar en máximos -históricos en el caso de EE.UU. y multianuales en Europa-, en un entorno de salida de recesión y bajo crecimiento. La enorme liquidez en el sistema ha provocado que las subidas se hayan extendido en todos los sectores y toda clase de activos, lo que bajo parámetros históricos es extremadamente raro. No está funcionando la selección de activos. Las correlaciones están fallando. Lo que debería subir sube más de lo normal, y lo que no debería subir, también lo hace.

Pongamos un ejemplo. En un reciente informe de la gestora independiente Neuberger Berman se citaba la influencia distorsionante que la Fed estaba teniendo en el comportamiento de los valores de pequeña capitalización. Estas conclusiones se pueden extrapolar también al BCE, al Banco de Inglaterra y al Banco de Japón.

En este estudio se muestra como los diversos tipos de empresa actúan de forma diferente durante las recuperaciones de las depresiones económicas. En un ciclo normal de recuperación, las acciones de baja calidad (por lo general empresas de alto apalancamiento), lo hacen mejor en una primera instancia. Después de un año de recuperación el crecimiento económico tiende a normalizarse, y las acciones de mayor calidad tienden a asumir el control en cuanto al rendimiento.

Pero el ciclo de recuperación desde el colapso de Lehman de 2008 se ha apartado de esta norma según este estudio. Con la ayuda de políticas de los bancos centrales ultra expansivas, como las tasas de interés cercanas a cero y la flexibilización cuantitativa, las empresas de menor calidad han seguido superando a las de mayor calidad. Como resultado, los gestores de activos han seguido centrándose en estos pequeños valores, cuándo por ciclo ya deberían haber traspasado parte de sus posiciones a las empresas más grandes y sólidas.

La política de la Fed, argumenta Neuberger Berman, “ha cancelado el capitalismo con el fin de salvarlo, proporcionando un entorno difícil para la mayoría de los gestores de activos”.

Hago de nuevo la pregunta ¿qué deberíamos hacer? En un escenario normalizado les aconsejaría tomar beneficios a los actuales niveles de máximos de las bolsas. Esperar una corrección que debería situarse entre el 10-20%. Una vez producida sobre ponderar valores del sector tecnología, financiero y transporte. Sobre todo acciones de alta capitalización en Europa y Japón. Infra ponderar EE.UU. Una vez consolidada la recuperación traspasar esas posiciones a sectores como bienes de capital e industria básica. Tomar posiciones en materias primas energéticas y agroalimentarias. Tomar una pequeña posición en mercados emergentes africano a través de fondos cotizados. Comprar libras.

Esto les recomendaría en un escenario normalizado de mercado, pero evidentemente el actual no lo es. Carlos Montero

[Fenix]

Próximas emisiones de papel público previstas

Por José Luis Martínez Campuzano Estratega de Citi en España
Lunes, 11 de Noviembre del 2013 - 7:22:00

Morosidad de la banca italiana sube un 22.8% (22.3% antes), prestamos a compañias caen un 4.2 % (-4.6% antes). Perdón, me he despistado.

Estas son las próximas emisiones de papel público previstas:

* Alemania colocará deuda a 2 años el miércoles (hoy ha vendido papel a 6 meses)
* Francia venderá mañana papel a 2014 por 6.8 bn.
* Italia venderá deuda 2014 el miércoles y deuda a medio y largo plazo el miércoles
* Grecia venderá letras el miércoles por 1 bn.
* Belgica venderá letras a 3/12 meses * UK venderá deuda a largo plazo (2036) el jueves
* USA venderá letras el miércoles, deuda 3 años mañana, a 10 años el miércoles y 30 años el jueves....en conjunto más de 70 bn.
* Japón venderá deuda a 30 años el martes y 5 años el jueves

¿Qué donde estamos con respecto a la Fed? Esta es nuestra posición oficial:

1. Mantenemos la fecha de marzo para el inicio de la reducción de las compras, aunque es evidente que el riesgo es ahora enorme para proceder antes. Por el momento: 25 % en diciembre, 25 % en enero, 35 % en marzo; marginal más adelante. Creo, sinceramente, que el mercado ya maneja estas probabilidades

2. ¿Por dónde empezará? Ahora pensamos que procederá con reducciones similares en deuda y MBS (antes dábamos más énfasis a la reducción mayor de las compras de deuda). Naturalmente, los datos mandan (y aún tenemos datos pendientes hasta que se tome la decisión)

3. La inflación no es un problema....no sólo en la zona EUR como también en USA. Esto ofrece margen de maniobra para la política monetaria en el futuro

4. El tipo de cambio va a ser un producto de muchos factores, demasiados para no temer inestabilidad. A medio plazo deberíamos esperar un USD fuerte. Pero, ¿frente a qué? No tengo ninguna duda en el caso de las monedas emergentes, aunque son enormes mis dudas en los cruces frente a las monedas desarrolladas. Y especialmente las europeas. Va a depender del ECB que veamos un EUR más débil de niveles actuales

Hoy, día festivo en USA (el Día de los Veteranos) quizás sea interesante para valorar con calma este escenario. Y aquí incluyo también la situación europea. Las cifras que por "error" puse al principio son un buen reflejo de los problemas de algunas economías, realmente del conjunto de la zona. ¿Cómo resolverlas? Claro, la mejora económica todo lo arregla. Pero, al final, va a depender de la intensidad de esta mejora. Al final, volvemos a la máxima de que los datos mandan. Esto no es del todo positivo para unos mercados que ya han descontado una mejora clara del escenario.

[Fenix]

7:36
José Luis Martínez Campuzano de Citi


Ya sé que algunos competidores también lo han mostrado, con matizaciones. La primera impresión al verlo es que los precios de las bolsas mundiales han vuelto a su nivel “teórico”. Y es que una subida de 5 puntos en el PER de las bolsas mundiales en apenas dos años y medio impresiona. ¿Barato o caro? Simplemente, precios “razonables”. Para algunos propicios con el escenario de elevada liquidez, tipos nulos y pocas alternativas. La conclusión es obvia: ¿quién puede evitar caer en la tentación? Al fin y al cabo, son los bancos centrales los que invitan de forma implícita a asumir riesgo. El resto ya lo saben. Tuvimos un nuevo ejemplo el viernes pasado, con las bolsas USA en nuevos máximos históricos pese a unos datos de empleo muy por encima de lo esperado. O quizás por esto. Llega un momento en el que es complicado explicar el comportamiento diario de los activos, incluso para alguien tan experimentado como yo que me considero a mí mismo como un buen forense.

De 12 a 17 en el PER desde 2011 (el Gran Rerating lo han llamado), pero el EPS se ha comportado de forma plana en el periodo a nivel mundial. ¿Inquietos ante una subida de las bolsas mundiales del 40 % cuando aún no tenemos clara la recuperación? No lo creo. Ya todos hemos hablado de esto. Y con los mercados subiendo, simplemente ha sido una forma de despistarnos. Las bolsas no valoran resultados. Esto lo hemos podido de nuevo comprobar con los datos del Q3, muy matizables a nivel mundial…¿y? nada. Otro ejemplo ha sido la salida a cotizar de Twitter, una compañía que no espera resultados positivos bajo los mejores pronósticos hasta 2015…¿y? nada. Pensemos sólo que las bolsas mantienen precios relativos más atractivos que los tipos de interés, aunque es cierto que la prima de riesgo relativa de las bolsas se ha reducido de forma importante últimamente.

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¿Puede cambiar esto en el futuro? Mis estrategas de bolsa esperan nuevas subidas de dos dígitos para las bolsas mundiales en los próximos doce meses. De nuevo, ratios de valoración al alza. Pero aquí sí debería ayudar la mejora de las perspectivas macro, ¿cómo podría ser de otra forma?. Esperamos subidas de beneficios del 7 % anual en 2013/2014. Es cierto que los más optimistas han tenido que revisar a la baja sus previsiones, aunque esto como he dicho antes no ha supuesto el menor problema para los inversores. De nuevo, miren el gráfico anterior. Durante la Gran Moderación nos acostumbramos a tener múltiplos elevados en las bolsas, ¿lo recuerdan? Desde el punto de vista macro, la superación de los ciclos económicos y la globalización; a efectos de los mercados, tipos de interés bajos y muchas expectativas: Internet o nueva economía, tecnología. Como ven en el gráfico, hablamos de cinco años. Luego confirmamos que las burbujas financieras eran en el fondo un anticipo de la burbuja hipotecaria. El resto, la Gran Recesión.

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Pero, ¿por qué al hablar de valor irremediablemente hablamos de excesos actuales y potenciales burbujas en el futuro? Quizás, como decía un inversor amigo, debemos pensar menos y actuar más. Yo sin embargo, les propongo algo alternativo: primen las bolsas (es lo que hay) pero de forma más prudente que en el pasado reciente. Los precios altos y el elevado riesgo obligan. Regiones, sectores y valores con una buena relación de valor/crecimiento. ¿A quién favorece esto? Evidentemente a los mercados emergentes y algunos europeos, también a sectores cíclicos. ¿Y el timing? Es la cuestión. Por el momento….

[Fenix]

7:54 El aumento de los rendimientos de los bonos muy peligroso para las acciones
Afirma Societe Generale
El aumento de los rendimientos de los bonos es una grave amenaza para el mercado de valores de EE.UU. (y del resto del mundo), en un momento en el que el crecimiento de las ganancias empresariales sigue siendo débil, advierte Societe Generale en una nota a clientes.

SG plantea un escenario plano para el S&P 500 en el mejor de los casos, con un creciente riesgo de corrección bajista.

"Un alza en la rentabilidad de los bonos durante un período de recuperación económica no necesariamente es malo para la renta variable. Sin embargo, en un momento en el que el impulso de las ganancias sigue siendo débil, el aumento de los rendimientos puede ser un catalizador para una corrección en el mercado de acciones", afirma SG.

[Fenix]

8:13 El mercado aún cree que el BCE implementará un nuevo LTRO
Según encuesta realizada por Reuters, 14 de los 19 analistas consultados creen que el Banco Central Europeo implementará un nuevo programa de financiación a largo plazo (LTRO), y que este se producirá en el primer trimestre de 2014.

[Fenix]

8:41 La moneda única sólo puede sobrevivir si hay una unión política
Alan Greenspan
La moneda única sólo puede sobrevivir si la zona euro de 17 países se convierte en una unión política, afirma el anterior presidente de la Reserva Federal de EE.UU. Alan Greenspan.

"El euro sólo se puede salvar con una unión política. No creo que un espacio económico económico y monetario común pueda funcionar en el largo plazo si se trata de 17 países con 17 sistemas sociales diferentes", afirma Greenspan en una entrevista con "Welt am Sonntag".

"Durante la crisis financiera los tipos de interés de los bonos del gobierno de los estados del sur se dispararon, mientras que se mantuvieron bajos y estables los de Alemania y algunos otros países como los Países Bajos, Australia y Finlandia. El sistema no funciona muy bien. No hay equilibrio", añade.