Miercoles 26/06/13 GDP - Producto bruto interno

[Fenix]

¿Por qué ha subido tanto las bolsas europeas? Nos preguntaba un medio hace unos minutos. Y la respuesta suena tan paradójica que hemos tenido que advertirlo primero. "En gran parte, por el mal dato del PIB de EE.UU." Nos explicamos:

Las bolsas europeas han cerrado con subidas por encima de los dos puntos porcentuales. El Eurostoxx 50 +2,29%, el Ibex 35 +2,82% a 7.822 puntos, el DAX +1,61%, el CAC 40 +2,00%.

Podrían señalar, que gran parte de estas subidas ya se producían antes de la publicación del dato de EE.UU., por lo que parece difícil que haya sido éste el causante de las compras, podrían señalar. Y tendrían razón, sino fuera por un pequeño detalle que luego señalaremos.

Los mercados europeos comenzaban casi planos, incrementándose las subidas paulatinamente. Como señalábamos el pasado lunes, había fuerte interés especulador de mantener los niveles de soporte de los índices europeos (Ibex 35 7.500 puntos y Eurostoxx 50 2.500 puntos), por lo que se tomaron posiciones largas, recogiendo todo el papel que salía al mercado.

Por otro lado, los inversores institucionales han estado comprando en todas estas caídas de junio, como mostraremos posteriormente en un artículo, incrementando sus activos de riesgo a la espera de nuevos máximos en la bolsa de EE.UU. y de reanudación del momento alcista en las europeas.

Y para finalizar, diferentes personalidades del BCE y del Bando de Japón, afirmaban que aún queda mucho tiempo antes de que se reduzca la política monetaria ultra expansiva que están desarrollando ahora mismo.

Este escenario, por tanto, era idóneo para la continuación del rebote iniciado ayer, así que poco a poco las compras iban incrementándose, y el papel desapareciendo.

Un poco antes de media mañana, corría un rumor por las mesas de divisas londinenses, que sugería un peor dato del PIB de EE.UU. de lo esperado. No publicábamos el rumor porque no teníamos confirmación del mismo por las fuentes que requeríamos para ello, y porque nos temíamos que como en otras ocasiones, fuera un rumor interesado para mover los activos de riesgo europeos. Esta vez no fue así.

El PIB de EE.UU. se incrementó en el primer trimestre del año un 1,9% frente a una estimación del 2,4%. La caída del consumo particular fue la causante de esa revisión a la baja.

Lo que el mercado interpreta de este mal dato de crecimiento en EE.UU., es que con ese pobre crecimiento, la posibilidad de un cambio prematuro en la política monetaria de la Fed se aleja, por lo que los activos de riesgo, principalmente aquellos de economías emergentes o en crisis como la periferia europea, se vieron favorecidos.

Y es que este será el punto clave de las bolsas en los próximos meses. Como decía el propio Ministro de Hacienda de Brasil, Guido Mantenga, el anuncio de la Reserva Federal de EE.UU. de reducción de su programa de estímulo, "es la principal causa de la turbulencia económica en el mundo, que debería disminuir en algún momento".

Históricamente, los países emergentes son los grandes perjudicados de los cambios a una política monetaria más restrictiva de la Fed. Así lo hemos visto esta vez también en Asia, y en Latinoamérica, como en la deuda de los países periféricos europeos. Todo dato que sugiera que esa moderación en la compra de bonos por parte de la Fed se puede alejar, será bien recibida por los activos de riesgo en todo el mundo. De hecho, un simple rumor ha servido para eso.

Las bolsas mundiales se han vuelto adictas a la liquidez, por lo que cualquier señal de que no se les rebajará la dosis en el corto plazo, lo interpretan de forma eufórica y con compras masivas de activos de riesgo.

Personalmente creemos que estamos formando un importante techo de mercado en las bolsas, y que aunque podemos subir de nuevo a probar máximos (en el caso de los índices de EE.UU. y alguno europeo), será un movimiento dentro de esta formación de techo. Les aconsejamos mucha prudencia, no dejarse llevar por la euforia generalizada si se produce, mantener las posiciones largas porque por ahora no hay motivo para cancelarlas, pero ajustando los stops de protección y saliendo del mercado si estos son perforados. capital bolsa
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El índice desarrollado por la firma de investigación State Street Corporation, que mide la propensión al riesgo de los inversores institucionales, se elevó a 106,8 en junio, un 12% más que en mayo. Una lectura de 100 es considerada neutral, es decir, que los inversores institucionales no están aumentando ni disminuyendo sus posiciones de activos de riesgo a largo plazo.

Según el profesor de la Universidad de Harvard Kenneth Froot, que co-desarrolló el índice de confianza del State Street Global Investor, este robusto incremento muestra que los inversores institucionales han tomado posiciones largas en las caídas de junio.

"Hemos sido testigos de las ventas de acciones en el mercado de EE.UU., compras en acciones europeas y significativas compras en los mercados de valores emergentes. Estas reasignaciones van en contra de los movimientos de los precios en ese mismo periodo. En conjunto, nuestros datos sugieren que los inversores institucionales se están poniendo al otro lado de los movimientos de los precios".

Paul O'Connel de State Street Associetes, quien también desarrolló el índice, añade que: "si bien la perspectiva de una flexibilización cuantitativa en los EE.UU. ha causado un aumento en los rendimientos de los bonos y la venta masiva de títulos de renta variable, los inversores institucionales han visto esto como una oportunidad para añadir riesgo en sus carteras".

[Fenix]

No es trivial que en sólo unas semanas tanto el Real Brasileño, como el Peso Uruguayo, como el Peso Chileno se hayan devaluado por sobre el 10%. La suba de yields en USA opera como una mega-aspiradora de Dólares que desde el 2009 están haciendo la plancha en posiciones generadoras de carry trades en mercados locales.

Con una 10yr que parecería desafiar con fuerza a la Fed de Bernanke en torno al 2.50% todo en USA parece verse mejor por lo que los Dólares que llegaron vía QEI, QEII y QEIII a emergentes ya se han estado yendo a velocidad meteórica causando grandes pérdidas en monedas, bonos y también aunque en menor medida todavía, en équities. (Presentación 4 de Julio | El Nuevo Escenario de la Fed y su Impacto en Commodities)

Desde el 2009 se ha planteado un nuevo paradigma de trading que dominó plenamente a los mercados financieros desde entonces, un paradigma caracterizado por yields colapsadas y un Dólar infinitamente disponible. Lo acontecido el pasado miércoles con el FOMC resulta extremadamente importante: la Fed dio una clara señal de que piensa reducir los estímulos de QEIII y esto para un mercado que solo sabe descontar QE sí o QE no ha generado voluptuosos ajustes que no creo hayan culminado. Tengo la sensación tal como he venido escribiendo en los últimos dos meses de que los mercados dolorosamente se encaminan a un nuevo equilibrio en donde las monedas de emergentes y los commodities ya han visto los máximos de esta crisis.

Si bien es cierto que la política monetaria implementada por la Fed desde el 2007 ha permitido generar un shock positivo de expectativas y de esa forma transitar un escenario débil y preocupante a nivel de economía real en forma mucho más atenuada y fluida, también es cierto que la permanente noción del Put Gratis de Bernanke está impidiendo la valuación sincera en el mercado de activos financieros de la realidad que nos tocará vivir por la próxima década: poco crecimiento global.

El aspecto negativo de tanta política monetaria laxa es el que probablemente esté generando una excesiva toma de riesgo por encima del óptimo social: antes de mayo del 2013, encontrar un bono emergente debajo de la par se había tornado en una misión imposible. El hecho de que el mercado sienta que podes comprar sin riesgo a la baja sin dudas es la misma receta que la del 2000/2001 y esa salió muy mal. Bernanke hoy está enfrentando los mismos problemas que Greenspan enfrentaba por mayo del 2004 cuando comenzó su ciclo de tightening (suba de tasas) para frenar la por entonces desapercibida burbuja inmobiliaria, ciclo restrictivo que llegó tarde.

Quizá Bernanke esta vez intente ser más eficaz que su predecesor en desactivar los estímulos antes de que los mismos causen más dolor que beneficio pero si ese es el caso quizá ya estemos frente a un cambio sustancial en el mapa de benevolencia al que estuvieron expuestos los emergentes. Quizá con una 10yr subiendo y un Dólar desguazando a las monedas locales los emergentes deban aceptar el inicio de una nueva realidad que sin ser trágica implique que los mejores años de esta crisis para emergentes han ya culminado.

Lo importante para el manejo de carteras es que cuando los mercados deciden hacer estos ajustes los mismos son rápidos, violentos y muy dolorosos si es que a uno lo agarran en el lado erróneo de la fiesta. Lo cierto es que desde el 2009 los emergentes solo cosecharon el lado positivo de la crisis. Quizá los mercados de monedas, commodities y bonos en emergentes hayan ya comenzado a descontar un escenario que si bien será razonablemente benévolo por los próximos tres años comenzará a demostrar que en economía las restricciones existen e importan. Lo interesante será observar cómo los emergentes hacen la transición de un escenario exuberante a uno favorable pero no en máximos. Que el último apague la luz. Germán Fermo

[Fenix]

Las bolsas mundiales están sufriendo un duro revés debido, principalmente, por dos recientes acontecimientos: el cambio de rumbo de la Fed sobre la retirada de estímulos y las tensiones en el mercado interbancario en China.

Hemos hablado ampliamente de estas dos incertidumbres, dejando claro que nos preocupan. Pero existe otro nubarrón que podría desatar una tormenta en Wall Street: la próxima temporada de beneficios. Y es que, como señala el gurú de los mercados Tobias Levkovich, de Citi, los fundamentales del mercado se han deteriorado últimamente. En particular, las expectativas de beneficios han caído drásticamente. Y las ganancias son sin duda el catalizador más importante de las acciones.

En su último informe para sus clientes, Tobias Levkovich dice estar en "shock" por la tendencia negativa que se está observando.


Wall Street había estado demasiado feliz hasta que la Fed nos lanzó patas arriba ante la probable retirada de estímulos. Y ahora nadie está mirando las tendencias subyacentes de beneficios y/o ingresos a menos de un mes de la temporada de resultados del segundo trimestre.


Esto no parece razonable ya que los beneficios son la variable más importante para las acciones, en nuestra opinión, y hay evidencias estadística relativamente robustas para respaldar esa afirmación.


En este sentido, Levkovich se muestra bastante sorprendido por el aumento de la tendencia negativa en los pre-anuncios de ganancias . Y la previsión de beneficios también ha caído también y sorprendentemente no hemos asistido a mucho debate en torno a este mal augurio.

Sam Ro, de BI, comenta que Levkovich puede estar exagerando un poco al decir que no ha habido discusión al respecto. De hecho, muchas personas han advertido que la subida de los precios de las acciones no se veía acompañada de una mejora de los fundamentales. Lo que pasaba es que no se les podían escuchar debido a la ensordecedora recuperación del mercado de acciones.


Mirando al futuro, Levkovich no cree que esta tendencia tan negativa de las expectativas de beneficios mejore en el corto plazo.


"Sospechamos que habrá una rebaja general de expectativas cuando los equipos de gestión de la empresa proporcionen unas perspectivas más realistas para el segundo semestre del año a finales del mes de julio durante las conference calls tras la presentación de las cuentas."


Si bien el mercado espera una mejora del entorno económico en EE.UU. que ayude a las estimaciones, existe una preocupación por las tendencias internacionales de actividad, porque Europa, China y Brasil podrían decepcionar, y las economías emergentes podrían recibir un impacto duro de la retirada de medidas de estímulo en Estados Unidos. Carlos Montero

[Fenix]

En J.P.Morgan AM creen que las ventas en renta fija parecen razonables, mientras que las registradas en renta variable son exageradas. “El anuncio de un calendario para el fin del programa del QE no aumenta la incertidumbre, sino que la reduce”.

“Si los datos económicos son coherentes con nuestras previsiones, la Fed considera apropiado moderar el ritmo de las compras mensuales hacia finales de año y, si los datos posteriores se mantienen en la línea de nuestras expectativas actuales, seguiríamos reduciendo progresivamente el ritmo de las compras durante el primer semestre de 2014 y daríamos por finalizado el programa a mediados de año”. Estas palabras pronunciadas por el Comité Federal del Mercado Abierto (FOMC) de la Reserva Federal de Estados Unidos han tenido un fuerte impacto en los mercados financieros. Pero… ¿por qué hay que retirar gradualmente el QE?

Según explica J.P.Morgan Asset Management en un informe, quizás resulte más fácil justificar el calendario para el fin del programa de QE que el propio programa. “El actual programa de QE, combinado con unos tipos de interés de referencia cercanos al 0%, supone la dosis de estímulo monetario más extrema aplicada por la Reserva Federal estadounidense en sus 100 años de historia. Cinco años después del estallido de la crisis y ahora que la tasa de desempleo ha caído un 2,4% desde sus niveles máximos, que los precios de la vivienda y de las acciones han repuntado con fuerza en el último año y que las tensiones financieras se han reducido considerablemente con respecto a años anteriores, resulta difícil justificar unas medidas de este calibre”.

Además, en la gestora estadounidense consideran que existen dudas sobre si la expansión monetaria está contribuyendo realmente al crecimiento ya que, al reducir las rentas de los ahorradores, desincentivar la concesión de préstamos con unos tipos de interés a largo plazo artificialmente bajos y convencer al público de que no necesita preocuparse por la posibilidad de que los tipos de interés suban en el futuro, la política monetaria podría haber actuado como un lastre para la actividad económica en vez de como un factor de estímulo. “Tampoco debemos olvidar que la rápida ampliación del balance de la Fed supone una amenaza en sí misma”.

Hasta ahora, la Fed ha conseguido aumentar su balance sin disparar la oferta monetaria mediante el pago de intereses sobre las reservas que los bancos depositan en el banco central (en vez de prestárselas al sector privado). Sin embargo, esto implica que, cuando la Fed decida aumentar sus tipos de interés de referencia, tendrá que aumentar también los intereses que paga sobre la facilidad de depósito. El problema, según J.P.Morgan AM, es que, incluso si la Fed cumple con el calendario sugerido por Bernanke, a mediados de 2014 las reservas depositadas por los bancos en la autoridad monetaria podrían sumar unos 2,5 billones de dólares.

Un aumento de los tipos de interés de referencia a un nivel ‘neutral’ del 4% (que supere la inflación básica en aproximadamente un 2%) implicaría pagar un tipo de interés del 4% sobre las reservas bancarias, es decir, unos 100.000 millones de dólares al año, lo que podría llevar a la Fed a registrar ingresos netos negativos. Si el banco central intentase evitar esta situación vendiendo bonos para reducir su balance los tipos de interés a largo plazo podrían dispararse. Por el contrario, si la Fed decide posponer las subidas de tipos, existe el riesgo de inflación.

“La conclusión es que, cuanto mayor sea el balance de la Fed, más caro resultará mantenerlo y más trastornos causará una futura reducción. La Fed lo sabe, y los observadores del mercado también. Puede que el anuncio de Bernanke de un calendario explícito para el fin de la QE pillase por sorpresa a los mercados, pero el calendario en sí no debería haberlo hecho”.

Reacciones y reacciones exageradas del mercado

Tanto los mercados de renta fija internacional como los de renta variable y materias primas sufrieron importantes ventas masivas tras el anuncio. Sin embargo, en J.P.Morgan AM creen que conviene distinguir entre los movimientos del mercado que se ven justificados por las acciones de la Fed y los que no. “En general, las ventas en renta fija parecen razonables. Entre el cierre del martes y el del jueves, el tipo de los treasuries a 10 años aumentó 24 puntos básicos pero, incluso así, los treasuries a 10 años rendían el jueves un 2,42% y la inflación subyacente interanual se situaba en el 1,68%, lo que implica un tipo real del 0,74%, muy por debajo de los tipos reales cercanos al 2,5% registrados en los últimos cincuenta años”.

Otras áreas del mercado, como los bonos high yield registraron pérdidas aún mayores, contagiados en parte por los movimientos de la renta variable. “Sin embargo, en una economía en proceso de normalización, los tipos de interés reales siguen lejos de los niveles que se consideran normales”, explican en la firma estadounidense. “Por el contrario, la reacción de las bolsas, donde el S&P 500 se dejó en dos días el doble que el bono del Tesoro a 10 años, sí parece exagerada. No debemos olvidar que el anuncio de un calendario para el fin del programa de expansión cuantitativa no aumenta la incertidumbre, sino que la reduce”.

Y, según J.P.Morgan AM, también conviene recordar que, como repitió Bernanke durante la rueda de prensa, el calendario depende de la evolución de los datos económicos, es decir, que la Fed podría mantener la QE durante más tiempo (y, presumiblemente, mantener los bajos tipos de interés a largo plazo) si lo cree necesario.

La Fed podría acabar atrapada por sus propias palabras

Por desgracia, en la gestora ven posible que la Fed acabe atrapada por sus propias palabras. “Después de insistir durante años en las bondades de la expansión cuantitativa, parece que algunos participantes del mercado no creen que la economía pueda sobrevivir sin ella, pero probablemente se equivocan. La recuperación del mercado inmobiliario estadounidense parece sólida y, aunque los tipos de interés de las hipotecas han repuntado recientemente, en general la vivienda sigue siendo mucho más asequible que en las últimas décadas. Además, aunque en los últimos años la economía estadounidense se ha visto perjudicada por el lastre fiscal, vemos pocas posibilidades de un mayor endurecimiento a nivel federal y el empleo público a nivel estatal y local vuelve a crecer”.

Según J.P.Morgan AM, que los tipos de interés vuelvan a niveles más normales debería convencer a empresas y consumidores de que la crisis económica ha terminado y contribuir, por lo tanto, a disipar las dudas que constituyen el efecto más pernicioso de la debilidad económica. “Esto debería resultar patente en los próximos meses y las bolsas deberían reflejarlo. Hasta entonces, nuestra recomendación es que los inversores mantengan sus carteras posicionadas para un entorno de tipos de interés crecientes, con un sesgo hacia la renta variable de crecimiento y alejadas de la renta fija de alta calidad y larga duración”. Fundspeople
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Tras las caídas de los mercados bursátiles a nivel mundial, el jefe de estrategia de BofA Merrill Lynch, Michael Hartnett, dice que, en este punto, la venta masiva parece exagerada. Hartnett dice que casi todos los mercados de valores más importantes - con la excepción de de los de EE.UU. y Japón - están ahora en sobreventa.

La regla de la opinión contraria sobre el indicador de amplitud señala una compra.

43 de los 45 mercados están ahora en "sobreventa", es decir, operando por debajo de [sus medias de 200 días y 50 días]. Históricamente, una señal de "compra" proporciona una rentabilidad de entre el 6-7% en las posteriores 4-6 semanas.

Los Mercados dejan de tener pánico, cuando las autoridades entran en pánico

La regla es contraria y sostiene únicamente un rebote de corto plazo en la renta variable. Una recuperación sostenida normalmente requiere cambios en las políticas para forzar cambios en el comportamiento de los inversores.

¿Qué mercado está más sobrevendido?

Los traders contrarios en busca de oportunidades de compra deben tener en cuenta que los mercados y sectores más sobrevendidos son China, Brasil, Turquía, Sudáfrica, México y Materiales.

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La bolsas de EE.UU. cierran al alza

June 26, 2013 5:07 PM

By Por Alexandra Scaggs

NUEVA YORK—Las acciones en Estados Unidos subieron en forma generalizada el miércoles, al tiempo que cedían los temores a nivel mundial sobre una reducción de la ayuda de los bancos centrales.

El Promedio Industrial Dow Jones avanzó 149,83 puntos, o 1%, a 14.910,14. El martes, el Dow ganó 101 puntos, o 0,7%.

El índice Standard & Poor's 500 ascendió 15,23 puntos, o 1%, a 1.603,26. El índice Nasdaq Composite ganó 28,34 puntos, o 0,8%, a 3.376,22.

Tras días de agitación que se extendieron hasta el inicio de esta semana, las acciones extendieron la escalda del martes a medida que el nerviosismo a nivel mundial sobre el crecimiento y las medidas de bancos centrales para estabilizar las economías continuaban cediendo. Los principales índices registraron alzas generalizadas en los primeros minutos de negociación y fluctuaron en torno a esos niveles durante la mayor parte de la jornada, para elevarse a máximos de sesión durante la tarde. Los 10 sectores que componen el índice S&P 500 registraron avances.

Las acciones estaban "sobrevendidas al final de la semana pasada", dijo Doug Crofton, director gerente de acciones para Bank of AmericaMerrill Lynch.

Operadores dijeron que en lugar de apresurarse a comprar acciones con descuento, los inversionistas reajustaron tras una abrupta caída de las acciones al final de la semana pasada. El Dow perdió 1,8% la semana pasada tras la última reunión de política monetaria de la Reserva Federal.

Una detención en la reciente escalada de los rendimientos de los títulos del Tesoro de EE.UU. el miércoles ayudó a calmar los temores de los inversionistas, al igual que los comentarios favorables al mercado del presidente del Banco Central Europeo, Mario Draghi, y el banco central chino.

El miércoles, el rendimiento de la nota del Tesoro de EE.UU. a 10 años cayó a 2,535%.

En el ámbito económico, el producto interno bruto de EE.UU. creció a una tasa anual de 1,8% en el período comprendido entre enero y marzo, informó el miércoles el Departamento de Comercio. La cifra es inferior a las lecturas anteriores y menor a la expansión de 2,4% proyectada por economistas encuestados por Dow Jones Newswires.

La mayoría de los mercados europeos cerró al alza. El índice Stoxx Europe 600 repuntó 2%. Draghi dijo que la política del BCE se mantendrá acomodaticia en el futuro previsible.

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Crude Oil 95.61 0.11 0.12%
Brent Crude 101.83 0.17 0.17%
Gold 1238.6 8.8 0.72%
Silver 18.800 0.187 1.00%
E-mini DJIA 14851 27 0.18%
E-mini S&P 500 1598.00 2.50 0.16%

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Euro (EUR/USD) 1.3025 0.0013
Yen (USD/JPY) 97.76 0.02
Pound (GBP/USD) 1.5330 0.0015
Australia $ (AUD/USD) 0.9306 0.0028
Swiss Franc (USD/CHF) 0.9414 -0.0017
WSJ Dollar Index

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Asia-Pacific
NIKKEI 225 12,973.55 +139.54
(+1.09%) 21:21
HONG KONG HANG SENG INDEX 20,456.47 +117.92
(+0.58%) 21:27
S&​P/​ASX 200 4,799.10 +67.38
(+1.42%) 21:41

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Copper June 26,21:39
Bid/Ask 3.0375 - 3.0391
Change +0.0054 +0.18%
Low/High 3.0195 - 3.0466
Charts

Nickel June 26,21:39
Bid/Ask 6.2003 - 6.2098
Change +0.0384 +0.62%
Low/High 6.1472 - 6.2107
Charts

Aluminum June 26,21:39
Bid/Ask 0.7823 - 0.7829
Change +0.0011 +0.15%
Low/High 0.7798 - 0.7834
Charts

Zinc June 26,21:39
Bid/Ask 0.8186 - 0.8191
Change +0.0015 +0.18%
Low/High 0.8143 - 0.8198
Charts

Lead June 26,21:39
Bid/Ask 0.9178 - 0.9212
Change -0.0006 -0.06%
Low/High 0.9155 - 0.9219

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