Lunes 27/10/14 semana del Fed, siguen las utilidades

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2:02 "Había cierta preocupación ante las filtraciones del test que surgieron la semana pasada. Aunque nadie esperaba que las grandes entidades tuvieran problemas de solvencia, sí había miedo a que un mayor número de bancos pequeños y medianos no aprobaran el examen. No ha sido así, y de ahí las alzas que estamos viendo en los mercados. De cualquier forma no hay que olvidar que la situación económica que llevó a las bolsas a perder más del 10% hace unas semanas sigue vigente. No tendría ningún sentido, al menos para mí, volver a zona de máximos en una situación económica en la que podemos estar a las puertas de una nueva recesión económica. Cuidado con estos ascensos porque puede coger a más de uno con el pie cambiado", nos comentaba un importante gestor nacional minutos antes de la apertura.


Las bolsas occidentales se enfrentan a importantes referencias

Link Análisis
Lunes, 27 de Octubre del 2014 - 2:11:08

Tras haber conseguido cerrar la semana pasada en positivo, las bolsas occidentales se enfrentan esta semana a la publicación de un gran número de resultados trimestrales por parte de las empresas, así como de numerosas cifras macroeconómicas.

De lo que se publique, los inversores podrán sacar conclusiones sobre la fortaleza de la recuperación económica a ambos lados del Atlántico y sobre si los temores sobre la debilidad de la economía que hicieron retroceder a los mercados con fuerza en las semanas previas son justificados.

Para empezar hemos de hacer mención a los tan temidos tests de estrés llevados a cabo por el Banco Central Europeo (BCE), que se publicaron AYER, y que hasta su publicación condicionaron el comportamiento de los valores del sector financiero europeo.

En general podemos decir que el resultado de los test de estrés es positivo, en gran parte adelantado ya por las especulaciones del mercado en los últimos días de la pasada semana, y que reflejan una visión de la banca europea fuerte. Además, gran parte de los bancos que han fallado “técnicamente” las pruebas ya han realizado los deberes en lo que va de 2014 captando el capital necesario.

Esta semana, la gran cita de los mercados será la reunión que el Comité de Mercado Abierto (FOMC) de la Reserva Federal (Fed) celebrará el martes y el miércoles, y en la que se espera anuncie la finalización de su programa de compra de activos. Con esto, la atención de los mercados se centrará por completo en cuándo va a comenzar la institución a subir sus tipos de interés. Por tanto, las palabras de la presidenta de la Fed, Janet Yellen, respecto a la valoración de la situación económica estadounidense serán analizadas en profundidad por los inversores.

No obstante, la reunión de la Fed vendrá acompañada de numerosas cifras macro a lo largo de la semana. Así,

i) el lunes conoceremos en la Eurozona las cifras de masa monetaria M3 del mes de septiembre, y en Alemania el índice Ifo de clima empresarial del mes de octubre, mientras que en EEUU se publicarán los índices PMI del sector de servicios de octubre y las ventas de viviendas pendientes del mes de septiembre;


i) el martes será el turno de los índices de precios de importación en Alemania para el mes de septiembre y en EEUU de los pedidos de bienes duraderos del mes de septiembre, del índice de precios de viviendas del S&P Case-Schiller y del índice de confianza del consumidor de octubre elaborado por The Conference Board;

iii) el miércoles la atención de los mercados se concentrará en la reunión y comunicado del FOMC;

iv) el jueves conoceremos las lecturas preliminares del IPC de octubre y del PIB del tercer trimestre (3T2014) en España, las cifras de desempleo y el IPC preliminar de Alemania, ambos del mes de octubre, los índices de confianza de la Comisión Europea, también del mes de octubre, mientras que en EEUU se publicarán el PIB preliminar del tercer trimestre (3T2014) y las peticiones iniciales de subsidio de desempleo de la semana pasada;

v) finalmente, el viernes conoceremos las cifras de ventas al por menor de Alemania para el mes de septiembre, el gasto de los consumidores y el índice de precios de producción de Francia para el mismo mes, la estimación preliminar del IPC de la Zona Euro para el mes de octubre y la tasa de desempleo para la Zona Euro en el mes de septiembre, así como en EEUU las cifras de ingresos y gastos personales de septiembre y el índice ISM de Chicago y el índice de confianza de la Universidad de Michigan en octubre.

Todo ello, acompañado de la publicación de resultados de grandes compañías a ambos lados del Atlántico, entre las que destacamos los de Volkswagen, Bayer, Novo Nordisk, BP, Total, Sanofi, Novartis, Royal Dutch Shell, BNP Paribas, ConocoPhillips, Exxon Mobil, Expedia, LinkedIn, Merck y Pfizer.

[Fenix]

2:16

Commerzbank (CBK GY) +8,7% - Los analistas del banco dicen que el resultado de las pruebas de estrés en general fueron positivos para el sector bancario en Europa. Notablemente positivos para Commerzbank (CBK GY).

Deutsche Bank (DBK GY) +2.8% - El banco abre en terreno positivo como consecuencia de los resultados positivos de las pruebas de estrés.

Banco dei Paschi Monte (BMP IM) -13% - La prueba de estrés del BCE que el banco no pudo aprobar pone de manifiesto que el banco se enfrenta a un déficit de capital de 2.100mlns euros.

Lloyds (LN LLOY) -1,4% - Abre a la baja, ya que pasó la prueba de estrés del BCE por margen muy escaso.


Últimos cartuchos para cortos
por CompartirTrading.com •Hace 14 horas

Buenos días, empezábamos la semana pasada con subidas en las bolsas en general, que llevaron al cierre semanal a puntos importantes en los índices americanos y europeos a la espera de las noticias de los stress test del Domingo. Eran varios los medios que decían que las noticias serían positivas y que la banca europea, en general, está saneada y que los balances reflejan una situación de estabilidad en el sector, debido a todas las medidas tomadas por el BCE y los entes supervisores en los dos últimos años. Como siempre decimos, ante los rumores o noticias, lo mejor es esperar y no tomar posiciones, pues no tenemos manera de saber el resultado final. Una vez conocido los resultados, podemos empezar a definir cuales pueden ser nuestros puntos operativos para hoy en los índices. Está claro que la tendencia de corto plazo es alcista, pero aún así, tenemos que tener en cuenta que el precio se mueve aún, ya que el índice de volatilidad está en 21,2, cuidado por que el mercado aún puede dar sorpresas. Para hoy tenemos noticias en Europa con el IFO alemán a las 10:00h, por la tarde, a las 15:00h noticias también en EEUU. Recordar que con el cambio de hora sólo se ha realizado en Europa, en Estados Unidos no lo harán hasta el 9 de Noviembre, así que la apertura de Wall Street será a las 14:30h hasta ese día.

Vamos a ver en que estado se encuentra el índice de referencia en Europa: DAX. El cierre del futuro el Viernes por encima de los 9000, deja a las puertas para que este punto sea tomado como punto de soporte importante en los próximos días, veremos como reacciona el precio en el 50% de toda la bajada en el 9116, punto muy cercano y más después de la subida que tenemos en los futuros a estas horas. Tenemos aún un GAP abierto por debajo en el cierre del Viernes, en los 9015 aprox. Si se forman en estos máximos patrones de cortos, podemos intentar tomar posiciones para el cierre. Tomaremos como puntos de control de cortos para hoy los 9103 y los 9140. Para largos, cierre del GAP en el 9016 con el 61,8% del último tramo y los 8995-9000, con el 76,4% y el PP en esa zona.

En cuanto a los americanos, DOW Jones cerraba la sesión del Viernes claramente por encima del 61,8%, marcando nuevos máximos y dejando claro que los toros tienen ganas de subir el mercado. Ahora sólo nos queda esperar al 76,4% de todo el tramo en el 17000, además tenemos un patrón de cortos en los 16990, ése podría ser un buen punto de cortos.

Por último, vuelve a ser el SP el que marca las subidas más rápidamente. En concreto, con la rotura del 61,8% que hizo con fuerza la semana pasada, el precio demostró una clara fuerza alcista. En la apertura de hoy Lunes, el precio está a sólo 7 puntos de llegar al 76,4% en el 1975, último cartucho para poder buscar un retroceso bajista en busca de zonas de soporte. Atentos cuando lo haga, pues puede preceder a algún movimiento a la baja del DAX, emulando un poco al 61,8% que hizo la semana pasada.

Esperamos que esta información os sea de utilidad para vuestra toma de posiciones.

Trabajo, disciplina y feliz trading

[Fenix]

02:47 Hay algunas preocupaciones en cuanto a la metodología de los test de estrés
Los test de estrés del Banco Central Europeo mostraron que 25 bancos suspendieron, aunque la mitad ya han tomado medidas para reforzar su capital y ninguno de ellos se considera que plantea ningún riesgo sistémico.

"Sin embargo, hay algunas preocupaciones en cuanto a la metodología", dice Jonathan Sudaria de London Capital Group. "Del mismo modo que las pruebas de 2011 no implementaron defaults soberanos, las pruebas de 2014 no han tratado un escenario de deflación. Si este es un descuido que va a sufrir el sector en el futuro está por ver, pero por ahora los traders están dispuestos a poner esas cuestiones a un lado y continuar el impulso alcista."

3:00 Masa monetaria M3 eurozona septiembre anual +2,5% vs +2,2% esperado


Sector Financiero. Resultados estrés test en línea con lo esperado.
por Nuria Álvarez •Hace 13 horas

El BCE dio a conocer ayer el resultado de los stress test realizados a la banca europea cuyo impacto total, aplicación del AQR y el estrés test, se eleva a 62.000 mln de euros. Un análisis que se ha realizado sobre 130 entidades que representan aproximadamente el 81,6% del total de activos del sistema financiero europeo.

En total, 25 entidades, principalmente italianas y griegas, no han superado los stress test, que exigían un CET 1 mínimo en el escenario base del 8% y del 5,5% en el escenario adverso. El déficit de capital total aflorado ha sido de 24.600 mln de euros de los que un 72,5% corresponde a bancos italianos y griegos. Mientras en términos de AQR, la revisión de los activos ha supuesto un ajuste del valor de los mismos de 48.000 mln de euros de los que 37.000 no han generado déficit de capital.

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Cabe destacar que las entidades italianas, muestran un déficit total de algo más de 9.400 mln de euros en el escenario adverso y 4.700 mln en el base, si bien cabe destacar que del total de las necesidades del escenario adverso el 45% corresponden a Monte dei Paschi di Siena.

A nivel global, el impacto en CET 1 del ejercicio de estrés durante los 3 años supone un incremento del capital en 43.000 mln de euros en el escenario base, y una reducción bajo el escenario adverso de 181.000 mln de euros, lo que implica bajo las condiciones más estrictas un ajuste del ratio CET 1 medio de 4 pp, desde el 12,4% hasta el 8,3% (ver Anexo 1 y Anexo 2).

Ahora los bancos que no han superado las pruebas tendrán que presentar en el plazo de dos semanas sus planes de recapitalización y contarán con 9 meses para cubrir dichos déficits. Para los generados en el AQR o el escenario base del estrés test el plazo para cubrirlos se extiende hasta finales de abril 2015, y para los déficits generados en el escenario adverso hasta finales de julio de 2015.

No obstante no debemos olvidar que los resultados del estrés test son a diciembre 2013, y que desde enero de 2014 hasta septiembre en total 54 bancos han llevado a cabo medidas que han permitido aumentar el capital en 57.100 mln d euros brutos. La mayor parte, 49.900 mln de euros a través de emisiones de CET1 y tan sólo 7.200 mln de euros derivados de emisiones AT1 y conversión de instrumentos híbridos. Una cantidad que ha permitido compensar el repago de 16.600 mln de euros y reducir el déficit de capital resultante de las pruebas pendiente de cubrir hasta los 9.500 mln de euros como puede verse en el gráfico siguiente:

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De los 25 bancos suspendidos 12 de ellos ya tienen cubiertos sus déficits tras haber aumentado su capital en 15.000 mln de euros durante 2014.

Conclusión

Finalmente los resultados han puesto de manifiesto los esfuerzos orientados a mejorar la solvencia que se han llevado a cabo dentro de la banca en España. Del total de entidades analizadas en el ejercicio de estrés se incluyen bancos nacionalizados que a diciembre de 2013 aún quedaban pendiente de subastar y que se materializaron durante 2014: NCG Banco adjudicada a Banesco y Catalunya Banc adquirida por BBVA.

Consideramos que el mercado recogerá de forma positiva los resultados, principalmente en aquellas entidades donde más dudas existían como Popular o Sabadell, o incluso Liberbank, a pesar de que en este caso la superación del estrés test haya sido más ajustado. En este sentido, creemos que es importante valorar las medidas que se han llevado a cabo desde dic-13 que elimina el riesgo de que el BCE exija nuevas medidas o imponga restricciones.

En términos globales, los déficits de capital aflorados por los bancos griegos, son los que podrían generar incertidumbre ante las dificultades del propio gobierno Griego para ayudar a estas entidades que muestran un déficit de capital de 8.720 mln de euros en el escenario adverso y 3.560 mln de euros en el escenario base.

[Fenix]

La destrucción del capital (III)
por Inteligencia Financiera Global •Hace 14 horas



En la entrega anterior comentamos que de acuerdo con las teorías del Prof. Antal Fékete, piedra angular de la Nueva Escuela Austríaca de Economía, la actual estructura de descendentes tasas de interés auspiciadas por la especulación "libre de riesgo" en el mercado de bonos, provocada a su vez por la política de operaciones de mercado abierto de la Reserva Federal estadounidense (Fed), hemos entrado a una peligrosa espiral de destrucción de capital.

Podemos decir que las graves consecuencias de aquellas operaciones de mercado abierto son principalmente tres: el incremento en el valor de liquidación de la deuda, el deterioro de los términos de intercambio del trabajo y el desvanecimiento de las cuotas de depreciación.

Respecto a la primera, cabe recordar que el rendimiento de un bono de deuda varía de manera inversa al precio de este. Fékete explica que esta visión es desde el punto de vista del acreedor, pero que se olvida verlo desde el ángulo opuesto: el de los deudores. Es decir, cuando los precios de los bonos aumentan influidos por las compras aseguradas de la Fed, los tenedores de estos saben que tienen ahora un valor cuyo precio en el mercado ha sido elevado, y por tanto, la tasa de interés se comprime. Quien venda ese bono a tasa menor a lo que compró está realizando una ganancia capital, pero para el deudor, esto significa que si quisiera liquidar de manera anticipada su deuda, le costará más recomprar ese bono.

Si por ejemplo, el valor de uno de estos vio caer tasa de interés a la mitad, eso significa que el costo de liquidar ese bono tiene un precio mucho más alto en el mercado, de lo que era antes de la caída. Eso de hecho, implica que se ha incrementado la carga del crédito para el deudor y complica que este pueda salir ese pasivo de manera anticipada. El costo para obtener el mismo flujo de efectivo de los cupones del bono se ha incrementado. En el ejemplo citado, ahora se necesita pagar el doble de lo que se hubiera pagado antes del recorte de los tipos para obtener el viejo nivel de flujo. Fékete critica por eso que la caída permanente de tasas sea vista como una “bendición” para las empresas, cuando es lo opuesto.

La segunda destructiva consecuencia de las descendentes tasas de interés a través de las operaciones de mercado abierto, es el deterioro de los términos de intercambio del trabajo. Dicho en palabras simples, hay una caída en el valor de los salarios y más desempleo. La razón tiene que ver también con el incremento en el costo de liquidación y por tanto, de la carga de la deuda. El punto central es el valor presente del flujo de efectivo, que varía de forma inversa respecto a la tasa de interés a la que se descuenta. A mayor tasa menor valor presente y viceversa. Por eso con cada recorte de aquella el valor presente del flujo de caja se incrementa. Fékete explica que lo que esto significa para los trabajadores y para aquellos que necesitan dichos flujos de efectivo para sobrevivir –como los pensionados, es que el precio que tienen que pagar dicho flujo cada vez que las tasas bajan, es mayor. Dicho de otro modo, los trabajadores tendrían que trabajar el doble para poder ganarse el mismo flujo de efectivo.

En lo que toca a los pensionados, sus fondos de pensión son aniquilados porque no pueden disfrutar del mismo flujo del que disfrutaban antes del recorte. En consecuencia, el nivel de vida de los trabajadores y pensionados queda condenado a caer. Fékete asegura que este proceso por el cual el dinero pierde su capacidad para comprar flujo de efectivo ha sido desvirtuado y relegado con toda intención por los poderes fácticos del sistema monetario actual de dinero fíat, pues si la gente supiera y entendiera lo que están haciendo, habría revoluciones. Dado que su propio trabajo es casi siempre la única riqueza que posee el trabajador, dice Fékete, esa riqueza pierde poder cada vez que cae la tasa de interés. Para mantenerla, debe trabajar cada vez más duro para poder adquirir la misma cantidad de flujo de efectivo para vivir.

Por si fuese poco, el dinero que ganan es ahora menos capaz ahora de liquidar sus deudas, pues el costo de terminarlas anticipadamente como ya se vio, también sube. La deuda eterna es pues, una moderna forma de esclavitud hecha posible en origen, por un sistema donde el propio dinero no es real, sino una deuda en sí mismo.

Solo queda agregar que eso lejos de estimular la economía como se pregona, condena asimismo al desempleo a los trabajadores marginales. Los empleadores preferirán adquirir más deuda a una tasa menor y utilizar maquinaria adicional para reemplazar a los trabajadores menos cualificados, que continuar pagándoles. Su costo se incrementó. El resultado obvio es mayor desempleo.

La tercera consecuencia de las operaciones de mercado abierto de la Fed para deprimir los tipos de interés es el desvanecimiento de las cuotas de depreciación. Como en las dos anteriores, estas constituyen un cuasi-flujo de efectivo cuyo valor se ha desploma a causa de aquellas. Las cuotas de depreciación son una herramienta contable que revela cuánto del valor de un bien productivo se ha “consumido” por el uso y el tiempo, y cuánto se necesita apartar para amortizar la pérdida en un año en particular. Si las tasas de interés son deprimidas por el banco central, hay un retraso en el plazo de amortización, que hace que no se garantice el reemplazo a tiempo de la porción “consumida” del viejo capital. No es posible pues, compensar la destrucción de capital con la generación de nuevo para sustituirlo, y como resultado, se siembra una depresión de alcances insospechados.

Sobre por qué todo lo anterior prepara el terreno para una devastadora gran deflación que apenas empieza a ver el mundo, escribiremos en el siguiente artículo de Inteligencia Financiera Global. No se lo pierda.

[Fenix]

3:52 ABN Amro espera que el dolar yen suba a 115
Los analistas de ABN Amro creen que el dólar yen (USD/JPY) podría ascender a 115 y que el Banco de Japón podría acometer más medidas de flexibilización cuantitativa.

El dólar yen cae un 0,31% a 107,788.

4:14 Deutsche Bank y Goldman Sachs rebajan su previsión del Brent
Los analistas del Deutsche Bank han recortado su previsión del Brent para 2015 a 88,75 dólares desde 103,25 dólares anterior.

Deutsche Bank rebaja su estimación para el crudo WTI 2015 a 80,50 dólares desde 96,25 dólares anterior.

Goldman Sachs también han recortado sus previsiones para los precios del Brent y del WTI para 2015, diciendo que la OPEP estaba perdiendo su poder de fijación de precios ante el aumento de la producción de esquisto desde Estados Unidos. Goldman pronostican un precio promedio del Brent de 85 dólares vs 100 dólares anterior y de 75 dólares para el WTI frente a 90 dólares anterior.

El Brent diciembre cae un 0,72% a 85,51 dólares y el WTI dic. -0,25% a 80,81 dólares.



El gráfico semanal: Apple y Amazon, la cara y la cruz del Nasdaq
por Renta 4 •Hace 13 horas

En una semana en la que los resultados empresariales han marcado la diferencia entre la evolución de las Bolsas americanas y la de las europeas, con ventaja para las americanas, al calor de los buenos números presentados por sus compañías, vamos a comparar dos grandes empresas estadounidenses, que son a la vez dos gigantes tecnológicos globales, Apple y Amazon.

Se trata sin duda de dos compañías que han trasformado o, mejor dicho, están transformando, el mundo y cambiando nuestros hábitos de vida, haciendo realidad la llamada "sociedad digital". Ambas han presentado sus números la semana pasada, recibiendo en un caso el aplauso de los mercados y en el otro la crítica de los inversores.

Apple anunció el lunes pasado que su beneficio creció un 13% en el cuarto trimestre fiscal gracias a la sólida demanda de sus nuevos iPhones que comenzaron a comercializarse en septiembre. Los ingresos crecieron un 12% y el margen bruto fue del 38% en el trimestre, en la parte alta del rango estimado por los analistas.

Por el contrario, Amazon registró unas pérdidas significativamente mayores a las previstas en el tercer trimestre, a pesar del incremento del 20% en las ventas, debido a la determinación de su fundador y presidente, Jeff Bezos, de seguir realizando inversiones que garanticen el posicionamiento para el futuro, inversiones que al final pesan mucho sobre su beneficio neto.

Amazon perdió 95 centavos por acción en el tercer trimestre frente a una pérdida de 9 centavos por acción un año antes, y además el crecimiento de sus ventas fue menor de lo que esperaban los analistas.

Las acciones de Amazon, que ya habían bajado un 4% en los últimos doce meses, se desplomaron un 8% a última hora de la negociación del viernes, acusando así los malos resultados, igual que ya lo habían hecho con el anterior informe trimestral.

Tal y como muestra el Gráfico, se ha abierto una gran brecha entre las acciones de Amazon y las de Apple, brecha que al cierre del pasado viernes se amplió enormemente y era ya de casi un 60% en los últimos doce meses.

Apple y Amazon son dos compañías innovadoras, bien gestionadas, y con un magnífico balance, por tanto son dos compañías que cumplen los requisitos básicos para poder invertir en ellas en un mundo lleno de incertidumbre y de factores de riesgo como es el actual. Pero ambas están a nuestro juicio caras, dentro de una sobrevaloración general de la Bolsa tecnológica Nasdaq, que la semana pasada subió más de un 5% y que acumula una fortísima subida en los últimos cinco años.

Si tuviésemos que optar por una estrategia, y dado que nos gusta en general ser algo "contrarians", lo que haríamos, en un momento en el que Amazon ha perdido el favor de los inversores y Apple sigue disfrutando de la admiración general, es tomar una posición compradora en Amazon y vendedora en Apple apostando por un mejor comportamiento diferencial de Amazon frente a Apple en los próximos meses.

GRÁFICO DE AMAZON Vs. APPLE EL ÚLTIMO AÑO

[Fenix]

4:35 La tasa de ahorro en la eurozona cae al 12,9% en el segundo trimestre


Miércoles 29 de octubre a las 20:00, anoten este momento clave para los mercados
por Ismael de la Cruz •Hace 11 horas



Anoten el miércoles 29 de octubre a las 20:00 como una de las citas importantes del año. La Reserva Federal de los Estados Unidos procederá a retirar el programa QE3. Analicemos el escenario y las posibles repercusiones en los mercados.

En noviembre del 2008, la Reserva Federal de los Estados Unidos comenzó con la “maquinita” de hacer dinero, inyectando al sistema nada más y nada menos que 4 billones de dólares a través de la adquisición de deuda, tanto pública como privada. Y esto lo llevó a cabo mediante el programa QE, el cual ha tenido hasta el momento tres ediciones (QE1, QE2 y QE3).

La cuestión es que se vive muy bien y muy tranquilo cuando te están respaldando, cuando sabes que tienes una red de seguridad por si te caes y esto origina un problema de dependencia, de acomodo, de confort. El problema es cuando te retiran esa red tras seis años y sabes que ya no puedes cometer errores, que vuelves a depender de ti mismo. La presión se incrementa y los movimientos se vuelven patosos y poco naturales.

Pues bien, ese momento se acerca y bastante, porque es el miércoles 29 de octubre a las 20:00 (hora de España) cuando se pondrá punto y final al actual programa QE3. Claro, siempre y cuando la Presidenta de la FED, Janet Yellen, no cambie de parecer. Y digo esto porque si bien la FED “exigía” para desmantelar el programa de compra de bonos que el desempleo bajase al menos al 6%, todo depende cómo se mire. Sí, la tasa de desempleo se encuentra en el 5,9%, una buena noticia teniendo en cuenta que al inicio de la crisis económica estaba cuatro puntos por encima, pero es que la población activa sigue descendiendo (como se viene advirtiendo en la prensa americana desde hace tiempo) y alcanzando niveles del año 1978.

Esto por un lado, y por el otro que la inflación sigue aún lejos del objetivo de la FED que es en el entorno del 2%. Sí, que manía con responder que está bastante mejor que la de la eurozona, pero no creo que a Janet Yellen ese pequeño detalle le importe mucho, ya saben el dicho de que males de otros consuelo de tontos.

Por tanto, son estas dos razones (inflación aún baja y desempleo reducido pero por descenso de la población activa) las que siguen preocupando a la FED y que haya voces que hayan comenzado incluso a hablar de un próximo programa QE4. Por el momento me parece muy atrevida tal afirmación y sería una sorpresa que no finalice el QE el próximo miércoles.

¿Qué escenario será el que veamos? Partiendo de la base de que no hay nada escrito y esto no es una ciencia exacta, la idea es que una vez el programa QE3 haya llegado a su final, se procederá a comenzar a subir los tipos de interés, los cuales se encuentran en el 0-0,25% desde finales del 2008. Seguramente la primera subida la veamos en el 2015, entre la primavera y el verano.

¿Pero no ha repetido en varias ocasiones Yellen que los tipos de interés no se tocarán durante un tiempo considerable tras retirar el QE3? Sí, está obligada a decir eso, a transmitir tranquilidad y serenidad porque de lo contrario el efecto acción-reacción podría ser bastante dañino.

¿Y cómo podrían reaccionar los mercados? En principio, sería negativo para la renta variable norteamericana y positivo para el dólar. Pero convendría hacer un inciso, los mercados llevan tiempo descontando este escenario, concretamente desde que la FED lo anunciase. Así pues, los movimientos que se puedan producir no tendrán la fuerza que muchos seguramente están esperando.

[Fenix]

5:45 Ciudadano japonés se va a someter a la prueba del Ébola
Después de una visita a Liberia
Un ciudadano japonés se va a someter a la prueba del Ébola después de una visita a Liberia. Entró en Japón a través del Aeropuerto de Haneda.

5:59 Se revisan al alza los permisos de construcción en EEUU
La cifra de permisos de construcción en Estados Unidos de septiembre se han revisado al alza para mostrar un crecimiento del 2,8% desde el 1,5%, a una tasa anual de 1,031 millones desde 1,018 millones.

6:07 El real brasileño cae a un mínimo de nueve años y medio
El real brasileño cae un 3 por ciento a un nuevo mínimo de nueve años y medio (ver gráfico adjunto, vía FT), después de que Dilma Rousseff ganara las elecciones presidenciales este fin de semana, lo que está provocando que los inversores vendan activos brasileños.

La gestión que estaba realizando Rousseff de la economía había llevado a los inversores a esperar que el candidato de centro-derecha, Aecio Neves, pudiera ganar las elecciones. Pero una serie de encuestas negativas había hecho mella en el optimismo del mercado y provocado una caída de la Bolsa de Brasil la semana pasada.

Cualquier esperanza para un cambio de dirección política en Brasil se extinguió el domingo, y la reacción en los mercados de Brasil ha sido predeciblemente sombría.



"La bolsa parece cogida con alfileres a corto plazo"

Bankinter
Lunes, 27 de Octubre del 2014 - 6:23:00

La semana pasada fue la mejor de las últimas 5. El deterioro del escenario terminó de ponerse en precio y, ante algunos datos americanos más bien buenos (Indicador Adelantado, el jueves, por ejemplo: +0,8%), los cazadores de gangas entraron comprando con cierta soltura, permitiendo que los rebotes tuvieran algo más de consistencia.

Aún así, la semana estuvo casi bloqueada por la expectativa de publicación el fin de semana de los test de estrés a los bancos europeos y de los resultados electorales en Brasil. Sin embargo, como el flujo de noticias dejó de ser malo, las bolsas rebotaron con cierta energía como reacción técnica espontánea tras el golpe acumulado de las 4 semanas previas, lo cual no significa que vayan a continuar haciéndolo. No conviene fiarse demasiado.

Esta semana digeriremos los resultados de los test de estrés a los bancos (los problemas son de perfil bajo) y el desenlace de las elecciones en Brasil (continuidad de Rousseff, lo que anticipa una fuerte caída para el Bovespa esta tarde), además de la abundante macro que se publicará y que no ofrece un aspecto particularmente malo.

Mañana tendremos, en EE.UU., los Pedidos de Bienes Duraderos de sept., que podrían estabilizarse tras la erraticidad de agosto y julio (+0,4% esperado vs -18,2% anterior; ex – transporte +0,6% vs +0,7%), pero también los Precios de Vivienda S&P/CaseShiller-20, que deberían desacelerar algo (a/a +5,7% esperado vs +6,8% anterior), lo que sería muy sano y no debería interpretarse negativamente. También, una Confianza del Consumidor mejorando (87,2 vs 86,0).

Pero, sobre todo, el miércoles se reúne la Fed (FOMC) y es la oportunidad para comprobar si el ala más “dovish” refuerza sus posiciones, retrasando el final del “tapering” (es decir, no retirando los 15.000M$ de estímulos mensuales que aún conserva). Este es el único cambio que cabe esperar, si alguno, ya que el contenido del mensaje parece más probable que permanezca inalterado (y, en particular, la expresión: “…appropriate to maintain the current target range for the federal funds rate for a considerable time after the asset purchase program ends…”). Si retrasara el final del “tapering” transmitiría un mensaje de cambio muy potente con respecto a tipos, en el sentido de que en absoluto debería entenderse como temprana la primera subida.


Es probable una deriva progresiva hacia esta nueva visión sobre tipos, pero es igualmente probable que la Fed sepa encontrar este miércoles un mecanismo alternativo para transmitirlo sin necesidad de retrasar el “tapering”, algo sobre lo cual muy probablemente no dispone de un consenso suficiente en su Consejo. Puede modificar alguna otra parte del mensaje, adoptando un perfil bajo con respecto a este cambio de perspectiva para dejarse todas las opciones abiertas. Pero lo realmente importante es que encuentre la forma de indicar que subirá tipos más tarde de lo que hoy se descuenta, ya sea manteniendo los 15.000M$ o alterando alguna parte del mensaje. Esperar ambas cosas parece poco realista.

Esta es la clave de la semana. Si la Fed actuase como si nada hubiera cambiado, el mercado lo acusaría, sin duda. Algo tiene que “entregar” después de lo sucedido estas últimas semanas. Tengamos presente que en las actuales circunstancias, con las herramientas convencionales de política monetaria agotadas, los bancos centrales han pasado a representar un papel de “estabilizadores del mercado” cada vez que éste tiene un traspiés, así que algo tiene que “entregar” la Fed. De lo contrario, las bolsas se tambalearán de nuevo.

Continuando con la macro, el jueves se publican los PIBs 3T americano (a/a +3,0% vs +4,6%) y español (a/a +1,6% vs +1,2%), así como la inflación alemana (+0,9% vs +0,8%), mientras que el viernes el Paro (repetir en 11,5%) y la inflación en la Eurozona (+0,4% vs +0,3%), aparte de la reunión del BoJ.

Como se puede observar, el tono no parece malo en lo objetivo: la Fed puede ofrecer una visión más suave sobre los tipos y, tanto en el conjunto de la Eurozona como en Alemania, la inflación podría repuntar ligeramente, reduciéndose así el temor a la deflación, al menos por unas semanas.

Resulta preocupante la escasa profundidad del mercado, de manera que cuando se producen caídas, éstas resultan más bruscas de lo normal. Por eso, la situación parece cogida con alfileres a corto plazo. Esperar algo mejor que la estabilización de las bolsas en las próximas 4/6 semanas sería un exceso de optimismo, pero ojalá suceda.

[Fenix]

6:50 Es improbable que el BCE introduzca la QE en 2014
Según fuentes de la entidad
Según fuentes del BCE citadas por Livesquawk, es improbable que el organismo europeo aplique el programa QE en 2014, a no ser que haya cambios sustanciales en los datos económicos y de inflación.

Esta noticia ha incrementado la presión vendedora sobre la renta variable europea.

7:17 Rendimiento del Bund 10 años. Camino hacia el 0,98%

7:24 Goldman Sachsn sugiere que los tipos en EEUU se moverán al alza
Los analistas de Goldman Sachs están buscando oportunidades tácticas para aprovecharse de una posible subida de los tipos de interés en Estados Unidos.

7:45 ¿Cómo transcurre la temporada de resultados en Wall Street?
Hasta el momento han presentados sus resultados 207 compañías del S&P 500 con un incremento medio del BPA de +5,82% a/a vs +4,9% (ex - financieras +5,4%) estimado al inicio de la temporada de resultados.

El 70,5% de las compañías ha sorprendido positivamente, el 17,9% ha decepcionado y el 11,6% restante no ha dado sorpresas.

7:37 JP Morgan recorta previsión PIB de Europa central y oriental
Los analistas de JP Morgan rebajan su previsión de crecimiento en Europa central y oriental (CEE) para 2015 ante la desaceleración de la zona euro.

"El debilitamiento del crecimiento en la zona euro y Rusia impactarán en la demanda de las exportaciones de la CEE". JP Morgan también reduce su previsión de crecimiento 2015 de Polonia hasta el 2,8% desde el 3,2% y espera que Banco Central polaco rebaje su tasa clave en 25 pbs en noviembre y diciembre. Ve "cada vez más probable" un recorte de las tasas por debajo del 1,5% el año que viene.

7:47 S&P 500 dic. Posible vuelta al territorio alcista
La semana pasada terminó como la mejor semana desde principios de 2013 y con la ruptura de los 1.919, los riesgos a la baja se han suavizado.

La confirmación final de nuevos máximos de tendencia vendrá con la ruptura de la media de 55 sesiones. Una corrección de corto plazo encontraría soporte en la zona de 1921/1919.

Resistencias 1971 1993 2015 2070
Soportes 1956 1932 1919 1873

7:46 PMI servicios EE.UU. octubre 57,3 frente 58,0 esperado
Anterior 58,9
El PMI del sector servicios en EE.UU. en el mes de octubre cae a 57,3 frente 58,0 esperado y 58,9 anterior.

PMI compuesto 57,4 frente 58,8 anterior.

El subíndice de expectativas 68,4 frente 73,8 anterior.
El de precios pagados el más bajo desde julio.
El de nuevas órdenes 57,6 frente 59,4 anterior.

Malos datos para la renta variable y el dólar. La situación económica en EE.UU. está empeorando paulatinamente.

[Fenix]

Eurozona: parasitismo, servidumbre, autonomía o descomposición
por Laissez Faire •Hace 11 horas

Con Hans-Werner Sinn llegó merecidamente la polémica: el director del centro de estudios Ifo ha colocado el dedo en la llaga al denunciar la perversa configuración hacia la que está avanzando Europa, a saber, hacia una mutualización centralizadora de la deuda combinada con una absoluta autonomía a la hora de emitir descentralizadamente esa deuda. Un canto irresistible a la irresponsabilidad más grotesca: los manirrotos Ejecutivos europeos se endeudan y los contribuyentes alemanes (y austriacos, y fineses, y holandeses) pagan con los platos rotos.

Ese es el razonable diagnóstico que, como decimos, efectúa el conocido economista alemán toda vez que Manuel Valls en Francia y Matteo Renzi en Italia acaban de anunciar que incumplirán deliberadamente sus compromisos de déficit para 2014. Normal, por tanto, que Sinn crea que ha llegado el momento de dar marcha atrás en la mutualización de la deuda europea para que cada país apechugue en solitario con ella sin trasladarle su coste a los alemanes: algo que básicamente implica cerrar el fondo de rescate intergubernamental MEDE, suspender la ventanilla de la OMT del Banco Central Europeo —con la que hace más de dos años salvó de la quiebra a España—, e incluso liquidar en oro los saldos deudores del sistema Target2 (préstenle la atención debida a este último punto: que Sinn reclame liquidar en oro los saldos deudores interbancarios de la Eurozona significa, en el fondo, que no confía en la supervivencia a medio-largo plazo del euro).

Todas ellas críticas pertinentes que ponen de manifiesto, sí, una cierta indefinición fundamental dentro la Eurozona que será preciso resolver en el futuro próximo: a saber, si retiramos los esquemas actuales de mutualización de la deuda pública a cambio de ceder soberanía fiscal o si, en cambio, mantenemos la autonomía fiscal a cambio de retirar los esquemas actuales de mutualización de la deuda. A la postre, si bien dentro de la Eurozona existen cuatro posibles opciones resultantes de combinar la posibilidad de mutualizar o no la deuda con la de centralizar la política fiscal o no hacerlo, en la práctica sólo las dos antedichas posiciones podrían llegar a ser medianamente estables. Examinémoslas brevemente.

Mutualización No mutualización
Centralización fiscal Servidumbre Dominación
No centralización fiscal Parasitismo Autonomía



Parasitismo

La situación actual dentro de la Eurozona se corresponde con un parasitismo fiscal del Sur contra el Norte: los Gobiernos sureños han adquirido la potestad de emitir deuda pública nacional que, en última instancia, está siendo avalada por los países del Norte. Si el Sur no paga, el Norte lo hará: esto es, mientras que los beneficios del gasto financiado con la emisión de deuda son disfrutados íntegramente por el Sur, sus riesgos son soportados en última instancia por el Norte.

Evidentemente, Alemania, Austria, Finlandia u Holanda sólo han aceptado esta situación de parasitismo de forma temporal y con una única esperanza: que los gobiernos del Sur sean lo suficientemente disciplinados como para, durante estos años de gracia, reestructurar sus economías y comenzar a amortizar su montaña de deuda acumulada durante los años de burbuja. Dicho de otro modo, el Norte le ha regalado tiempo y financiación al Sur para que éste se sanee.

Pero, por desgracia, lo que estos últimos años están demostrando —tal como nos barruntábamos algunos— es que la combinación de autonomía fiscal y mutualización de la deuda no funciona, ya que los Estados rescatados del Sur adquieren los muy perversos incentivos de seguir emitiendo deuda a costa de los Estados rescatadores del Norte. Lejos de comportarse responsablemente, han hecho lo que todo ser humano —y por supuesto todo político— haría al verse sometido a pésimos incentivos: comportarse irresponsablemente.

Por eso, la situación terminará volviéndose insostenible tal como augura Sinn. La cuestión es hacia dónde nos dirigiremos.

Servidumbre

La servidumbre del Sur ante el Norte es la opción preferida por muchos ciudadanos españoles, quienes ingenuamente siguen viendo a las burocracias europeas como entes benevolentes que se preocuparían por el bienestar general. Por eso, no dudan en ceder autonomía presupuestaria a una superburocracia a cambio de que esa superburocracia avale nuestra deuda y nos permita seguir financiándonos asequiblemente. ¿Qué puede salir mal? Avancemos hacia la integración europea y, de paso, que los europeos nos concedan crédito barato para seguir endeudándonos sine die.

Sin embargo, no deberíamos olvidar que la centralización fiscal europea implicaría que los Presupuestos Generales del Estado para España se redactaran en Bruselas o, más exactamente, en Berlín. ¿Aceptarían impenitentemente los españoles que Alemania, Austria y Finlandia pudiesen decretar por su cuenta un recorte del 15% en las pensiones españolas? ¿O una rebaja del 20% en el gasto en educación? ¿O que el IVA se disparara al 25%? No parece que a muchos los recortes por delegación les sentaran mejor que los recortes aplicados por políticos patrios: y seamos conscientes de que, mientras perdurara nuestro déficit, los recortes aplicados por Bruselas no dejarían de sucederse (lo que hoy son recomendaciones o presiones sería ley).

En la práctica, por tanto, es muy dudoso que la inmensa mayoría de españoles aceptara ceder el presupuesto a cambio de una financiación barata (y, mucho menos, cesión del presupuesto sin mutualización de la deuda, posición que implicaría una dominación sin contrapartidas del Norte sobre el Sur). Y además tampoco nos conviene: lejos de avanzar hacia superestructuras estatales que diluyan todavía más la autonomía individual, deberíamos avanzar hacia estructuras mucho más descentralizadas donde primaran los lazos voluntarios y el consentimiento. La Unión Europea es la antítesis de esa descentralización voluntarista y, por tanto, la servidumbre ante los Estados norteños no debería ser una opción.

Autonomía

La principal alternativa a la servidumbre es la autonomía fiscal: los presupuestos se siguen elaborando descentralizadamente en cada Estado europeo pero no hay mutualización de deuda (ni mediante el banco central ni mediante fondos estatales). Es la situación en la que nos encontrábamos hasta 2010 y a la que ahora Sinn quiere regresar. Se trata de la posición más sensata pero a su vez enormemente molesta para todos aquellos que viven del presupuesto: dado que cada palo aguanta su vela, aquellos Estados relativamente menos solventes ven cómo los tipos de interés de su deuda se disparan, de modo que sus gobernantes rápidamente se enfrentan a la disyuntiva de cuadrar sus cuentas o de quebrar.

Así, la autonomía fiscal es la única posición que incentiva la responsabilidad y disciplina a largo plazo de los gobernantes: la famosa corresponsabilidad que se reclama para las comunidades autónomas españolas que también habría que reclamar para los Estados europeos individualmente considerados. Pero responsabilidad implica aceptar e interiorizar los costes de la irresponsabilidad: a saber, la posibilidad de quebrar y de vernos privados del crédito para financiar nuestros déficits. Es ese horizonte de hecatombe económica el que en todo caso podría atar en corto a nuestros manirrotos gobernantes.

La cuestión, claro está, es si el euro será capaz de sobrevivir a un conjunto de quiebras en cadena dentro del Sur europeo. Sinn asume que sí, trazando el paralelismo con las quiebras estatales acaecidas dentro de EEUU que no han supuesto mayores perjuicios. Mas existen dos diferencias básicas entre la Eurozona y EEUU: la primera es que la deuda agregada de los estados en EEUU ni siquiera alcanza el 20% del PIB, mientras que en la Eurozona supera el 92%; la segunda, que la quiebra de algunos grandes Estados europeos —como España, Italia o Francia— sí abocaría a la bancarrota a la mayor parte de la banca europea, generando un cataclismo financiero de primer orden (que los Estados europeos tratarían de paliar imprimiendo divisa y generando inflación, para lo cual necesitarían no sólo autonomía fiscal sino también autonomía monetaria).

En suma, si bien la autonomía fiscal de los gobiernos constituye la mejor opción dentro de un saludable marco de unidad monetaria (tal como operó el patrón oro durante el siglo XIX), esta autonomía sólo funciona adecuadamente con Estados medianamente honestos y preocupados por el largo plazo y por cumplir con sus compromisos: en caso contrario, son plenamente capaces de exteriorizar los costes de sus despropósitos sobre el conjunto de la ciudadanía y de sus acreedores internacionales. Por desgracia, este tipo de gobernantes no se corresponde con ninguno que quepa encontrar en el Ejecutivo o en la oposición y por eso la autonomía fiscal, siendo la mejor opción, no está exenta de poder degenerar en un inquietante colapso financiero.

[Fenix]

8:01 Viviendas pendientes venta EE.UU. 0,3% frente 0,5% esperado
Las viviendas pendientes de venta en EE.UU. en el mes de septiembre sube un 0,3% frente +0,5% esperado.

Dato negativo para la economía, el dólar y la renta variable.

6:42 El aumento de la producción minera no conducirá necesariamente a un excedente en el mercado de cátodos de cobre refinado el año próximo, en un momento en que las fundiciones están repletas de material en bruto, afirmó el lunes Aurubis, principal fundición de cobre de Europa.

Stefan Boel, miembro de la junta ejecutiva de Aurubis, dijo que aunque las expectativas de los analistas al comienzo de este año preveían un excedente en 2014, el mercado del cobre está ahora cerca de un equilibrio y la situación para el próximo año sigue incierta, incluso mientras analistas vaticinan otro fuerte exceso para 2015.

"Hay un cuello de botella en las fundiciones. Aunque se habla de la nueva capacidad que está siendo construida en China, hay que tener en cuenta que un arranque nunca es suave y una fundición nunca funciona al 100 por ciento de su capacidad de utilización", dijo Boel en una entrevista a Reuters.

Analistas encuestados por Reuters predicen que el mercado del cobre registrará un excedente de metal refinado de 94.300 toneladas este año, antes de aumentar hasta las 350.000 toneladas en 2015 y afectar a los precios.

El año pasado, analistas estimaban un superávit que no se materializó debido a que una mayor producción en minas resultó en un aumento de las existencias de concentrado en las fundiciones.

Boel aseguró que una escasez de chatarra de cobre, necesario para mezclar con el concentrado, también resultó en una acumulación de materia prima en las fundiciones.

La disponibilidad de chatarra tiende a caer cuando los precios del metal bajan debido a la falta de incentivo para recuperar chatarra a bajos precios.

Sobre el panorama para los cargos por tratamiento y refinación (TR/RCs) a ser negociados en la Semana de la Bolsa de Metales de Londres, una reunión que se concentra en la comunidad de metales y minería en Londres esta semana, Boel dijo que los TR/RCs era un buen indicador del panorama para las negociaciones anuales de los contratos.

Fuentes dijeron a Reuters a inicios de octubre que las fundidoras de cobre busca elevar los TR/RCs en un 20 por ciento el próximo año de alrededor de 105-115 dólares la tonelada y 10,5-11,5 centavos la libra, mientras los cargos de las fundidoras suben a máximos de 10 meses alrededor de esos niveles.

Los TR/RCs son pagados por las mineras a fundiciones para convertir concentrado en metal.

Las negociaciones de este año de los TR/RCs se producen en un escenario de un incremento en el denominado complejo de concentrados, que contiene altas impurezas de subproductos, particularmente arsénico, que ingresan al mercado desde la mina Ministro Hales de la chilena Codelco [CODEL.UL] y de Toromocho en Perú, de propiedad de Chinalco.



Las bolsas europeas en mínimos del día ante el estupor inversor

¿Qué está pasando?
Lunes, 27 de Octubre del 2014 - 8:02:07

El sector bancario europeo es el gran perdedor de la jornada ante el estupor de los inversores que creían que las pruebas del test de tensión eran lo suficientemente buenas como para justificar las alzas hoy. Varios son los motivos que pueden estar dentro de estas ventas en el sector y en los índices generales.

- Las subidas de la última semana en las bolsas europeas, y en el sector bancario, fueron casi verticales, y descontaban un favorable resultado en el test de tensión. "Compra con el rumor, vende con la noticia", nos señalaba un operador a media mañana.

- Las pruebas de tensión a parte de comprobar que la solidez de los balances de la gran mayoría de los bancos europeos está garantizada en un escenario adverso, también pone de manifiesto que entrarían en pérdidas en caso de recesión. Este comentario lo ampliaremos al cierre de mercado, pero es un hecho que está llevando a los inversores a tomar beneficios de forma apresurada.

- Los datos macroeconómicos de la semana pasada redujeron los miedos a una nueva recesión económica, miedos que no se han disipado hoy tras las referencias conocidas.

[Fenix]

8:30 Índice de negocios manufactureros Fed de Dallas 10,5 vs 11,0 esperado
Anterior 10,8
El índice de negocios manufactureros de la Fed de Dallas en octubre cae a 10,5 frente 10,8 anterior y 11,0 esperado.

El índice de producción cae en octubre a 13,7 frente 17,6 en septiembre.

Por otro lado los permisos de construcción en septiembre subieron un 2,8% frente 1,5% anterior.

Mal dato el de la Fed de Dallas y buen dato el de permisos de construcción. Valoración ligeramente negativa ante el mayor peso del dato manufacturero.

8:48 Posicionamiento recomendado por Bankinter
Publicamos el posicionamiento recomendado por Bankinter tanto en el área geográfica, por tipo de activos, sector e ideas singulares. Por sectores:

Sobreponderar/comprar: Consumo Básico, Farma, Consumo Discrecional, Seguros, Utilities.
Neutral: Concesiones, inmobiliario, industrial, media, telecos, aerolíneas, financieras, tecnología, biotecnología.
Vender/infraponderar: Construcción, petroleras, turismo.


Negar lo posible

Lunes, 27 de Octubre del 2014 - 9:09:00

WSJ ECB Constancio: Don't Think Deflation in Eurozone Will Happen. ECB's Lautenschlaeger Says Asset Purchases Set Wrong Incentives.

Bueno, pues ahora a prestar....¿verdad?. Es evidente que no es tan fácil. El camino, con todo, sí parece marcado. ¿Qué no saben de qué hablo?:

1. Conocer la situación del sector financiero y fortalecerlo
2. Propiciar un escenario de consolidación y solidez en su desarrollo
3. Mejorar las condiciones de financiación Como ven, apenas estamos superando el primer punto. ¿Y los otros dos? Con el tiempo. El menor tiempo posible, obviamente. Pero que desconocemos.

Ahora, volvamos a los problemas actuales del área: debilidad económica (deuda, expectativas), riesgo de deflación y falta de integración fiscal (y de reformas estructurales en algunos países...bien, realmente en todos).

¿Qué puede hacer el ECB en este caso? Además, naturalmente, del nuevo role de supervisor único. Les dejo esta cuestión como tema de debate durante la semana. O durante las próximas semanas.

José Luis Martínez Campuzano de Citi

[Fenix]

Commodities: QE en Euros y un peligroso ajuste global de precios
por Macromic Advisors •Hace 7 horas



Estaba dando una charla en estos días y justamente discutía que probablemente el evento más significativo en el futuro cercano será la implementación de QEI en la Zona Euro y su impacto en el equilibrio global. Una forma de resumir lo acontecido desde el 2007 hasta inicios del 2012 es que la debilidad del dólar generó un trade global clásico y muy rentable: estar comprado activos reales versus estar vendido el dólar. En este contexto, una posición clásica fue estar largos commodities y estar vendidos dólares.

Sin embargo, ya desde el 2012 se veía claramente como el dólar a pesar de enfrentar una curva de yields colapsada comenzaba a capturar la mejoría relativa de la economía americana y por lo tanto se observó una apreciación contra el resto de las monedas y commodities. Lo que por el periodo 2007/2011 fue un trade clásico: “largo commodities, short dólar” se comienza a reversar y aquéllos que antes compraban monedas locales o commodities contra el dólar comenzaron a revertir el trade: ahora te venden monedas locales o commodities y te compran dólares en varias de sus formas, una de ellas S&P lisa y llanamente. Por lo tanto, si uno grafica la evolución del S&P desde el 2012 contra ETFs de emergentes, commodities o monedas locales, la dinámica no podría ser más contundente: el S&P voló por el aire y el resto fue masacrado en términos relativos.

Lo interesante es que todo esto ocurrió en un contexto de tasas muy bajas en USA y la pregunta es ¿por qué?. La respuesta parecería se sencilla: es cierto que la curva de yields en USA está casi en mínimos históricos, pero también ocurre lo mismo en Japón y en Europa. Entonces: en un mundo de doves, el menos dove termina siendo el hawk. Y esta frase lejos está de ser un trabalenguas: desde mayo del 2014 a pesar de ver una curva de yields en USA que no para de bajar, observamos una muy clara apreciación del dólar contra el euro.

Obviamente que con ambas curvas en colapso lo que importa es quien imprimirá más a futuro y parecería que la Fed estaría cerrando el grifo de QEIII mientras que ahora el impredecible Banco Central Europeo comenzaría con su propia versión de misil monetario, un QEI en Euros, que a esta altura nadie termina de comprender bien ni qué es. Lo cierto es que si el Euro entra en una fase de depreciación sostenida digamos, en los próximos dos años, la presión descendente sobre commodities y monedas emergentes quizá esté para quedarse por un tiempo más largo de lo que cualquier economía emergente exportadora de commodities desearía.

Si el euro sigue depreciándose contra el dólar, el mundo enfrentará un claro cambio de numerario y en consecuencia todos los activos del mundo, sin excepción se ajustarán a un euro que comienza a operar al revés contra el dólar en forma agresiva. El mundo entero está actualmente en una clara parábola de precios en donde todo parecería querer revertir a inicios de la crisis por junio del 2007. Basta con observar al dólar australiano, o al canadiense o al yen para ver una tendencia de precios en donde muchos ya están a niveles del 2007 o sea, no es que el dólar se va a apreciar, ya lo vino haciendo desde inicios del 2012!!

Todo vuelve en los mercados financieros, nada es eterno y los árboles no crecen hasta el infinito. Tengo la sensación de que el Euro está condenando a hacer 1000 pips más hacia abajo. La pregunta relevante no creo que sea cuánto se depreciará el euro sino qué tan rápido lo hará y eso lamentablemente dependerá de un BCE que no está ni cerca de tener el prestigio y contundencia de la Fed. Frente a un QEI en Europa, el gran desafío del BCE será llevar en cámara lenta al mercado a un nuevo y muy diferente nivel de precios relativos. Será clave entonces, que tal como lo hizo Bernanke por cinco años, el BCE sea capaz de darle tiempo al equilibrio general de que se ajuste a un nueva realidad con un dólar mucho más firme frente al euro. Pero si esta depreciación se desordena y gana gamma, tendremos a más de un emergente sintiendo en su economía real los impactos de una debilidad de commodities causada por la depreciación acelerada del euro.

Parecería quedar claro que el gran desafío del BCE es reajustar el valor del euro frente a todos los activos y la pregunta será si Draghi podrá estar a la altura de un Ben Bernanke. Fingers crossed: los activos financieros probablemente comiencen a depender mucho más del BCE que de la Fed y eso en sí mismo es un enorme signo de preguntas, el ancla de riesgo comienza a girar hacia el otro lado del Atlántico. Insisto, no es trivial un cambio en la tendencia de cotización del dólar frente al euro: el mundo entero bien puede estar frente a un enorme cambio de stocks: lo que antes era short USD, ahora y desde hace tiempo comenzó a ser long USD.

Y los dejo con esta frase a riesgo de ser redundante: en el planeta de los doves, el menos dove es el hawk y queda claro que con QEIII Tapering, la Fed en los próximos meses será el Central menos dovish del G3.


Germán Fermo, Ph.D.
Director, MacroFinance
Director, Maestría en Finanzas UTDT

[Fenix]

"No es extraño que todo el mundo piense que estamos locos"

Carlos Montero
Lunes, 27 de Octubre del 2014 - 9:22:00

Este fin de semana leí un curioso artículo del consejero financiero Joshua M. Brown donde pone de manifiesto las creencias irracionales de los participantes en los mercados, que fuera de ellos no tienen ningún sentido.

Aunque es un artículo que está dirigido al mercado estadounidense, sin duda hay claras analogías con el mercado europeo, y otros desarrollados. Los inversores son irracionales en todas las partes del mundo.

Les expondré las “creencias insanas de Wall Street” que recoge Brown, con un comentario personal de cuál es el motivo de ese pensamiento.

- La caída del gas y de los precios de la calefacción es negativo.

Los mercados creen que esto dañará a los beneficios empresariales de las empresas del sector, sin tener en cuenta que con una mirada de más largo plazo, un menor coste energético aumenta la riqueza disponible y por tanto la capacidad de gasto. Esto está directamente relacionado con el aumento del crecimiento económico, de los beneficios empresariales y de las cotizaciones en bolsa.

- Los despidos son una gran noticia, cuanto más mejor.

Los inversores creen que un peor mercado laboral será un freno para que la Reserva Federal suba tipos de forma anticipada. Como en el caso anterior es una visión muy cortoplacista. Un mercado laboral más débil dañará la economía, y con ella las cuentas corporativas y finalmente las cotizaciones en bolsa. El problema no es que la Fed suba tipos o no, el problema es que no los suba porque las empresas tienen problemas para generar beneficios.

- Algunas empresas tienen que ganar un beneficio determinado, hasta el último centavo para no verse dañadas por los inversores, mientras que otras ni se atreven a pensar en ser rentables y tienen el beneficio del mercado.

Es la comparativa eterna entre empresas de crecimiento y empresas valor. A las empresas de crecimiento se les favorece en determinadas circunstancias con la esperanza de que sus beneficios justifiquen los altos ratios que se están pagando por ellas. En la mayoría de los casos no lo hacen. Por el contrario, empresas consolidadas y con una sostenida generación de flujo de caja, se ven penalizadas por “aburridas”. Un sinsentido.


- Las guerras, la meteorología, las tendencias de la moda y las elecciones, se pueden predecir de forma fiable.

Los cisnes negros son aquellos hechos que no pueden predecirse con anterioridad y que tienen un efecto determinante en el mercado. Los inversores, a pesar que han sufrido muchos de ellos en sus carreras de gestores, siguen asumiendo que estos cisnes negros no se darán, o la probabilidad de que se den es muy baja. Se equivocan.

- Es razonable que el valor de una empresa fluctúe entre un 5% y un 10% dentro de cada período de ocho horas.

A veces olvidamos que los precios de las acciones lo que reflejan es el valor de la empresa cotizada. No tiene ningún sentido que una compañía valga a principios de semana 5.000 millones de euros y al final 2.500. Los beneficios pasados y la previsión de beneficios futuros generalmente son los mismos a principio y al final de cada semana. La alta volatilidad de los mercados desde el punto de vista meramente fundamental no tiene sentido.

- La persona que dirige una empresa vale 400 veces más que la persona promedio que trabaja en ella.

En muchas ocasiones tenemos ejemplos precisamente de lo contrario.

- Una empresa que vende 10 millones de coches al año vale 50.000 millones de dólares, mientras que la que vende 40.000 vale 30.000 millones porque su crecimiento es más rápido.

Volvemos a la distinción de los inversores entre empresas valor y de crecimiento, y como las segundas son primadas sobre las primeras.

Joshua M. Brown finaliza la exposición de estas creencias de la comunidad financiera con un comentario que da que pensar: “Lejos de Wall Street nadie cree en esto. Es inconcebible. En Wall Street estos son los principios fundamentales que rigen nuestra filosofía. No es extraño que todo el mundo piense que estamos locos”.

Lacartadelabolsa

9:35 El BCE invierte 1.704 millones de euros en bonos garantizados
El BCE ha invertido en la primera semana de funcionamiento de su nuevo programa de bonos garantizados a empresas privadas un total de 1.704 millones de euros.

Este programa durará al menos dos años, y el importe podría rondar el billón de euros.

[Fenix]

Dicen...

Lunes, 27 de Octubre del 2014 - 9:59:00

Draghi...

El retorno de la confianza depende de dos pilates:

1. una estrategia coherente (fiscal, monetaria y reformas estructurales)
2. pasos para la transferencia de soberania nacional a Europa

El principal objetivo de la política económica debe ser actuar de forma conjunta para evitar el riesgo de una recaída en recesión

Merkel...

Es muy gratificante que el Presidente Draghi nos ayude a "abrir los ojos".
Es muy importante que la política monetaria haga cosas, como entidad independiente. Pero si la política fiscal no reacciona de forma simultánea, si no se mejora la combinación de políticas, nuestra competitividad y nuestro clima de inversión, entonces no tendremos una situación satisfactoria.

No imagina utilizar los fondos del MEDE para invertir. Como tampoco cree que el Presidente Dragho haya hecho sugerencias de política económica a Alemania.

Hollande...

Hemos hecho lo que podíamos hacer: seguir la reducción del déficit estructural, ahorrar más de 21 bn. EUR, llevar a cabo reformas estructurales, fortalecer nuestra economía.
No deberíamos recibir más cartas de recomendaciones, porque hemos hecho lo suficiente para evitarlo.

Sandro Gozi (segundo del Departamento de asuntos europeos del Gobierno italiano)...

Se ha alcanzado un acuerdo parcial con la Comisión Europea sobre el Presupuesto para 2015.
Se trata de ampliar el ajuste hasta un 0.3 % del PIB desde el 0.1 % planeado inicialmente.

José Luis Martínez Campuzano de Citi


Los indices europeos con señales bajistas el lunes
¿Que niveles tienen que superar para anularlas y ver nuevas subas?
por Julian Yosovitch •Hace 2 horas

Rueda bajista del Stoxx50 que cierra en 2998 puntos el lunes y vemos que al igual que el Ibex35, el selectivo europeo ha dejado una llave de reversión bajista diaria y ha reconocido resistencias coincidentes con la línea de tendencia inferior del canal alcista.

En este sentido consideramos que deberemos ver subas por encima de 3065 puntos, anulando la llave para poder descartar cualquier ajuste mayor y habilitar nuevos avances rumbo a los 3100-3130 puntos, junto a escollos superiores para el Stoxx50.

Luego, con el quiebre de los 3130 puntos implicara una señal de fortaleza de mediano plazo y con chances de ver alzas mayores hacia los 3200 puntos, y valores mas ambiciosos para adelante.

Ahora bien, mientras la llave se mantenga con vida, deberemos permanecer con cautela y con chances de ver una ampliación en las debilidades hacia los 2950 puntos e incluso los 2900 puntos, mientras que los mínimos previos de 2800 representan el soporte de mayor peso en el corto y mediano plazo para el índice europeo.

La llave bajista ha quedado evidenciada en la mayoria de los indices europeos como el Stoxx50, Ibex35, Dax30, CAC40, SPMIB, entre otros y por ello es clave que el mercado supere los maixmos del lunes para poder anular las llaves bajistas y habilitar nuevos avances hacia zonas superiores, mientras, deberemos permanecer con cautela y con chances de ver nuevas debilidades hacia zonas inferiores, confirmando las señales bajistas evidenciadas el lunes. Veamos…

[Fenix]

¿Qué implicaciones tienen los resultados del test de estrés en nuestra recomendación de inversión ha

Bankinter
Lunes, 27 de Octubre del 2014 - 10:15:00

Básicamente dos: (i) Evitar la inversión en las entidades más frágiles (ver lista anterior) ya que en breve deberán presentar planes de re-capitalización y/o reestructuración que probablemente impliquen una dilución para los accionistas actuales (en caso de ampliar capital) y/o una menor rentabilidad por dividendo (mayor retención de beneficios) así como las entidades que a pesar de haber aprobado el examen del BCE, cuenten con ratios de capital débiles en un escenario adverso y

(ii) Aprovechar la oportunidad para comprar las entidades con mejores ratios de capital que superen al menos el 8,0% de CET1 en el escenario adverso: Así entre las principales entidades cotizadas de la Eurozona identificamos las siguientes por país:

Destacamos favorablemente con un CET1 ratio superior al 8,0% en el escenario adverso las siguientes entidades:

España: BFA - Bankia (10,30% vs 10,68% en 2013), Caixabank (9,25% vs 10,28% en 2013) y BBVA (8,97% vs 10,75% en 2013).

Santander supera también ampliamente los ratios exigidos (8,95% vs 10,38% en 2013) pero puede verse negativamente afectado por su elevada exposición a Brasil, mientras que Sabadell alcanzaría una ratio del 8,33% (vs 10,26% en 2013 pero nos sigue pareciendo una apuesta más arriesgada).

Italia: Intesa San Paolo (8,31% vs 11,95 en 2013).

Francia: Crédit Agricole (8,83% vs 10,97 en 2013).

Societé Genérale (8,15% vs 10,89% en 2013) supera también las ratios exigidas, pero entendemos que un empeoramiento de la situación económica en Rusia contrarrestaría los favorables resultados obtenidos en las pruebas de esfuerzo.

Alemania: Deutsche Bank (8,78% vs 13,40% en 2013).

Destacamos negativamente con un CET1 ratio inferior al 8,0% en el escenario adverso además de las entidades incluidas en la lista de entidades con déficit de capital las siguientes:

España: Liberbank (5,62% vs 8,66% en 2013) y Popular (7,56% vs 10,63% en 2013).
Italia: Unicrédito (6,79% vs 9,77% en 2013) y bancos medianos.
Francia: BNP Paribas (8,07% vs 10,68% en 2013).
Alemania: Commerzbank (7,96% vs 11,39 en 2013).

10:22 El Reino Unido no pagará los 2.100€ que la UE nos solicita
Afirma el Primer Ministro británico David Cameron



¿Se han sentido los inversores decepcionados con el test de tensión?

Fuertes caídas en las bolsas europeas al cierre en una jornada de más a menos
Lunes, 27 de Octubre del 2014 - 10:53:20

Decepcionante jornada en las bolsas europeas, en una sesión que los inversores esperaban de alzas tras los buenos resultados en el test de tensión, y que sin embargo ha finalizado con descensos cercanos al punto porcentual. El sector bancario el gran perjudicado.

Intentaremos explicar los motivos de este comportamiento.

El día comenzaba con los primeros análisis de los resultados del test de tensión al sector bancario europeo por parte del BCE. Las primeras valoraciones eran positivas, ya que tan solo una pequeña parte de los bancos de la zona euro necesitarán aumentos de capital adicionales.

Las bolsas asiáticas cerraban con subidas moderadas, y la preapertura europea también se situaba en terreno positivo. Este buen tono se mantendría en la apertura de las bolsas del viejo continente, que comenzaban la sesión con alzas cercanas al punto porcentual.

Pero tras esos primeros minutos de contratación la presión vendedora empezó a aumentar, y más tras el recorte de previsión del DIHK sobre el crecimiento económico alemán al 1,3% en 2014 desde el 1,5% anterior.

Unos minutos después se publicaba el IFO de Alemania que se situaba por debajo de lo estimado en 103,2 frente 104,3 esperado. El índice de condiciones actuales cae a 108,4 en octubre frente 110,0 esperado, y el de expectativas a 98,3 frente 98,9 esperado.

Ese incremento de la presión vendedora hizo que las bolsas europeas giraran a terreno negativo, pérdidas que fueron incrementándose paulatinamente. ¿Pero cuáles fueron los motivos?

La causa principal de las alzas en la primera hora de contratación, como decíamos anteriormente, fueron los buenos resultados del test y la dinámica alcista de la semana pasada. Sin embargo, en un segundo análisis más detallado se veía que aunque el sector bancario europeo no tendrá problemas de solvencia en caso de una nueva recesión, con las condiciones de la prueba los grandes bancos entrarían en pérdidas de forma generalizada.

Por otro lado, las alzas de las últimas sesiones que llevaron a los indicadores europeos a recuperar más del 7% en poco más de seis sesiones, venían en parte motivadas por las filtraciones sobre los buenos resultados de este test de tensión, una vez hecho público no había motivo para seguir comprando. "Compra con el rumor, vende con la noticia", nos comentaba un operador a media tarde.

La conclusión es que el sector bancario europeo es más sólido que hace unos años, y que se enfrentaría mejor a una nueva recesión, aunque los grandes bancos registrarían pérdidas de forma generalizada. Tranquilizador pero no suficiente como para emprender la senda de nuevos máximos.

Y es que la posibilidad de una nueva contracción económica sigue presente. Hoy Wohlrabe del instituto económico alemán IFO afirmaba que "casi no hay puntos brillantes en la economía alemana en este momento". Y añadía:

- La tendencia alcista en los últimos PMIs no son visibles en la encuesta IFO (recordemos que los últimos datos PMIs tanto del sector manufacturero como el de servicios mostraban expansión económica).

- Solo las expectativas de exportación se elevaron ligeramente. Hay que ver si esta tendencia es sostenible.

- Las pruebas de estrés a los bancos no tienen ningún impacto en el corto plazo.

- El IFO ve crecimiento cero en el cuarto trimestre.

Si la economía alemana, motor de Europa, se para, el resto de economías lo harán también. Este fue el principal miedo que motivó la caída de las bolsas europeas desde máximos, y que había sido apartado en la última semana. Hoy ha renacido de nuevo.

Por otro lado, los inversores prefieren mantenerse al margen de tomar nuevas posiciones en bolsa hasta que la Reserva Federal de EE.UU. no finalice la reunión que comenzará mañana.

Serán muy importantes las conclusiones de esta reunión, porque existe una corriente cada vez más intensa en el mercado para que la Fed sea más clara a la hora de señalar que la primera subida de tipos se retrasará en el tiempo debido a los últimos malos datos económicos.

Si no lo hace así, y mantiene el discurso de las últimas reuniones, y termina definitivamente con el programa de compra de bonos, los mercados de renta variable se verán penalizados con cierta fuerza. Es lógico por tanto que los gestores prefieran mantenerse cautos antes de esta reunión.

En suma, jornada decepcionante en la que se esperaban fuertes alzas y en la que el resultado ha sido una importante toma de beneficios en las acciones europeas.